今天A股市场有一只新股上市，为展芯股份，上午盘中该股涨幅一度达到453.94%，股价最高达129.9元。展芯股份的发行价为23.45元，若按照上午盘中最高价计算，中一签展芯股份最高浮盈可达5.32万元。截至收盘涨幅扩大至396.89%，全天成交量2147.73万股，成交额25.02亿元，换手率79.39%，总市值为479亿元。

　　在这场IPO冲刺背后，是一场由“南航系”技术精英主导、与“株洲首富”共享的财富盛宴。

01

设计芯片不造芯片年入6亿，

单一供应商占晶圆采购总额90%

　　展芯股份是一家专注于高可靠模拟芯片及微模块产品的研发设计、测试及销售的国家级专精特新“小巨人”企业，其中模拟芯片产品以电源管理芯片为主，细分产品包括DC/DC转换芯片、线性稳压器（LDO）、负载及限流开关（Load Switch）、漏极调制芯片等；微模块产品可实现隔离与非隔离DC/DC变换、逻辑控制、信号调制、二极管控制等多种功能，同时公司还向客户配套提供分立器件产品。此外，公司将产品矩阵向信号链芯片延伸，目前已初步完成电流检测芯片、电压基准芯片、比较器、运算放大器、时序芯片等多品类产品的研发布局。目前，其客户覆盖中国电科、中航工业、航天科工等军工集团及下属单位，累计服务超过1600家客户。

　　值得注意的是，展芯股份设计芯片但不造芯片，采用半导体行业主流的Fabless模式，自身不建晶圆厂，研发团队完成电路设计后将图纸交给工厂生产。

　　这也使得展芯股份对供应商存在较大依赖。招股书显示，2023年-2025年（下称“报告期”），公司向前五大供应商采购占比常年维持在67%以上，2025年达到73.03%。

　　进一步拆解来看，晶圆采购环节中，2022年-2024年、2025年上半年，向供应商Y采购的晶圆占晶圆采购总额的99.25%、 92.22%、72.16%和90.11%。封装测试环节情况类似，向矽迈微采购委外封装服务占委外封装总额的86.77%、93.89%、93.67%和92.08%。

　　对此，展芯股份提醒，公司的主要采购包括晶圆、封装材料、电路板、电子元器件等物料，以及委外加工服务和委外测试服务等。目前公司采用Fabless的经营模式，将晶圆制造、封装服务等委托第三方完成。虽然委外生产有利于提高公司经营效率，但该经营模式下公司产品的工艺水平、生产能力、产品质量、交付周期等因素受供应商影响较大。

　　展芯股份表示，如果出现公司主要供应商生产经营发生重大变化或公司与供应商之间发生纠纷导致采购合同无法顺利履行等情况，可能会对公司生产经营的稳定性产生一定影响。

　　在研发方面，展芯股份的研发费用分别为6641.12万元、 9122.48万元以及1.1亿元，占营业收入的14.26%、22.11%、 17.14%。同行业可比公司各期研发费用率平均值分别为 25.53%、 32.91%、25.48%。

　　在研发投入承压的另一面，展芯股份的主力产品价格正连年下降。

　　招股书显示，2023年至2025年，展芯股份的集成电路平均售价从316.17元/颗持续降至265.62元/颗；微模块平均售价从433.66元/颗降至395.87元/颗。

　　值得注意的是，2024年并非展芯股份一家的业绩寒冬。模拟芯片同行振华风光2024年营收同比下滑18%、净利润下降47%；成都华微营收下降35%、净利润下跌61%。

　　受此影响，展芯股份的营收、净利润也呈现出V形结构。2023年至2025年，公司营业收入分别为4.66亿元、4.13亿元和6.39亿元，扣非净利润分别为1.68亿元、0.87亿元和2.18亿元。2024年同比近乎腰斩，2025年又猛增超150%。公司解释2024年受军品采购节奏放缓影响，2025年系前期延后订单集中释放。根据公司预测，2026年1—6月营业收入为3.17亿—3.47亿元，同比增长-6.79%至2.09%；归母净利润为1.27亿—1.43亿元，同比增长1.85%至15.22%。

