能源化工：美军袭击伊朗交通枢纽

　　原油：消息面上22日美伊初步谈判结束，25日标普全球能源公司发布报告称24日共有78艘船舶通过霍尔木兹海峡，7月1号美伊双方在多哈举行间接会谈，核心分歧仍然存在，7号有三艘商船在海峡遭到伊朗无人机袭击，因此美方撤销了一项授权允许伊朗石油销售的通用许可，8号特朗普在土耳其北约峰会表示可能会继续打击伊朗并尝试控制哈尔克岛，9号伊朗伊斯兰革命卫队发表声明称摧毁美军指挥中心和空军基地，11号美军开始本轮针对伊朗的第三轮打击，12号伊朗再次宣布关闭霍尔木兹海峡，13号美国宣布将从北京时间15日凌晨4点起封锁伊朗港口，但封锁行动不会阻碍中立船只经过霍尔木兹海峡前往非伊朗目的地，同日特朗普称将对所有经过海峡运输的货物收取20%的费用，14号特朗普称将以海湾各国与美国达成贸易协定的形式取代前一天提出的收取霍尔木兹海峡通行费，15号暂时没有更多激进消息传出，目前霍尔木兹海峡油轮的通行已基本停止，美伊双方维持博弈态势，主要为后续谈判赢取筹码，需关注后续美伊的行动，短期来看难以和解。国际油价自6月11日以来迅速走低，，但近一周以来，油价再次开始反复，地缘溢价迅速反弹，WTI昨日收80.24美元，布伦特收85.06美元，霍尔木兹海峡通航数据先升后降，目前暂时停滞，整体来看原油的运输和生产供给的恢复仍需要一定时间。高盛将Q4布伦特预测从90美元下调至80美元，并警告若协议破裂油价可能回升至115-130美元，高盛和摩尔根基于美国原油库存快速下降的情况下对下半年及明年的原油市场做出供应回归过剩状态的判断，未来油价将被长期压制。宏观层面，国内制造业PMI50.3重回扩张区间，6月CPI同比上涨1%，PPI同比上涨4.1%，环比下降0.3%，美国6月非农就业人口增加5.7万人，美联储7月维持利率不变的概率为74.9%,6月国内CPI上涨1%，上半年平均同比上涨1%。美国6月CPI同比上涨3.5%，PPI同比上涨4.7%，美元指数走强压制油价。需求端整体表现疲弱，近期全球裂解价差震荡上行，部分油品裂解利润已超4月冲突爆发期，美国炼厂利用率保持高位，但需求缺乏实质性增量弹性，供给端EIA数据显示，截至7月10日当周美国API原油库存下降56.4万桶，库欣库存下降至约1960万桶的运营低位，EIA库存则上升299.8万桶，SPR库存继续下降616.6万桶，整体库存端美国原油库存小幅震荡，中国原油库存维持稳定。

　　整体来看，Q3原油下方存在供应缺口与低库存支撑，价格将维持一定的支撑，Q4中东美国西非南美的产能叠加，同时需求端能否恢复尚不确定，供需端整体呈宽松状态。未来重点关注美伊后续谈判博弈状况，双方军事摩擦是否进一步升级。策略上，供需预期成为长期主导变量，地缘溢价为短期波动变量，油价短线将大幅波动，注意短期双向波动的风险，布伦特Q3核心运行区间75-90美元。

　　LPG：北半球进入夏季后，全球燃烧需求呈季节性回落，市场主要依赖化工需求支撑。港口库存去库加速，PDH开工率回升且利润顺挂，化工刚需提供支撑，但民用气处于淡季，现货跟涨幅度受限。综合来看，成本端地缘溢价回归构成主要偏多驱动，但国内供需双弱格局限制了内盘跟涨弹性，外强内弱分化或将延续。

