纸浆-胶版纸：纸浆期价达近期新高

　　【盘面回顾】昨日纸浆期货（SP）与胶版纸（双胶纸）期货（OP）夜盘震荡上行。

　　【现货市场】山东银星报价5040-5050元/吨（-10/0），山东乌针、布针报价4650-4880元/吨（0/0），华南银星报价5150-5200元/吨（0/0）。

　　【港口库存】根据钢联，截止5月1日，纸浆：港口库存235.2万吨（-0.5）；双胶纸原纸生产企业库存157.03万吨（+0.11）。

　　【南华观点】针叶浆华东地区部分品牌现货价格回落，期货估值下降。昨日夜盘期价上行，最主要应是来源于部分多头投资者的抄底，即资金影响。就现货情况来说，延续此前所说——中国港口库存上周略有下降，整体影响偏中性。而3月欧洲港口纸浆库存下滑，环比下降12.9%，带来一定利好。而现货市场需求有所回落，浆厂以稳出货为主。此外，进口阔叶浆价格阴跌，高价货出货不畅，供应商窄幅让利，从针阔叶价差角度带来的支撑力度有所下降。同样从成本角度来说，根据木联调研，近期抵港的纸浆材整体表现欠佳，其平均直径偏差增大，材质与品相均出现下滑，导致采购方认可度较低，进而使得纸浆材价格持续走弱，纸浆成本支撑减弱。总体来看，整体行情中性偏弱。

　　对于胶版纸期货而言，现货市场维稳，近来需求仍以刚需采购为主，虽南方地区出版招标陆续开始，但短期带来的需求支撑较弱。整体来看，供略过于求。生产企业库存屡创新高，带来一定利空影响。但下游纸企，包括APP等在内，开始上调5月文化用纸报价，上调幅度基本在200元/吨，带来一定支撑，但实际落地情况仍要以现实为主。当前来看挺价相对乏力，故利多影响有限。

　　对于后市而言，纸浆短中期建议以区间交易为主，轻仓高空策略为辅；双胶纸可以从低多策略转为区间交易策略。

　　纯苯-苯乙烯：成本支撑转弱

　　【盘面回顾】BZ2606夜盘收于8133（-239）；EB2606夜盘收于9278（-247）

　　【南华观点】节后地缘扰动继续，周三下午收盘后，中、伊、美三方均就霍尔木兹海峡以及中东局势发言，消息纷乱，从油价来看市场情绪倾向地缘降温，昨日油价继续下跌，化工品跟随成本端继续回调。

　　当前霍尔木兹海峡瘫痪已两个月，物流一直无法恢复。对于亚洲许多炼厂来说，原料短缺和高价原料问题短期不可避免(泰国、文莱均有生产商发布芳烃业务不可抗力通知)，国内芳烃品种纯苯，PX开工率也持续下降，两者均面临国产，进口供应双降，供应端支撑偏强。节后华东主港纯苯去库3.7万吨，延续去库。苯乙烯方面，浙石化po/sm联产60万吨苯乙烯装置由于故障短停，且进入5月检修量将明显增加，苯乙烯供应收缩开始兑现。需求端多空交织，一方面，4月末5月初华东主港出口装船较为集中，港口库存预计去化（周三隆众口径统计港口库存数据来看，去库不及预期）；另一方面，下游负反馈持续，PS、ABS开工率均处于近几年的低位。产业在线发布的三大白电新一期排产数据显示，5月家用空调排产较上一期数据下修超100万台，终端需求萎靡也出现了负反馈。节后中东局势趋缓，虽然海峡还未恢复正常通行，预期先行，两日能化板块偏弱运行，纯苯、苯乙烯大幅回调。后续继续关注霍尔木兹海峡通航情况以及市场交易重心的转变节点。

　　LPG：地缘僵持与累库博弈

　　【盘面动态】LPG主力合约PG2607日盘收于5781（-249），夜盘收于5655（-375），06-07月差134（-6）；FEI M1收于732美元/吨（-42），CP M1收于682美元/吨（-22），MB M1收于0.81美元/加仑（+0.01）。

　　【现货反馈】宁波6910（+0），上海6700（+0），南京7200（+0），山东淄博6450（+0），最便宜交割品价格5650（-250）

　　【基本面】供应端，主营炼厂开工率68.00%（-0.68%），独立炼厂开工率59.91%（-0.08%），国内液化气外卖量48.37万吨（-1.81），到港量51.5万吨（+24.4）。需求端，PDH本期开工率49.82%（+2.27%）；MTBE端本期开工率64.77%（-1.93%）；烷基化端开工率24.52%（+1.58%）。库存端，炼厂库容率25.47%（-0.57%），港口库存201.50万吨（+20.47）。

