虽然在去年第四季度有意降低渠道库存，但今年一季度泸州老窖仍没止住业绩下滑的趋势。

　　近日，“白酒老四”泸州老窖发布了2025年报以及2026年第一季报。年报数据显示，该公司去年营收257.31亿元，同比下降15.52%，归母净利润108.31亿元，同比下降19.61%；今年一季报方面持续下降，营收为80.25亿元，同比下跌14.19%，归母净利润为37.08亿元，同比下降19.25%。

　　南都湾财社-酒水新消费指数课题组注意到，泸州老窖2025年报系最近10年来首次出现“双降”，而今年一季报也是继2020年之后首次出现双下滑。

　　透过财报相关数据，南都湾财社记者注意到，泸州老窖年度业绩下滑主要与去年第四季度促进“渠道出清”有关，这导致了该公司核心产品国窖1573等中高端产品收入下降。但直至今年第一季度，该公司并未扭转下跌势头，与此同时，该公司管理层也曾多次表示，核心产品国窖1573不会“随竞品短期波动而摇摆”。

　　给经销商及渠道“松绑”

　　导致去年第四季度数据暴跌“带崩”年报

　　据了解，白酒行业处于深度调整、中高端白酒因政策限制、场景消失等用量降低、渠道库存持续承压等，是白酒行业“老生常谈”且仍在面对的客观情况。

　　对此，去年下半年开始泸州老窖也“顺应时势”对渠道进行“松绑”。南都湾财社记者留意到，截至去年12月31日，泸州老窖的销售回款约277.8亿元，同比下降30.62%；同期该公司合同负债（经销商预打款）约33.67亿元，环比第三季度下跌12.27%，同比去年同期降低15.35%。前述两项数据，在今年第一季度仍在持续下跌中。

　　销售回款和合同负债下降，意味着泸州老窖与其他酒企尤其是头部酒企一样，采取了包括向渠道停货、暂停向经销商收款等较为“激进”的策略去渠道库存，并试图利用“中秋-国庆”和年末旺季的动销出清渠道库存。

　　但是这一系列措施直接重创了泸州老窖的单季度业绩。

　　2025年报数据显示，去年第三季度开始，泸州老窖单季度营收和归母净利润开始同比下滑，去年第四季度，该公司单季营收约26.04亿元，归母净利润约0.68亿元，同比分别下滑62.23%和96.37%，这种单季度数据大幅下滑，仅在2013年至2014年上一轮白酒调整期中出现过。不过，这种跌幅数据在今年第一季度有所收窄。

　　业界认为，泸州老窖今年一季度业绩收窄更多是“季节性因素”所致，由于今年农历新年时间较晚，给白酒留出至少1个月的销售“时间窗”，消费者的买酒需求得到释放，但这种因节点带动的销售并不代表行业趋势反转。

　　针对业绩下滑原因，泸州老窖方面表示，当前的白酒行业整体步入“量减质升”的新一轮调整周期，具体体现在“外部需求收缩、内部调整阵痛、竞争极端化”，在多重压力叠加下，白酒企业整体增长动能减弱、盈利承压。

　　中高档酒收入下滑

　　需求减弱下国窖1573仍要挺价？

　　渠道释放压力同时，泸州老窖的各个业务板块也在承受下滑的压力。

　　南都湾财社记者从该公司年报中看到，泸州老窖中高档酒类板块表现承压，2025年，中高档酒类（包括国窖1573、泸州老窖特曲等核心单品）实现营收229.68亿元，同比下降16.74%；大众酒类板块同样面临较大压力，数据显示，其他酒类（包括头曲、黑盖等）实现营收26.38亿元，同比下降23.93%。

　　销量和吨价方面同样“量价齐跌”，中高档酒类销量37304.7吨，同比下降13.23%，吨价同比下跌4%（61.6万元/吨）；其他酒类销量48784.62吨，同比下降19.72%，吨价同比下跌5.2%（5.4万元/吨）。

　　据南都湾财社记者了解，国窖1573系泸州老窖业绩的压舱石，对于相关市场表现，包括华创证券在内多家券商认为，2025年，国窖1573高/低度产品销量均呈现双位数下滑；而到了今年第一季度，高度版的国窖1573会承压，而低度版本则是微降。

　　此前在白酒行业处于上升阶段时，泸州老窖系业内有名的“提价王”，2023年之前国窖1573等产品出现多次提价，因此也被戏称系“靠提价带动业绩”。但是当白酒进入深度调整期之后，即使市场上多个酒企以市场化手段清理酒水库存，且泸州老窖有意减轻经销商负担，但国窖1573却罕见地“挺价”。

　　根据南都湾财社酒水新消费指数课题组产品《湾区酒价》数据，国窖1573在广州、深圳、佛山和东莞的零售均价常年在900元/瓶以上，部分零售终端最低报价也未低于850元/瓶，另外，电商渠道百亿补贴之后，52度国窖1573价格则“有所松动”：实际成交价低至777元。

　　对于国窖1573的市场价格，泸州老窖高层此前就发出过明确信号：坚决挺价。2025年底的股东会上，泸州老窖董事长刘淼明确表示：“提价阵痛、降价牺牲，非头部品牌降价难换量。坚持不降价、稳价格的量价策略，拒绝牺牲品牌价值换取短期销量。”

　　而对于挺价策略，今年3月底的一次投资者互动中，泸州老窖管理层则是作出进一步解释，关于国窖1573的挺价并非“守价”，而是进行差异化应对：即通过提升服务质量、优化消费体验等方式为用户创造更多附加值，以应对市场变化。该公司管理层还表示，将继续坚守品牌定位，强化品牌价值输出与用户服务升级，以长期主义视角守护国窖1573的品牌资产。

　　南都湾财社记者留意到，与泸州老窖对国窖1573“挺价”不同的是，其他酒企则是结合市场实际对产品进行调价。例如五粮液在去年底通过经销商补贴等，间接调低了第八代五粮液的出厂价，贵州茅台则是大幅降低了除普飞之外的非标茅台酒价格。

　　广州一证券分析人士向南都湾财社记者表示，作为定位高端消费的国窖1573，其场景与其他高端酒一样与商务宴请深度绑定，但目前包括飞天茅台、五粮液等都通过价格调整等拓展家庭消费渠道，坚持“挺价”的国窖1573对比前述产品较为缺失竞争优势；与此同时，多个头部酒企也在努力开拓即时零售这个渠道，这一渠道的唯一要求，就是产品价格要有性价比和质价比，“这无疑与泸州老窖挺价的态度是相悖的”。

　　据了解，目前白酒仍处于深度调整阶段，泸州老窖如何走出这个调整期受到各界关注和讨论。酒业独立分析师肖竹青告诉南都湾财社记者，他预计去库存仍将是泸州老窖的短期主线，但"品牌+产能"底子仍在，若能在2025年完成库存出清并推动低度1573全国化，将决定其能否止跌回升 。

　　对于泸州老窖今年何时止跌反弹，国窖1573是否能持续挺价，南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者将持续关注。