近期，“火腿第一股”金字火腿股份有限公司发布2025年年度报告。业绩骤降、现金流告负，这家老牌肉制品企业正陷入主业持续萎缩的泥潭。

　　北京国际商贸中心研究基地教授、中国商业史学会老字号专业委员会秘书长王春娟对《华夏时报》记者指出，依赖非经常性损益调节业绩的现象在食品及消费品行业中具有一定普遍性，尤其在传统品类增长乏力、转型尚未见效的企业中更为常见。

　　对于业绩相关问题，截至发稿金字火腿尚未回复《华夏时报》记者的采访函。金字火腿什么时候才能真正靠主业立住，仍是一大考题。

　　被一次性收益掩盖的五成降幅

　　2025年，金字火腿实现营业总收入3.17亿元，同比下降7.83%；归母净利润2530.30万元，同比骤降59.30%；扣非净利润2292.08万元，同比下降2.66%。经营活动现金流由正转负，从上年同期的1.69亿元骤降至-3456.18万元，降幅达120.44%。

　　业绩骤降的直接原因，是2024年撑起利润增量的一场股权交易。2024年，金字火腿归母净利润增长55.19%至6217.30万元，一举创下近7年新高。但仔细拆解这笔增长，底色全靠卖股权。2024年11月，公司以4.28亿元转让所持有的浙江银盾云科技有限公司12.28%股权，预计增加净利润2626.28万元，同一笔资产在2023年底买入时的作价是4.01亿元。不到一年时间完成一次快速套利，填补了主业下滑留下的利润窟窿。

　　将这份“糖衣”剥离后，真实的盈利水平在2025年彻底暴露。归母净利润由6217.30万元骤降至2530.30万元，同比暴跌59.30%，降幅几乎是前一年增幅的对等镜像。耐人寻味的是，同期扣非净利润仅下滑2.66%，两者之间近57个百分点的巨大差异，正是股权转让这一非经常性损益在2024年留下的业绩空壳。这是典型的“高基数效应”——当上一期的非经常性损益撑起的利润退回常态，业绩就迅速坠落。

　　王春娟指出，识别此类“利润陷阱”需重点关注年报中“非经常性损益明细”，若资产处置、政府补助、投资收益等项目占净利润比例过高，说明业绩缺乏主业支撑。金字火腿2024年非经常性损益高达3862万元，占归母净利润的62%，这一比例本身就暴露了主业盈利能力的虚弱。

　　与这种账面波动相对应的是实际现金流急剧恶化。经营活动产生的现金流量净额由上年同期的1.69亿元骤减至-3456.18万元，这一变化意味着公司主营业务在2025年的收入与回款已经不足以覆盖日常运营开支。净利润下滑和现金流恶化交织在一起，过去靠非经常性损益填充利润空间的模式，在2025年实实在在暴露出原生现金流紧张的局面。营收从2020年7.1亿元的峰值近乎腰斩，两大核心产品线同步缩量，品牌肉业务几近“归零”，从4.24亿元的高点萎缩至与冷链服务近乎持平的边缘位置。

　　主业萎缩与新业务“原地踏步”

　　金字火腿的营收已经连续多年在低位徘徊：2020年曾冲至7.10亿元的高点，此后便一路下探至2021年的5.06亿元、2022年的4.45亿元、2023年的3.14亿元，2024年略有回升至3.44亿元，到了2025年又回落至3.17亿元。与2020年的峰值相比，公司整体营收规模已经萎缩超过五成。

　　分产品来看，两大核心板块均呈萎缩趋势。火腿产品2025年实现营收1.79亿元，占公司总营收比重56.40%，是公司最依赖的收入来源，但与2024年的1.87亿元相比减少了约0.08亿元，依然在缓慢缩量。王春娟分析，传统火腿正面临结构性挑战：家庭烹饪减少、预制菜替代、健康饮食偏好变化，导致传统火腿需求下降。传统火腿以烹饪配料为主，产品形态单一，未能及时适配即食、轻食等新兴消费场景，与年轻消费群体需求脱节。尽管节庆礼品、餐饮渠道仍有稳定需求，但单纯依赖传统品类的规模扩张已难以为继。

　　更为惨淡的是品牌肉业务的表现，2025年实现营收仅2112.50万元，与曾经的4.24亿元高位相比，几乎可以称得上“蒸发”。王春娟认为，品牌肉赛道竞争激烈，头部企业已形成渠道、品牌、供应链等多重壁垒，中小品牌生存空间被严重挤压。金字火腿未在年报中明确提及品牌肉业务的战略调整，且其他业务未出现资源倾斜，故被动出清可能性更大。

　　公司近年来把希望寄托于预制菜赛道，战略思路是“大力发展火腿产业，重点发展传统肉制品，积极发展预制肉类”。然而，预制菜业务的推进速度令人侧目。2023年，公司曾高调宣称推出了9款预制菜产品；但到了2025年2月，公司对外披露实际在售的预制菜产品仅剩6款，仍处在“不断开发及市场试销中”，销售收入占公司营业收入比例“很小”。两年时间过去，从9款缩至6款，新产品开发的节奏不仅没有加快，反而发生了“出多进少”式的倒退。

　　王春娟指出，传统肉制品企业跨界预制菜的成功率并不高，主要面临三大难点：预制菜对冷链配送要求更高，原有常温供应链需大量资金改造；预制菜依赖餐饮、社区团购、直播电商等渠道，与传统经销渠道逻辑差异大；预制菜需要持续推新，传统肉制品企业的研发体系缺乏相关经验。具体到金字火腿，其品牌认知集中在传统火腿，与预制菜“便捷、新鲜”的调性匹配度低，难以直接借势；渠道以传统经销、商超为主，对餐饮、社区团购布局不足；转型近两年仅6款试销产品，反映出研发和项目推进上的能力短板，现有资源难以支撑快速转型。

　　扣非净利润看似平稳，经营现金流却早已告急。火腿卖不动，新菜没上桌，股权套现的钱花完了。金字火腿拿什么撑起下一份年报？