在数控机床展的背后，冈田智能的IPO进程格外引人关注，却充满治理隐忧。

　　4月25日，第十四届中国数控机床展览会（CCMT2026）在上海新国际博览中心落幕，冈田智能（江苏）股份有限公司（下称“冈田智能”）作为国内头部刀库厂商参展，以工业母机核心部件国产替代叙事亮相展台。

　　然而，在展会的行业高光之外，深交所两轮审核问询函撕开了其光鲜业绩背后的隐忧。核心产品价格持续下行、盈利对单价变动高度敏感、采购端价格异常引发利益输送质疑、实控人超九成持股带来的公司治理风险层层叠加。

　　这家国产机床功能部件龙头的IPO之路，远非业绩报表呈现的那般顺畅，看似稳健的增长曲线之下，盈利的脆弱性与合规的不确定性已悄然浮现。

　　截至发稿，针对企业IPO动态、经营情况、上市进度等事宜，《华夏时报》记者向冈田智能电联并发送采访函，暂未有答复。

　　增长成色存疑

　　冈田智能的成长轨迹，是国内机床功能部件企业规模扩张的缩影。

　　冈田智能成立于2013年，总部位于江苏丹阳，初期聚焦刀库研发生产，依托圆盘刀库打开市场，2021年起拓展主轴、转台产品线，逐步构建“刀库为主、主轴转台为辅”的产品矩阵。

　　2023年其完成股份制改造，2025年启动IPO申报，拟登陆深交所主板，募资9.85亿元用于产能扩建、研发升级、营销网络建设及补充流动资金。

　　招股书数据显示，2023—2025年，其分别实现营业收入7.73亿元、9.32亿元、11.45亿元，归母净利润1.32亿元、1.69亿元、2.32亿元，业绩保持连续增长。但拆解盈利结构，其利润增长与费用管控的反向变动，成为市场与监管层关注的核心疑点。

　　机床功能部件行业属于ToB的高端装备制造领域，客户拓展需要大量售前技术对接、售后现场服务，销售团队规模与费用投入直接决定市场覆盖能力与客户黏性。

　　但招股书数据显示，2023—2025年，其销售费用率分别为2.97%、2.72%、2.54%，呈持续下滑趋势。以2024年的同期数据为例，其同行业可比公司德速智能、昊志机电的同期均值分别为5.12%，销售费用率不足行业均值的一半。

　　具体来看，2024年冈田智能销售费用中职工薪酬1549.64万元，占营收比例仅1.66%，低于德速智能的2.14%、昊志机电的4.63%；差旅交通费仅90.36万元，占营收比例0.10%，不足昊志机电的1/7。

　　与之对应的是，其销售人员规模长期维持在低位，2023—2024年均为45人，2025年仅增至52人，而昊志机电同期销售人员达198人，是冈田智能的3倍有余。

　　与销售费用同步偏低的，是冈田智能的研发投入。2023—2025年，其研发费用率分别为4.71%、4.79%、4.50%，而同行可比公司均值分别为2023年8.17%、2024年7.61%，投入几乎是其的两倍。

　　中国企业资本联盟副理事长柏文喜向《华夏时报》记者表示，报告期内冈田智能销售费用率连续三年下滑，销售人员仅52人，不足同行1/3；研发费用率长期远低于同行均值，公司解释称产品类别聚焦、研发投入转化效率高，但监管层并未完全采信。

　　柏文喜向记者进一步分析，其中的异常点在于，2024年发货单数量同比增长18.54%，主营业务收入同比上涨20.48%，业务体量持续扩张。同期销售费用率从2.97%降至2.72%，包含物流在内的可变销售费用同比回落7.17%。在发货量显著增加背景下，可变费用不升反降，且未披露物流单价下调的具体商业谈判依据，存在费用跨期调节的重大嫌疑。

　　据记者观察，三年间冈田智能累计研发投入1.33亿元，虽保持18.92%的复合增长，但研发项目中，截至2025年末，过半核心项目仍处于实施中，已结项项目多为基础刀库产品的技术迭代，高端五轴机床配套的主轴、转台核心技术研发尚未完成产业化落地，产品结构呈现明显的低端锁定特征。

　　招股书披露，其存货中原材料与半成品占比持续超70%，2025年末分别达46.38%、26.78%，合计占比超73%。

　　与之对应的是，原材料跌价准备计提比例持续高企，2023—2025年分别达14.63%、17.18%、15.38%，远高于半成品、库存商品的计提比例，反映出核心原材料价格波动较大，而刀库产品作为标准化程度较高的通用部件，向下游转嫁成本压力的能力较弱，产品盈利空间持续承压。

　　在盈利结构存疑的同时，冈田智能激进的产能扩张计划更让市场担忧其消化能力。

　　此次IPO，其拟合计投入6.61亿元用于刀库、主轴及转台生产线扩建，项目达产后将新增年产能圆盘刀库4000台、链式刀库1500台、其他刀库3000台，机械主轴20000支、电主轴12000支、转台20000台。

　　柏文喜向本报记者表示，本次IPO拟新增产能为现有产能的1.2倍，但2024年转台产能利用率从86.51%猛增至98.31%的同时，产销率却从116.37%骤降至84.81%，这种“产能利用率突增+产销率骤降”的矛盾，反映公司通过突击生产拉高产能利用率，实际订单增长乏力导致库存积压。

　　但扩产计划背后，是冈田智能现有产能建设已出现波折，且产能消化的核心支撑——销售体系建设严重滞后。

　　招股书显示，2024年因在建的3期厂房存在施工质量问题，对相关在建工程498.09万元全额计提减值准备，目前该建设工程施工合同纠纷仍处于一审审理阶段。

　　而其现有存货规模持续攀升，2023—2025年末存货账面价值分别为1.48亿元、1.64亿元、1.71亿元，其中库存商品与发出商品占比持续提升，终端销售压力已有所显现。