　　橡胶：目前全球天然橡胶供应逐渐进入高产期，国内丁二烯橡胶装置开工率继续上升，上游丁二烯装置开工率继续下降。6月中国汽车销量同比小降而环比小增，其中内销量同比大降而环比小增，出口量同比巨增而环比大增；国内轮胎开工率下降，山东轮胎产成品库存开始下降。青岛地区天然橡胶总库存重新下降至67.5万吨，中国顺丁橡胶社会库存重新上升至1.33万吨；上游中国丁二烯港口库存重新下降至3.67万吨。综合来看，需求有所恢复，橡胶供应增加，天胶库存下降，合成库存上升。

　　纸浆：纸浆基本面仍然一般，港口库存仍在高位，消化进度偏慢，截至7月9日，中国纸浆主流港口样本库存量为228.5万吨，较上期小幅减少1.8万吨，库存同比仍在高位。近期纸浆海外报价有所回落，国内纸浆需求偏弱，多数原纸供给相对充足，总体下游纸厂订单不佳，对于纸浆采购偏弱，拖累浆价，短期走势偏区间震荡。

　　甲醇：此前市场交易进口恢复预期和伊朗浮仓释放，但由于期货计价相对充分，估值偏低，在2300元/吨的整数关口得到支撑。而伊朗浮仓数量大幅下降后甲醇产量却迟迟没有恢复正常，美伊互相袭击后地缘风险溢价也有所回升，上游生产企业让渡利润后下游也存在一定的补库需求，甲醇期价触底反弹。不过近期地缘局势进一步升温后甲醇估值已涨至偏高位，前期400多的高基差所带来的修复性上涨基本已经告一段落，近期基差走弱的幅度较为明显。随着MTO装置检修增多，建议有多单者可适当止盈离场，未有持仓者不建议再去追高，关注伊朗甲醇装置的运行动态、中东局势进展以及下游MTO工厂的运行情况。

　　聚烯烃：PP开工重心抬升，PE计划外检修增多，损失量阶段性增加，7月整体供应回归不畅。霍尔木兹海峡再度封锁，关注封锁的持续性是否会再度影响到炼厂开工回升的幅度。另外，外购丙烯以及石脑油裂解利润低迷，对于边际供应的回升也存在限制。原料价格反弹，下游利润再度挤压。下游原料库存继续回落，订单保持低位，叠加仍处淡季，下游开工始终处于低位。PP上游库存加速去化，社会库存同步下移，产业链流动性低，保持紧缺格局。PE上游库存连续两周累积，主要增量在两油，但绝对水平偏低。短期地缘以及成本波动再度成为市场主线。现实层面，聚烯烃库存依然处于低位，基差结构不断走强，尤其是PE近期走强幅度较大，对盘面支撑较强。但市场对地缘矛盾再度能否持续升级以及TACO预期，叠加上聚烯烃远月累库预期暂未变化，向上空间难以大幅打开。L-P价差最低压缩至-600后快速扩张，主因近期PE供应收紧，现货走强幅度较大，现货价差收敛，目前暂观望为宜。

　　尿素：企业库存创下季节性新高，若七八月份的出口不及预期，平衡表将继续累库，对价格形成负面压力。不过尿素具有较强的政策属性，近期地缘冲突推动海外尿素价格触底反弹，出口窗口进一步打开，未来存在出口增量的可能性。当前价格下尿素的估值并不算特别高，已贴近1650元/吨的成本线，下方空间比较有限。策略上需要关注潜在的价格底部风险，不宜在当前位置过度追空。

　　PX/PTA：美伊地缘升级，美军确认对伊朗海上封锁，布伦特原油、石脑油强势上涨。PX及PTA供应端检修集中、产能利用率处历史低位，聚酯产能利用率环比升至80%，7月去库预期明确，对价格形成托底。然而终端需求正处淡季，织造开工与订单天数持续下滑，长丝、短纤产销放量主要由于担忧成本上涨的集中采购，缺乏实质订单回暖支撑，持续性有待观察。短期预计反弹延续，策略参考550以上空PTA加工费。

　　乙二醇：地缘冲突升级，美军确认对伊朗海上封锁，煤制装置检修，供应紧张推动乙二醇强势反弹。供应端，国内多套装置集中检修，如海南炼化80万吨、盛虹100万吨、内蒙古荣信40万吨等，7月开工率维持低位，供应收缩明确，对价格形成有力支撑。需求端，聚酯开工升至80%，终端织造仍处于淡季，订单未见明显好转，采购以刚需为主。乙二醇预计延续反弹。

