当短剧成为内容行业最炙手可热的增长引擎，一众入局的上市公司却普遍陷入“增收不增利”的发展阵痛。
掌阅科技股份有限公司（以下简称“掌阅科技”）2025年财报显示，该公司营收32.43亿元，同比增长25.53%，但归母净利润却由盈转亏，同比暴跌超450%。目前，短剧业务收入占比已突破五成，跃升为掌阅第一大营收板块；但随之而来的是生产成本、投流费用同步飙升，持续挤压并侵蚀企业利润。
这并非个案，与掌阅路径相似的中文在线，同样在短剧赛道深陷“烧钱换增长”的困境。伴随海外投流成本持续走高，传统内容企业扎堆转型短剧赛道的弊端凸显，单纯依赖流量驱动增长的粗放增长模式，已然逼近发展拐点。
受短剧等衍生业务拖累，净利盈转亏暴跌457.98%
掌阅科技在2025年的总营收为32.43亿元，同比增长25.53%；归属于上市公司股东的净利润为-1.76亿元，同比暴跌457.98%，相比于上年盈转亏。针对归母净利润的下降，财报提到，主要系本期公司大力发展短剧等衍生业务导致主营业务成本、销售费用及管理费用增加所致。
可以看到，掌阅科技的大盘业绩不但增收不增利，还差距巨大。财报显示，报告期内，短剧等衍生业务快速发展，已经构建起“国内扩张、海外突破”的双轮驱动格局，国内外双线发展模式带来短期投入的大幅增加，报告期内对公司整体盈利能力形成一定拖累，但短剧等衍生业务的快速发展为公司中长期的发展奠定了良好基础。
短剧等衍生业务实现营业收入18.55亿元，同比增长139.19%，占公司营业收入的57.20%，已经成为公司第一大业务板块。根据上述财报提到的净利暴跌的原因，可以看到，营业成本和销售费用都呈现大幅增长的态势，前者同比增长了45.72%，后者同比上涨了38.55%。销售费用的增长是由于加大了营销推广的力度所致。鉴于短剧业务拉动了公司营收的主要增长，因此反推这部分的营销推广费用中不少是短剧的投流推广。另外，衍生内容成本同比暴涨252.36%，上涨的原因主要系扩大短剧等衍生业务产能规模所致。以国内短剧产能为例，财报显示，掌阅科技全年共上线800 余部剧集，并表示“产能规模大幅扩张，在国内短剧市场稳居行业第一阵营”。
掌阅科技在回复南都记者的采访函时提到，海外短剧方面，公司积极响应国家“文化走出去”战略部署，海外短剧平台iDrama推出了英语、日语、韩语、西班牙语、葡萄牙语、法语、德语、泰语、印尼语及繁体中文等多语种版本，市场覆盖面持续扩大；内容方面，AI真人剧与AI漫剧的内容比例持续提升，内容生产效率和内容丰富度持续提升；核心指标已看齐行业头部竞品，展现出良好的商业化潜力。未来将进一步深耕北美、东南亚和日韩等重点地区，逐步加大海外本土剧比重，提升付费转化运营效率。
现金流恶化，“烧钱换增长”模式难以为继
热门的短剧业务在疯狂扩张，传统的互联网数字阅读平台服务是几个主要业务板块中收入下滑幅度最大的，在2025年营收为12.56亿元，同比下降了23.73%，毛利率也比上年减少了9.05个百分点，是所有业务中毛利率下降最多的。这部分的营收虽然明显下滑，但成本并没有相应下降，同比下滑幅度依然达到10.74%，这部分业务也对利润造成了一定挤压。可以看到，掌阅科技现在正处于从传统的数字阅读服务向短剧等衍生业务转型的过程，处于明显的业务震荡期。
值得注意的一个信号是，掌阅科技的现金流情况也并不理想。经营活动产生的现金流量净流出同比增加 209.98%，为-2.3亿元。这说明公司大概率是在用现金换增长，而不是靠业务自我造血。
结合前几天中文在线最新的2025年的财报可以观察到，从网络文学和数字阅读服务起家的这两家公司在切换进入短剧赛道时，都面临着“烧钱换增长”以及增收不增利的问题。中文在线董事长兼总裁童之磊在致投资人的一封信中提到，过去两年，市场比拼的是“买量效率”——谁能以更低成本获取用户流量，谁就能占据规模优势。但现在海外微短剧市场投流成本持续上涨，纯流量逻辑已现瓶颈，“烧钱换增长”模式越来越难以为继。
掌阅科技方面在回复南都记者采访函时也谈到了类似问题，他们表示，随着互联网流量红利持续消退，国内线上获客成本呈攀升趋势，行业竞争进一步推高渠道投放与市场推广成本。公司为实现用户规模渗透与业务市场拓展，需持续投入推广费用，若未来流量成本持续上升，或公司投放策略优化、存量用户精细化运营不及预期，可能导致投入产出比下降，对公司整体盈利水平造成不利影响。同时，海外市场拓展过程中，渠道投放、本地化营销、品牌推广等成本存在显著区域差异，部分市场流量成本随行业竞争快速上升，若公司海外推广策略优化不及预期，可能出现投入持续增加而商业回报不达预期的情况，进一步加剧盈利下滑风险。
掌阅科技强调，面向未来，公司将全力推进AI短剧工业化布局，打通内容生产全流程智能链路，实现内容生态规模化突破。同时深化AI Agent全流程融合，构建AI时代的敏捷型组织运营体系。公司还将显著加大资源投入力度，加码海外市场战略布局，成为全球领先的多模态内容生产运营平台。
