4月28日，A股“储能第一股”海博思创(688411.SH)交出了上市后的首份年报和2026年一季报。

　　财报显示，公司2025年营收116.1亿元，同比增长40.4%，归母净利润9.51亿元，同比增长46.8%。2026年第一季度，公司归母净利润更是同比翻倍至2.04亿元。公司拟对全体股东每10股派15.9元。

　　但细读数据，高增长背后的“温差”正在显现。

增长背后“温差”放大

　　不可否认，海博思创2026年第一季度增速亮眼，但这一增长仍需放在2025年第一季度的行业低谷中审视。彼时，储能产业链整体承压，海博思创当期利润基数较低，而2026年第一季度行业景气度修复，利润同比反弹在情理之中。

　　更值得关注的是其现金流变化。今年一季度其经营现金流净额-5.44亿元，尽管同比改善30.4%，但由正转负的趋势与净利润增长形成背离。2025年，公司全年经营现金流净额5.32亿元，同比下降40.2%，公司在年报中解释称，主要系“支付供应商的货款和押金保证金增加”，这一指标指向了产业链议价权的微妙变化。

　　毛利率则是储能企业盈利质量的核心指标。

　　分区域来看，境内市场仍是海博思创营收基石，实现营收106.53亿元，同比增长38.13%；海外市场实现跨越式增长，营收达到9.52亿元，同比增速高达76.64%，远高于境内市场增速，成为驱动公司营收增长的重要新引擎。不过值得注意的是，2025年，海博思创的海外业务毛利率同比下滑12.62个百分点至29.52%。

　　横向对比来看，阳光电源2025年储能业务毛利率高达36.49%，同比提升8.29个百分点，而海博思创的储能业务毛利率不足阳光电源的一半。

　　纵向来看，上游碳酸锂价格翻倍上涨尚未完全传导至利润端。此外，2026年4月起，电池产品出口退税率从9%降至6%，2027年1月起全面取消，这意味着原有的退税补贴维持海外价格竞争力模式将难以为继。管理层坦言，国内储能价格战正向海外蔓延，“高毛利净土”正在消失。

百吉瓦目标下的长协豪赌

　　根据中国电力企业联合会统计，截至2025年年底，在国内已投运电站装机量排名中，海博思创位居第一。与此同时，海博思创还为未来三年（2026-2028年）设定了合计300GWh的出货目标，其中国内独立储能200GWh，央企集采和海外共100GWh，各年度目标分别为70GWh、100GWh、130GWh。

　　摩根士丹利预测2026年下半年碳酸锂可能冲高至25万元/吨，这意味着，若届时电芯价格跟随上涨，而下游招标价格因行业竞争难以同步提升，海博思创的毛利率将面临进一步压缩风险。

　　公司年报中也提示：“若未来原材料价格持续高位运行或继续上行，公司将面临毛利率及盈利能力波动的风险。”

　　面对碳酸锂价格的剧烈波动，未来三年指数级增长目标让海博思创选择了一条“以空间换时间”的供应链锁定路径。其在2025年11月与宁德时代签订10年长协，约定前三年供应不低于200GWh电芯。在此之前，2025年2月7日海博思创还跟亿纬锂能签了3年50GWh的长协，提前锁定电芯供给。

　　这样做的目的在于，储能系统集成商处于产业链中游，上游是电芯巨头，下游是电站业主和央企集采。在碳酸锂涨价周期中，中游企业往往面临两头受压。在上游电芯厂议价权增强，下游业主对价格敏感且招标周期长的情况下，成本传导存在时滞，而提前锁定电芯反而有利于确保供应链的韧性并及时响应市场的动态震荡。

　　值得一提的是，今年4月，海博思创还宣布与宁德时代签订一笔钠电长协，约定3年供应60GWh钠电，这为锂电路线之外提供了第二选项。

　　不过，风险已然出现。管理层在今年3月的投资者关系活动中透露，2025年四季度至今，由于上游大幅涨价，市场上已出现项目取消、延期或重新招标的情况。部分业主因无法获取低成本长期资金或缺乏规模优势及技术降本能力而退出竞争。海博思创的长协策略，某种程度上也是在行业洗牌周期中以规模优势挤压中小竞争对手的生存空间。

　　为对冲系统集成业务的价格波动，海博思创正推动从设备制造商向储能系统制造+服务的综合能源服务商转型。运维服务因具备高毛利、现金流稳定、客户黏性强的特点，是重要的业务转型方向，但这一转型需要时间积累。此前，海博思创称，2026年一季度末，公司运维的储能资产已超过10GWh，2026年底预计达到35-40GWh，目标是成为国内最大的储能资产运维服务商。