由中信证券与中金公司联合保荐IPO华润新能源于4月28日晚顺利过会，一举成为深交所当前最大规模IPO，同时也是该所首单过会的红筹企业。

　　华润新能源原是华润电力全额控股的新能源运营主体，于2023年3月分拆回A，直至2025年3月14日获得深交所受理。历时近三年的上市推进，终于迎来新进展。

　　此次华润新能源拟募资245亿元，这一规模不仅突破了华电新能2025年上市时创下的181.71亿元募资纪录，刷新了近年来新能源行业IPO的募资新高，同时也是全面注册制实施以来首家拟上市的红筹企业。

　　根据市场相关预测，若成功上市，其估值有望超1600亿元，或成为2026年A股市场最受关注的“巨无霸”IPO项目。

　　从此次上会问询来看，深交所重点关注了公司的可持续发展及未来业绩表现，要求公司结合电力行业相关政策、可再生能源补贴政策、弃风弃光率变动趋势、上网电价变动趋势、募投项目产能消化及毛利率等情况，说明期后业绩是否存在波动风险，以及应对措施的有效性。

　　红筹拆A，或助力估值提升

　　华润新能源主营业务为投资、开发、运营和管理风力、太阳能发电站，主要产品为电力，是华润集团旗下的唯一电力主体。作为首单从港交所上市回深上市的案例，华润新能源过会具有重要的市场示范意义。

　　红筹企业通常指注册地在境外，主要经营活动在境内的企业，华润新能源注册地便位于香港。在此之前，红筹企业回归境内上市多选择上交所，既有科创板的华润微、中芯国际、九号公司等企业，也有上交所主板的中国移动、中国海油等身影。

　　此次过会不仅标志着红筹回归正从沪市扩展至深市，进一步落实了深交所改革试点政策，也为港股央企分拆优质资产回A提供也提供了“红筹拆A”的范本。

　　华源证券研报指出，长期以来，港股新能源运营商估值显著低于A股，如果参照三峡能源估值，以华润电力2024年可再生能源板块核心利润90.29亿港币计算，回A股上市后可再生能源板块估值有望超过1500亿港币，远超当前华润电力港股市值。

　　因此，华源证券分析认为，华润集团选择分拆新能源板块至A股上市有利于提升公司新能源业务估值，同时在实体层面加快公司新能源业务拓展。

　　245亿元募资投向何处？

　　“巨无霸”IPO华润新能源的百亿募资额及投入方向也备受市场关注。

　　此次上市，公司拟募资金额为245亿元，主要用于风力发电、太阳能发电项目建设。其中，105亿元投向新能源基地项目，80亿元投向多能互补一体化项目，绿色生态发展综合利用项目、融合发展型新能源项目金额则各为30亿元。

　　数据显示，从2023年到2025年，华润新能源营收由205.12亿元攀升至229.09亿元，涨幅约11.7%。反观归母净利润，却从82.80亿元滑落至61.02亿元。

　　可再生能源补贴的持续缩减，或是利润下滑的关键推手之一。

　　招股书显示，报告期内，华润新能源确认的补贴收入依次约为64.79亿元、64.92亿元和39.74亿元，占营业收入的比重从31.59%下滑至17.35%。同时，补贴核查尚在推进，最终核定金额仍悬而未决。

　　从业绩预计情况来看，公司2026年1-3月预计实现营收60亿元至64亿元，同比变化-6.11%至0.15%；预计实现归母净利润为16.1亿元至16.6亿元，同比下降29.23%至31.36%。

　　对于预计业绩呈下滑趋势，公司则表示，由于2026年一季度受当期气候、限电率及电价政策等行业因素影响，对应的电价、利用小时数存在一定程度的下滑，导致售电收入增速放缓。同时，公司风、光电站装机规模同比增长，发电成本相应增加，以上共同因素导致毛利率有所下滑。

　　此外，因部分电站调整补贴计提事项，导致2026年一季度发电收入也有所减少。

　　红筹企业上市正向深市拓展

　　作为深市主板首单过会红筹企业，华润新能源的顺利过会这一里程碑事件，或正折射出红筹企业境内上市的发展新态势。红筹企业作为注册地在境外、核心经营活动在境内的特殊主体，其回归A股之路已历经二十年的探索与沉淀。

　　从发展脉络看，红筹回归始于2001年探索期，彼时监管层首提红筹回归，但案例寥寥，红筹企业多以VIE架构境外上市。2018年后相关政策迎来破冰，试点范围逐步扩大至14大战略行业。

　　早期阶段，回归的红筹企业多选择在上交所上市，或与回归企业多集中在半导体、硬科技等战略领域密切相关，而这一领域恰好与上交所科创板聚焦“硬科技”的定位有所契合。 期间，先后诞生了华润微、中芯国际等首批红筹上市案例，为后续红筹企业上市提供了范本。

　　如今，华润新能源顺利过会，或标志着红筹企业回归境内上市的版图正式从沪市延伸至深市，这一变化也让市场对后续是否会有更多红筹企业回深上市，充满期待。