　　公司综合毛利率分别为84.22%、82.39%、75.12%和80.21%，总体呈现下滑趋势。江苏展芯坦言，若公司未能正确判断下游需求变化，或公司技术实力停滞不前，或公司未能有效控制产品成本，或竞争对手大幅扩产、采取降价措施等导致公司产品售价下降、产品收入结构向低毛利率产品倾斜等，将导致公司综合毛利率水平下降，进而给公司的经营带来一定风险。

　　报告期各期末，公司应收账款连年走高，应收账款账面价值从2.39亿元攀升至6.73亿元，但是应收账款周转率2022年至2024年呈下降趋势。如果宏观经济形势恶化或者客户自身发生重大经营困难，公司将面临应收账款回收困难从而导致坏账增加的风险。

02

2位80后南航校友创办

合计控制54.77%表决权

　　展芯股份由温振霖和徐立刚创立，二人为展芯股份的共同实际控制人，温振霖的配偶余正晶为实际控制人的一致行动人。

　　温振霖出生于1981年，硕士毕业于南京航空航天大学电力电子与电力传动专业，他曾于2009年7月至2018年3月任中国电子科技集团第十四研究所工程师。

　　徐立刚出生于1982年，博士毕业于南京航空航天大学电力电子与电力传动专业，在2003年6月至2018年5月，他历任深圳晴轩电子工程师、矽力杰半导体工程师、株洲展芯事业部经理，在芯片行业具有超过15年的产业经验。

　　除了两位创始人，公司核心管理层南航背景同样高度集中。董事夏冰、独立董事阮新波、科技部部长张昊然、独立董事姚凯、生产运营中心负责人周军、研发中心副主管葛俊吉6位关键岗位人员均毕业于南航。

　　通过芯靓优、芯逸优等多个员工持股平台，公司核心团队锁定了可观的股权份额。

　　除了“南航系”校友外，此次IPO背后，上市公司株洲宏达电子（300726）的投资也引人注目。

　　宏达电子背后的实际控制人曾琛家族，常年稳居“湖南株洲首富”宝座。2026年新财富500创富榜显示，曾琛家族以144.6亿元财富排名第313位。

　　宏达电子通过一芯一亿，间接持有展芯股份36.03%股份。南京辰芯为一芯一亿的执行事务合伙人，董事长温振霖，董事、总经理徐立刚分别持有南京辰芯38.16%、61.84%的股权。其二人通过直接和间接持股合计控制54.77%的表决权。

　　持股5%以上除控股股东、实际控制人还包括同为投资、芯靓优、芯逸优，其中，温振霖为芯靓优、芯逸优的执行事务合伙人，出资比例分别为8.06%、33.39%。国家产业投资基金（SS）为国有股东，持股比例为1.53%。

　　宏达电子是国内军用钽电容器龙头，与展芯股份同属军工电子供应链，客户群体高度重叠，属典型的产业链上下游协同投资。

　　除了股权关联外，更隐秘的历史关联在于，展芯股份成立初期尚未取得完整军工资质时，宏达电子曾作为其产品“渠道方”，协助产品进入各大军工集团采购体系，高峰时期一度贡献公司近四成年度营收。

　　招股书显示，报告期内，展芯股份与宏达电子及其下属公司关联销售交易金额分别约为1.34亿元、7771.85万元、2637.46万元、1490.87万元，在展芯股份营业收入中占比分别为36.53%、16.69%、6.39%、4.38%。随着展芯股份自主取得资质并建立直销体系，这一通道业务已逐步退出。

　　监管也对这种双重关系进行了问询。问询要点包括关联交易的公允性，业务独立性以及股权关系的稳定性等。

　　对于关联交易，展芯股份回应称，公司已对关联交易审议的决策流程和权限作出规定，对关联交易进行有效监督和规范，确保关联交易的公允性，公司控股股东、实际控制人及持股5%以上股东已作出规范和减少关联交易的承诺。公司同时强调，随着业务规模及客户数量的快速增长，对宏达电子的关联销售金额及占比已显著下降。

　　来源：新财富杂志综合自证券时报、深圳商报、风云IPO、芯东西、公开资料等