原油：美对俄声明不及预期，夜盘油价回落

　　【盘面动态】国际油价大跌。WTI原油美盘跌跌不休，最终收跌2.56%，报65.86美元/桶；布伦特原油收跌2.16%，报68.53美元/桶

　　【市场动态】关税方面，特朗普表示如果俄罗斯在50天内无法达成俄乌冲突协议，将对俄罗斯征收100%二级关税。美国官员：特朗普指的是若50天内无法达成协议，除了对俄征收100%关税，亦会对购买俄油的国家实施二级制裁。巴西副总统否认巴西要求美国将关税降低至30%以及推迟关税期限90天的消息。巴西将公布有关美国关税的对等反制法令。欧盟准备对720亿欧元美国商品征收反制关税。基本面，欧佩克秘书长预计第三季度石油需求“非常强劲”未来几个月供需平衡紧张。

　　【南华观点】当前原油盘面短线维持偏强基调，但成交量低位，多空博弈不激烈，上行动能弱化，需关注量价指标变化；虽有 OPEC + 增产、美国关税威胁等利空消息，盘面却不跌反涨，这主要得益于 7-8 月消费旺季的支撑，多头也借此反向解读 OPEC + 政策以强化需求强势预期。从需求端看，现实需求强势，美国炼厂开工率等指标及中国主营炼厂开工负荷均处高位，但中美需求已达峰值，未来增量有限且将面临季节性回落，“现实与预期” 存在矛盾，时间对多头不利。供应方面，即便 OPEC+10 月可能暂停增产，9 月美国需求将迎拐点，叠加前期增产落地的 “长尾效应”，原油基本面将逐步转弱，盘面上方空间有限，压力随时间增强。潜在变量中，中东重大地缘事件或形成新交易逻辑，但影响周期短且爆发前难成多头抓手；贸易谈判若不顺重启关税战，可能引发金融市场资金避险，对市场形成情绪冲击。总体而言，原油盘面短线偏强但上方空间有限，压力随时间增强，需求增量空间无几，供应端长尾效应将主导基本面转弱。

　　PTA-PX：TA加工效益大幅压缩，关注做扩机会

　　【PTA观点】近期PTA盘面价格总体窄幅震荡，但基差方面受主流供应商排货恢复影响，现货流动性大幅放松下，现货基差从前期255的高位快速回落至平水附近。供应端，PTA负荷小幅提高至79.7%（+2%），主要受逸盛海南200wt提负影响；后续供应端7月仍有三房巷一线160w新增产能将投放，8月逸盛海南、嘉兴石化、独山能源存检修计划，关注实际兑现情况。库存方面，装置集中检修进入尾声，供增需减下去库趋势转缓，逐步进入小幅累库格局，社会库存至219万吨（+2）。效益方面，TA现金流加工费同样压缩至148（-120）；当前PTA现金流加工费已降至历史低位，后续或将出现超预期检修量。需求端，瓶片大厂减产计划均已兑现，聚酯负荷下调至88.8%（-1.4%）。受制于需求不振，长丝产销持续低迷，近期产成品累库叠加加工费大幅压缩，库存水平快速逼近减产压力位，库存与加工费的动态平衡或许将面临被迫减产。终端而言，织机和纱厂负荷继续降低，订单表现低迷下生产企业成品库存持续高企，在预期扭转前预计维持刚需采购为主，预计长丝产销将难见起色。

　　总体来看，PTA供需格局近期边际转弱，后续需求端预计延续季节性下滑，上游PX维持相对聚酯偏紧格局，上下游错配预期下利润大幅向上游集中，PTA加工费承压明显。但当前来看PTA现金流加工费已一路跌至历史低位，下方支撑预计偏强，低位效益水平若维持或将带来新增检修量，关注加工费逢低做扩机会。

