中信证券研报称，谈判博弈过程中海峡通行节奏存在不确定，但海峡部分通行能力阶段性恢复的途径已慢慢清晰，第一阶段关注在强烈补库压力下湾内运力的释放。部分运力转向美湾引发市场对VLCC TD22运价回调担忧，截至17日当周，苏伊士以西的VLCC运力占比22.3%，接近前期高点，且开始采购15岁以上的老旧运力，区域运力调整对美线运价的冲击或已筑底。亚洲主要消费国原油进口保持韧性、通过多种方式对冲波斯湾原油缺口扰动的冲击，海峡通行受阻情境下，保守测算如果战争超过50天或导致累计3亿桶以上的补库缺口，能源安全诉求提升背景下，后续补库存需求推动的VLCC运价高位运行及其持续性或未被市场充分认知。关注短期交易层面因素带来的回调机会。
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油运｜悲观预期充分释放，关注部分通行能力恢复
谈判博弈过程中海峡通行节奏存在不确定，但海峡部分通行能力阶段性恢复的途径已慢慢清晰，第一阶段关注在强烈补库压力下湾内运力的释放。部分运力转向美湾引发市场对VLCC TD22运价回调担忧，截至17日当周，苏伊士以西的VLCC运力占比22.3%，接近前期高点，且开始采购15岁以上的老旧运力，区域运力调整对美线运价的冲击或已筑底。亚洲主要消费国原油进口保持韧性、通过多种方式对冲波斯湾原油缺口扰动的冲击，海峡通行受阻情境下，我们保守测算如果战争超过50天或导致累计3亿桶以上的补库缺口，能源安全诉求提升背景下，后续补库存需求推动的VLCC运价高位运行及其持续性或未被市场充分认知。关注短期交易层面因素带来的回调机会。
▍谈判博弈过程中海峡通行节奏存在不确定，但海峡部分通行能力阶段性恢复的途径已慢慢清晰，第一阶段为湾内运力的释放。
4月13日美军对所有进出伊朗港口运力的海上交通实施封锁，同时伊朗对海峡通行的措施持续反复，4月17日宣布按规定航道开放海峡后的24小时内又立马宣布封锁继续，并袭击印度油轮，霍尔木兹海峡恢复低通行状态，19/20/21日霍尔木兹海峡通行量分别为5/12/4艘。但在4月17日伊朗宣布短暂开放后，大量船舶向外航行，根据船视宝数据，2026年4月18日，霍尔木兹海峡共通过39艘船舶（其中28艘出霍尔木兹海峡，11艘进霍尔木兹海峡），海峡部分通行恢复后消费国原油补库的韧性得到一定程度印证。海峡封闭情境下，我们测算如果战争超过50天或导致累计3亿桶以上的补库缺口，第二阶段海峡部分通行能力恢复后，补库存需求推动的VLCC运价高位运行及其持续性或未被市场充分认知。
▍部分运力转向美湾引发市场对VLCC TD22运价回调担忧，截至17日当周，苏伊士以西的VLCC运力占比22.3%，接近前期高点，且开始采购15岁以上的老旧运力，区域运力调整对美线运价的冲击或已筑底。
海峡通行受阻带来原油缺口部分转向美湾采购，根据EIA数据，美国4月3日当周和4月10日当周原油出口量分别为414.9万桶/天、522.5万桶/天，4月10日当周的原油出口量已经较3月第一周增长52.2%。同时从VLCC运力分布来看，4月以来大西洋市场的VLCC运力占比快速提升，根据Clarksons数据，截至4月17日当周，苏伊士以西的VLCC运力占全球运力22.3%，较1月份均值增长6.7ppts，接近前期运力分布高点23.9%，我们预计部分运力西移基本到位，TD22(美湾-中国)运价回调或已充分，4月19日当周，VLCC TD22航线运价环比下降8.6%至10.9万元/天，与一年期期租租金基本保持一致。
▍亚洲主要消费国原油进口保持韧性、通过多种方式对冲波斯湾原油缺口扰动的冲击。
海峡通行受阻情景下，我们保守测算如果战争超过50天或导致累计3.2亿桶以上的补库缺口，能源安全诉求提升背景下，后续补库存需求推动的VLCC运价高位运行及其持续性或未被市场充分认知。3月亚洲主要消费国原油进口保持韧性、通过多种方式对冲波斯湾原油扰动的冲击，根据海关总署数据，3月中国原油进口量为4998万吨，同比下降2.8%；根据韩国国际贸易协会数据，2026年3月韩国原油进口量同比下降仅1.2%。另外一方面，战略储备原油的释放也在稳步推进，根据EIA数据，美国SPR（战略原油储备）于2026年4月开始逐步释放，2026年4月10日当周，美国SPR下降414.4万桶，释储带来的运距拉长也将抵消部分需求下行。未来我们看好通行恢复稳定后，各个国家战略库存红线标准的抬高带来更多的补库需求，带动运价上行。
▍风险因素：
VLCC运力规模大幅增长；下游补库需求不及预期；地缘冲突影响超预期。
▍投资策略：
部分运力转向美湾引发市场对VLCC TD22运价回调担忧，截至17日当周，苏伊士以西的VLCC运力占比22.3%，接近前期高点，且开始采购15岁以上的老旧运力，区域运力调整对美线运价的冲击或已筑底。海峡通行受阻情境下，我们保守测算如果战争超过50天或导致累计3亿桶以上的补库缺口，能源安全诉求提升背景下，后续补库存需求推动的VLCC运价高位运行及其持续性或未被市场充分认知。关注短期交易层面因素带来的回调机会。
