白银有色（SH601212，股价7.63元，市值565亿元）4月27日晚间披露2025年年报，公司2025年实现营收854.58亿元，同比下降1.53%；实现归属于上市公司股东的净利润-7.55亿元，较去年同期的8079.17万元同比转亏；实现扣非净利润约-7.69亿元，亦同比转亏。
图片来源：白银有色年报
白银有色同日晚间披露2026年一季报，公司2026年第一季度实现营收195.82亿元，同比增长8.22%；实现归属于上市公司股东的净利润1.5亿元，较上年同期的-4408.18万元同比扭亏为盈。
业绩与有色行业的景气周期形成显著背离
纵向来看，这是白银有色营收连续第三年录得同比下滑，且1.53%的降幅较2024年0.21%的降幅进一步扩大。净利润方面，7.55亿元的净亏损为白银有色自2011年有公开可查的财务数据以来的首次亏损。
图片来源：Wind
分季度来看，白银有色2025年第四季度实现营收128.15亿元，同比下滑27.77%、环比下滑54.37%；实现归母净利润-5.4亿元，同比和环比均由盈转亏。按照2025年第四季度的数据来计算，白银有色2026年一季度营收环比增长52.81%。
《每日经济新闻》记者（下称“每经记者”）注意到，2025年，白银有色的核心财务数据与所处行业的景气周期形成了显著背离——虽然产品端金属价格上涨，但公司衍生品工具的公允价值变动产生了巨额损失，成为影响公司年内利润的主要因素。
年报显示，造成业绩亏损的核心问题在于公司持有的衍生工具及套期工具。截至报告期末，公司衍生金融负债余额达17.81亿元，相较于2024年末的3198.54万元出现成倍增长，主要系期末套期工具及嵌入式衍生金融工具确认的公允价值变动损失增加所致。此外，当期“衍生工具及套期工具”项目对利润的影响金额达到-14.22亿元。这表明在金属价格大幅上涨的单边行情中，公司的套期保值空头头寸承受了极大的公允价值损失。
巨额的衍生品端资金占用或结算也直接体现在了现金流面上。在营收（854.58亿元）与2024年（867.87亿元）基本持平的情况下，2025年公司经营活动产生的现金流量净额为21.72亿元，较2024年的43.60亿元同比下降了50.19%。
主营业务“增收不增利”，贸易板块规模近乎腰斩且毛利率跌破1%
除了衍生品公允价值变动，每经记者还注意到，白银有色2025年在主营业务经营上也显现出核心主业毛利率微薄、主要利润源规模大幅收缩的业务困境。
年报显示，2025年，公司有色金属采选冶炼及销售业务实现营业收入646.21亿元，同比增长35.74%；然而，在营收增长的同时，该板块营业成本也同步增长35.89%至597.76亿元。这导致公司在铜、锌、金、银等主要产品价格普遍上涨的行业上行期，该核心主业的毛利率不增反降，由2024年的7.6%进一步下滑0.1个百分点至仅有7.5%。
图片来源：白银有色年报
细分来看，公司原本体量庞大的“有色金属贸易”板块规模显著下滑。2025年该板块营收为178.76亿元，较2024年的346.49亿元同比下滑48.41%。同时，该板块在2024年原本就微薄的毛利率（0.29%）在2025年继续下探——下降0.02个百分点至0.27%。
图片来源：白银有色年报
从具体产品层面剖析，作为白银有色营收主力的阴极铜和锌，在2025年全部陷入负毛利状态。其中，阴极铜毛利率为-0.1%（较上年减少0.09个百分点），锌产品毛利率为-8.71%（较上年减少7.11个百分点）。这表明在主营有色金属产品的实际生产和销售环节，公司面临着成本端压力，主业造血能力存在根本性的缺陷。
图片来源：白银有色年报
年报还显示，在上述主营业务中，能够为白银有色提供高毛利支撑的主要有两个板块：铜精矿以及铅锌精矿（其中铜精矿毛利在2025年达到63.83%，铅锌精矿毛利达到24.66%）。然而，这两项高毛利产品的营收规模合计仅为27.07亿元，在公司整体高达840.81亿元的主营业务收入盘子中占比不足5%。更为关键的是，与2024年相比，2025年铜精矿的营收下降了2%，铅锌精矿的营收更是大幅下滑了66.11%。
