摩尔线程又跑出了一条上扬的业绩增长曲线。近日，该公司公布的2025年和2026年一季度财报显示，两个报告期营收都实现同比大涨，亏损收窄，2026年一季度的归母净利润还实现扭亏为盈。报表上的数字，似乎正在讲述一个盈利在望的故事。
然而，资金流的走向却没那么轻快：经营活动现金流量缺口的不断扩大，预付款和存货价值的飙升，以及应收账款的持续膨胀，可以发现该公司的财报数据依然受制于“前置成本”清单。
在业内人士看来，摩尔线程的财务表现正是一个国产GPU规模化扩张的典型样本：钱被提前“钉”在了晶圆产线、客户合同和下一代芯片架构上，利润表的脸已经好看了，现金流量表的里子何时也能一并撑起来呢？
高成本扩张账本
财报显示，摩尔线程2025年经营活动产生的现金流量净额为-29.56亿元，相较于2024年的-19.55亿元大幅减少；2026年第一季度，该公司经营活动的现金流量净额为-14.87亿元，上年同期为-7.52亿元。
有关经营性现金流缺口规模扩大的原因，本报记者采访了摩尔线程方面，该公司董事会秘书及财务负责人薛岩松在业绩说明会上公开回应称，一方面是因为公司根据市场情况积极进行战略备货。“为应对下游市场需求的持续增长，结合市场情况，并保障供应链稳定，公司主动增加了原材料采购和战略备货力度。”
据财报，到2025年底，摩尔线程的预付款项达到17.82亿元，是2024年的三倍还多，主要是为应对市场需求增长，业务相关的采购预付款项增加所致；2026年一季度的预付款为23.61亿元，比2025年年底的17.82亿元大幅增长。
在存货上，据财报，到2025年底，摩尔线程的存货价值达到13.32亿元，较2024年翻了一倍，占总资产的比重为8.68%；到2026年一季度末，存货规模扩大到了21.95亿元。
另一方面，薛岩松称，摩尔线程作为一家处于快速成长期的GPU设计企业，高强度的研发投入是构筑技术壁垒、保持产品竞争力的必要投入，短期内也会对经营性现金流形成一定压力。2025年，该公司研发费用为13.05亿元，占营业收入的比例达到86.68%；2026年一季度研发投入为3.69亿元，同比增长约50%，继续保持较高强度。
除了提前预支的成本，本报记者注意到，摩尔线程的应收账款也在持续增加，这也给该公司造成了财务压力。据财报，该公司2025年的应收账款为4.34亿元，而2024年为7816.95万元，增幅远超整体营收增速；到2026年3月底，其应收账款为6.38亿元，相较于2025年底又增长2亿元左右。
智参智库特聘专家袁博告诉《华夏时报》记者，摩尔线程应收账款增速远超营收，一方面说明摩尔线程2025年的业务扩张很大程度上是靠“垫资”实现的，为了快速抢占市场，特别是面向政企、互联网大厂等大客户，该公司不得不接受更长的账期，导致营收增长但现金却没同步收回，这也表示摩尔线程目前的确处于业务高速的增长中，经营趋势长期向好；但另一方面也为摩尔线程带来了很大的运营资金压力，坏账的风险也在加大。
扭亏途中的上行线
不过，如果抛开现金流的“前置成本”看经营成果，摩尔线程确实已经驶入营收放量、亏损收窄的快车道。
2025年，摩尔线程实现营收15.06亿元，同比增长243.37%；亏损10.01亿元，较上年大幅收窄；毛利总额达到9.87亿元，较上年同期增长218.43%。
摩尔线程的营收已连续四年保持高增态势，2022年—2024年，该公司营收分别为4608.83万元、1.24亿元和4.38亿元；净亏损也连续多年实现收窄，2022年—2024年，该公司分别亏损18.94亿元、17.03亿元和16.18亿元。
亏损依然主要源于长期保持高研发投入。2022年—2025年，摩尔线程的研发费用金额分别为11.16亿元、13.34亿元、13.59亿元和13.05亿元。摩尔线程独立董事房巧玲在业绩说明会上表态称，公司会持续督导公司常态化研判技术迭代、商业化落地两类核心风险，通过分阶段里程碑评审、竞品对标、市场需求动态校验，严控研发无效投入，提前预判并缓释研发失败、落地不及预期的相关风险。
值得一提的是，2026年一季度，摩尔线程实现了扭亏。根据公告，摩尔线程2026年一季度实现营收7.38亿元，同比增长155.35%；归母净利润为2935.92万元，实现扭亏为盈；归母扣非净利润为-5428.22万元，亏损同比收窄60.1%。
本报记者注意到，今年3月摩尔线程曾签订一笔价值6.6亿元的夸娥（KUAE）智算集群大单，签订大单对整体业绩的提升来说无疑是有很大助力的。
这是否意味着摩尔线程到达盈利的拐点了呢？在此前递交的招股书中，摩尔线程曾基于市场空间、产品研发、客户接洽及导入情况等预测，该公司最早可于2027年实现合并报表盈利。
“这里的扭亏更应被视为‘阶段性减亏’或‘拐点’，而非‘彻底安全上岸’，因为在扣除非经常性损益后摩尔线程主营业务在一季度实际仍处于亏损状态，只是幅度大幅收窄，同时，当前经营性现金流依旧为负，说明利润尚未完全转化为真金白银，盈利质量有待提升。”袁博分析道，不过，摩尔线程今年一季度实现扭亏也的确是一个重要的积极信号，表明该公司正在逐步跨越盈亏平衡的临界点，这主要得益于营收规模的爆炸式增长，在市场高速增长的情况下，高毛利的智算产品大规模交付。
袁博认为，摩尔线程的经营轨迹正从“烧钱扩张”转向“规模盈利”的艰难爬坡期，而未来能否彻底扭转亏损，取决于两方面因素：国内对国产化的GPU的支持力度前所未有的大，这为摩尔线程带来广阔的市场空间，但是也不可避免和国内其他GPU企业展开了剧烈的竞争，订单的连续性是否能维持需要摩尔线程从产品和生态产业上考虑；其次是巨额应收账款能否有效收回，改善现金流也是摩尔线程面临的巨大挑战。
