华泰证券研报称，考虑霍尔木兹海峡运输受阻以及替代路线有限，叠加中东停产油田或面临数月时间的复产期，以及海峡恢复通行后全球或开启一轮原油、成品油等能化品储备性补库，预计中期油价中枢或维持高位，维持2026年Brent均价预测为90美元/桶。推荐标的看，华泰证券认为具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源龙头企业，或将助力国内油气资源自主可控；中国能化产业链韧性较强，短期供给受冲击影响弱于海外企业，供应链预期稳定后全球性补库存将助力炼油和化工行业持续景气回升，推荐具备产业链完整性的龙头企业。
全文如下
华泰 | 石油天然气：局势反复叠加储备性补库或支撑油价
核心观点
地缘不确定性叠加未来储备性补库，中期油价中枢或维持高位
2月28日以来，中东地缘紧张局势迅速蔓延，霍尔木兹海峡运输受限致全球油气供应缺口，3月油价快速上涨，而后受美伊谈判影响，4月油价高位回落。据Wind，4月22日WTI/Brent期货价格收于93.0/101.9美元/桶，较3月末下跌8.3%/13.9%。考虑霍尔木兹海峡运输受阻以及替代路线有限，叠加中东停产油田或面临数月的复产期，以及各国出于能源安全考虑，未来或开启一轮原油、成品油等储备性补库，我们维持26年Brent原油期货均价预测为90美元/桶。国内油气开采龙头或将助力我国能源安全自主可控；中国能化供应链较海外相对完善，具备产业链完整性的龙头企业或将受益。
需求侧：原料供应紧缺影响蔓延，亚洲成品油裂解价差显著扩大
据IEA，受中东地缘冲突的影响，全球石油需求预计今年将同比收缩8万桶/天（上月预测为同比增长64万桶/天），石油使用量的削减将最早出现在中东和亚太地区，而后伴随供应短缺和高油价的持续，需求破坏将逐步蔓延。中东出口受限叠加亚洲供应下滑，致全球成品油供需缺口显现，其中柴油和航煤受影响程度较高，4月17日新加坡0#柴油/新加坡航空煤油裂解价差为54.5/106.5美元/桶，3月以来扩大33.6/84.4美元/桶。3月我国炼厂及石脑油裂解装置开工均出现不同程度下滑，但表观陆上原油库存仍维持超12亿桶的高位水平，油气供应链相对完善，且更严重情况下我国仍可通过降低成品油出口，加速新能源对汽、柴油替代，削减过剩型石化产品的生产，煤化工补充，以及增加加拿大、非洲、南美原油采购等方式保障国内供应。
供给侧：中东油田复产或需数月，部分国家启动政府储备释放
据IEA，考虑地缘冲突引发的运输中断以及油田减产，3月全球石油供应增量环比下滑1010万桶/天，预计2026年全球石油供应将同比下滑150万桶/天（上月预测为增长110万桶/天）。基于霍尔木兹当前流量，考虑红海和富查伊拉替代运力，以及北美、南美、非洲潜在增量，叠加原料供应中断导致的炼厂开工下滑，我们测算冲突后全球原油供需缺口约220万桶/天。据Kpler，4月中旬海湾国家已被迫关停约1200万桶/天的原油产能，后续复产时间将取决于海峡流量恢复、设施破坏程度和油田不同特性，期限在数周及半年以上不等。俄油方面，截至4月中旬ESPO较Brent期货的折价已基本消失，主要系美国发放豁免许可后，以印度为首的部分国家接收大量水上俄油。库存方面，3月以来日本、印度和东南亚等国家地区原油库存显著下滑，同时包含日本、印度等在内的多个国家已启动政府储备释放以稳定市场。
推荐油气开采和具备产业链完整性的高分红龙头企业
考虑霍尔木兹海峡运输受阻以及替代路线有限，叠加中东停产油田或面临数月时间的复产期，以及海峡恢复通行后全球或开启一轮原油、成品油等能化品储备性补库，我们预计中期油价中枢或维持高位，维持26年Brent均价预测为90美元/桶。推荐标的看，我们认为具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源龙头企业，或将助力国内油气资源自主可控；中国能化产业链韧性较强，短期供给受冲击影响弱于海外企业，供应链预期稳定后全球性补库存将助力炼油和化工行业持续景气回升，推荐具备产业链完整性的龙头企业。
风险提示：地缘局势紧张加剧风险；全球宏观经济运行不及预期；假设和测算不及预期。
