4月28日晚间，有着“服装界伯克希尔”之称的雅戈尔（SH600177，股价7.44元，市值343.98亿元），披露了2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入同比下降18.37%，归母净利润同比下降11.57%。

　　拆解其业务结构可以发现，雅戈尔的利润依然高度依赖于投资业务。

　　2025年，公司投资业务实现归母净利润24.71亿元，较2024年的22.09亿元增长11.86%。

　　但是，其时尚主业的归母净利润仅为9593.09万元，相比2024年的4.31亿元下降77.75%；地产业务更是净亏损1.06亿元，与2024年的净赚1.54亿元相比由盈转亏。

　　时尚板块归母净利润同比锐减77.75%

　　根据雅戈尔2025年年度报告，公司三大业务板块的表现呈现出明显分化。报告期内，公司整体完成营业收入115.82亿元，实现归母净利润24.47亿元，分别同比下降18.37%和11.57%。

图片来源：雅戈尔2025年年度报告

　　其中，投资业务成为公司绝对的利润支柱。财报显示，2025年，雅戈尔的投资业务实现归母净利润24.71亿元，超过了整体归母净利润。

　　与此同时，公司另外两大业务板块的表现却不尽如人意。作为核心主业的时尚板块，尽管营业收入在并表BONPOINT品牌等因素下同比增长9.33%至74.33亿元，但盈利能力却大幅下滑。2025年，时尚板块归母净利润为9593.09万元，与上年同期相比锐减77.75%。公司在财报中解释称，这主要是受成本、费用增加等因素影响。

　　地产业务则陷入了亏损。报告期内，随着“明湖懿秋苑”交付，结转营业收入41.57亿元，同比下降44.36%；受存货跌价准备计提的影响，全年亏损1.06亿元。公司表示，地产业务尾盘实现预售收入同比下降68.46%，且无新推项目。

　　2025年末所持证券账面价值56.47亿元

　　为了调整投资结构，雅戈尔在报告期内持续出售其持有的金融资产。

　　根据新金融工具会计准则，雅戈尔将持股等金融资产指定为“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产”。这意味着，这些资产的价值波动和处置均不直接影响当期损益，只有分红收入能计入当期投资收益。比如2025年，雅戈尔从中信股份获得的分红为3.10亿元。

图片来源：雅戈尔2025年年度报告

　　虽然浮盈不影响当期利润表，但浮盈浮亏对公司的净资产造成了实际影响。

　　在2024年末，雅戈尔因持有中信股份（HK00267）产生计入权益的累计公允价值变动-34.33亿元。

　　但在2025年的牛市中，雅戈尔的投资业务已合计减持收回现金77.14亿元，其中卖出的中信股份股票就价值75.73亿元（净卖出金额为55.94亿元）。

　　另据雅戈尔此前公告，截至2025年6月23日，公司在连续12个月内出售中信股份、中信银行（SH601998）、博迁新材（SH605376）、上美股份（HK02145）等金融资产的累计成交金额已达到41.75亿元，占2024年末经审计净资产的10.13%。

　　今年1月，雅戈尔还披露，自2025年6月24日至2026年1月26日，公司出售中信股份、博迁新材等金融资产，累计成交金额为43.09亿元，达到2024年末经审计净资产的10.46%（以审计数据为准）。

　　截至2025年末，雅戈尔所持证券的期末账面价值为56.47亿元，较期初的88.29亿元下降明显。

　　加上雅戈尔对非上市公司的股权投资，截至2025年末，公司其他权益工具投资期末余额达66.72亿元，虽较期初的99.52亿元有所减少，但仍然数额庞大。