来伊份正在穿越“直营转加盟”的转型盈利阵痛期。

　　4月28日晚，“休闲零食第一股”来伊份（603777.SH）披露2025年年报，公司走出“增收不增利”的尴尬行情，营收规模稳步提升，但净利润持续亏损且亏损幅度进一步扩大，经营压力凸显。

　　2025年，来伊份实现营业收入38.19亿元，同比增长13.31%；但盈利端表现惨淡，归母净利润录得亏损1.61亿元，较上年亏损幅度扩大113.89%；扣非归母净利润亏损2.09亿元，同比下滑132.3%，已是连续第二年陷入主业亏损，自身造血能力持续弱化。

　　盈利大幅走弱的核心症结，在于毛利率断崖式下滑。2025年，公司毛利率仅30.53%，较2024年大幅下滑10.47个百分点，这也是其近些年毛利率首次跌破40%，盈利空间被大幅压缩。

　　孙婉秋/摄

　　放到行业背景来看，国内零食行业竞争进入白热化，零食量贩折扣店快速下沉扩张，以低价策略冲击终端市场，行业整体陷入价格“内卷”，倒逼传统零食品牌下调终端售价、放宽促销力度，直接压缩产品进销价差。

　　在企业内部，此前来伊份坚持直营模式，毛利率领跑国内零食类上市公司；但近些年公司推进渠道结构调整，高毛利直营占比持续收缩、低毛利加盟业务快速放量，这一结构调整进一步拉低整体盈利水平。

　　渠道布局数据清晰反映出这一调整方向：截至2025年末，来伊份门店总数2818家，较上年末的3085家减少267家，整体门店规模收缩。结构分化更为明显：全年大幅缩减低效直营门店，剩余1044家，占比37%；同时加快加盟门店布局，数量增至1774家，占比63%，相较上年基本五五开的分布，渠道布局更加向加盟倾斜。

　　对应到营收上，去年加盟业务实现收入15.58亿元，同比大增105.08%，成为营收增长的主要支撑；而直营门店因规模缩减，零售收入15.5亿元，同比下降23.25%。

　　不难看出，公司依靠加盟模式，短期内做大规模、稳住营收增长，但加盟业务本身盈利空间远低于直营体系。年报显示，去年加盟、直营毛利率分别为12.54%、47.83%，二者差异悬殊。预计在渠道持续调整阶段，公司盈利仍将继续承压。

　　费用端数据同样反映经营压力，在营收增长的背景下，各项运营费用保持刚性，难以对冲毛利率下滑带来的盈利缺口。与此同时，经营活动现金流净额为1.85亿元，同比下降39.14%，盈利质量同步走弱，现金流回笼能力有所减弱。

　　产品端，来伊份各品类收入相对均衡，尚未形成十亿级“大单品”。

　　2025年，公司肉制品及水产品、糖果蜜饯及果蔬、糕点及膨化食品、坚果炒货及豆制品、其他产品分别实现收入9.91亿元、7.7亿元、6.56亿元、6.43亿元、5.79亿元，各品类收入规模差距不大，均未突破10亿元，缺乏能够带动品牌溢价、提升盈利空间的核心大单品。

　　左宇/摄

　　除此之外，来伊份长期存在区域市场高度集中的问题，营收及门店布局过度依赖华东核心区域，全国化布局推进缓慢。

　　截至去年年末，公司2818家门店覆盖上海、江苏、浙江、北京、安徽、辽宁、内蒙古、广东等全国26个省（自治区、直辖市），遍布全国百余个大中城市。但拆分来看，其在“大本营”上海地区就有1387家门店，占比近半；再加上浙江、江苏、安徽三省的门店，总数已逼近2600家，占比超九成；去年，华东地区营收占比在88%以上。

　　可以说，这家2002年成立于上海的企业，历经二十余年发展，至今仍未真正“走出”华东。

　　前不久，持续亏损的来伊份请来了外援。

　　根据公告，公司控股股东爱屋企管（施永雷持股80%，郁瑞芬持股20%）及一致行动人郁瑞芬、施辉（施永雷之子），拟向苏州东合恒一投资合伙企业（有限合伙）（下称“东合恒一”）转让公司10%股权。转让完成后，东合恒一将成为公司第二大股东。

　　据悉，东合恒一背后是身家百亿的东芯股份（688110）实控人蒋学明，其业务版图覆盖半导体等多个领域，此次入局被视为来伊份引入重量级产业资本。

　　此次出售股权引入资本后，外界对于公司后续是否能借助资本力量突破经营困境、实现转型升级充满想象。