有着“关东珠宝第一店”之称的沈阳萃华金银珠宝股份有限公司（以下简称“ST萃华”）正经历着百年历史中最为黯淡的时刻。因未能在法定期限内披露2025年年度报告（年报），ST萃华股票自5月6日开市起停牌。对于未能按期披露定期报告的原因，ST萃华在5月5日晚间披露的公告中解释系因定期报告涉及的部分信息需要进一步核实、补充完善。

　　手握黄金却借款逾期

　　ST萃华主营黄金珠宝业务，2022年起涉足锂盐行业。今年1月28日，ST萃华公告有2.34亿元借款本金出现逾期，此后又不断有新增逾期曝出。截至5月5日，ST萃华公告的借款逾期本金累计为6.38亿元。

　　从偿债能力来看，截至2025年三季度末，ST萃华短期借款余额17.07亿元，一年内到期的非流动负债余额为1.72亿元，短期刚性偿债规模超18.7亿元。同期，该公司在手货币资金为4.38亿元，2025年三季度末现金及现金等价物余额仅为1.60亿元，短期偿债压力较大。

　　不过，ST萃华同时也握有大额黄金存货。2025年半年报显示，ST萃华账上存货31.18亿元，其中黄金原材料9.43亿元，黄金库存商品20.37亿元。2025年三季报中，ST萃华没有披露具体的存货分类数据。截至2025年三季度末，ST萃华合并报表存货余额37.23亿元，占当期公司资产总额的近六成。

　　“黄金作为硬通货，具有较强流动性，正常情况下可以快速变现补充现金流。”中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅向《证券日报》记者表示。

　　手握大额黄金存货，ST萃华缘何不断曝出借款逾期？众和昆仑（北京）资产管理有限公司董事长柏文喜在接受《证券日报》记者采访时表示：“珠宝企业的黄金往往以质押融资、套期保值、渠道铺货等形式深度绑定，实际可自由处置的比例可能远低于账面价值。”

　　在袁帅看来，ST萃华黄金高流动性与借款逾期并存的矛盾，实质是资产流动性与实际可支配现金流脱节以及存货真实性存疑共同导致的。

　　昔日客户“排队”注销

　　除了手握大额黄金却不断借款逾期带给市场的疑惑，ST萃华近年披露的大客户数据也疑点重重。天眼查APP查询信息显示，ST萃华多个历史客户都是在成为其大客户前短时间内成立的，且交易完成后又匆匆注销，社保缴费人数多为零，部分客户间还存在关联。

　　2022年10月20日成立的个体工商户深圳市罗湖区华宝珠宝金行，经营者为董先锋，是ST萃华2023年度第二大客户。由董先锋全资持股的深圳市金恒泰珠宝首饰有限公司（以下简称“金恒泰珠宝”）成立于2022年7月25日，是ST萃华2024年第一大客户。这两家同为董先锋实际控制的公司不仅注册地址相同，也于近期相继注销。

　　2023年5月25日成立的福建胜耀金业有限公司，成立当年即成为ST萃华2023年第一大客户，也是2024年的第二大客户。该公司于2026年2月11日注销。

　　ST萃华未在2021年年报和2022年年报中披露具体大客户名称。记者通过ST萃华对2022年半年报问询函回复公告查询到该公司2021年及2022年上半年的大客户具体信息。数据显示，张凤100%持股的深圳市万福隆珠宝首饰有限公司是ST萃华2021年第四大客户和2022年上半年第四大客户，该企业于2022年12月28日注销。张凤同时还是深圳市罗湖区佰利福珠宝金行（个体工商户）的经营者。该金行成立于2021年12月23日，是ST萃华2022年上半年第二大客户，于2023年5月19日注销。

　　此外，金恒泰珠宝的监事黄志亮及其关联方还是ST萃华2023年第五大客户。上述已注销的五家客户中，近年社保缴费人数均为零。

　　“多家公司刚成立就成为上市珠宝企业大客户，交易额巨大，社保缴费人数却为零，合作后又都匆匆注销，不再经营，缺乏正常运营企业应有的基本特征，让人匪夷所思。”有不愿具名的市场人士向《证券日报》记者表示。

　　数据显示，前面提到的这几个客户，在ST萃华2021年、2022年上半年、2023年及2024年营业收入中的占比分别高达3.5%、14.85%、26.97%和23.78%。

　　4月24日，《证券日报》记者曾致电ST萃华预留的投资者热线。对于多个大客户注销及历史销售数据是否真实等问题，ST萃华相关工作人员回复记者称：“刚到这个岗位，还不太清楚，需要去了解一下。”

　　财务真实性被拷问

　　今年4月17日，在提示可能无法按期披露定期报告时，ST萃华还在公告中称，审计机构在存货监盘中发现其存货实存数与账面数存在重大差异，无法核实存货及收入成本的真实性。

　　苏商银行特约研究员付一夫在接受《证券日报》记者采访时表示：“存货账实差异说明公司存货管理存在严重问题，可能涉及财务造假、内部控制失效或资产流失。”

　　“存货账实不符，这是最危险的信号。无论哪种情况导致的，都意味着公司此前披露的财务数据存疑。”柏文喜说。

　　“出现账实重大差异意味着公司过往披露的财务报告真实性已经失去基础，之前年度的营收、利润、资产规模等核心财务数据都可能存在虚假记载。”袁帅向记者表示。

　　4月30日，ST萃华在相关公告中表示，暂时无法确定前期已披露的信息是否存在需要更正、补充之处。该公司也未能在法定期限内披露2025年年报和2026年一季报。

　　“年报是投资者了解上市公司财务状况、经营情况和公司治理水平的重要途径，年报‘难产’，意味着市场失去了判断这家公司价值的重要信息来源。”天津天元世通律师事务所张新宽律师在接受《证券日报》记者采访时表示，“《证券法》规定，上市公司必须在每个会计年度结束的四个月内报送并公告年报，且年度财务会计报告应当经符合法律规定的会计师事务所审计。未在法定期限内披露年报，不仅涉嫌信息披露违法违规，也将影响上市公司与投资者之间的沟通和信任。”

　　今年以来，ST萃华股价持续下行。截至4月30日收盘，ST萃华总市值今年以来缩水超六成。

　　“投资者担忧的不仅是短期流动性问题，更是公司治理结构、财务真实性和持续经营能力的系统性风险。”柏文喜向记者表示，“当一家珠宝企业的‘黄金存货’都无法成为偿债保障时，其估值逻辑已从根本上崩塌。”

　　因涉嫌信息披露违法违规，今年2月份，证监会已对ST萃华正式立案。