4月28日，科创板“智能影像第一股”影石创新交出了登陆A股后的首份完整年报及2026年一季报。财报数据显示，2025年影石创新营收逼近百亿大关，同比增长超过七成，但其归母净利润却罕见地出现了下滑。进入2026年第一季度，这种“增收不增利”的剪刀差之势非但没有收窄，反而急剧扩大——其营收继续狂飙超80%，净利润却遭遇腰斩。

　　在创始人刘靖康看来，这是一场“以短期利润换取长期壁垒”的主动战略选择。然而，从机构投资者的审慎视角审视，这份财报释放的信号更趋复杂——高强度的研发投入、营销费用的倍增、存货的积压以及未决的专利诉讼等，共同构成了对公司财务稳健性的多重考验。

　　因此，记者深入研究影石创新的2025年年报以及2026年一季报，围绕财务要点一一作出拆解。

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　　营收高增背后：增速亮眼，但规模效应尚未体现

　　财报显示，2025年，影石创新实现营业收入97.41亿元，同比增长74.76%，与此前业绩快报披露的98.58亿元相比略有下修。进入2026年第一季度，其营收再度冲高至24.81亿元，同比增幅扩大至83.11%。从三年维度看，公司营收规模已扩张近3倍，复合增长率超过63%。

　　从收入结构来看，其消费级智能影像设备仍是业绩贡献的“绝对支柱”，2025年贡献收入85.16亿元，同比大幅增长77.83%，占总营收的87.42%。这一数据印证了公司在全景相机及运动相机市场的头部地位——据IDC数据，影石在全景相机与拇指相机两大核心品类的全球市场份额分别达到66%与57%。

　　然而，值得关注的是，营收的高速增长并未带来运营杠杆的正面效应。2026年第一季度影石创新高达83%的收入增长，仅换来了-52%的利润增长。这表明当前其收入扩张高度依赖费用端的同步甚至超速投入，规模效应尚未在利润端显现。

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　　净利润增速由正转负：“增收不增利”已成现实

　　相比营收的“风光”，财报数据显示，2025年全年，影石创新归母净利润为9.29亿元，同比下降6.62%；扣非净利润为8.50亿元，同比下降10.09%；营业利润8.84亿元，同比降幅达16.49%。

　　而营收与利润的走势背离，早在2025年呈现出逐季加速的特征。第三季度，公司营收29.40亿元，同比增长92.64%，但归母净利润2.72亿元，同比下降15.9%，当季归母净利率从上年同期的21.1%骤降至9.2%。进入第四季度——传统意义上的年末电商旺季，营收冲高至31.3亿元，同比增长92.8%，但归母净利润反而环比下滑至1.37亿元，单季净利率进一步跌至4.4%。这种“越卖越不赚钱”的趋势，已相当明显。

　　如果说2025年的数据还可以用“转型阵痛”来解释，那么2026年一季报则进一步向市场拉响了“警钟”。一季度，公司实现营收24.81亿元，同比猛增83.11%；但归母净利润仅录得8462.02万元，同比暴跌52.02%，净利率已跌破3.5%。这意味着，与去年同期相比，影石创新的盈利能力已被大幅稀释。

　　从市场预期来看，这一表现明显低于预期。Wind数据显示，19家机构对影石创新2025年归母净利润的一致预测值约为11.19亿元，而公司实际披露的9.29亿元不仅低于预测中值，更创下了其有公开财务数据以来的首次下滑。

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　　价格压力：毛利率持续收窄，一季度跌破46%

　　影石创新近百亿营收背后，利润究竟是如何被“蚕食”的？拆解利润表，毛利率的持续下行是其利润端承压的直接原因之一。

　　2025年，影石创新综合毛利率为45.74%，较上年同期的53.4%下降了7.66个百分点。这也是其近年来毛利率首次跌破50%的关口。

　　其毛利率下滑受多重因素压制。其一，存储芯片等核心原材料价格上涨。刘靖康在股东信中坦言，“对短期存储成本感到一定的压力，未来可能进一步上升，影响公司毛利率”。瑞银证券的研究报告也指出，受存储芯片供给短缺、价格上涨影响，预计影石创新2026年产品成本将上涨约6%，毛利率可能再下滑4个百分点。

　　其二，竞争加剧下的定价承压。久谦咨询报告显示，2025年第三季度全球全景相机市场，影石市占率由85%–92%骤降至49%。大疆的全面进入，正在改写这一曾经由影石主导的赛道的竞争格局。

