2025年年末，华谊兄弟（300027.SZ）因实控人王中军、王中磊的股份被强制拍卖，这家昔日的中国内地影视巨头就已来到危机的悬崖边。4月29日，华谊兄弟发布了2025年年度报告和2026年一季度报告，虽然两份财报均显示，截至资产负债表日的净资产均为正，避免了此前公告中所称的“2025 年度期末经审计净资产为负，公司股票将被实施退市风险警示”的情况，但因其最近三个会计年度扣除非经常性损益前后净利润孰低者均为负值，且最近一个会计年度审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性，公司股票将被实施其他风险警示。

　　此外，4月23日，浙江省金华市中级人民法院（以下简称“金华中院”）决定对华谊兄弟启动预重整。“如果后续公司进入重整程序且重整顺利实施完毕，将有利于改善公司经营和财务状况，提升经营能力，优化公司资产负债结构。若重整失败，公司将存在被宣告破产的风险。”华谊兄弟方面称。

　　在这一系列事件背景下，华谊兄弟是否还有挽回的余地？还有哪些有价值的资产？对此，《中国经营报》记者采访了部分行业内外的分析人士与从业者。

　　绝地求生

　　4月15日，华谊兄弟收到债权人北京泰睿飞克科技有限公司（以下简称“泰睿飞克”）发来的《告知函》。后者以华谊兄弟不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，但具备重整价值为由，向金华中院申请依法裁定对华谊兄弟进行重整，并申请对公司进行预重整。

　　一周后的4月23日，金华中院决定对华谊兄弟启动预重整，并指定北京市中伦（上海）律师事务所、浙江智仁律师事务所担任预重整临时管理人。

　　不过，华谊兄弟方面表示，这不代表正式受理申请人对公司的重整申请，公司后续是否进入重整程序存在重大不确定性。后续若收到法院受理重整申请的文件，公司将及时履行信息披露义务。若法院裁定受理对公司的重整申请，公司将依法配合法院及管理人开展相关重整工作，并依法履行债务人的法定义务。

　　根据华谊兄弟2026年一季度报告，截至3月31日，其流动资产为4.66亿元，其中存货高达1.92亿元，预付款项、应收账款等营运资金合计约1.84亿元；流动负债为16.3亿元，其中的应付账款、其他应付款等合计约9.44亿元，一年内到期的非流动负债约3.5亿元，合同负债约1.03亿元，短期借款约1.86亿元。此外，华谊兄弟总资产约21.63亿元，资产负债率高达98.01%，这远超行业平均水准。

　　对此，北京社科院副研究员王鹏认为，净资产为正并不等同于具备偿债能力。特别是在影视行业这种典型的轻资产模式中，账面资产往往充斥着难以快速变现的存货（制作中的影视剧）或具有高度不确定性的无形资产。

　　在天使投资人郭涛看来，华谊兄弟被申请破产重整而非破产清算，净资产为正是关键前提，说明公司仍有可变现资产（如IP版权、影视基地、设备等），具备“挽救价值”，而非资不抵债的空壳企业。更深层原因在于其行业沉淀：作为老牌影视公司，积累了大量经典IP、制作团队和渠道资源，这些无形资产在重整后有望重新激活。从债权人角度，预重整通过债务减免、延期等方式，能提高债权回收率；从行业角度，影视行业周期性强，头部公司的品牌和资源仍具有稀缺性，引入战略投资者后有望借助行业复苏反弹。因此，预重整是兼顾各方利益、实现“盘活资产”的最优选择。

　　“即使净资产仍未清零，但如果可用现金无法覆盖到期债务，企业依然陷入法律定义的‘破产状态’。”王鹏表示，之所以在净资产为正时启动预重整，本质上是在保住上市资格。通过司法介入提前进行债务削减或债转股，可以防止净资产在后续审计中跌入负值，从而规避因财务指标触发的强制退市红线 。这是一种以时间换空间的“求生手术”。