　　MEG-瓶片：供应扰动下小幅反弹，观望为主

　　【库存】华东港口库至55.3万吨，环比上期减少2.7万吨。

　　【装置】新疆天盈近期重启提负；海外方面，沙特三套装置共180w近期因故降负或停车。

　　【观点】

　　近期乙二醇走势以区间震荡为主。基本面方面，供应端油平煤升，总负荷升至67.57%（+1.06%）；其中，煤制方面天盈重启，红四方、华谊、正达凯提负，煤制负荷升至73.13%（+3.79%）。效益方面，原料端原油小幅走强，乙烯供需转松价格大幅回落，动力煤价格小幅走强，乙烯制利润大幅修复，煤制利润持稳。库存方面，本周到港计划较少，港口发货预计不佳，下周一港口显性库存预计去库3-4万吨附近。需求端，瓶片大厂减产计划均已兑现，聚酯负荷下调至88.8%（-1.4%）。受制于需求不振，长丝产销持续低迷，近期产成品累库叠加加工费大幅压缩，库存水平快速逼近减产压力位，库存与加工费的动态平衡或许将面临被迫减产。终端而言，织机和纱厂负荷继续降低，订单表现低迷下生产企业成品库存持续高企，在预期扭转前预计维持刚需采购为主，预计长丝产销将难见起色。

　　总体而言，乙二醇需求端难有超预期表现，供需转弱格局难以扭转，显性库存与社会库存预计在下旬将进入累库通道，向上驱动难觅影响下，持货意愿大幅走弱，整体维持震荡看待。当前来看，瓶片与短纤均已减产，压力有所缓解；长丝近期传闻存减产10%-15%计划，前期低位库存快速累积迫近减产压力位置，目前来看兑现可能性较大，若落实聚酯负荷仍将继续下调2%左右。后续而言，主要关注宏观与成本端的潜在风险，乙二醇自身供需难见转机，维持震荡看待。瓶片方面绝对价格同样随成本端波动为主，近期受原料端基差崩塌影响现金流加工费大幅修复，盘面加工费以区间操作为主。

　　PP：供应压力难减，上方空间受限

　　【盘面动态】聚丙烯2509盘面收于7067（-2）。

　　【现货反馈】PP拉丝华北现货价格为7040元/吨，华东现货价格为7080元/吨，华南现货价格为7110元/吨。

　　【基本面】供应端，本期PP开工率为76.61%（-0.82%）。本周河北海伟和泉州国亨复产，而浙江石化检修延长，总体装置检修量目前仍处于高位。但PP后续的检修计划明显减少，预计开工率将逐步回升。投产方面，裕龙4线已在7月上旬投产落地，后续主要关注大榭石化两套装置的投产进度。需求端，本期下游平均开工率为49.05%（-0.14%）。其中，BOPP开工率为60.56%（+0.29%），CPP开工率为55.38%（-0.37%），无纺布开工率为36.1%（-0.37%），塑编开工率为42%（-0.2%）。库存方面，PP总库存环比上升1.63%。上游库存中，两油库存环比上升3.44%，煤化工库存下降4.64%，地方炼厂库存上升5.17%。中游库存中，贸易商库存环比上升3.21%，港口库存下降4.75%。从绝对水平看，当前PP库存尚能维持中性水位，总体压力不大。

　　【观点】从基本面来看，PP仍处于巨大的供给压力之中：首先是多套装置在年中集中投产，近两个月已先后有3套装置投产落地，包括6月投产的裕龙2线和镇海4线，7月投产的裕龙4线，这使得PP产量即使在高装置检修量的情况下也依然处于历史高位。其次，虽然近两周有部分PDH装置进入检修导致开工率有所回落，但是在前期PDH利润明显修复的情况下，可以看到一些较边际的PDH装置已有复产的动作，所以后续PDH开工率或将回升至偏高水平，导致供应进一步增量。所以从预期角度来看，PP总体格局偏弱。而从现实端来看，PP现货价格表现比较坚挺，相较PE，PP基差的走弱并不明显，这对其盘面形成了一定支撑。在上有压力下游支撑的情况下，PP较难走出趋势性行情，预计近期仍将处于震荡格局之中。