　　【南华观点】当前LPG市场处于宏观地缘与基本面矛盾加剧的阶段。宏观层面，美伊第二轮谈判无果而终，伊朗立场转硬，谈判通道事实性中断，地缘风险从“节点博弈”切换为“长期僵持”，对LPG形成持续的不确定性溢价支撑。同时，美国制裁恒石化及关联油轮，可能收紧国内炼厂副产气供给并抬升VLGC运费，从成本端提供上行驱动。今日消息称美伊就缓解海上封锁达成共识，但未获证实，若属实将阶段性缓和供应中断担忧，但谈判僵局未破前，地缘溢价难以完全消退。成本端，CP与FEI同步走弱，反映亚太供需阶段性宽松，进口成本下移，但FEI/Brent比价回升显示LPG相对原油估值有所修复。基本面方面，到港量大幅增加叠加港口库存加速累积，供应压力显著；但PDH开工率回升且利润为正，化工刚需增强，对价格形成托底。综合来看，宏观地缘偏多与基本面累库利空相互对冲，市场短期缺乏明确单边驱动，预计维持震荡格局。策略上，建议观望或轻仓参与区间操作，关注地缘事件及制裁后续对供应端的实际影响。

　　塑料：局势缓和消息传出，导致快速下跌

　　【盘面动态】塑料2609日盘收于8079（-407），夜盘收于8039（-40）。

　　【现货反馈】LLDPE华北现货价格为8130元/吨，华东现货价格为8400元/吨，华南现货价格为8550元/吨。

　　【供需数据】供应端，PE开工率为72.71%（+0.03%）。需求端，PE下游平均开工率为39.68%(-0.48%)。其中，农膜开工率为22.02%(-2.59%)，包装膜开工率为47.52%(+0.33%)，管材开工率为36.33%(-0.34%)，注塑开工率为41.65%(-1%)，中空开工率为35.88%(-0.59%)，拉丝开工率为33.12%(-0.9%)。库存方面，PE总库存环比下降11.34%，上游石化库存环比下降20%，煤化工库存下降14%；中游社会库存下降3%。

　　【南华观点】昨日有消息称，美伊已就“以逐步开放霍尔木兹海峡换取缓解封锁”达成共识，原油价格大幅下挫，塑料盘面随之走弱。尽管市场情绪倾向于局势将逐步缓和，但目前尚无官方表态，霍尔木兹海峡亦未恢复通航，短期内局势仍有反复可能，暂不建议急于入场做空。从基本面看，短期供应依然偏紧。一方面，PE开工率仍处低位，检修装置较多；另一方面，近期转产HDPE的装置逐步增多，LLDPE生产比例降至低位，标品供应进一步收紧。由于短期装置大规模重启的可能性较小，5月PE预计维持去库格局。因此PE基本面将提供一定底部支撑，即便局势缓和，短期价格下跌空间预计有限。近日需密切关注中东局势变化及装置开停工动态。

　　玻璃纯碱PVC：关注中游去库情况

　　纯碱：

　　【盘面动态】纯碱2609合约节前收于1262，0%。

　　【基本面信息】

　　本周纯碱库存185.64万吨，环比上期+4.76万吨；其中，轻碱库存95.41万吨，环比上期+4.29万吨，重碱库存90.23万吨，环比上期+0.47万吨。

　　【南华观点】

　　纯碱日产高位，偶有波动，5月中旬后检修增加，阶段性影响产量，整体看上游供应压力持续。刚需目前整体持稳偏弱，光伏玻璃过剩加剧，预期冷修和堵窑增加，整体纯碱需求弹性有限。而价格向下的空间则需要库存也进一步积累去打开。中长期供应高位预期不变，等待产业矛盾进一步积累。

　　玻璃：

　　【盘面动态】玻璃2609合约节前收于1076，0.47%。

　　【基本面信息】

　　截止到20260507，全国浮法玻璃样本企业总库存7827.1万重箱，环比+219万重箱，环比+2.88%，同比+15.85%。折库存天数35.7天，较上期+1.1天。

　　【南华观点】

　　市场交易逻辑彻底回归现实，近期成本端有所抬升，天然气石油焦价格上涨，浮法玻璃产业链亏损加剧，或对价格有支撑。玻璃的现实是当前现货和库存的压力，本质是终端需求偏弱。从当下供需维度看，浮法玻璃日熔已经下滑到14.5万吨附近的低水平区间，但单纯的供给下行无法给予价格独立的驱动，不过后续产线的点火以及冷修仍要保持关注，比如湖北石油焦产线退出落地的情况。现实层面，无论供应预期如何变化，目前玻璃中游的高库存需要被进一步消化（因此即使某个阶段有期现正反馈，持续性也比较短暂，对价格的带动更是有限）。玻璃整体一直处于供需双弱的格局里，目前看价格弹性有限。

