甲醇作为基础的化工原料之一，甲醇价格的波动直接反映了甲醇真实的供需状况。通过对甲醇过去14年牛熊转折复盘，我们发现甲醇价格在大周期上与能源价格波动基本一致，同时甲醇价格也受到自身产能周期和需求周期的影响。复盘总结以下几点：
（1）甲醇价格是宏观和供需共同作用结果，宏观驱动和供需驱动同向，价格更容易出现趋势行情。宏观决定供需，供需也体现宏观。
（2）甲醇供应端季节性因素相对明显，导致甲醇价格在四季度到一季度初出现反弹的概率较大。但近两年，甲醇季节性逻辑在逐渐转弱，主要由于甲醇传统需求旺季季节性逻辑转弱叠加进口增量冲击。
（3）进口量对价格影响的比重在逐渐增大。近年来国内甲醇市场供应增量有限，但由于下游产能的持续释放，内地市场成为紧平衡的市场，供需缺口需要进口来补充，近三年甲醇进口相对以前明显增加，这直接体现到港口库存上，对价格的影响比重增加。
（4）未来两年甲醇市场的逻辑可能在于国产和进口的博弈。
1、十四年行情回顾
甲醇期货于2011年10月28日在郑州商品交易所上市，截至2025年11月10日，已上市14年1个月12天。
2011年上市至2012年，甲醇市场呈现窄幅震荡，市场参与逐渐回升。
2013年甲醇期货价格先跌后涨，年初《国务院办公厅关于继续做好房地产市场调控工作的通知》出台，商品情绪转弱，甲醇价格大幅走低，下半年随着旺季影响，随后海外供应大幅缩减且国内天然气紧张西南供应减少，甲醇价格大幅反弹。
2014年年初由于甲醇价格大幅反弹，下游需求转弱负反馈，且甲醇高价带动供应释放，供应增加且需求减少，甲醇价格大幅回落，随后甲醇窄幅震荡至四季度，四季度末国际原油价格大幅下跌，甲醇跟随原油价格大跌。
2015年初，国际原油价格大幅下跌后逐渐修复反弹，甲醇回归供需逻辑，三季度开始甲醇需求季节性转弱，随着“股灾”影响商品市场情绪恐慌，甲醇价格大幅下跌。
2016年初，原油价格反弹且黑色系供给侧改革，甲醇情绪修复，价格逐渐反弹，且甲醇下游烯烃装置投产，需求增加，三季度开始需求旺季叠加秋季检修，四季度又遇海外集中检修且煤炭价格反弹，甲醇价格大幅上涨。
2017年初甲醇价格冲高回落，随着前期甲醇价格大幅上涨后，上游利润的回升导致供应维持高位，抑制下游需求走弱，上游库存持续累库，上游降价排库。下半年开始库存和价格均转至偏低水平，下游利润修复需求回升，叠加煤炭供给侧改革带动煤炭价格反弹，到四季度甲醇供应又遇到季节性缩减，甲醇价格反弹。
2018年初，随着17年四季度甲醇价格大幅反弹后，烯烃利润压缩，停车检修增多，且国内外天然气装置重启供应恢复，甲醇价格回落。下半年开始，国际原油价格反弹，且东南亚生物柴油概念带动海外甲醇需求，国内进口缩减，国内甲醇价格大幅反弹。
2019年开始，国际原油价格大幅下跌，烯烃跟随原油价格回落利润走低，且甲醇进口逐渐回升，甲醇价格大幅回落。一季度由于江苏响水爆炸，下游工厂检查增多需求下降，甲醇价格持续再度走低，四季度由于季节性因素，甲醇价格小幅反弹但幅度不大。
2020年，全球疫情开始，国际原油价格大跌，甲醇需求大幅缩减，期间甲醇进口和库存均明显增加，但估值端支撑，甲醇窄幅震荡，四季度开始，随着需求逐渐回升叠加成本端煤炭价格的支撑，甲醇价格震荡上涨。
2021年，上半年价格震荡反弹，需求在疫情问题缓解后逐渐回升，且煤炭价格继续反弹，继续带动估值上移。8-9月，甲醇价格大幅上涨至上市以来最高，主要由于动力煤市场的上涨带动，但随着政策对于煤炭价格的有限管控，煤炭价格重心下移，叠加下游负反馈加剧，甲醇价格大幅回落。
2022年年初，由于俄乌冲突导致原油价格大幅反弹，甲醇跟随化工板块上行，但随着地缘影响淡化原油价格回落，且煤炭价格受政策管控下行，甲醇价格回落，下半年甲醇窄幅波动。
2023年上半年甲醇继续交易煤炭下行的逻辑，甲醇价格大幅下跌，下半年开始需求旺季且传统下游投产逻辑，甲醇价格反弹。期间甲醇库存持续去库。