　　PE：强预期vs弱现实

　　【盘面动态】塑料2509盘面收于7284（-7）。

　　【现货反馈】LLDPE华北现货价格为7180元/吨，华东现货价格为7230元/吨，华南现货价格为7330元/吨。

　　【基本面】供应端，本期PE开工率为77.79%（-1.67%），目前装置检修量依然处于高位，大部分装置预计在7月中旬至7月底重启。投产方面，近期主要关注埃克森美孚LDPE和吉林石化HDPE的投产进度。需求端，本期PE下游平均开工率为38.14%（-0.18%）。其中，农膜开工率为12.63%（+0.54%），包装膜开工率为48.07%（-0.37%），管材开工率为28%（0%），注塑开工率为50.86%（-0.47%），中空开工率为36.91%（-0.59%），拉丝开工率为32.15%（+0.44%）。库存方面，本期PE总库存环比上升6.89%，其中上游石化库存环比上升18%，煤化工库存下降7%，社会库存上升2%。

　　【观点】从预期来看，近期PE基本面偏强。在供给端，PE近期新增产能投放有限，叠加装置集中检修，开工率下滑，PE供给出现阶段性收缩。在需求端，虽然当前处于下游淡季，但总体需求情况好于预期，需求增速仍保持在10%以上，使得今年的高供给得以消化。若当前需求增速得以维持，PE供需结构预计呈现紧平衡状态。然而PE的现货表现却持续偏弱，上游持续降价出货，基差下滑较为明显。这使得PE形成弱现实与强预期的矛盾，导致在昨日出现了月差由back结构转为contango结构的情况。后续需持续关注PE现货情况，待到PE现货端出现正反馈，预计L09上的压力才能够得以释放。

　　PVC:基本面与政策端预期持续劈叉

　　供应：本周开工率继续小幅下降，不过7月中下旬仍有一轮不小的检修计划，目前评估7月产量在198万吨附近，8月则可能上升至210万吨以上。

　　需求：目前看1-6月表需比较一般，基本没什么增速，在-1%左右，6月单月表需不到170万吨，反馈比较糟糕，目前的去库更多是靠出口在发力。

　　出口：5月出口36万吨，数据仍然很强，BIS延期，近期由于东南亚雨季来临，整体出口有小幅走弱。

　　库存：本周华东库存继续累库加速，累库大约3.12万吨，华南库存持平，厂库库存小幅去化，待发小幅走强，总库存转累库，由于本周的持续无风险，整体上游库存向中游转移。

　　价格（基差）：周内反弹后基差走弱至-40，期现商大量买入正套。

　　策略观点：近端行情比较折磨，但就PVC自身而言，基本面在快速恶化，但是工业品在多晶硅的带动下持续交易反内卷题材，导致价格不跌反涨，基本面和政策持续劈叉下，交易难度大幅增加。回归PVC基本面，近一个月PVC库存表现持续走差，从持续去库转向累库甚至大幅累库。出口表现仍然没太大亮点，7-8月新投产密集兑现，整体基本面恶化的比较快，基差和库存也对短期价格的反弹出现了比较明显的抗性，剔除政策扰动外，短期氯碱综合利润大幅上修，甚至有一些装置出现了负荷提升的情况，从供需的维度不可接受，整体偏空处理。