　　其三，新品类的结构摊薄效应。无人机、云台相机等新品类在规模化量产初期，更高的BOM成本和较低的量产良率，对综合毛利率形成了结构性下拉。

　　据业内人士指出，毛利率每下降1个百分点，对利润的影响量级需要认真测算：按2025年97.41亿元营收计算，对应约9741万元的毛利损失。从56%（2023年）到45.2%（2026Q1），近11个百分点的毛利率下滑，累计对利润端造成约10亿元级别的压力。

　　进入2026年一季度，影石创新毛利率进一步下滑至45.20%，其毛利率能否在2026年剩余季度企稳，将是检验公司定价能力和成本控制的关键。

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　　成本失控：“三费”增速全面碾压营收

　　如果说影石创新毛利率下降仅是“外伤”，那么其费用率的失控性上涨则是“内伤”。

　　研发费用的“爆炸式”增长，是影石创新去年利润率骤降最直接的原因。2025年，公司研发费用高达15.30亿元，同比激增96.95%，接近翻倍。这一数字意味着，影石创新2025年的研发投入超过了2022年至2024年三年的总和。研发费用率攀升至15.70%，在消费电子行业中处于极高水平。

　　进入2026年一季度，影石创新研发投入的节奏不但未减缓，反而进一步提速：单季度研发费用4.65亿元，同比增长100.59%，占营收比例进一步提升。

　　相比之下，同为消费电子出海龙头的安克创新，2025年研发费用率约为9.48%，比影石低约6个百分点。而在研发效率（每亿元研发投入产生的营收）上，安克创新约为10.56亿元，影石创新约为6.37亿元。

　　与研发投入同步飙升的，还有销售费用。2025年，影石创新的销售费用达到16.79亿元，同比增长103.31%，增速甚至超过了营收增速。这背后是公司在全球范围内的激进渠道扩张：据公开数据显示，其线下专卖店从2024年初的36家激增至近300家，单店销售额提升近五成。与此同时，品牌达人推广、电商节点营销、海外渠道拓展等投入同步加码，但依靠KOL分发推广，短时间内能否迅速积累品牌价值仍待观察。

　　影石创新的渠道结构也在悄然发生变化。其2025年境外营收66.76亿元，占主营业务收入的69.03%，覆盖全球70多个国家和地区。线上渠道占比45.47%，毛利率50.72%，仍是盈利的压舱石。但线下扩张带来的固定成本增加，以及境内业务占比提升对整体毛利形成的结构性拖累，正在成为新的压力来源。

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　　存货隐忧：29亿库存压顶，审计师列为关键审计事项

　　影石创新高速扩张的另一面是存货的急剧攀升。这是审计报告中最值得关注的信号之一。

　　截至2025年末，公司存货账面价值达到29.19亿元，较期初增长超过100%；已计提的存货跌价准备为8800.43万元。容诚会计师事务所在2025年度审计报告中，将“存货跌价准备的计提”列为关键审计事项，理由是“涉及管理层运用重大会计估计和判断”。

　　对于影石创新而言，29亿存货的风险在于：全景及运动相机产品更新换代极快，高额的原材料备货——特别是为无人机、云台相机等新品类准备的物料——一旦市场接受度不及预期，跌价风险将集中爆发。

　　审计师在报告中明确描述了其应对方式：“实施存货监盘程序，检查存货的数量及状况，结合产品市场情况及存货实际周转天数，对库龄较长的存货进行分析性复核”。但这一表述本身就暗示了存货结构和库龄问题已引起审计师的高度关注。

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　　重金投入能否持续：营销费用超过研发费用

　　在本次财报中另一值得关注的“信号”，是影石创新销售费用首次超越研发费用。

　　在营收狂飙的同时，公司2025年销售费用达到16.79亿元，同比增长103.31%，不仅绝对值首次超过研发费用（15.30亿元），其增速也远超营收增速近30个百分点。尤其是在第三季度单季，其销售费用同比增速一度飙升至151.11%，远高于同期92.64%的营收增幅。这意味着，每增加一单位收入需要投放的营销资源，正在变得更多。

　　与此同时，虽然影石创新去年研发费用绝对值也增长了近一倍，研发费用率提升至15.7%，但在费用结构中首次被销售开支超越。这一变化背后，是公司在面对竞争加剧时，决策天平向“守份额”倾斜的信号。

　　影石创新一向以“技术驱动”形象示人。但从2025年的费用结构来看，其“营销驱动”的色彩正变得前所未有的浓重。

　　影石创新的营销策略，在全球智能影像赛道中并非孤例。而影石能够在2025年大疆强势入局的背景下，维持全景相机全球75%以上的季度市占率，营销端的持续发力功不可没。

　　但资本市场需要回答的另一个问题是：这种高强度投入的“尽头”在哪里？16.79亿元的营销费用已是其2025年归母净利润的1.8倍。如果未来新品类无法如期实现规模化变现、存量市场竞争进一步加剧导致获客成本持续攀升，销售费用的持续膨胀将面临效率边界约束。

