近日，据港交所披露，立景创新科技股份有限公司（以下简称“立景创新”）递交主板H股招股书，联席保荐人为中信证券（香港）、中金香港。

　　公开资料显示，立景创新主营精密光学模组解决方案，产品覆盖消费电子、汽车电子、智慧办公、XR与机器人新兴赛道，自研COB、倒装芯片核心工艺，兼具设计、自动化智造能力。

　　记者留意到，这家背靠立讯精密“王氏家族”、深度绑定苹果供应链的光学龙头，3年间营收从152亿元飙升至348亿元，净利润复合增速逼近70%，演绎了果链企业的增长神话。然而，光环之下亦暗藏隐忧，其对客户A的收入依赖度持续上升，与立讯精密体系的关联交易，正拷问着这家光学模组巨头的业务独立性与估值成色。

　　全球第二的光学模组龙头

　　立景创新成立于2018年，前身为光宝科技旗下相机模组事业部。招股书援引弗若斯特沙利文的数据显示，按2025年收入计，立景创新在全球消费电子摄像头模组领域排名全球第二、中国第一。其中，中高端智能手机摄像头模组领域同样位列全球第二、中国第一，笔记本电脑与平板电脑摄像头模组领域则排名全球第一。以2025年出货量计，全球每6台笔记本电脑中就有1台搭载了立景创新的摄像头模组。

　　据悉，公司是全球唯一一家能同时服务两大智能手机系统生态的精密光学解决方案提供商。截至2025年年底，立景创新已覆盖全球超340家客户。

　　记者留意到，该公司曾于2025年11月28日首次递表，因未能在6个月的有效期内走完审核流程，招股书于2026年5月28日失效。此次为再次申请。

　　首次递表时，公司披露的最近一个完整年度（2024年）营收为279.14亿元、净利润10.52亿元。而此次递表，公司披露了2025年全年业绩，营收达347.55亿元，同比增长24.5%；净利润达16.90亿元，同比增长60.6%。2023年至2025年，公司营收从152.48亿元增至347.55亿元，3年间营收翻了一倍，营收复合年增长率达51.0%，净利润复合年增长率达69.6%。2026年前5个月，公司录得收入136.24亿元、净利润7.76亿元，同比分别增长14.7%和48.5%。

　　客户集中度高

　　然而，亮眼的业绩增长之下，客户集中度问题仍突出。

　　招股书显示，2023年、2024年及2025年以及截至2026年5月31日的报告期内（以下简称“报告期内”），立景创新来自前五大客户的收入占比分别为77.9%、88.7%、90.0%和90.1%。其中，对最大客户（客户A）的依赖尤为明显——来自客户A的收入占比从2023年的39.9%飙升至2025年的71.0%，2026年前5个月仍高达68.2%。

　　“大客户订单量大、合作持久，有助于降低运营成本并提升效率。深度合作可促进技术交流和产品优化，加速创新。”科方得智库研究负责人张新原对记者分析，高客户集中度可带来订单稳定性、收入保障和协同效应，然而也会有负面影响，包括客户依赖风险、议价能力削弱和潜在波动性。

　　更值得关注的是，客户A不仅是立景创新的最大客户，同时也是其最大供应商。报告期内，立景创新向供应商A（即客户A）采购传感器、印刷电路板、音圈马达及集成电路等材料的金额分别达27亿元、91亿元、141亿元和57亿元，占同期采购总额的比例从20.7%攀升至47.3%。

　　也有财务人士对记者表示，这种在消费电子行业中被称为“买卖模式”的合作机制，虽然能够稳定订单来源，但也让公司的盈利空间受到直接制约。

　　立景创新招股书显示，2023年至2025年，公司整体毛利率分别为12.0%、10.8%和10.8%，并不高。

　　值得注意的是，立景创新并未在招股书中言明客户A/供应商A具体是谁，但外界普遍认为指向苹果。

　　立景创新在招股书中指出，与客户A/供应商A的业务关系自2009年开始，而高伟电子恰好在2009年切入苹果供应链体系，成为苹果前置摄像头模组核心供应商。2020年年底，立景创新便以21.96亿元拿下高伟电子44.87%股份，持股份额后续增超70%。

