过去一段时间的路演交流中，我们观察到，“筹码结构不好”，几乎成为市场对于AI板块后续反弹力度最主要的担忧之一。

　　毕竟截至2026年Q2末，主动偏股公募基金的TMT配置比例攀升至61.7%的历史高位，与此同时一些模拟测算显示7月大跌过程中，公募基金可能并没有显著减仓AI相关板块。

　　那么，究竟如何看待公募基金持仓问题对未来科技股表现的影响？

　　一、首先需要明确主动权益公募基金在各类机构中的力量对比变化

　　事实上，对比上一轮牛市（2021年）与最新口径，A股市场机构投资者的力量对比已经发生根本性变化。

　　（1）主动权益公募基金管理规模不升反降：2021年5.0万亿元→2026年4.2万亿元（-16%），是8类机构中规模收缩最为显著的类别。

　　（2）多元化机构快速崛起。社保养老年金（+150%）、被动公募ETF（+121%）、保险资金（+97%）三类机构规模翻倍以上，机构间原有差距被快速填平。

　　（3）机构排序发生重排。2021年排名为：私募(6.1) > 主动公募(5.0) > 外资(3.9) > 保险(3.0) > ...，主动公募稳居第二（私募数据并未考虑仓位情况）；2026年最新排名为：私募(8.0) > 保险(5.9) > 主动公募(4.2) > 社保养老(4.0) > 外资(3.7) > 被动公募(3.1) > 融资盘(3.0) > 专户(1.9)。

　　（4）"势均力敌"格局形成。当前主动权益公募、保险资金、社保养老年金、外资、被动公募五类机构持仓规模均处于3.1-5.9万亿元区间，差距显著缩小，没有任何单一机构能够形成压倒性优势。这一格局下，A股市场的边际定价方已从"主动公募一枝独秀"转向"多元机构势均力敌"。

　　二、7月AI产业链回调过程中，主动权益公募基金可能是持仓科技股变化最小的，而其他类型投资者可能大多经历了对科技股比较大幅度的减仓

　　基于带锚定约束的二次规划持仓反演模型，对主动权益基金在7月以来的日度仓位变化进行测算，可以观察到：本轮AI板块调整期间，主动权益公募基金的减仓行为相对有限，也并非本轮下跌的主导力量。

　　截至2026年8月7日（27个交易日），电子板块累计主动减仓约2.14个百分点，通信板块累计主动减仓约0.75个百分点。同期，板块自由流通市值占比的变动幅度显著高于主动减仓部分（电子-4.45pct、通信-1.24pct），AI产业链主动减仓比例占行业基金配置比例较低。

　　这一结果也并不难理解，毕竟主动权益公募基金相对收益考核为主，较其他类型投资者更能容忍股价下跌。

　　但是，面对7月份如此快速的下跌，我们交流和观察下来，各类绝对收益资金，降低科技股仓位的速率和幅度可能都明显大于主动权益公募基金，背后是更加严格的止损、风控、兑现收益等的条件和要求，比如融资余额从3万亿降至2.6万亿（年初的水平）。

　　否则，如果各类投资人都如同公募几乎没有调整科技股持仓，那么科技股也不会出现如此速率的下跌。

　　因此，只以公募基金持仓数据作为观察对象，可能会出现以偏概全的问题。

　　三、今年以来主动权益基金对AI主线行情定价权明显减弱

　　回到去年三季度末，在公募基金大幅加仓海外算力同时相关股票大涨以后，市场普遍有一个担心，公募基金持有了太多海外算力公司，几乎都买满了，那么这些股票很难有增量资金了，也就难再出现大涨，赔率有限。

　　这种担心有一半是对的，到了今年二季度，公募基金在大部分海外算力的龙头公司上，确实已经失去了进一步加仓的能力，要么持股数下降，要么勉强维持。

　　也就是说公募基金在26年Q2几乎没有了对海外算力公司的增量资金。但是，不妨碍这些公司在Q2继续大涨，而海外算力相关公司的增量资金可能来自于除去公募基金以外的其他30万亿机构资金。

　　就像7月份大跌，流出资金也几乎不在公募基金，而是另外30万亿其它机构。

　　四、结合筹码结构的科技分支筛选

　　强α机会主要集中于产业逻辑未被破坏、且短期交易压力释放充分的科技方向。

　　7月科技板块调整主要源于两类预期变化：一是此前交易供给瓶颈的AI通胀环节出现扩产预期，市场重新评估供需格局；二是部分AI制造业环节受北美CSP资本开支预期扰动，市场担忧需求斜率放缓。

　　因此，本轮重点寻找两类错杀方向：一是供给扩张预期存在，但核心瓶颈仍未解除的环节；二是需求预期受到扰动，但自身具备独立产业逻辑的环节。

　　在穷举AI产业链主要环节后，逐个与错杀逻辑比对，初步筛选结果如下：

　　1) 强错杀：光芯片 EML/CW > 磷化铟衬底 > PCB-MSAP > MLCC > 液冷泵 > 金属波纹管 > CNC 液冷结构件 > DRAM/HBM > 燃机叶片 > 光纤预制棒 > 载体铜箔 > 薄膜滤光片 / FAU

