在前次申请失效仅四天后，“工业机器人龙头”拓斯达（300607）于近日再次向港交所主板递交H股上市申请，华泰国际继续担任独家保荐人。
公司营收从2022年的49.84亿元，一路降到2025年的25.1亿元，三年几乎腰斩。
缔造这家公司的吴丰礼，是一位“80后”企业家。2007年，他在东莞从一台注塑辅机做起，把一家配件小厂带成广东省首家上市机器人公司；如今，他又押注人形机器人。此次，他能否携公司顺利上市呢？
01
创始人为“80后富豪”
1980年出生，中专学历起步，2001年到2004年在东莞台德机械打工，2004年起经营长安拓普塑胶机械经营部——一个卖注塑辅机的个体户。2007年6月，吴丰礼出资80%创立拓斯达，初始注册资本50万元。
据悉，吴丰礼深耕自动化装备行业20余年，兼具清华EMBA、明尼苏达大学工商管理博士学历。
这家来自广东东莞的企业从注塑辅机起家，2014年完成股改、登陆新三板，2017年成为广东首家A股深交所创业板上市的机器人企业；2021年收购东莞埃弗米，把产品线扩到高端数控机床；2023年开发"工业小脑"。
到今天，吴丰礼直接持有1.45亿股股份，占总股本30.32%，行使约30.47%投票权。2025年百富榜中，吴丰礼以55亿元人民币的财富位列第1267位。
过去多年，拓斯达持续迭代工业机器人、数控机床产品线，2025年推出注塑人形机器人“小拓”，2026年又发布了四足机器人“星仔”，形成注塑自动化、通用机器人、人形具身智能的发展主线。
据招股书，拓斯达四大板块包括智能能源及环境管理系统、工业机器人与自动化应用系统、注塑装备、数控机床。按“弗若斯特沙利文”数据，2025年公司工业机器人解决方案收入排中国内地第十、国产厂商第四，市占率0.7%；注塑辅机收入内地第一；五轴联动数控机床收入居国产第九。
分业务看，2025年，公司智能能源及环境项目带来收入9.15亿元，占营收的比例为36.5%；工业机器人与自动化收入6.85亿元，占27.3%；注塑装备4.99亿元，占19.9%；数控机床3.25亿元，占12.9%。
到2026年一季度，业务结构反转——公司工业机器人与自动化收入3.22亿元，占比59.9%，重回第一大业务；智能能源只剩5.6%。
2026年1月，拓斯达首次递表港交所，但以招股书失效告终，如今启动二次闯关。
02
“断腕求生”后的业绩上行
拓斯达过去三年的财务数据呈现出一个显著特征：业务结构的重构直接反映在营收规模上——2022年至2025年间，公司收入从49.84亿元缩至25.1亿元，降幅接近50%，业绩规模近乎腰斩。
变化的源头，来自智能能源及环境管理系统业务——一个为机电工程项目提供水电、温控等服务的板块，该业务的毛利率远低于工业机器人业务。由于下游光伏、锂电行业竞争加剧，智能能源及环境管理系统业务2024年收入同比腰斩，导致公司扣非后归母净利润亏损2.5亿元，超过此前三年的亏损总和。
拓斯达随即“断腕求生”——砍掉低效的项目服务业务，将资源聚焦于“机器人、注塑机、数控机床”三大产品基本盘。智能能源及环境管理业务收入占比从2023年的59%降至2025年的36.5%，2026年一季度进一步收缩至5.6%。拓斯达在招股书中表示，预计将于2026年底前基本完成非注塑机电工程服务的规模缩减。
营收规模的收缩，换来利润表的系统性修复。公司2025年实现归母净利润7387.25万元，同比增长130.12%，成功扭亏为盈。公司综合毛利率从2024年的14.6%跃升至2025年的28.25%，2026年一季度进一步攀升至32.49%，连续三个报告期保持上行。
公司利润快速提升，但账上现金反而更少了。
招股书显示，2026年一季度，拓斯达的经营现金流净流出1.30亿元，现金及现金等价物同比下降25%至8.2亿元。
经营现金流失血的直接原因，是短期应付票据、应付款项集中到期兑付。除此之外，公司应收账款及应收票据高企、存货长期积压，也影响了公司的营运资金。
这揭示了一个残酷的现实：拓斯达砍掉低毛利业务可以优化利润表，却无法根治经营现金流紧张的顽疾。