　　纯苯：港口去库

　　【盘面回顾】BZ2603收于6189（+6）

　　【现货反馈】下午华东纯苯现货5995（+50），主力基差-194（+44）

　　【库存情况】截至7月14日，江苏纯苯港口库存16.4万吨，较上期环比下降5.75%。

　　【南华观点】

　　纯苯：供应端石油苯开工率小幅波动，加氢苯负荷下调明显，开工率61.95%，较上周下降9.32%。盘锦瑞德和河北荣特短停，唐山旭阳停车，周内暂无装置重启，故本周国内苯加氢开工率下降。需求端五大下游开工涨跌互显，周度折原料纯苯需求较上一周期基本持平，仍在年内高位。港口提货积极加上部分到港延期，周一港口去库。基本面看近端纯苯过剩格局不变。下游新投产消息强化纯苯未来需求改善的预期；近期宏观情绪偏强，商品普涨，纯苯盘面估值相对偏低，加上上市初期持仓还偏少，盘面增仓上行，纯苯盘面上涨较为明显。现货端受盘面带动价格走强，成交放量，但总体涨幅不及盘面。上市初期盘面仍未稳定，多空博弈下波动较大，单边建议观望；跨品种上仍考虑逢高做缩纯苯-苯乙烯价差。

　　苯乙烯：近月基差走弱

　　【盘面回顾】EB2508收于7478（+62）

　　【现货反馈】下午华东苯乙烯现货7705（+20），主力基差227（-32）

　　【库存情况】截至2025年7月14日，江苏苯乙烯港口库存13.85万吨，较上周期增加2.7万吨，幅度+24.22%；截至2025年7月10日，中国苯乙烯工厂样本库存量20.97万吨，较上一周期增加1.57万吨，环比增加8.12%。

　　【南华观点】

　　苯乙烯：供应端开工率基本不变，周产量维持在历史高位。需求端，3S开工率继续下滑，尤其是EPS季节性降负明显，3S综合需求较上一周期继续走弱。苯乙烯周供需差来看，供应过剩加剧。3S逐渐进入需求淡季，苯乙烯供应回升且8月有投产预期，苯乙烯进入累库通道，现货流动性逐渐恢复。基本面看苯乙烯供需格局转弱，可尝试逢高布空。短期受宏观情绪影响以及成本端支撑，盘面震荡运行，建议控制仓位，后续持续关注原油价格走向以及美国关税变动。周一港口明显累库，盘面冲高回弱后震荡偏强，买气一般，套盘出货积极，基差整体走弱。

　　燃料油：裂解走弱

　　【盘面回顾】截止昨日收盘，FU09报价2922元/吨【产业表现】供给端：进入6月份，俄罗斯高硫出口-41万吨，伊朗高硫出口-10万吨，伊拉克+26万吨，墨西哥出口-29万吨，委内瑞拉-36万吨，供应依然紧张；需求端，在船加注市场，新加坡进口依然高位，加注市场供应充裕；在进料加工方面，6月份中国+47万吨，印度-25万吨，美国-0.7万吨，进料需求回升，在发电需求方面，沙特进口-55万吨，阿联酋+45万吨，埃及+26万吨，有小幅提振；库存端，新加坡浮仓库存高位盘整，马来西亚高硫浮仓库存小幅回落，中东浮仓高位库存回升

　　【南华观点】6月份燃料油出口延续紧张，在进料需求方面，中国增加，印度和美国进口缩量，整体进料需求走强，埃及和阿联酋进口增加，提振发电需求预期，新加坡和马来西亚浮仓库存高位回落，不过新加坡市场开始从紧张转为过剩，现货贴水大幅下滑，裂解开始大幅下跌

　　低硫燃料油：受原油拖累下跌

　　【盘面回顾】截止昨日收盘，LU09收于3694元/吨

　　【产业表现】供给端：6月份科威特出口环比-30万吨，阿联酋进口-3.7万吨，中东供应-8万吨，巴西-34万吨，西北欧市场供应-62万吨，非洲供应环比持-2万吨，6月份海外供应缩量；需求端，6月份中国进口-9万吨，日韩进口+4万吨，新加坡-39万吨，马来西亚进口-13.5万吨；库存端，新加坡库存+88万桶；ARA-9万吨，舟山-22万吨