2024年至今，甲醇呈现窄幅震荡，尽管国内上游装置投产受限且国内下游投产增多，但宏观偏弱带动需求偏弱，且出口受贸易战影响，同时海外装置投产以及国内进口冲击，甲醇价格上涨受限，价格呈现窄幅震荡。
图1：国内主力合约走势
数据来源：隆众资讯、紫金天风期货研究所
2、周期和拐点
从周期的角度来看，把甲醇分为三个大周期：
2014年-2017年：宏观主导先跌后涨
宏观方面，国内经济增速放缓，国内GDP从2011年的9.5%逐步放缓至2015年的6.9%，国内终端商品需求增速放缓。2015 年股市大幅下跌，商品价格跟随股市情绪大幅下跌，2015 年底的中央经济工作会议中提出供给侧改革政策，其核心目标是通过“三去一降一补”（去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板），优化供给体系，商品市场提振。
供需方面，2014年以后随着甲醇制烯烃装置的投产，2014年甲醇年度需求增速相对2013年大幅增加，2014年国内甲醇市场供需双增。2015年国内股灾拖累甲醇需求市场，导致2015年甲醇供应和需求同比均明显是缩量，2016年以后宏观企稳甲醇供需市场继续扩张，2017年甲醇供需增速放缓但仍处于增量市场。
图2：国内甲醇产能需求及增速：万吨/年，%
数据来源：卓创资讯、紫金天风期货研究所
对比甲醇主力价格和港口库存数据发现，2014年-2015年甲醇价格与港口库存呈现明显正相关性，尽管此期间甲醇市场属于烯烃需求投产带来的需求扩张阶段，但宏观周期属于偏弱向下的过程，甲醇价格更多受宏观情绪影响。2016年以后甲醇价格与港口库存负相关性走强，宏观市场情绪修复，甲醇市场重回供需双增的状态。
图3：2013年-2017年国内主力合约和港口库存：元/吨，万吨
数据来源：隆众资讯、紫金天风期货研究所
这轮大跌大涨的周期，大跌主要受宏观主导，2015年10月见底后的持续反弹，由于宏观市场企稳叠加甲醇市场供需增量的主导。
2018年-2019年：需求是主要驱动，先涨后跌
宏观背景，2016年以后国内延续“三去一降一补”产能调控政策，延续供给侧改革。在财政政策上通过 PSL 向地方政府提供资金，进行“棚改货币化”，对城镇棚户区和危房进行改造，对拆迁户直接“货币化安置”。国内房地产市场表现强势，带动其他商品市场需求。2018年下半年开始，中美贸易战开始，国内商品出口受限。
甲醇供需市场，供应端受供给侧改革政策影响增速有限，但需求由于地产端的拉动表现明显偏强，2018年和2019年需求同比增速均大幅增加，供应增量有限但需求大幅扩张导致2019年国内甲醇进口同比2018年增加46%。但2018年下半年开始国内商品出口受贸易战影响受限，商品价格下行，甲醇价格快速回落。
图4：国内甲醇产能需求及增速：万吨/年，%
数据来源：卓创资讯、紫金天风期货研究所
从库存角度来看，2018年-2019年周期内，甲醇价格和港口库存呈现明显负相关性。2018年港口库存偏低，甲醇价格相对偏强，2019年随着港口库存持续累库，甲醇价格相对偏弱。这个周期内，甲醇价格更多受甲醇供需主导。
图5：2018年-2019年国内主力合约和港口库存：元/吨，万吨
数据来源：隆众资讯、紫金天风期货研究所
对应价格的拐点，主要在于中美贸易战引发，拐点驱动来自于宏观。
2020年-2023年：成本主导的大涨大跌
宏观背景，2018 年后中美贸易摩擦升级，国内商品出口受限，商品需求转弱，同时2019年底开始全球新冠疫情爆发，国内商品供应、需求和出口等均明显受限，2020年-2023年国内GDP增速明显放缓。
