深圳商报·读创客户端记者詹钰叶

　　卡拉罗（中国）日前向港交所递交了招股书。招股书显示，卡拉罗（中国）成立于2004年，主营精密工程和组装车桥、变速箱以及集成传动系统解决方案，为非公路工程机械和农业机械提供关键任务系统。卡拉罗集团是一家总部位于意大利的工业集团，在非公路传动系统设计和制造领域拥有近100年的经验。

　　经营情况方面，2023年至2025年，卡拉罗（中国）总收入分别为7.36亿元、8.7亿元、8.74亿元人民币（下同）；利润分别为7039.6万元、1.06亿元、1.2亿元；净利润率分别为9.6%、12.2%、13.7%。其业绩近三年稳定增长，但增速呈现下滑迹象——收入增速从2024年的18.2%骤降至2025年的0.5%，利润增速从约50%下滑至约13%。

　　收入端看，2023年~2025年，工程机械应用收入从2023年的3.77亿元增长至2025年的6.07亿元，占同期总收入的比例从51.2%大幅攀升至69.4%，成为绝对营收支柱；农业机械收入占比则从36.8%持续下滑至25.2%；混合应用、物料搬运领域收入也不断收缩。产品端看，2023年~2025年，车桥的收入从近6亿元增长至7.7亿元，占总收入的比例从81%升至88.1%，变速箱、零部件收入占比持续下降。

　　卡拉罗集团既是卡拉罗（中国）的最终控股股东，又是其第一大客户，双方高度绑定。股权结构上，卡拉罗集团旗下全资子公司 Carraro International 直接持股 99.02%，西凯达青岛持股 0.98%，后者为前者的全资附属公司。

　　2023年~2025年，卡拉罗（中国）前五大客户收入占比分别达74.8%、73.7%、68.4%，连续三年超六成；其中第一大客户卡拉罗集团同期关联销售占比分别为37.2%、25.4%、26.3%，常年稳居卡拉罗（中国）的核心收入来源。公司在招股书中称，除卡拉罗集团外，其各年的五大客户均为独立第三方。

　　公司提到，其与卡拉罗集团的合作关系，在品牌声誉、技术、工程、市场准入及供应链等领域均带来战略优势——包括受益于Carraro长期建立的声誉、本土工程团队与卡拉罗集团的全球工程资源紧密协作、通过与卡拉罗集团内部的合作间接进入全球市场，以及接入卡拉罗集团的全球供应链可提高成本效益和弹性。

　　财务数据还显示，公司回款与存货压力呈现攀升迹象。2023年年末~2025年年末，卡拉罗（中国）贸易应收款从1.04亿元升至1.48亿元，坏账风险持续累积；存货从1.01亿元增至1.16亿元，周转效率走低。同时，公司在上市前进行了大额分红，2023年度、2024年度分别派息5380万元、6390万元，计划2025年度派发股息1.06亿元，并全部流向控股股东。

　　招股书明确提到了几大风险。例如，公司五大客户贡献占收入占比过半，可能会因客户自身的成本削减措施、市场竞争及客户作为批量买家所拥有的显著议价优势而为公司带来定价压力。

　　公司还提到其业务在若干方面需依赖卡拉罗集团，经营部分依赖卡拉罗集团的其他实体，包括制造、若干知识产权的授权许可、工程及产品开发，以及营运的一般支持。2023年~2025年，卡拉罗（中国）向卡拉罗集团的原材料及服务采购额则占同年总采购额的10% 、11%与7 .6%。公司还预计将与卡拉罗集团就合约制造、工程服务、半成品及零部件销售、技术许可、服务及借调以及商标许可订立若干框架协议。公司表示，“倘任何该等安排被终止、未重续或按对我们不利的条款修改，或我们与卡拉罗集团的关系出现任何恶化、卡拉罗集团的策略或经营及财务状况有变，均可能对我们的业务、收入及经营业绩造成不利影响。”

　　公司在招股书中还明确表示，其依赖知识产权法以及合约安排及保密程序，以建立及保护公司的专有技术，“然而我们并无任何重大的已注册或可注册知识产权”。截至2025年末，公司全职研发工程师仅7人，占总员工比例约2.4%。其技术长期依托集团授权，为了让卡拉罗（中国）能够更有效地升级及调整其于中国市场的产品，今年1月，卡拉罗集团转让了152 项专为公司在中国直接销售而定制的产品的系统级技术及专有知识的权利、所有权及权益，价格为1.91亿元。