曾经的“疫苗茅”智飞生物出现上市以来的首次亏损，但股价未跌反涨。

　　4月27日深夜，智飞生物（300122.SZ）发布2025年年报，全年营业收入为89.58亿元，同比下降65.61%；归母净亏损为147.23亿元，扣非净亏损为147.44亿元，这是该公司上市以来首次年度亏损。

　　智飞生物2025年财务数据

　　智飞生物成立于2002年，2010年9月上市，是第一家在创业板上市的民营疫苗企业。作为国内民营疫苗企业的龙头，智飞生物靠代理默沙东的九价HPV疫苗业绩大涨，也曾达到千亿市值，被称为“疫苗茅”。

　　这份亏损的年报对于行业并不意外，智飞生物早在1月份的公告就预告了此事。或受风险出清的影响，4月28日，智飞生物未跌反涨，盘中最高涨超3%。值得关注的是，归母净亏损在业绩预告中最多达到137.26亿元，与年报中的实际净亏损存在10亿元左右的差额。

　　对于公司亏损的原因，智飞生物在业绩预告中曾表示，受民众接种意愿下降、疫苗犹豫加剧等因素影响，疫苗行业进入深度调整，公司2025年度净利润亏损，主要因素包括两个，一个是公司主要产品销售不及预期，业绩同比承压；另一个是基于谨慎性原则，公司对市场需求变化、近效期、到效期，导致其可变现净值低于存货账面价值的存货计提减值准备；对应收账款的预期信用损失进行评估，根据其账龄情况对应收账款计提信用减值损失。

　　在另一条公告中，智飞生物披露称，此次合并报表计提资产减值准备141.28亿元，将减少公司2025年度利润总额141.28亿元，2025年年报已计提前述资产减值准备。按此计算，此次计提资产减值准备占年度净亏损的95%。公司强调，计提依据充分，符合公司实际情况，不存在损害公司及全体股东利益的情形。

　　从最新披露的完整年报来看，智飞生物共有15种产品上市，代理产品全年收入为76.81亿元，同比下降68.84%，占总营收的比重达到85.74%，毛利率下滑101.96%至-0.49%。

　　智飞生物代理产品的批签发数据

　　具体到疫苗产品，代理的默沙东四价HPV疫苗在2025年已无批签发量；曾经“一针难求”的九价HPV疫苗批签发量下滑86.39%，只有423.8826万支。智飞生物还曾代理葛兰素史克（GSK）的带状疱疹疫苗，销售表现同样不乐观。2025年全年批签发246.07万支，同比下降34.83%。

　　智飞生物正在不断减少对代理板块的依赖。2024年12月，智飞生物与GSK调整战略合作，延长了带状疱疹疫苗的合作，但具体采购金额有所下降；2026年4月，公司与默沙东签署新协议，不再约定协议产品的基础采购金额，而是将根据市场预期需求和实际接种情况，协商确认预期采购与供应计划，公司据此滚动采购协议产品。协议至2028年12月31日止，可再延长两年。

　　对于上述动作，智飞生物称，协议的履行有利于增强公司的抗风险能力。公司可以根据市场变化，及时调整经营策略，降低因市场不确定性所带来的相关风险，有利于维护公司和全体股东利益。年报的《致股东信》也提到：“通过重构与全球疫苗供应链的共同利益机制，公司2025年连续四个季度现金流为正，为风险出清创造了有利条件。”

　　与2025年财报同时发布的还有智飞生物的2026年一季报。报告期内，营业收入为21.5亿元，同比下降8.64%；归母净亏损扩大至3.88亿元。

　　智飞生物2026年一季报财务数据

　　在上述股东信中，智飞生物称，公司深刻汲取此次危机带来的教训，并将其转化为未来行动的具体指引：一是强化对行业趋势、经济波动与市场动态的预判洞察；二是统筹短期流动性安全与长期健康发展的平衡策略；三是推动商业化能力与自主产品竞争力的深度协同；四是提升风险化解策略与执行能力。

　　智飞生物称，风险化解基本告一段落，但化解风险并非终点，更好发展才是根本。公司深刻认识到，公司过往的发展经验固然宝贵，但面对行业周期更迭、技术快速演进、全球化产品创新加速以及市场竞争格局重塑等外部变化，企业必须在治理能力、决策效率、产品实力和风险管控等方面持续精进。收入结构自主产品化与源头创新是企业的立身之本，而商业化能力是价值实现的关键支撑。