　　短纤：短纤成本端受PTA及乙二醇偏强走势支撑，聚合成本抬升，供应端虽有部分装置提负，但个别停车预期及下游买涨情绪带动产销放量，行业延续去库。需求端纯涤纱、涤棉纱开工稳定，刚需尚可。考虑到后续新订单尚未大规模下达，下周库存下降幅度有限。短期成本支撑反弹。策略参考多短纤空瓶片。

　　瓶片：聚酯瓶片成本端受PTA及乙二醇偏强走势支撑，聚合成本环比上涨，但行业利润压缩，估值中性偏低下行空间有限。供应端，汉江、富海装置重启带动产量增加2.55%，产能利用率升至72.29%，供应压力边际增大。需求端，软饮料开工维持高位但采购刚需为主，油厂开工下滑至65%，下游压价意愿明显，交投僵持。瓶片跟随成本端走势反弹。策略参考多短纤空瓶片。

　　纯苯：现货价格上涨，华东市场价约7420元/吨左右。美国与伊朗的冲突有所减弱，缓解了地缘局势对能化产品价格的助推作用，能化期货普遍出现回调。近期台风季对东南沿海地区港口装卸货造成一定的影响，限制纯苯进口，不过近期纯苯进口本就很少。外盘纯苯价格暴涨，美亚价差创下近年最高值，叠加汽油需求高峰季，有一定的美亚套利和调油的可能性。

　　库存方面，港口库存继续大幅去库1.42万吨至5.98万吨，维持连续多周去库，去库速度快，流动性压力大。短期内进口量将继续保持较低位。低库存是纯苯目前较强的核心逻辑，预计7月仍将保持去库。国内生产方面，开工率保持快速下行走势，因多套装置开始检修，石油苯开工率继续大幅下跌3.52%至57.19%，加氢苯开工率继续反弹1.90%至64.07%，不过由于总量差距加氢苯开工率增加无法弥补石油苯的损失。预计7月上旬纯苯装置损失量仍较高。下游需求方面，下游加权开工率继续回落至偏低位置。五大主要下游产业里苯酚开工率大幅下滑至低位，苯乙烯、己二酸亦有所下滑，苯胺、己内酰胺开工率有所抬升。由于纯苯价格持续较强，下游利润率持续陷入深度亏损，仅苯胺利润修复明显，需求侧整体支撑一般。

　　纯苯目前短期内去库格局未改变，短期走势较强，注意地缘局势变化。套利方面短期内做缩苯乙烯-纯苯价差，中长期伴随纯苯供应恢复将有一定压力。

　　苯乙烯：现货价格基本稳定，华东市场价约7830元/吨。美国与伊朗的冲突有所减弱，缓解了地缘局势对能化产品价格的助推作用，能化期货普遍出现回调。近期台风季对东南沿海地区港口装卸货造成较大影响，限制纯苯进口，纯苯价格在低库存下持续攀升，对于苯乙烯价格形成较强的成本端支撑。

　　苯乙烯港口库存小幅去库0.1万吨至13.18万吨，结束6月以来持续累库的过程，7月预计转为去库，不过整体库存仍偏高。产能方面，受装置计划内停车和部分装置低利润下减产影响，开工率明显下降2.66%至65.10%。苯乙烯非一体化装置利润和PO/SM利润仍然偏低，后续仍有一定的检修和减产预期。下游需求方面，加权开工率基本持平。EPS开工率小幅下降，ABS开工率继续小幅抬升，PS开工率有所回升。3S库存同步去化，ABS库存去化明显。下游3S目前成交表现较好，对苯乙烯价格有一定的支撑。

　　苯乙烯7月转向去库，短期内有一定的反弹动力。单边以观望为主，套利方面苯链强弱关系未发生根本改变，苯乙烯-纯苯价差短期预计仍将继续压缩，中长期（8月后）或将重新扩张，优先关注远月价差变化。