上证报中国证券网讯（记者张欣然徐潇潇）今年以来，中资企业离岸可转债发行明显升温。Choice数据显示，截至8月7日，年内发行数量接近100只，规模超过210亿美元，同比增长逾10%。大额融资项目密集落地，科技和高端制造企业成为发行主力，零息、低息可转债明显增多。
业内人士认为，美元融资成本高企，是企业转向可转债的直接原因；AI、半导体等行业资本开支增加，则构成了更深层的动力。可转债能够降低企业存续期内的现金付息压力，并将股权摊薄延后至实际转股时。不过，零息不等于没有成本，发行人仍需权衡未来股权稀释、到期偿付和汇率波动等风险。
大额零息发行密集落地
近期，多笔中资离岸可转债大额发行相继落地。
7月29日，地平线机器人完成4.5亿美元零息可转债发行，募集资金主要用于支付与大众汽车集团旗下CARIAD合作项目的相关款项；同日，联想集团宣布发行20亿美元零息可转债，创下年内中资离岸可转债单笔规模之最。
从整体规模来看，中国宏桥、中通快递、紫金矿业等企业发行规模均达到15亿美元，构成了年内发行浪潮的中坚力量。与此同时，MINIMAX、药明康德、晶泰控股等港股上市公司也相继选择零息可转债，发行主体已从互联网科技龙头扩展至AI、生物医药等新兴赛道，覆盖面日益广泛。
行业分布方面，科技企业成为发行主力，电子组件、半导体、消费电子三大赛道企业合计发行46只离岸可转债，占全部发行数量的47.42%。
市场表现同样抢眼，新券上市活跃，多只转债上市首日即触及涨幅上限，供需错配下估值高企。例如，紫金矿业发行15亿美元零息H股可转债，开售仅10分钟便获得8倍超额认购。
记者统计发现，本轮发行的一大显著特征是“零息”成为主流条款。在全球利率高位背景下，离岸可转债凭借低成本、高效率优势成为企业融资首选，尤其是零息可转债模式使企业实现近乎零成本融资，同时投资者获得高弹性收益，形成双向吸引力。
融资成本与产业需求形成合力
美元融资成本维持高位，是中资企业增加离岸可转债融资的重要原因。
深圳市金融稳定发展研究院轮值院长董耀徽对上海证券报记者表示，普通美元债需要持续支付利息，而可转债附有转股权，发行人通常能够以较低票息融资，部分企业甚至可以实现零息发行。近期部分港股科技和制造企业股价表现较好，投资者愿意降低票息要求，以换取未来分享股价上涨的机会，也改善了企业的发行条件。
与其他融资工具相比，离岸可转债在融资成本和股权安排之间提供了更多选择。据记者了解，相较普通美元债，可转债能够减少企业存续期内的利息支出；相较银行贷款，其融资规模、期限和条款设计更为灵活；相较直接增发股份，可转债只有在实际转股后才会增加股本，能够延后股权摊薄。
上海对外经贸大学金融管理学院讲师钱一蕾表示，可转债的核心优势，是在降低当期财务成本和避免立即稀释股权之间取得平衡。离岸发行还可以帮助企业拓宽境外资金来源，引入国际投资者，为海外投资和全球业务布局提供支持。
如果说融资成本解释了企业为何选择可转债，那么科技和高端制造行业不断增长的资本开支，则解释了本轮发行缘何集中放量。多位业内专家向记者表示，人工智能、半导体、数据中心、智能汽车和生物医药等行业普遍具有研发投入大、建设周期长、利润释放较慢等特点。大量使用高息债务会增加扩张期的现金流压力，直接增发又可能过早摊薄现有股东权益。可转债兼具股债属性，较为契合成长型企业的资金需求和现金流特征。
上海对外经贸大学国际经贸创新与治理研究院研究员何知仁表示，科技和高端制造企业的价值更多取决于未来增长。传统债务融资更关注企业当前偿债能力，而可转债允许投资者在保留债权安排的同时分享企业未来成长，更能匹配相关企业的长期资金需求。
不过，本轮发行升温不能完全归因于AI资本开支增长。董耀徽表示，今年资源、物流等行业同样出现大额发行，不同企业募集资金可能用于基础设施建设、战略合作、海外项目或债务置换。企业信用资质、正股表现、资金用途和投资者需求，仍是决定发行条件的关键因素。
风险约束逐步显现
展望后市，离岸可转债仍具备保持活跃的条件。只要普通美元债融资成本维持高位、港股融资环境相对稳定，科技和制造企业继续增加研发及投资，相关融资需求就有望延续，发行主体也可能进一步扩围。
董耀徽预计，除头部科技和高端制造企业外，医药、消费、物流、资源以及海外业务占比较高的制造企业，也可能更多使用离岸可转债，募集资金用途将更加多元。
不过，发行热度能否持续，仍取决于股票市场和投资者风险偏好。若港股明显调整、企业估值回落，投资者对未来转股收益的预期将随之减弱，企业获得零息、高转股溢价等有利发行条件的难度可能上升。
更需要明确的是，零息只是免除债券存续期内的票面利息，并不意味着企业没有融资成本。董耀徽表示，发行人实际上以未来潜在的股价上涨权益，换取当期较低的现金支出。如果股价达到转股条件，部分债务可以转为股权，企业偿债压力随之下降，但现有股东持股比例和每股收益可能受到影响。如果股价长期低于转股价，投资者缺乏转股意愿，企业仍需为债券到期或投资者回售准备偿付资金。
美元融资还会带来汇率风险。对于收入主要以人民币或港币计价、负债以美元计价的企业，美元升值可能推高实际偿债成本。投资者围绕可转债开展股票套期保值交易，也可能在一定程度上加大正股价格波动。
何知仁表示，可转债能否最终体现出低成本优势，取决于企业资本回报率、股价表现和长期成长能力。发行人需要综合评估转股价、赎回与回售条款、到期偿付安排以及募集项目收益，不能将零息简单等同于无成本融资。
