2025年以来，国内玻璃市场弱势运行，玻璃期货主力合约价格自年初的1327元／吨跌至8月底的1170元／吨，华北现货均价自1280元／吨跌至1140元／吨，跌幅均超10%。在“反内卷”政策预期和需求季节性增加下，四季度玻璃价格重心或小幅抬升，中下游企业可关注价格回落后的买入套保机会。

　　估值偏低，下行空间有限

　　受需求拖累，2025年上半年国内玻璃价格跌幅明显，玻璃价格下跌对产业链上游的原燃料也形成拖累，最终形成“成品跌—原料跌—成本支撑减弱—成品继续跌”的负反馈。玻璃原料纯碱现货价格自年初的1400元／吨跌至最新的1200元／吨，秦皇岛动力煤现货价格自年初的765元／吨跌至最新的679元／吨。国内定价品种价格下挫，企业利润大幅下降。为治理无序竞争，7月初国内重要会议定调“反内卷”，光伏行业为初期的重点行业。仅从当下看，“反内卷”对玻璃行业的直接影响有限，煤炭行业“反内卷”带来的价格重心上移使得玻璃的成本支撑逻辑强化，年内玻璃现货价格跌破1000元／吨的概率较小。

图为2017—2025年国内浮法玻璃不同工艺利润（单位：元／吨）

　　数据显示，截至2025年9月5日，国内以煤制气为燃料的玻璃成本为994元／吨，以石油焦为燃料的玻璃成本为1046元／吨，以天然气为燃料的玻璃成本为1396元／吨；以煤制气为燃料的玻璃利润为108元／吨，以石油焦为燃料的玻璃利润为24元／吨，以天然气为燃料的玻璃利润为-178元／吨。当前玻璃估值偏低，价格下行空间有限。后期需密切关注玻璃行业是否出台相关政策。

　　需求季节性增加，供需相对平衡

　　国内玻璃总产能约20万吨／天，实际在产日熔量主要受利润影响。数据显示，当玻璃行业平均亏损高于100元／吨，玻璃供应会明显下降；当玻璃行业平均利润高于300元／吨，玻璃供应会明显回升。2024年国内玻璃日熔量下降幅度较大，2025年上半年日熔量在15.5万～15.9万吨区间运行。7月玻璃期货价格大幅上涨后，玻璃供应回升，最新的浮法玻璃日熔量已升至16.02万吨／天。玻璃需求具有明显的季节性特征，3—5月和9—11月为玻璃需求旺季，尤其是9—11月为竣工赶工期，玻璃需求相对较好。根据相关数据，截至8月下旬，玻璃深加工企业订单天数为10.4天，环比上升7.8%，同比上升8.3%。

　　进入需求旺季后，玻璃供应端压力或将减弱。预计9—11月玻璃供需相对平衡，政策预期或驱动贸易商补库，从而带动玻璃库存下降、价格小幅反弹。当前，玻璃现货价格仍偏低，下游可适当增加玻璃原片库存储备，或在期货盘面上进行买入套期保值。

图为2022—2025年国内玻璃深加工企业订单（单位：天）

　　地产延续筑底态势，关注政策动态

　　浮法玻璃价格与地产竣工面积增速高度相关。地产行业延续筑底态势或驱动更多的稳地产政策出台，近期一线城市陆续放开部分区域限购是一种积极的信号，后期需重点关注地产政策变动和销售端情况。（作者单位：中信建投期货）