【导读】2025年医药行业大分化：创新药行业正站在“商业化价值兑现”的历史转折点，中药行业的结构性调整则还未结束

　　中国基金报记者卢鸰

　　2025年是医药行业大分化的一年：创新药行业正站在“商业化价值兑现”的历史转折点，从“持续输血”模式向“自我造血”阶段全面过渡；品牌中药的“消费逻辑”则在遭遇全面挑战，行业的结构性调整还未结束。

　　这种基本面趋势的两极分化也体现在二级市场。此前的创新药“亏损王”百济神州，2025年股价最高涨幅达115%；“药中茅台”片仔癀则陷入“戴维斯双杀”局面，年内股价跌幅达20%，目前还在寻底过程中。

创新药行业进入兑现周期

　　2025年是创新药行业实现结构性转折的关键年份，行业正从“持续输血”模式向“自我造血”阶段全面过渡。

　　最具标志性的案例是，此前曾连续8年亏损的创新药巨头百济神州，2025年以营收382亿元、净利润14.61亿元的业绩，首次实现年度盈利，正式进入盈利阵营；另一家创新药巨头信达生物，也在2025年首次实现年度盈利，营收为130.42亿元，净利润为8.14亿元。

　　据西南证券医药研究团队统计，在创新药公司最集中的港股市场中，55家港股18A医药上市公司2025年收入总额为717亿元，同比增长40.86%；合计亏损107.6亿元，同比收窄55.33%。其中，2025年实现收入正增长的公司有30家，占比为55%；64%的公司实现利润正增长。

　　这一趋势在2026年一季度继续强化。君实生物的亏损从2024年一季度的2.83亿元，大幅收窄至2056万元；荣昌生物首次实现季度盈利3.28亿元；诺诚健华在2025年首次年度盈利之后，2026年一季度实现净利润1.68亿元，同比增长489%。

　　创新药的业绩增长包括两条增长路径。

　　首先是商业化放量。以恒瑞医药为例，2025年公司药品收入中创新药收入占比达58.34%；2026年第一季度，公司创新药收入占药品销售收入的比重进一步升至61.69%，首次突破六成。

　　其次是海外授权激增。2025年创新药全年对外授权交易总金额突破1300亿美元，交易笔数超150单，双双刷新历史纪录；值得关注的是，2026年创新药第一季度对外授权交易总金额就已超600亿美元，接近2025年全年的一半。

　　显然，当前创新药行业正站在“商业化价值兑现”的历史转折点，但最终谁能走在最前面，取决于每家公司能否在创新密度与商业回报之间找到最优解。

中药：向上、承压、恶化

　　按照4月30日的收盘价，在A股市值排名前10的中药上市公司中，以岭药业2025年的业绩最佳。2025年以岭药业实现营业收入78.31亿元，同比增长20.24%；净利润为12.86亿元，同比增长277.56%；经营活动产生的现金流量净额达17.77亿元，同比大增190.75%。不过，公司2025年业绩向好的本质是去库存后的基数修复与费用管控，而非需求结构性扩张。

　　因并购天士力，华润三九2025年实现营收双位数增长，同比增长14.43%；但公司净利润增速仅为1.58%，远低于营收增速。

　　云南白药净利润增速则从2023年的36.41%跌至2025年的8.51%；商业销售收入约250.8亿元，占总营收的比例超六成，毛利率仅6.69%，低毛利率业务占比较高拉低了整体盈利质量。

　　同仁堂则出现五年来首次营收下滑，同比下降7.2%；净利润则从2024年的同比下降8.54%，进一步扩大至下降22.07%；净利率从12.26%降至9.46%，盈利能力持续走弱。

　　片仔癀面临的局面最为严峻。2025年公司实现营收90.01亿元，同比下降16.56%；净利润为21.59亿元，同比下降27.49%，为上市至今首次年营收下滑、首次年营收与净利润双降；更值得关注的是盈利质量，其经营性现金流量净额仅7703万元，同比大跌94.14%。2026年一季度，片仔癀业绩延续下滑态势：营收为27.41亿元，同比下降12.74%；净利润为7.44亿元，同比下滑25.64%。

　　从上述5家颇具代表性的知名中药上市公司的情况可以看到，总体而言，品牌中药的“消费逻辑”正遭遇全面挑战，行业的结构性调整还未结束，相关公司业绩的触底时点仍不确定。