4月27日晚，兴蓉环境披露2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年，公司实现营业总收入90.68亿元，归属于上市公司股东的净利润20.05亿元，较2020年分别累计增长68.8%和54.4%，连续五年实现稳健跃升。进入2026年，一季度营业收入20.87亿元，归母净利润5.27亿元，同比分别增长3.15%和3.86%。

　　在水务环保行业整体增速放缓、地方财政压力加大的背景下，这份成绩单足够扎实。翻看年报细处，运营类项目的贡献占比在提升，一批新项目正陆续从建设期转入运营期，股东能拿到的分红也实实在在变多了。这背后，正好对应着兴蓉环境近年来的三条主线：稳增长、拓新局、强创新。

　　稳增长：运营资产筑牢底盘

　　事实上，兴蓉环境2025年年报最值得关注的变化是盈利结构的优化。公司综合毛利率同比增加2.66个百分点，盈利质量稳步提升，整体经营质效持续向好，为企业高质量发展筑牢坚实根基。

　　毛利率改善的同时，公司各业务板块也在持续推进。

　　分业务看，污水处理服务收入39.56亿元，同比增长8.63%，占总收入43.6%，依然是最主要的收入来源；环保行业收入同比增长4.75%至16.37亿元，其中随着成都市第一城市污水污泥处理厂三期建成投运，企业污泥自主处置产能有效提升，带动污泥处置板块收入同比增长11.61%。受建筑工程行业下行影响，供排水管网工程业务有所收缩，但运营类资产占比进一步提升，增强了业绩的稳定性。

　　从产能规模看，公司当前运营及在建供水项目约440万吨/日、污水处理约500万吨/日、垃圾焚烧发电1.2万吨/日、污泥处置3116吨/日。与此同时，2025年以来，多个重点项目已进入投运或试运行阶段：成都市第一城市污水污泥处理厂三期、洗瓦堰再生水厂、自来水七厂三期（剩余40万吨/日）等已投入运行；万兴环保发电厂三期项目1、2号机组已实现稳定运行发电，3号机组正在开展调试等工作。

　　股东回报方面，2025年度利润分配预案拟每10股派发现金2.352元（含税），合计派发约7.02亿元（含税），占当年归母净利润的35%。 相较2024年度28%的分红比例，提升了7个百分点。

　　华源证券在2025年底发布的行业策略中曾提到：过去两年环保股的上涨驱动，集中于自由现金流临近转正、分红率预期提升两大维度。兴蓉环境正处在这两条逻辑的交汇点上。

　　拓新局：双轮驱动雏形初显，高附加值赛道落地

　　2025年是兴蓉环境“拓新局”实质性突破的一年。公司在深耕传统水务固废主业的同时，沿着“轻重并举”的思路，向技术服务输出、再生水、固废资源化、直饮水等新赛道落子。

　　在区域市场开拓方面，公司立足成都，积极把握成渝地区双城经济圈建设和“供排净治”一体化政策机遇。据公司披露，多个餐厨废弃物处置项目（成都市中心城区、彭州、邛崃项目）已进入带料运行阶段，产能逐步释放；成都合作污水处理厂四期、第五再生水厂二期、第八再生水厂二期等项目进入调试或试运行阶段。

　　有公用环保行业人士指出，依托成都市中心城区长期特许经营授权，兴蓉环境深耕本地多年，对区域管网、水质、排放标准形成深厚经验与数据积淀，持续夯实自身核心竞争力。

　　在轻资产模式探索上，公司已落地成都、自贡、湖州、拉萨等地的技术服务项目，输出专业运营经验。前述沪上券商环保分析师认为：“技术服务输出意味着更低的资本负担和更高的回报弹性，这有助于公司在不大量增加资产负债率的前提下扩大管理规模。”

　　新赛道方面，公司成立全资子公司成都兴蓉中水水务有限责任公司，专注再生水利用业务，运营及在建中水规模约130万吨/日，通过拓展工业用水、市政杂用等应用场景，有望形成新的利润增长点。

　　此外，公司成立控股子公司实施龙泉垃圾焚烧炉渣资源化利用项目，设计处理规模2050吨/日，主要处置万兴环保发电厂一、二、三厂产生的炉渣，通过销售资源化产品获取收入。

　　融资端，公司于2025年至2026年初成功发行两期科创公司债券，期限均为5年，票面利率仅1.75%和1.8%，合计募资11亿元。低成本长期资金到位，为新赛道培育和存量项目提供了坚实的资金保障。

　　强创新：AI赋能降本增效

　　此外，兴蓉环境正加速从经验驱动向数智驱动转型。2025年，公司完成AI服务器本地化部署，搭建了智能巡检、能碳管理、AI运营助手等多个应用场景，并建设了“智慧水厂”“智慧电厂”。

　　研发方面，2025年公司开展课题研究100项，新增自主专利19项。公司积极推进多个研发项目，如“自来水厂智能投药系统”和“垃圾发电厂智慧燃烧控制系统”，前者旨在构建精准控制体系，降低药耗与碳排放；后者力求实现污染物浓度提前预测，提升焚烧稳定性与经济性。

　　资源循环利用方面，公司已落地多项创新实践：应用水源热泵技术供冷供热，将啤酒废液转化为污水处理碳源，探索PAC废液及固废资源化利用，并研究污水处理厂电解制氢等前沿技术。

　　啤酒废液碳源转化是一个典型的变废为宝案例。传统污水处理厂需要外购碳源，成本不低；兴蓉环境利用啤酒厂的废液，既帮酒厂解决了废物处置问题，又降低了自身运营成本。

　　在精益管理层面，公司持续推进厂级标准化管理机制，通过智慧运营平台对异地项目进行统一调度，有效缩小管理半径。

　　总体来看，兴蓉环境在行业放缓中展现出抗周期韧性，三条主线清晰可辨。稳在经营业绩稳步提升，存量项目稳定运行，在建项目逐渐投运，传统产业优势不断夯实。新在技术服务输出与中水、炉渣、餐厨资源化等赛道实质性落地，科技创新生态持续优化，资源循环利用与减污降碳协同发展，创新成效进一步显现。在数智化降本增效初见成效，运营效率与管理模式全面升级，现金流拐点已现，分红比例显著跃升，投资者获得感切实增强。