　　记者亦留意到，与诸多果链公司一样，立景创新同样面临果链“依赖症”，且这一“依赖症”比不久前登陆港股的立讯精密更高，立讯精密港股招股书显示：2023年至2025年，立讯精密来自客户A/供应商A的收入占比由75.2%降至56.7%。

　　此外，立景创新贸易应收款项高企也是不容忽视的风险。截至各报告期末，公司贸易应收款项（扣除亏损拨备）分别为41亿元、61亿元、75亿元及60亿元。公司提示称，可能面临客户延迟付款甚至违约的风险，这对公司的现金流量和营运资金将造成压力。

　　立讯精密“王氏家族”的光学版图

　　立景创新不仅客户集中度很高，其关系、供应链也深度嵌入“立讯系”。

　　招股书显示，立景创新的控股股东为立景有限公司，直接持股48.06%。立景有限公司由创始人王来喜持股56.34%，景汕有限公司持股43.66%。景汕有限公司则由王来春（王来喜胞姐）、王来胜及王来娇三兄弟姐妹各持股约三分之一。

　　王来喜为公司创始人兼执行董事，此前曾于2004年至2018年担任立讯精密总务经理。王来春任立景创新非执行董事兼董事长，同时，王来春也是A股“果链”龙头立讯精密的董事长兼总经理。

　　这也意味着，立景创新与立讯精密无直接股权关系，但同属“王氏家族”控制。

　　而就在不久前的2026年7月9日，立讯精密在港交所完成上市，实现“A+H”股布局。如今立景创新再度递表，意味着立讯精密背后的“王氏家族”正在精密光学赛道打造又一个上市平台。

　　作为立讯系的重要成员，立景创新在港股上市后将如何与立讯精密形成资本和业务层面的协同？记者就此向立景创新、立讯精密发送了采访函，但截至发稿，未获公司回复。

　　这种深度绑定也引发了公司业务独立性的关注。根据招股书披露，立景创新与立讯精密及其关联方之间的持续关联交易，2026年至2028年的建议年度上限合计分别高达约32.99亿元、36.33亿元和39.80亿元，呈逐年递增趋势。其中，由立景创新旗下港股上市子公司所主导的采购协议，占据了上述总额的90%以上，表明高伟在采购端扮演了主要角色，进一步凸显了立景创新在关键供应链环节对立讯精密的深度依赖。

　　新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅对记者分析，立景创新与立讯系的深度绑定，在本次IPO中亦隐含多重风险：其一，业务独立性存疑，双方实际控制人高度重叠，供应链与客户资源存在深度交织，若无法证明业务获取的独立性，则可能出现同业竞争或利益输送，中小股东权益易受损；其二，大额关联交易的公允性面临考验，双方大额的关联交易是否符合市场公允价格、是否存在通过关联交易调节利润的情况，都需要企业拿出充分的证据证明，将成为监管与投资者的核心关切；其三，风险传导效应不容忽视，立讯系本身同样高度绑定核心终端客户，若立讯精密自身经营出现波动，风险很容易通过关联交易传导至立景创新，导致后者的经营稳定性受到影响。

　　尽管立景创新对与立讯精密的关联交易关系未作出更多解释，但此次二次递表，立景创新亦表示，公司已就管理层驻港、联席公司秘书资质、持续关联交易等事项向联交所取得监管豁免。

　　袁帅还认为，机构投资者对于“客户集中+关联交易”的组合风险通常会给予明显的风险折价，一方面会大幅提升企业经营的不确定性，核心客户订单调整或关联方经营出现波动，都会直接影响企业的业绩表现；另一方面这种组合也会增加企业的合规风险与财务核查难度。只有当企业能够充分证明自身的技术不可替代性、关联交易完全符合市场公允原则并且已经在逐步推进客户与供应链的多元化布局，才能一定程度上抵消这种风险折价，获得更合理的估值水平。