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　　研发破局：重金押注新品类，“短期阵痛”还是“长期赌博”？

　　但是影石创新去年研发投入爆炸式的增长，也是本次财报故事中最具争议的部分。

　　财报数据显示，2025年影石创新研发投入15.3亿元，规模超过2022-2024三年总和。资金投向明确，除原有主营业务外，公司战略投入研发两款无人机、云台相机、无线领夹麦克风及其他三个新品类，并同步定制开发三款芯片。

　　从长期视角看，这是一种“以投入换壁垒”的战略选择——通过在新品类和底层技术上的前置投入，构建多品类产品矩阵和核心技术护城河。此前，21世纪经济报道的采访也印证了这一点：影石创新云台相机、无线领夹麦克风、无人机三大新品预计一年内上市。但影石此前的影翎第一代全景无人机在市场遇冷，让其新品是否奏效蒙上存疑的阴影。

　　然而，从短期财务视角看，这是一场高风险“赌博”。其核心矛盾在于：研发强度升至历史最高，但毛利率从56%降至45%——钱花出去了，产品溢价尚未相应提升。新品类能否成功放量、何时能够贡献正向利润，是决定这一战略成败的关键。在此之前，公司将继续承受“高投入、低回报”的财务阵痛。

　　此外，不容忽略的一点是，对于跨界进入新赛道的挑战，银河证券在4月29日发布研报中指出了其或将面临的市场困境：由于大疆的全景无人机和Pocket 4新品定价较低，导致影石在进入的全景无人机、云台相机市场“无利可图”，预计将直接影响影石Luna系列的定价策略，这使得影石在拓展新品类初期的盈利前景面临更大不确定性。同时，影石在全景无人机的供应链上不具备规模优势，在图传等传统无人机核心能力方面也不如大疆。

　　因此，中国银河给予影石创新“谨慎推荐”评级，但未给出目标价。其预测影石创新2026年净利润为7.53亿元。瑞银也下调了影石的业绩预期及目标价。

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　　专利诉讼：GoPro案虽胜犹“费”，大疆案悬而未决

　　知识产权摩擦是科技企业出海的必修课。影石在这一维度上正处于多家纠纷的微妙时刻。

　　其中，在影石与GoPro的337调查中，ITC行政法官初步裁决确认影石不侵犯GoPro 5项发明专利，仅1件外观专利部分产品落入范围，且影石已提出规避设计方案。基于这一裁决构成，双方都对外宣称自己取得了“胜利”——影石创新强调其成功无效了对方部分权利要求，而GoPro则主张其核心专利的有效性得到了法院的维持。但无疑的是，影石创新在应诉过程中产生的巨额律师费用已体现在管理费用或营业外支出中。

　　尚未最终判决的与大疆的案件才是现今悬在影石创新头顶的“达摩克利斯之剑”。2026年3月，多家媒体报道大疆在深圳市中级人民法院起诉影石，涉及6项专利权属纠纷。

　　对此，影石在公告中回应称，公司尚未收到诉讼材料，经排查“涉案员工均为大疆离职后一年内加入”，“相关专利纠纷所涉专利非公司核心及重大专利”等。其创始人刘靖康在社交媒体上表示：“大疆的诉求，是离职员工一年内产生的专利所有权都要归属大疆……大家等法院的正常取证和调查程序就好了，这在科技公司之间很常见”。

　　然而，案件的潜在影响不容低估。两家公司正处于市场竞争全面白热化阶段——影石以“影翎A1”全景无人机切入大疆主导的无人机市场，大疆则同步发布Osmo Nano和Osmo 360进军全景相机市场。若大疆胜诉，不仅可能影响相关专利的归属，更可能对影石的无人机战略构成实质性阻碍。

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　　股权激励：仅考核营收，是激励还是“短视”？

　　此外，此前影石创新2025年推出的上市后首份股权激励计划也值得关注。

　　具体来看，本次激励计划拟授予限制性股票合计138.7146万股，约占公司总股本的0.35%。其中首次授予115.5955万股，预留23.1191万股。授予价格定为148.92元/股，相较于公告当日300.31元/股的收盘价，折价幅度高达50.41%——这意味着一旦满足归属条件，激励对象理论上可兑现接近翻倍的账面收益。

