4月30日，国货美妆龙头珀莱雅向港交所递交 H 股上市申请，联席保荐人为中金公司与瑞银集团，拟登陆港交所主板实现 “A+H” 双平台布局。公司2025 年营收、净利上市以来首次年度双下滑，叠加主品牌增长失速、高度依赖线上渠道、研发投入偏低、国际化前景不明等多重隐患，令此次港股 IPO 面临挑战。

　　招股书显示，珀莱雅 2025 年实现营业收入105.97 亿元，同比下降1.68%；归母净利润14.98 亿元，同比下降3.50%，为 2017 年 A 股上市以来首次年度营收、净利润同步负增长。这一表现与此前高速增长形成鲜明反差：珀莱雅此前每年营收、净利均保持双位数增长。

　　这也是珀莱雅“二代”侯亚孟接任总经理后交出的首份年度答卷。2024年9月，1988年出生的侯亚孟接替舅舅方玉友，成为珀莱雅总经理，管理层随之大换血。

　　下滑根源直指核心主品牌失速。2025 年旗舰品牌 “珀莱雅” 收入76.89 亿元，同比大幅下滑10.39%，收入占比从 2024 年的79.7%降至72.6%。作为贡献超七成收入的基本盘，主品牌负增长直接拖累整体业绩。

　　珀莱雅2026年一季报显示，公司营业收入为23.05亿元，同比下降2.29%；归母净利润为3.67亿元，同比下降6.05%；扣非归母净利润为3.41亿元，同比下降10.0%；经营现金流净额为1.07亿元，同比下降84.16%，主要系收回货款减少以及支付的推广费增加。

　　业绩下滑背后，珀莱雅 “重营销、轻研发” 的模式弊端集中暴露。2025 年公司销售及分销开支高达52.59 亿元，销售费用率攀升至49.63%，近乎每收入 100 元就有近 50 元投入营销；同期研发费用仅2.17 亿元，研发费用率2.05%，远低于国际美妆巨头3%-5%的常规水平，销售投入为研发的24 倍。

　　高额营销未转化为有效增长，反而压缩利润空间。2025 年公司毛利率提升至73.3%，但净利率微降至14.6%，盈利质量承压。招股书提示，若流量成本上涨、营销效率下滑，将直接冲击盈利稳定性。

　　同时公司高度依赖线上单一渠道：2025 年线上收入占比95.6%，其中线上直销占77.4%，对第三方电商平台依赖性极强。平台规则变动、流量分配调整、合作关系波动，均可能对营收造成剧烈冲击，渠道集中风险突出。

　　2017年11月，珀莱雅在上交所主板上市，市值最高时突破540亿元，而截至4月30日收盘，其最新市值为245亿元，距高点“蒸发”了近300亿元。