　　未盘活的IP资产

　　那么，华谊兄弟还有哪些优质资产。在采访中，多位受访者不约而同地指向了IP。

　　文化产业分析师张书乐表示，华谊兄弟当下最有价值的资产，依然是没有找到有效途径衍生的优质影视IP，而华谊兄弟过去的计划是通过电影小镇实现衍生，误以为自己成了中国迪士尼，选错了路径，造成了重资产高亏损。目前，华谊兄弟的财力无法推动衍生，尽管可以通过“谷子经济”的路径轻装前进，但是最有价值的却无力开发，陷入了一种左右为难的困境。

　　从过去几年华谊兄弟对外披露的信息来看，线下实景娱乐是其主要依靠的IP变现途径。

　　公开资料显示，2011年7月，华谊影城（苏州）有限公司（以下简称“苏州华谊影城”）成立，注册资本约10.5亿元，主要负责苏州华谊兄弟电影世界项目，耗资35亿元；2017年年末，华谊兄弟与恒大达成合作，共同开发阳江电影城，总投资375亿元。此外，根据公开信息，华谊兄弟还曾布局上海嘉定文化城、深圳坪山文化城、昆明电影小镇、长沙电影小镇、郑州电影小镇等多个电影小镇项目，在全国遍地开花。华谊兄弟投入巨大，其资产负债率也从2009年的13.25%一路上升至2018年的48.21%，但财报中反馈的实景娱乐收入金额却非常低。

　　在华谊兄弟收入最高的2017年，其品牌授权及实景娱乐收入为2.58亿元，占总收入的比例为6.56%。到2021年，因拖欠23.3万元工程款，苏州华谊影城已纳入被执行人名单。2022年，苏州华谊影城再次因类似的建设工程施工合同纠纷成为被执行人。此时，华谊兄弟的品牌授权及实景娱乐的年收入已降至约1.1亿元水平。2024年5月，苏州华谊影城出现在阿里拍卖公告栏中。一年后的9月21日，海合安文旅完成对原苏州华谊兄弟电影世界的全资收购，将项目更名为“海合安苏州阳澄半岛乐园”。到2025年，华谊兄弟的品牌授权及实景娱乐收入仅有16.98万元。

　　为了弥补激增的负债与业务亏损，华谊兄弟在2019年后继续举债，净资产越来越少。同时，由于近几年未能推出爆款作品，其影视娱乐业务收入也未能弥补此前的资金窟窿。

　　4月29日，华谊兄弟发布公告称，截至2025年12月31日，经审计后公司合并财务报表未分配利润为-47.15亿元，实收股本27.75亿元，公司未弥补亏损金额超过实收股本总额三分之一。

　　“这一情况直接反映出公司长期盈利能力的持续恶化。未弥补亏损规模突破实收股本三分之一，意味着多年累积的亏损已严重侵蚀公司原始资本，说明核心业务未能形成稳定盈利模式，项目投入与市场回报严重失衡。从市场影响看，这会进一步削弱投资者对公司的信心，导致融资渠道收窄，机构都会因财务风险过高而持谨慎态度。对于业务端而言，合作方可能因担忧公司稳定性而减少合作，加剧业务收缩的恶性循环，若不能快速扭转亏损，公司资本结构将持续恶化，甚至面临退市风险。”郭涛说。

　　王鹏则认为，累计亏损超过实收股本，在宏观层面反映了企业核心资本的消耗殆尽。这意味着公司过去多年的利润积累已被彻底吞噬，且由于亏损规模远超股东初始投入，企业的权益资本已经从“增值”转为“严重减值” 。这不仅是财务报表的危机，更是经营模式长期失效、无法产生正向现金流的集中爆发。对于投资者而言，这意味着该主体的风险承担能力已降至冰点，任何波动都可能直接冲击其生存根基。

　　在业内人士看来，华谊兄弟的IP资产仍存在可挖掘的价值空间，但并非原有的实景娱乐布局。

　　王鹏认为，在去重资产化后，华谊兄弟的核心资产主要由两部分构成：一是存量版权库（IP资产）。“这是典型的长尾资产，在流媒体竞争进入存量时代的当下，老牌影企积累的大量经典影像版权，是大型互联网平台补充内容库、获取长效流量的‘粮仓’。”王鹏表示，二是上市平台价值（壳资源），作为影视行业的持牌主体，其在资本市场的融资窗口和行业背书，对于想要通过资产整合切入影视赛道的外部资本（如互联网巨头）仍具有“借壳”吸引力 。