　　公告指出，激励计划首次拟授予激励对象共计695人，包括公司（含分公司及控股子公司）骨干员工，首次授予激励对象不包括公司董事、高级管理人员、单独或合计持有公司5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女。以上激励对象还含有20名外籍员工，对此公司解释称，这些外籍员工是在对应岗位的关键人员，“在公司的日常管理、技术、业务、经营等方面起到不可忽视的重要作用”。

　　从表面看，这是一份兼顾广度与深度的激励方案。近700名骨干覆盖了研发、技术、业务等关键条线，超过20%的覆盖率意味着公司试图将自身利益与大量中坚力量的个人收益进行深度绑定。

　　但真正引发市场关注的不是本次激励的力度，而是考核指标的“单一化”设计：在长达两年的考核周期内，决定这695名骨干能否拿到五折股票的指标，只有一个——营业收入。

　　更具体到个人层面的考核设计，其考核结果仅划分为“合格”与“不合格”两个档次，对应的归属比例分别为100%和0%。这种“悬崖式”设计意味着，只要个人考核在合格线以上，无论贡献大小，均可全额归属；一旦不合格，则颗粒无收。

　　另一个需要关注的则是其未来的股份支付费用摊销压力。虽然单期摊销金额不大，但若后续推出更大规模的激励计划，将成为利润表上的持续压制项。

　　当前，影石创新正面临大疆全面进入全景相机赛道的竞争压力，守住市场份额是第一要务。与此同时，无人机、云台相机、AI麦克风等新品类尚处于投入期，短期内难以贡献可观利润。在此背景下，将激励与营收挂钩，意在强化全员“抢份额、拓品类”的冲刺意识。

　　然而，这套机制也是一把双刃剑。在激励计划覆盖695名骨干、占员工总数近22%的前提下，当“营收达标即可获利”成为共识，净利润的持续恶化便成为一个可以被“集体忽略”的问题。这正是其2025年“利润降、营收涨”剪刀差不断扩大背后的制度性成因之一。

　　从更长期的视角看，如果利润指标持续不被纳入考核体系，公司可能面临两个层面的风险：一是资本市场信心的持续流失——投资者看到的是一份“越做越不赚钱”的财报；二是内部资源配置的失衡——当激励导向不鼓励盈利，谁还会为利润负责？

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　　资本支出与折旧：重资产扩展从来都是一把“双刃剑”

　　截至2025年末，影石创新总资产111.35亿元，较上年末增长121.79%。资产规模翻倍的直接动因有二：一是IPO募集资金到账，货币资金大幅增加；二是公司在建工程、固定资产及存货的同步膨胀。

　　年报显示，截至2025年末，公司在建工程账面价值高达27.8亿元，而上年末仅为0.78亿元，增幅超过34倍。这是资产结构中最为剧烈的变化。这笔近28亿元的在建工程，主要指向募投项目中的“智能影像设备生产基地”和“数字智能影像产业基地”——换言之，影石正在自建工厂，从过去的委外生产模式向“自产+外协”并存的模式转型。

　　与在建工程的激增相比，其固定资产的增长相对温和。截至2025年末，影石创新固定资产账面价值约为4.2亿元，而上年末约为3.1亿元，同比增长约35%。

　　此外，截至 2025年末，影石创新存货账面价值29.19亿元，已计提跌价准备8,800.43万元。存货规模是归母净利润的三倍有余。存货高企既是公司为应对销售旺季积极备货的结果，也与新品类量产初期的备料有关，但同时也意味着大量资金被沉淀在库存中。

　　上述三项资产合计超过61亿元，占据影石创新去年总资产的55%以上。在资产规模快速扩张的同时，这些资产的后续处理方式，譬如折旧、摊销、跌价将直接影响其未来多年的利润表。

　　比如，截至2025年末，公司近28亿元的在建工程，一旦在未来1-2年内陆续转固，将大幅推高固定资产原值。按照电子设备及机器设备通常的5-10年折旧年限估算，这28亿元在建工程全部转固后，每年将新增折旧约2.8亿元至5.6亿元。即便取中值4亿元，也相当于2025年全年折旧的约2倍。

　　用一个更直观的对比：影石创新2025年全年归母净利润为9.29亿元。如果未来每年新增折旧4亿元，在收入不变的情况下，仅此一项就将侵蚀超过40%的净利润。即使收入继续增长，新增折旧也构成了利润增量的“刚性扣减项”。

　　综合来看，影石创新的重资产扩张是一步“先投入、后收获”的战略棋。然而，重资产扩张从来都是一把双刃剑。资本支出在当期推高总资产、支撑产能扩张的同时，也将在未来若干年内以折旧的形式持续侵蚀利润。在影石创新“增收不增利”的矛盾日益突出的当下，这一隐形成本值得被置于聚光灯下审视。