上一轮项目产能还未完全消化，石大胜华新材料集团股份有限公司（下称“石大胜华”，603026.SH）便已抛出新一轮扩产计划。

　　石大胜华近日披露三大投资项目，计划投入约28亿元建设23万吨/年液态锂盐、20万吨/年电解液以及1.2万吨/年氟化锂项目。其中，电解液项目预计可实现9922万元年净利润，测算净利率约1.8%。

　　根据2025年年报，石大胜华已有50万吨/年电解液产能，去年产能利用率仅23%。同时，石大胜华经营现金流已连续三年净流出，2025年净流出规模扩大至12.9亿元，2025年末应收账款达到23.16亿元。

　　在产能有待释放、盈利承压和资金吃紧的背景下，石大胜华为何选择在此时大举增加资本投入？

　　接连扩产

　　石大胜华前身是中国石油大学（华东）的校属企业，自2002年成立以来长期深耕碳酸酯类产品。在新能源汽车业景气度高企的2021年，石大胜华着手转型并剥离传统化工资产，更加聚焦新能源、新材料业务的发展。

　　此次扩产是石大胜华的再一次大规模投资，按照计划，其在山东省东营市的产能将大幅增长。具体来看，23万吨/年液态锂盐项目（包括DMC碳酸二甲酯等产能）拟投资17.97亿元；20万吨/年电解液项目拟投资7.2亿元；1.2万吨/年氟化锂项目拟投资2.86亿元。3个项目资金来源均为自有或自筹资金，预计建设周期均在1至2年。

　　不过，石大胜华已有新能源产能尚未充分释放。2025年年报显示，石大胜华现有50万吨/年电解液产能，产能利用率仅23%；3.2万吨/年六氟磷酸锂产能利用率仅22%。相比之下，其传统优势产品62万吨/年碳酸酯系列的产能利用率达到81%。

　　在2022年至2023年期间，石大胜华重点推进东营基地30万吨/年电解液项目、武汉基地20万吨/年电解液项目、22万吨/年溶剂项目等多个项目建设。

　　这背后是大笔资金投入。2021年至2025年，石大胜华购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金累计约27亿元。固定资产从2021年的9.09亿元增长至2025年的49.71亿元。

　　这些产能释放的时间点，却恰逢锂电行业进入调整期。2023年至2025年，少数股东替石大胜华承担了部分子公司亏损，所以在净利润连续3年为负、累计亏损约1.59亿元的情况下，同期归母净利润仍为正数。2025年，石大胜华虽然实现营收68.08亿元，同比增长22.75%，但归母净利润仅0.16亿元。

　　从数据看，石大胜华的新能源业务确实正在放量增长。2025年，其锂离子电池相关材料（主要包括电解液和碳酸酯系列）实现销售收入46.61亿元，占总收入近7成。

　　不过，大规模资本投入未同步转化为利润，石大胜华现金流已承压多年。2025年经营活动现金流净额为-12.9亿元，2026年一季度经营活动现金流净额仍为负数。截至今年一季度末，公司货币资金余额9.39亿元；短期借款余额增至33.04亿元。在此次28亿元项目仍需自筹资金的情况下，石大胜华的资金能力不免受到市场关注。

　　低毛利与长账期

　　石大胜华去年利润改善主要依赖第四季度。2025年前3季度，其归母净利润分别为-0.29亿元、-0.28亿元和-0.06亿元，第四季度实现归母净利润约0.78亿元，成为全年盈利主要来源。

　　对于第4季度收入和利润增长，石大胜华在回复监管问询时表示，这符合行业季节性特点。下游客户为完成年度销售目标、锁定原材料供应，通常会在第4季度增加采购。

　　2025年第3季度，石大胜华销量为2.48万吨，第四季度销量升至6.02万吨，环比增长142.83%；对应收入由3.23亿元增长至9.53亿元，环比增长194.59%。

　　石大胜华称，第4季度利润增长主要来自产品价格上涨。第4季度锂离子电池相关材料平均售价8845元/吨，环比上涨41.88%，而单位成本环比上涨24.78%，单位毛利随之增加。

　　不过，从全年盈利能力看，石大胜华仍面临较大压力。2023年至2025年，其综合毛利率分别为6.51%、5.45%和6.98%，远低于2021年31.5%的水平，与天赐材料、新宙邦等同行同期毛利率相比也较低。

　　石大胜华在回复问询时表示，毛利率偏低主要由于公司收入高度集中于电解液溶剂赛道。2025年第4季度，溶剂单吨盈利虽有所回升，但产品价格环比涨幅仅7.38%，远低于六氟磷酸锂。

　　隆众资讯碳酸酯分析师陈英杰告诉《华夏时报》记者，“碳酸酯系列包含5个产品，每个产品的毛利和成本原料各不相同。其中DMC产品近一周单吨毛利约300元，对应毛利率不到10%，行情好时可达10%，行情差时可能为负。”

　　她也表示，“DMC价格可能随每周供应情况变化，受工厂检修计划等因素影响。但DMC也不算是一个周期性化工品，工业级DMC需求不仅来自有季节性的电解液、油漆涂料行业，还涉及出口领域。在国外，DMC可以用来调油，所以DMC也与原油挂钩，出口旺盛时价格会被推高。”

　　据称，同行企业的业务结构也存在差异，天赐材料、新宙邦除电解液业务外，还布局日化材料、有机氟化学品等高毛利业务。2025年，天赐材料日化材料及特种化学品业务毛利率为29.9%，新宙邦有机氟化学品业务毛利率达到61.74%。

　　对于石大胜华来说，电解液业务放量也带来了资金占用压力。2025年末，其应收账款余额达到23.16亿元，较年初增长66.73%。公司表示，近年来随着业务从碳酸酯板块向下游电解液业务延伸，客户结构发生变化。

　　传统碳酸酯类产品客户账期较短，而电解液客户主要为锂电板块企业，账期明显延长。据披露，部分核心客户实际回款周期长达330天。例如，有客户合同约定“货到票到月结90天”，当月发货次月对账开发票，月结90天后支付180天融单，从实际发货到票据到期收款约330天。

　　但上游采购端资金占用并未同步降低。石大胜华需要的主要原材料包括丙烯、甲醇、碳酸锂等，供应商主要为大型化工能源国企，结算模式多以全额预付为主，少数采用分段付款且账期较短。因此，石大胜华需要面对上游快速付款、下游延迟回款的资金压力。

　　从战略上来看，石大胜华近年来持续向电解液、锂盐、添加剂等环节延伸，不断完善新能源产业链。此次28亿元投资中，液态锂盐项目预计可实现年盈利15.23亿元，氟化锂项目预计年盈利8391万元，而电解液项目预计年盈利仅约9922万元，净利率（按预计营业收入54.41亿元计算）仅约1.8%。

　　石大胜华也提示，未来电解液行业仍可能面临激烈竞争，新项目需要经历客户认证周期，产品价格变化可能影响收益。