　　2) 偏错杀：先进封装 CoWoS > ABF 载板 > 芯片测试 ATE > 国产算力芯片 > 半导体设备 > 硅光引擎 > 光模块龙头 > 燃机整机 > 燃气发动机 > 特高压 > 柴发备电 > IDC 运营 > 数据库

　　3) 杀对 / 部分杀对：AI 应用 > NAND > 成熟制程代工 > 光模块二线 > 普通 CCL / 玻纤布 (2027) > AI 服务器 ODM (过度) > 散热石墨烯。

　　在确定潜在错杀方向后，进一步筛选筹码结构改善的标的。筛选标准主要包括四个维度：

　　1) 机构容量票：近6周日均成交额大于5亿元；

　　2) 前期涨幅和估值压力释放较充分：近6周的区间最低价小于区间最高价的60%；

　　3) 股价底部钝化：近3周震幅小于近6周震幅的60%；

　　4) 底部抛压收敛：近2周平均成交额小于近6周平均成交额的80%。

　　最后，将潜在错杀环节与筹码结构改善标的进行交叉匹配，形成重点跟踪池。

　　这一过程的核心在于寻找双重验证的方向：一方面，产业层面需要确认市场担忧并未改变中长期盈利路径；另一方面，交易层面需要确认前期浮盈筹码和套牢压力已经得到一定消化。

　　五、本周重要变化

　　本章如无特别说明，数据来源均为wind数据。

　　（一）中观行业

　　1.下游需求

　　房地产：30个大中城市房地产成交面积累计同比下降6.76%，30个大中城市房地产成交面积月环比下降12.54%，月同比下降1.44%，周环比下降34.63%。国家统计局数据，1-6月房地产新开工面积2.32亿平方米，累计同比下降23.40%，相比1-5月增速下降0.80%；6月单月新开工面积0.53亿平方米，同比下降26.05%；1-6月全国房地产开发投资38073.70亿元，同比名义下降18.00%，相比1-5月增速下降1.80%，6月单月新增投资同比名义下降25.96%；1-6月全国商品房销售面积4.0140亿平方米，累计同比下降11.60%，相比1-5月增速下降0.80%，6月单月新增销售面积同比下降16.28%。

　　汽车：乘用车：7月1-31日，全国乘用车市场零售150.6万辆，同比去年同期下降18%，较上月同期下降6%，今年以来累计零售1,020.7万辆，同比下降20%；7月1-31日，全国乘用车厂商批发224.1万辆，同比去年同期增长1%，较上月同期下降5%，今年以来累计批发1,478.8万辆，同比下降5%。新能源：7月1-31日，全国乘用车新能源市场零售97万辆，同比去年同期下降2%，较上月同期下降4%，今年以来累计零售567.5万辆，同比下降12%；7月1-31日，全国乘用车厂商新能源批发146.3万辆，同比去年同期增长24%，较上月同期下降1%，今年以来累计批发825.1万辆，同比增长8%。

　　2.中游制造

　　钢铁：螺纹钢现货价格本周较上周涨1.56%至3119.00元/吨，不锈钢现货价格本周较上周涨1.26%至15311.00元/吨。截至8月7日，螺纹钢期货收盘价为3008元/吨，比上周上升0.13%。钢铁网数据显示，7月下旬，重点统计钢铁企业日均产量198.20万吨，较7月中旬上升2.75%。6月粗钢累计产量49994.90万吨，同比下降3.00%。

　　化工：截至7月31日，甲醇价格较7月20日跌4.21%至2526.90元/吨，顺丁橡胶价格较7月20日涨7.99%至13000.00元/吨。

　　3.上游资源

　　国际大宗：WTI本周跌7.67%至78.18美元，Brent跌9.51%至82.38美元，LME金属价格指数涨1.00%至5785.40，大宗商品CRB指数本周跌1.11%至380.83，BDI指数上周涨13.07%至3089.00。

　　炭铁矿石：本周铁矿石库存上升，煤炭价格上涨。秦皇岛山西优混平仓5500价格截至2026年8月3日涨0.07%至825.00元/吨；港口铁矿石库存本周上升0.66%至16701.00万吨；原煤6月产量下降4.11%至38088.40万吨。

　　（二）股市特征

　　股市涨跌幅：上证综指本周上涨2.81%，行业涨幅前三为电子(申万)(12.62%)、有色金属(申万)(10.95%)、机械设备(申万)(9.70%)；跌幅前三为银行(申万)(-3.70%)、食品饮料(申万)(-2.76%)、家用电器(申万)(-2.14%)