产业背景，2019年底-2020年期间甲醇供需受疫情影响明显，但随着影响缓解后供需逐渐恢复。随着疫情以后国内经济快速恢复，能源需求快速增加，叠加海外地缘导致能源供给受限，全球能源价格上涨，国内煤炭价格涨幅明显，动力煤创历史新高，甲醇跟随煤炭价格走强创历史高点，但随着政策端的有限调控以及国内煤炭供应的扩张，动力煤价格回归至合理区间，甲醇价格也跟随回落。从甲醇自身产业端来看，2020年国内能耗双控政策出台，甲醇新增产能供应投放受限，2020年以后国内甲醇产能增速放缓，但需求仍在持续扩张中。
图6：国内甲醇产能需求及增速：万吨/年，%
数据来源：卓创资讯、紫金天风期货研究所
从库存角度来看，2020年上半年甲醇价格持续高位伴随价格大幅下跌，此阶段甲醇价格驱动在于弱供需和弱宏观共同主导，下半年开始甲醇持续累库但对应价格逐渐反弹，这阶段价格由需求主导。2021年开始甲醇持续逐渐累库但甲醇价格持续反弹，甲醇价格主要由成本端煤炭价格驱动，一直到2023年5月份煤炭价格回归至合理区间后，甲醇下游投产发力，甲醇价格驱动才从成本端驱动转移至供需驱动。
图7：2020年-2023年国内主力合约和港口库存：元/吨，万吨
数据来源：隆众资讯、紫金天风期货研究所
在这个上涨和下跌周期中，上涨和下跌的驱动在于煤炭价格的涨跌，以及宏观宏观政策的影响，甲醇自身供需影响相对有限。上涨下跌的拐点在于煤炭价格的拐点。
3、当前所处的阶段
自23年四季度以来甲醇价格进入窄幅震荡区间。
宏观背景，全球疫情的影响基本结束，但由于由于地缘、贸易战等因素，全球一体化格局逐渐退潮，海外商品需求转弱，同时全球贸易格局发生明显变化，国内出口面临挑战。另外海外原油价格重心随着地缘缓解后逐渐下移，化工品估值整体跟随下行。
产业端来看，供应格局变化不到，近两年国内甲醇投产继续放缓，供应增量有限，但甲醇下游需求投产仍在继续，传统下游装置和烯烃装置均有投产计划，近两年传统需求增量相对明显。但随着海外需求市场的偏弱以及海外部分甲醇装置的投产，导致进口增量明显增多，从而导致2025年下半年国内内地市场和港口市场明显分化的局面，港口价格受进口货源冲击持续走弱，内地价格前期坚挺但后期仍受港口拖累。
未来两年，国内甲醇新增边际供应增量仍有限，但下游装置仍有投产计划，最大的问题仍在于进口端增量的冲击。国内甲醇市场内地强于港口的局面或将延续，价格下限受内地市场支撑，但价格上限仍需关注进口变量。
图8：2023年至今国内主力合约和港口库存：元/吨，万吨
数据来源：隆众资讯、紫金天风期货研究所
从周期角度来看，当前处于弱宏观+弱供需阶段，价格仍难见拐点，未来价格的矛盾来自与国产成本和进口成本的博弈，海外低成本货源持续冲击下将导致国产高成本装置的淘汰，在宏观难有大幅改善的背景下需求预计是缓慢的增量市场，价格曲线需要供应端的故事来书写。
4、牛熊转折复盘总结
通过对甲醇过去14年牛熊转折复盘，我们发现：
（1）甲醇价格是宏观和供需共同作用结果，宏观驱动向上叠加产业驱动上行，甲醇价格上行空间更大，如2015年开始烯烃产能大幅扩带动需求的高速增长，同时2016年开始“三去一降一补”的产能调控政策以及“棚改货币化”政策，支撑影响商品需求，2016-2018年甲醇市场重心持续反弹。拐点要么由于宏观转向，要么由于供需转向。
（2）从历史数据来看，甲醇供应端季节性因素相对明显，导致甲醇价格在四季度到一季度初出现反弹的概率较大。但仍有部分年份四季度甲醇价格下跌，如2014年甲醇四季度甲醇价格大幅下跌，主要由于“甲醇1501”事件叠加原油价格大幅下跌，2018年由于中美贸易摩擦叠加原油大跌导致甲醇下行。但近两年，甲醇季节性逻辑在逐渐转弱，主要由于甲醇传统需求旺季季节性逻辑转弱叠加进口增量冲击。
（3）进口量对价格影响的比重在逐渐增大。2020年开始国内“能耗双控政策”以后，国内甲醇市场供应增量相对有限，但由于下游产能的持续释放，内地市场成为紧平衡的市场，供需缺口需要进口来补充，同时海外货物存在成本端优势，导致近三年甲醇进口相对以前出现大幅增量，这直接体现到港口库存上，对价格的影响比重增加。
（4）未来两年甲醇市场的逻辑可能在于国产和进口的博弈。