　　更关键的是，冈田智能的客户结构高度分散。2025年末应收账款前五大客户合计占比仅31.85%，无单一核心大客户支撑，且与下游客户仅签订框架供货协议，实际订单以客户临时下达为准，需求稳定性较弱。

　　而拟投入营销网络建设的资金仅5632.70万元，占总募资额的5.72%，远低于产能扩建的投入规模，销售人员规模增长缓慢，新增产能的消化能力成为其IPO路上最大的不确定性之一。

　　治理困局

　　经营层面的增长隐忧，其底层根源直指公司特殊的股权结构与治理体系。

　　柏文喜向本报记者表示，冈田智能实控人合计控制91.74%的股份，属于A股主板罕见的超高比例控股权结构。历史上，冈田智能董事长、总经理陈亮及其妻子曾将股权交由父亲、岳父、岳母等亲属代持，近十年内股权辗转腾挪多达6次。

　　在柏文喜看来，机床功能部件行业IPO强调治理规范化的背景下，这并非普遍现象，而是典型的家族企业个例。虽然公司声称已建立现代企业制度，但在缺乏有效制衡机制的情况下，实控人不当干预经营、损害中小股东利益的风险客观存在。

　　高度集中的股权结构，使得公司的经营决策、战略布局、人事任免均由实控人夫妇主导，公司治理的制衡机制存在风险。

　　招股书披露，冈田智能历史上曾存在常州津田等主体的股权代持情况，虽已在申报前完成清理，但代持的解除过程仍被交易所重点问询。

　　而近三年，其与实控人之间的关联交易持续发生，包括收购实控人控制的常州津田100%股权、租赁实控人陈亮名下的房产用作厂房与员工宿舍、实控人为公司银行借款提供连带担保等。

　　尽管冈田智能称关联交易价格公允，但在绝对控股的结构下，关联交易的公允性与未来利益输送的风险，仍是市场关注的重点。

　　股权高度集中带来的另一重问题，是其在产业链上下游议价能力的短板持续暴露，经营风险不断累积。

　　从上游采购端来看，冈田智能前五大供应商集中度较低。2025年末应付账款前五大供应商合计占比仅20.71%，暂无明显核心战略供应商倾向，原材料采购以市场化采购为主。

　　招股书显示，其应付账款规模持续增长，2023—2025年末分别为1.27亿元、1.56亿元、1.98亿元，对上游供应商的占款规模持续扩大，也反映出公司试图通过延长付款周期缓解现金流压力。

　　而在下游客户端，冈田智能的议价能力短板明显。2023—2025年末，期内应收票据与应收账款账面价值合计分别为4.23亿元、4.76亿元、5.60亿元，占当期营业收入的比例分别达54.7%、51.1%、48.9%，接近一半的营收以应收款的形式存在，回款周期较长。

　　尽管冈田智能应收账款周转率3.06、3.43、3.73，高于同行，但1年以内应收账款占比持续提升，也反映出其为了扩大销售，给予了下游客户更为宽松的信用政策。

　　更值得关注的是，冈田智能已背书未终止确认的应收票据规模持续高企，2023—2025年末分别达1.25亿元、1.49亿元、1.56亿元，计入其他流动负债，成为公司表外的潜在兑付风险。

　　柏文喜向本报记者进一步指出，2022年公司现金分红1.2亿元，实控人夫妇通过91.74%控制权获取主要份额，随后募资中安排同额补充流动资金。这种“大额分红+等额补流”的操作，叠加下游回款周期拉长趋势，存在通过放宽信用政策冲刺IPO营收的重大嫌疑。

　　除此之外，多项合规与内控瑕疵也为冈田智能IPO之路蒙上阴影。除了前述的建设工程施工合同纠纷外，为其IPO提供评估服务的江苏天健华辰资产评估有限公司，签字资产评估师洪建树已离职；提供验资服务的中天运会计师事务所，两名签字注册会计师娄新洁、支鑫均已离职，相关中介机构经办人员的变动，也为其IPO申报增添了不确定性。

　　在内控方面，尽管冈田智能出具了内部控制有效的自我评价报告，审计机构也出具了无保留意见的内部控制审计报告，但三期厂房建设因质量问题出现的资产减值，仍暴露出其在重大工程项目管理、内控流程执行上的漏洞。

　　2024年其对该在建工程全额计提减值准备，直接影响当期利润498.09万元，而该诉讼目前仍未审结，后续是否会产生额外的赔偿支出，仍存在不确定性。

　　在工业母机国产化的国家战略推动下，数控机床核心功能部件的进口替代迎来了历史性机遇，冈田智能作为国内刀库领域的龙头企业，无疑站在了行业发展的风口之上。

　　但IPO不仅是企业融资扩产的渠道，更是公司治理规范化、经营能力现代化的试炼。高度集中的股权结构、与行业规律相悖的费用管控、激进的产能扩张与薄弱的销售体系之间的矛盾，以及产业链议价能力的短板，都是冈田智能在IPO之路上必须直面的问题。

　　柏文喜向本报记者总结表示，冈田智能IPO呈现“高股权集中度、低费用率、毛利率逆势增长、激进扩产、高应收”等多重异常特征，其财务数据的真实性与募投项目的合理性仍需监管层进一步核查。

　　对于资本市场而言，一家企业的长期价值，从来不是短期的业绩增长，而是健康的治理结构、可持续的增长模式与坚实的技术壁垒，这也是冈田智能需要向投资者证明的核心命题。