　　动态估值：截至8月7日，A股总体PE（TTM）从上周21.44倍上升到本周22.16倍，PB（LF）从上周的1.74倍上升到本周的1.80倍；A股整体剔除金融PE（TTM）从上周36.20倍上升到本周38.02倍，PB（LF）从上周的2.41倍上升到本周的2.54倍。创业板PE（TTM）从上周62.11倍上升到本周67.22倍，PB（LF）从上周4.07倍上升到本周4.41倍；科创板PE（TTM）从上周的166.66倍上升到本周180.26倍，PB（LF）从上周的5.66倍上升到本周的6.26倍；沪深300PE（TTM）从上周14.14倍下降到本周14.07倍，PB（LF）从上周1.39倍下降到本周的1.38倍。

　　行业角度来看，本周PE（TTM）分位数扩张幅度最大的行业为医药生物、机械设备、有色金属。PE（TTM）分位数收敛幅度最大的行业为银行、食品饮料、交通运输。此外，从PE角度来看，申万一级行业中，石油石化、有色金属、公用事业、交通运输、房地产、美容护理、商贸零售、食品饮料、通信、非银金融估值低于历史中位数。建筑材料、轻工制造、电子估值高于历史90分位数。从PB角度来看，申万一级行业中，基础化工、钢铁、建筑材料、电力设备、建筑装饰、交通运输、房地产、环保、美容护理、社会服务、汽车、家用电器、纺织服饰、商贸零售、农林牧渔、食品饮料、医药生物、计算机、传媒、银行、非银金融估值低于历史中位数。电子估值高于历史90分位数。本周股权风险溢价从上周1.05%下降至本周0.92%，股市收益率从上周的2.76%上升到本周的2.63%。

　　融资融券余额：截至8月6日周四，融资融券余额26398.61亿元，较上周上升1.09%。

　　AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下降到122.52，上周A/H股溢价指数为123.16。

　　（三）流动性

　　8月2日至8月8日期间，央行共有7笔逆回购到期，总额为21420亿元；6笔逆回购，总额为4165亿元。公开市场操作净回收（含国库现金）共计15255亿元。

　　截至2026年8月7日，R007本周下降5.02BP至1.4092%，SHIBOR隔夜利率下降5.70BP至1.3610%；期限利差本周下降4.76BP至0.5071%；信用利差上升0.39BP至0.3366%。

　　（四）海外

　　美国：本周一公布7月ISM制造业PMI为55.60，前值为53.30。本周三公布7月ADP就业人数:季调(人)为132,763,000.00，前值为132,719,000.00。本周四公布8月01日初请失业金人数:季调(人)为199,000.00，前值为198,000.00。本周五公布7月失业率:季调(%)为4.10，前值为4.20。

　　日本：本周无重要数据公布。

　　英国：本周无重要数据公布。

　　欧元区：本周无重要数据公布。

　　标普500上周涨3.58%收于7757.64点；伦敦富时涨0.30%收于10901.09点；德国DAX涨2.69%收于26319.45点；日经225涨1.93%收于65606.71点；恒生跌0.84%收于25668.03点。

　　（五）宏观

　　进出口：本周五公布7月进口当月同比（%）为27.50，7月出口当月同比（%）为23.90。

　　六、下周公布数据一览

　　下周看点：中国7月PPI:同比(%)，中国7月CPI:同比(%)，中国7月M2:同比(%)，中国7月M1:同比(%)，中国7月M0:同比(%)，中国7月新增人民币贷款(亿元)，中国7月社会融资规模:当月值(亿元)，中国7月货币当局:储备货币(亿元)，中国7月货币当局:国外资产(亿元)，美国7月CPI:季调:环比(%)，美国8月08日初请失业金人数:季调(人)，美国7月核心PPI:季调:同比(%)，美国7月零售销售:同比(%)，英国第二季度GDP(初值):季调:同比(%)，欧元区6月商品出口金额:当月同比(%)，日本6月经常项目差额:季调(亿日元)。

　　8月9日周日：中国7月PPI:同比(%)，中国7月CPI:同比(%)

　　8月10日周一：日本6月经常项目差额:季调(亿日元)

　　8月12日周三：中国7月M2:同比(%)，中国7月M1:同比(%)，中国7月M0:同比(%)，中国7月新增人民币贷款(亿元)，中国7月社会融资规模:当月值(亿元)，中国7月货币当局:储备货币(亿元)，美国7月CPI:季调:环比(%)

　　8月13日周四：美国8月08日初请失业金人数:季调(人)，美国7月核心PPI:季调:同比(%)，英国第二季度GDP(初值):季调:同比(%)

　　8月14日周五：欧元区6月商品出口金额:当月同比(%)，美国7月零售销售:同比(%)

　　8月15日周六：中国7月货币当局:储备货币(亿元) ，中国7月货币当局:国外资产(亿元)

　　七、风险提示

　　地缘冲突超预期，使得全球通胀上行压力超预期；海外通胀及美国经济韧性，使得全球流动性更快进入紧缩周期；国内稳增长力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等。