央广网北京4月29日消息近日，燧原科技科创板IPO迎来新进展，该公司完成上交所的首轮问询回复并更新招股书。相关材料显示，近年来，燧原科技实现营收高速增长，三年复合增长率超80%，业绩改善趋势明显，但公司持续大幅亏损，三年累计归母净亏损超40亿元。目前公司面临多重发展风险，一方面依赖高额研发投入导致成本居高不下，经营性现金流承压，盈利尚未落地；另一方面存在客户集中度高、深度绑定腾讯的关联交易风险。

　　连续三年亏损

　　数据显示，2023-2025年（报告期），燧原科技营收分别为3.01亿元、7.22亿元和9.9亿元，三年复合增长率为81.32%。期间该公司出现持续亏损，归母净利润分别为-16.65亿元、-15.1亿元和-11.64亿元，三年累计亏超40亿元。

　　燧原科技在问询回复中表示，公司持续亏损系各期营业收入和毛利规模尚未覆盖以研发费用为主的期间费用支出。随着报告期内营业收入和毛利的高速增长，公司亏损已从2023年的16.65亿收窄至2025年的11.64亿元，业绩持续改善。

　　与此同时，燧原科技表示，国产AI产业尚处于发展早期，产业各环节均处于追赶态势。国产AI芯片厂商收入规模偏低、尚未盈利是报告期内行业的共性挑战。将营收规模低、研发强度大和业绩持续亏损归结为国产AI芯片厂商阶段性共性问题的燧原科技，按照2025年业绩计算，却是几家国内同行可比公司中营收最少、亏损最多的一家。

　　对此，燧原科技表示，已采取有效措施持续提升经营业绩：首先，公司始终坚持以商业价值驱动的原始创新，将技术产品迭代和生态扩展作为公司可持续发展的核心竞争力，通过对产品的研发迭代提升业绩；其次，作为Fabless企业，加强技术迭代匹配产业链协同，持续加深上下游合作，夯实公司竞争优势；第三，公司将继续深入挖掘市场机会，充分释放收入规模覆盖期间费用支出；最后，整合资源，打造公司的国产AI算力生态。

　　另外，2023-2025年，燧原科技经营活动产生的现金流量净额分别为-12.09亿元、-17.98亿元、-9.65亿元。对此，燧原科技表示，报告期内，公司经营活动现金流量净额持续为负主要系购买商品、接受劳务支付的现金和支付给职工以及为职工支付的现金规模较大。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额持续为负符合公司业务实质；经营活动产生的现金流量净额持续为负不会对发行人生产、研发、销售活动造成重大不利影响。

　　具体来看，首先，报告期内公司购买商品、接受劳务支付的现金相对经营活动现金流入较高；其次，公司每年支付给职工以及为职工支付的现金保持一定规模；第三，公司客户回款良好，报告期内收入回款比例持续提升，但由于收入规模尚待释放，尚未覆盖经营活动所需的现金流出。

　　燧原科技表示，根据在手订单、产品交付节奏、员工成本预算、研发规划等因素考虑，公司预计在2026年或2027年可实现合并报表盈利。公司可实现盈利的时点主要受2026 年的营业收入达成率和2026年毛利率水平的影响。

　　腾讯“股东+大客户”双重绑定

　　2023-2025年，燧原科技对前五大客户的销售金额占当期营业收入的比例分别为96.5%、92.6%和96.89%，其中对腾讯科技（深圳）的销售金额（包括直接销售和AVAP模式销售）占比分别为33.34%、37.77%和83.79%，客户集中度较高。

　　值得注意的是，腾讯科技及其关联方持有燧原科技20.26%股份，腾讯科技（深圳）为公司关联方，燧原科技对腾讯科技（深圳）直接销售和 AVAP 模式销售均构成关联交易。

　　谈及与腾讯的合作，燧原科技表示，公司于2019年起与腾讯开展业务合作，期间经历了从单一场景小规模验证到多场景大规模验证再到深度战略合作阶段，经过多代产品的持续磨合、长期的软件优化适配，已经形成了稳定的合作关系。互联网行业为国内AI算力的主要需求方，公司预计未来一定时期内对腾讯销售占比较高的情形仍将持续。若未来新客户拓展不达预期，或腾讯采购策略发生重大变化，亦或双方合作关系被其他供应商所取代等，可能导致腾讯减少对公司产品的采购，从而对公司业务发展及经营业绩产生不利影响。

　　燧原科技在问询回复函中表示，报告期内公司对腾讯及其关联方的销售均用于腾讯业务场景使用，需要持续的软硬件更新迭代，双方已形成深度合作。目前基于腾讯在手订单，未来1-2年公司采购需求稳定。公司非互联网客户的下游终端主要为智算中心项目，一般在产品交付和安装调试完成后，即可实现规划算力，后由智算中心业主方独立运营管理，公司无需配合后续的产品更新迭代。智算中心项目使用周期一般在3-5年，未来规划需结合其具体经营和下游需求情况确定，复购性弱于互联网客户。

　　燧原科技解释称，腾讯终止合作的可能性较低，此外，公司已积极开拓非腾讯客户，具备替代方案和业务缓冲能力。发行人已有开拓非关联客户的明确计划和具体措施，部分头部互联网及非互联网客户均开拓进展顺利。

　　毛利率低于同行

　　受定价策略、产品结构影响，燧原科技毛利率远低于可比公司。2025年公司主营业务毛利率 36.23%，而同行寒武纪、沐曦股份等均值超55%，差距明显。

　　燧原科技在问询回复中表示，公司成本明细科目与可比公司核算存在一定差异，公司成本结构重分类后，则成本构成与可比公司基本可比，不存在显著差异。燧原科技表示，未来公司有计划直接以超节点智算系统作为主要出货形态，会进一步提升公司毛利率水平。

　　随着ChatGPT在2023年成为现象级应用，以及国内业界和学术界迅速跟进，AI应用、算法以及市场需求发生了从传统AI模型向大语言模型的范式转变。

　　基于此背景，2023年，由于AI芯片技术快速迭代，市场需求变化，燧原科技第二代产品主要面向传统AI模型及早期AI应用场景，算力密度、存储容量、先进算法兼容性等核心性能指标上竞争力不足，难以高效适配主流大模型应用需求，难以满足客户需求。从而，燧原科技对二代产品的相关存货进行了减值计提，导致当期存货跌价准备余额较高。

　　同时，燧原科技2025年第四代AI加速模组尚未量产，工程样卡毛利率为负。

　　燧原科技解释称，2024年及2025年，公司三代产品批量交付，商业化落地前景良好，考虑到供应链安全，为保证三代及后续代际产品的持续交付，公司对核心原材料进行了大规模备货，存货余额总体呈上升趋势。