对于备受关注的拓斯达人形机器人，拓斯达曾在2026年4月9日业绩说明会上明确披露：目前，人形机器人“小拓”、四足机器人“星仔”这两款产品处于验证阶段，尚未实现批量订单。
03
单一大客户贡献近半营收，12亿应收款埋下隐患
比经营现金流更令人担忧的，是客户结构的高度集中。
2026年一季度，拓斯达的第一大客户贡献了49.1%营收，单一客户几乎撑起了半壁江山。叠加其余四家大客户的销售额之后，前五大客户合计贡献的营收占比达到59.5%，近六成收入来自五大客户。
拓斯达的下游行业绑定同样极度单一。2026年一季度，消费电子赛道贡献了63.8%的营业收入，新能源、汽车和家用电器行业的营收合计占比不足10%。
这种依赖“单一客户、单一行业”的营收结构，意味着拓斯达的业绩会跟随消费电子行业周期波动。
一旦下游3C电子行业资本开支收缩、头部客户缩减订单，公司营收与利润或将遭受冲击，放大业绩波动风险。
与客户集中风险相伴而生的，是规模超12亿元的贸易应收账款及应收票据。截至2026年一季度末，拓斯达的贸易应收账款及应收票据达到12.08亿元，周转天数也长达202天，持续侵占营运资金。
值得警惕的信号是，账龄为3年至4年的应收款从2023年的1085.1万元飙升至2026年一季度的1.33亿元，2年多时间增长超11倍。当应收款的账期拉长，出现坏账风险的概率也会有所上升，后续减值拨备压力不容小觑。
不仅如此，拓斯达的存货及其他合约成本也在增长，从2023年末的6.99亿元增至2026年一季度末的9.36亿元，而平均存货周转天数则从90天增至230天。
公司坦言，若未能充分管理存货风险，可能导致存货陈旧或存货减值。
在工业机器人“价格战”愈演愈烈、技术迭代加速的当下，拓斯达储备在库里的标准化设备和在产品，稍有不慎就可能从“资产”变成“包袱”，进一步侵蚀本就脆弱的利润空间。
监管层面的历史瑕疵，也进一步加剧市场对拓斯达应收款核算、财务内控能力的质疑。2025年12月，在拓斯达首次递表港交所前夕，广东证监局对公司出具警示函，直指其涉及五项违规。
提前确认收入796.86万元，导致2023年多确认利润238.29万元；成本跨期错配403.69万元；2024年应收账款少计提坏账准备113.01万元；2021年可转债募集资金实际置换金额较披露多出69.9万元；以及曾出现内幕信息登记不完整、知情人签字缺失等管理漏洞。
客户、账款、库存与合规，当这四重警报同时响起，拓斯达的经营压力已集中显现。
值得注意的是，海外市场被普遍视为拓斯达的“第二增长曲线”——公司2025年实现海外收入6.60亿元，同比增长9.85%，收入占比升至26.29%。其中，拓斯达销售网络覆盖超过50个国家及地区，已与约四千名海外潜在客户建立联系，服务近一千名海外客户，并成为逾20家《财富》世界500强公司的供应商。
但根据2025年年报数据，公司海外业务营业成本5.46亿元，毛利率为17.31%，同期拓斯达国内业务毛利率为32.16%。其中，海外业务毛利率不仅低于公司国内业务，也低于公司同期综合毛利率28.25%。
目前，公司已有海外项目履约进度出现延期的情况。公告披露，拓斯达2024年度合同资产占营收比重较高，主要原因系公司北美金额较大项目的终端客户因政策不确定性影响导致项目延后，客户关键节点验收推迟，公司项目履约进度节点与客户验收的间隔周期拉长，而公司按照项目履约进度确认合同资产，造成一定的时间差导致。
公告显示，2026年一季度海外收入占比微增至26.6%。但是2026年一季度海外业务的分项毛利率及北美项目的具体进展，目前没有公开数据，北美项目的履约状态未见后续更新。
目前，工业机器人赛道前景广阔，弗若斯特沙利文数据显示，2025年至2030年中国内地工业机器人解决方案市场规模复合增速达16.8%，但行业竞争早已进入白热化阶段。2025年，拓斯达工业机器人解决方案收入仅6亿元，市占率0.7%，国内排名第四，与行业龙头的差距高达10倍。前有传统工业机器人巨头占据主导地位，后有宇树科技、智元机器人等新势力快速崛起，拓斯达在双重夹击下，仅靠港股募资押注具身智能，这场豪赌的不确定性不言而喻。
在具身智能产业浪潮风起、资本市场估值快速分化的当下，拓斯达亟需摆脱“概念火热、落地空白”的尴尬处境。