　　PVC：关注出口支撑

　　【盘面动态】PVC2609合约节前收于5174，-0.37%。

　　【南华观点】

　　目前PVC价格基本跌回3月初，也就是海外地缘问题出现之前的价格，暂时下方空间有限，从成本上来说是比之前有所提升的。另一方面，PVC仍处于减产和去库的时间段，乙烯法和电石法开工率均在下滑。但中长期看，排除非市场化因素，PVC整体需求平淡，缺乏明显亮点，供需格局仍偏过剩，这也导致价格弹性有限。继续关注供给端减量情况以及出口兑现程度。

　　橡胶：天胶延续偏强，合成胶下挫

　　【行情走势】成本支撑、天气担忧与宏观情绪作用，天然橡胶延续强势，夜盘沪胶主力合约收盘价为18020元/吨（135）,20号胶主力合约收盘价为15105元/吨（230），局势乐观预期与OPEC增产带动原油与板块下挫，丁二烯橡胶期货主力合约收盘价为15545元/吨（-335）。

　　【仓单变化】沪胶当日仓单数量为134030吨，日度变化4860吨。20号胶当日仓单数量为36389吨，日度变化0吨。合成橡胶当日仓单数量为32630吨，日度变化-260吨。

　　【现货动态】天胶现货同步走强，高价成交有限，截止下午收盘，上海国营全乳胶报价为17600元/吨(0)，上海泰三烟片报价为20900元/吨(0)，泰混人民币报价为17150元/吨(170)，印尼标胶港口美金报价为2260美元/吨(25)，越南SVR10山东市场价为16600元/吨(0)，非洲10号胶市场价为2190美元/吨(20)。全乳胶-RU主力基差为-345(-175)，全乳-泰混价差为450(-170)。

　　顺丁橡胶BR9000山东市场价为16000元/吨(-200)，对应主力合约基差为340元/吨（570），浙江传化市场价为15900元/吨(-450)，华南主流市场价为15900元/吨(-150)；丁二烯山东市场价为12750元/吨(-500)，丁二烯韩国FOB中间价为1790元/吨(0)，丁二烯欧洲FOB中间价为1530元/吨(-20)。

　　【南华观点】

　　天然橡胶基本面变化有限，美伊局势缓和提振宏观情绪；天气扰动有所缓解，产区近期已经节后均有降雨改善，胶水上量速度回升，但中期强厄尔尼诺带来产区减产预期，天气炒作受情绪驱动有所加强，尤其是印尼产区潜在影响或更大，带来结构差异。短期原料偏紧与中期浓乳分流使胶价成本支撑较强，浅色胶估值受承托；NR仓单偏低，且非洲零关税进口落空，提振深色胶估值。需求方面，国内轮胎开工持稳，但其他制品需求改善有限；海外PMI数据进一步改善，终端出口预期向好，消费政策刺激与固定资产投资复苏，内需具有一定韧性。终端消费与库存仍有压力，欧洲双反裁决扰动，而干胶库存去库偏慢，后续关注干胶与下游成品去库节奏和轮胎开工情况。长期来看，产区供应周期和结构趋势下，随需求稳定增长，带来长期偏多驱动机会，而天气、宏观政策带来的季节性与周期性扰动有所加大；中期需关注产区季节性供应上量压力与需求韧性能否延续；短期内需关注受天气变化和地缘局势变化的影响。

　　中东局势有望迎来和平解决，原油下跌拖累胶价，但双方谈判结果存疑。丁二烯橡胶供应端维持偏紧，即使局势完全缓解，上游供应恢复仍需时间。后续丁二烯装置5月部分检修重启但6月进一步增量有限，而丁二烯下游加工利润有所改善，对丁二烯需求与价格形成一定支撑。近期海外丁二烯价格有所回落。利润压力使国内顺丁橡胶装置开工率维持低位，近端供应仍维持偏紧，而对外出口驱动仍存。成本居高使得需求端承压，下游综合成本上抬和终端库存压力加强下游采购的谨慎观望情绪，叠加中东区域出口受限、宏观需求承压，刚需采购居多，库存去化速度放缓；但近期成本压力随局势缓和有所缓解，原料供应边际放宽，下游开工持稳，需求预期不弱与逢低备库场景下，合成橡胶跌幅受限。综合来看，顺丁橡胶近月供应仍偏紧提供一定支撑，且仍在随时间积累，地缘局势摇摆扰动情绪，成本松动与终端需求带来压力，局势谈判不确定性带来风险溢价，或维持震荡。

　　【策略建议】

　　RU或偏强震荡，但产区天气有所改善带来压力，区间震荡下逢低偏多看待但忌追多，需持续关注宏观情绪扰动与供应实际上量情况。BR空单可获利适当减仓，或考虑逢低构建期权保护，近端关注下方前低支撑，或维持震荡，风险仍存，关注局势进展。套利方面，RU5-9观望，9-1反套轻仓持有；NR-RU持有。RU-BR持有。