市值高峰期曾达900亿元的“影视第一股”，如今却站在退市边缘。

　　4月30日，华谊兄弟传媒股份有限公司（简称华谊兄弟）复牌，开盘股价虽涨超5%，但股票简称由华谊兄弟变更为“ST华谊”。

　　从“华谊兄弟+冯小刚”的商业片标杆，到连续八年亏损；从“去电影化”对标迪士尼，到深陷退市危机。如今预重整启动，这家老牌影视企业能否翻盘？

一笔千万级债务，点燃退市导火索

　　今年3月，华谊兄弟作为主出品方参股的电视剧《逐玉》爆火，一度让这家老牌影视公司重回舆论焦点。然而，一部爆款剧的热度，并未能扭转其积重难返的经营困局。

　　4月30日，华谊兄弟复牌并被实施其他风险警示，股票简称由华谊兄弟变更为ST华谊，股票代码不变。

　　这一变动源于公司最近三个会计年度扣除非经常性损益后前后净利润孰低者均为负值，且2025年审计报告对其经营能力出具了重大不确定性段落。

　　这份担忧并非空穴来风。根据华谊兄弟2025年财报，报告期内公司营收3.10亿元，同比下滑33.43%；归母净利润录得-3.34亿元，扣除非经常性损益后归母净利润录得-4.08亿元。这意味着，公司当期净亏损额是营收规模的1.08倍，每赚1元，实际要亏掉1.08元。为何会出现这种情况？

　　华谊兄弟发布的2025年度计提资产减值准备公告显示，公司当期计提各项信用减值损失以及资产减值损失共计1.70亿元，相应减少净利润1.70亿元。

　　具体来看，华谊兄弟核销的应收账款原值551.81万元、其他应收款原值34.59万元，均已全额计提坏账。值得注意的是，公司所持的华谊兄弟（天津）实景娱乐有限公司、广州银汉科技有限公司等参股公司出现减值迹象，仅长期股权投资一项就计提减值损失1.28亿元。

　　把时间拉长看，自2018年至2025年，华谊兄弟已连续八年亏损。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为-2691.67万元，归属于上市公司股东的净资产2711.08万元，处于资不抵债的边缘。

　　进入2026年，公司经营困局未改。第一季度，华谊兄弟营收6262.31万元，同比下滑40.88%；归母净利润-2872.84万元。公司解释称，主要由于一季度整体电影票房不及同期，影院收入减少。

　　真正引爆退市危机的是一笔本金为1140.5万元的债务。因未能按期偿还，华谊兄弟被相关债权人以“不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力”向法院申请重整。

　　4月23日，华谊兄弟决定启动预重整。公司表示，重整程序不同于破产清算程序，是以挽救被重整企业，保留被重整企业法人主体资格和恢复被重整企业持续盈利能力为目的。

　　4月30日，华谊兄弟复牌，公司收盘股价涨4.60%报1.82元/股，总市值50.50亿元。

战略失焦埋下隐患，商誉减值引发业绩首亏

　　从“影视第一股”到ST华谊，华谊兄弟何以陷入困局？中国商业经济学会副会长宋向清接受大河财立方记者采访时指出，主要是公司战略失焦、资本失控、内容空心化三重危机叠加的结果。

　　华谊兄弟成立于1994年，由王忠军、王忠磊两兄弟创立，最初以广告起家，直到1998年投资冯小刚导演的《没完没了》，并深度绑定。此后，华谊兄弟进入电影制作领域，并拓展电视剧、艺人经纪业务。

　　2009年，华谊兄弟登陆创业板，持续聚焦影视主业。为解决单一化和过度依赖头部导演，华谊兄弟提出“去电影化”战略，进行跨界尝试，提出实景娱乐战略，目标成为比肩迪士尼的世界娱乐公司。

　　天眼查显示，2011年，华谊兄弟（天津）实景娱乐有限公司成立，项目涵盖影视文化城、电影主题公园、电影小镇等。随后，公司将重心转向IP运营和实景娱乐，同时向多领域投资。

　　其中，2015年华谊兄弟以10.5亿元收购浙江东阳美拉传媒有限公司的股东冯小刚和陆国强合计持有的70%股权。彼时该公司资产总额仅为1.36万元，并协议规定2016年至2020年每年的税后净利润数额。同年，公司又以7.56亿元收购浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司的明星股东合计持有的70%股权，业绩承诺期限也是5年。

　　扩张步伐，直到2018年才停下来。当年，影视圈曝出“阴阳合同”，华谊兄弟旗下《手机2》等多个影视项目被迫搁置。此前高价收购的标的公司业绩承诺大多未能完成，商誉减值直接拖累了公司业绩。

　　根据华谊兄弟2018年年报，公司归母净利润为-10.93亿元，出现上市以来首亏。公司解释称，由于重点电影项目票房未达预期，按照会计准则对包括商誉在内的资产计提了大幅减值准备等。其中，浙江常升、东阳美拉等四家公司共计计提商誉减值9.73亿元。

　　2019年初，华谊兄弟改变经营策略，业务重心回归“影视制作+IP运营”的轻资产商业模式。到2025年，公司主营业务影视娱乐、品牌授权及实景娱乐、互联网娱乐，营收分别为2.90亿元、16.98万元、121.84万元，其中影视娱乐占总营收的比重为93.75%，但营收较去年同比下滑34.47%。曾被寄予厚望的实景娱乐，营收占比仅0.05%。

　　华谊兄弟表示，正在推进预重整相关工作，将逐步退出和处置与主营业务整合度较低、与公司产业链协同度薄弱的资产，支持核心主营业务。针对公司预重整推进进展及重资产项目如何调整，记者致函华谊兄弟，暂未获得回复。

影视行业洗牌，预重整能否成为翻盘机会？

　　华谊兄弟陷入困局的同时，裹挟在AI浪潮下的影视行业也在发生改变。

　　日前，万达电影正式更名为儒意电影。2025年公司持续推进IP生态布局，深挖年轻及二次元群体，投资IP玩具品牌52TOYS，在其下属影城内开了超400家店。

　　电影《浪浪山小妖怪》上映前，上海电影就与40余家企业合作推出超800款衍生产品，带动终端消费逾25亿元，超过电影本身的票房。

　　今年2月，光线传媒董事长王长田在公司内部信中提到，接下来公司只有两种业务，创造IP和运营IP，公司将围绕IP重构，呈现小公司、大IP的体态。

　　向多元领域跨界扩张的华谊兄弟，如今重回“影视制作+IP运营”的主业，公司称将完善和打通IP上下游产业链，拓宽变现渠道。可以看到，影视行业已然打响IP争夺战。

　　产业时评人张书乐告诉大河财立方记者：“如今影视市场已不是十年前由少数头部公司、头部导演和明星资源主导的市场，一家影视集团，依然要通过影视IP扩展到衍生品类，让IP常青、衍生品盈利。”他表示，华谊兄弟走IP路线，用网文、游戏去启动短剧，路线正确，但仍需要独特打法和独有元素支撑。

　　谈及此次预重整能否帮助华谊兄弟翻盘，宋向清认为：“站在市场角度，翻盘关键是引入有实力的产业投资人，并彻底剥离实景娱乐等重资产，二者缺一不可。”他提到，如产业投资人可注入资金、资源，修复融资渠道、盘活IP价值；公司剥离苏州电影世界等持续亏损的重资产，能快速止血、回收现金流，聚焦影视主业。

　　宋向清表示，“华谊”品牌与三十年IP库仍有价值，预重整可依法暂停债务追偿、推进债权梳理与投资人招募，为公司重整争取时间窗口。