在AI成为一级市场最拥挤的赛道后，创投机构正经历一场“认知割裂”——是押注下一代颠覆性技术，还是先确保活下来？是跟着共识哄抢头部项目，还是在喧嚣中寻找非共识的缝隙？

　　在近日举行的第二十届沙利文全球增长、科创与领导力峰会暨第五届新投资大会上，多位创投机构合伙人围绕上述议题进行探讨。

　　技术再前沿也得先活下来

　　探针创投曾在天使轮投资了智能驾驶测试赛道的测迅汽车。回忆当时的投资逻辑，探针创投创始人、董事长诸葛忠说：“当时最吸引我们的是团队对技术的极致追求，但只有技术没有商业落地的项目，就是技术自嗨。”为此，测迅汽车在保持技术底线同时，也规划了“高频小额交付+定制化小型产品+大系统研发”的商业化变现路径。结果，投后第二年，该公司就实现了商业盈利。

　　“技术积累是根，决定企业能扎多深、走多稳；商业落地是翅膀，决定企业能飞多远、飞多快。”诸葛忠强调。

　　元禾璞华合伙人陈瑜同样深谙平衡之道。她援引被投企业负责人的话说：“技术信仰是每一位半导体人的梦想，但商业落地是企业活下去的必要要素。”在陈瑜看来，技术切入从中高端开始，商业落地产品则往往从低端市场切入，再逐步向上迭代，“类似于爬楼梯的动作”。

　　“技术信仰与商业变现并不矛盾。”兴富资本创始合伙人王廷富说，活下去靠的是产品与市场的匹配，但要活得好，靠的是技术的领先性，“要活下去、活得好，必须要实现两者的结合”。

　　中科创星合伙人袁博将技术与商业的关系定义为“耦合”。他强调，耦合的过程有长有短，关键在于是否精准识别了场景中的核心问题，“瞄准需求开发技术，终究会有落地与转化价值的那一天”。

　　靖亚资本合伙人骆银银则提供了一个更乐观的视角。他认为，AI时代，很多项目估值增长飞快，业务跑得也飞快。原因在于市场化落地成本大幅降低，只要产品好，无论C端还是B端，都张开臂膀拥抱AI产品。

　　他将AI应用层的投资明确划分为两端：一端是“引领潮流”，即投资下一代模型，核心判断指标是“young talent”——年轻人才。“这类人才的技术具有颠覆性，会是每个领域的开创者，能够提升AGI的上限。”他说，另一端则是“接地气儿”，看的是独特的应用场景和收入落地能力。这一“顶天立地”的两端投资策略，似乎在“技术信仰”与“商业现实”之间找到了平衡点。

　　如何投出“非共识”？

　　AI投资已经成为一级市场的绝对共识。几乎所有机构都在看AI项目，几乎每个细分赛道都挤满了玩家。在这样的环境中，如何找到“非共识”的投资机会，考验着投资人的功力。

　　可可资本管理合伙人于红梅的投资逻辑是“投头部，细分领域前三”，同时关注AI产品能否真正嵌入企业的业务流程，从而实现降本增效，长期来看，即是能否为客户创造价值。

　　柯熙创投合伙人姚光耀倾向于投资那些将AI从“工具逻辑”变成“结果逻辑”的项目。换言之，AI不再只是辅助人提升效率的工具，而是通过理解人的需求直接交付最终结果。“就如同你招了一个私人助理，希望他直接做好PPT给你，而非给你一套更好的办公软件。”

　　在被投项目画像上，他提出了一个“既要又要”的标准：团队必须是AI原生的，从一开始就用AI打造团队内核；同时团又必须是行业“老炮儿”，对特定场景有深度理解。“这两类人结合起来，才能在细分场景中产生独特的复合商业模式。”

　　旭医资本医疗健康负责人赵唐祯也表示：“公司基因是后天加上AI，还是一开始就是AI驱动，差别很大。”他认为，在AI投资时，应着重辨别公司最初的基因是否与AI相关。

　　钱有，但未必都好拿

　　投资端热火朝天，募资端则面临着结构性变化。

　　陈瑜透露，2020年，元禾璞华二期人民币基金募资时，LP中有不少高净值个人，但近年募资基本以国资引导基金、地方政府和产业方为主，去年开始，LP新增了大型险资。

　　资金结构变化带来了新的约束。她坦言，当前募资最大的难点在于“有没有选择权”，拿了要求落地返投LP的钱，可能会影响基金业绩，这时基金能否选择不拿。

　　诸葛忠也有同感：各类LP诉求各异，机构要根据自身能力有选择地拿钱。地方政府如果对产业落地要求很高，但机构在当地没有产业基础，事情根本做不了，这类钱就不要拿。反过来，如果机构的生态布局恰与地方产业方向吻合，带去的不仅是一家企业，甚至一个产业生态，这种合作就能形成良性互动，这类钱可以拿。

　　王廷富则观察到募资端的一个趋势。“科技投资本身是长周期行为，需要耐心资本的持续支持。”他说：“民营资本和保险资金会持续出资，但母基金的持续加注能力在减弱。”

　　校对：杨立林