　　【南华观点】6月份短期因欧洲供应大幅减少，供应低位，整体出口萎靡，支撑低硫价格，在需求端方面，整体需求略微改善，库存端新加坡小幅累库，短期低硫裂解受海外汽柴油裂解支撑，短期驱动主要来源于原油，自身行情驱动不大

　　沥青：跟随成本端震荡

　　【盘面回顾】BU09收于3646元/吨

　　【现货表现】山东地炼重交沥青价格3810元/吨

　　【基本面情况】钢联口径供给端，国内稀释沥青库存维持在低位；山东开工率+2.7%至40.3%，华东-0.7%至36.8%，中国沥青总的开工率+1%至32.7%，山东沥青产量+0.8至20.2万吨，中国产量+1.3万吨至56.6万吨。需求端，中国沥青出货量+2.57万吨至26.12万吨，山东出货+1.63万吨至9.08万吨；库存端，山东社会库存-0.1万吨至13.2万吨和山东炼厂库存-1.1万吨为14.7万吨，中国社会库存-0.8万吨至52.4万吨，中国企业库存+0万吨至50.5万吨。

　　【南华观点】沥青供需结构有走弱趋势，周度产量同比增加28%，需求同比增长10%，库存结构上厂库累库社库去库，投机需求走弱，贸易商开始主动降库存，山东华东基差因开工率增加而走弱，裂解价差仍然维持高位；目前看供应端的增量略超预期，同时需求端仍受降雨影响处于淡季，整体基本面环比转弱，单边上因成本端原油表现偏强所以绝对价格震荡走势，月差基差裂解均有一定程度走弱。中长期看，需求端将随着8月份南北方施工条件转好，整体施工进入旺季，25年地方政府化债进度提速，资金方面有所缓解，正值“十四五”收尾阶段，项目数量上有一定保证，旺季仍然可期。短期需关注下货流通情况，以及山东地区燃料油消费退返政策的具体细节和真实性。

　　尿素：震荡对待

　　【盘面动态】：周一尿素09收盘1763

　　【现货反馈】：周末国内尿素行情涨后僵持，工厂价格基本稳定，市场价格窄幅松动，下调幅度10-30元/吨，主流区域中小颗粒价格参考1700-1830元/吨。中下游高价抵触，新单成交乏力，业内多观望本周一期货。短线国内尿素行情稳中偏弱，局部价格开始松动，关注市场情绪及供需变动。

　　【库存】：截至2025年7月9日，中国尿素企业总库存量96.77万吨，较上周减少5.08万吨，环比减少4.99%。中国尿毒港口样本库存量:48.9万吨，环比增加4.9万吨，环比涨幅11.14%。

　　【南华观点】：短期震荡运行为主，暂无明显驱动。中期而言，额外出口配额量级略不及市场预期，市场投机性或有所减弱，另一方面，国内农业需求进入尾声，基本面压力逐步增加，尿素上方空间较为有限，预计现货后续呈现震荡承压的状态。国内需求弱势局面难改，内贸压力仍将持续，但下方空间来看，需要多关注配额消息及尿素期货波动对市场情绪的影响，出口通道的放开或阶段性缓解基本面压力，对尿素价格形成支撑，尤其是伴随出口通道的逐步放开，或有阶段性的反弹。综上，尿素处在上有压制下有支撑的格局下，09合约预计震荡。

　　玻璃纯碱：关注产业反馈

　　纯碱：

　　【盘面动态】纯碱2509合约昨日收于1241，1.97%

　　【基本面信息】

　　本周一纯碱库存188.40万吨，环比上周四+2.06万吨；其中，轻碱库存79.01万吨，环比上周四-0.12万吨，重碱库存109.39万吨，环比上周四+2.18万吨。

　　【南华观点】

　　预期扰动叠加基本面限制，纯碱震荡走高。基本面看，供应处于窄幅波动状态，其中预期内检修继续，阶段性影响产量。从刚需倒推的重碱平衡继续保持过剩。大格局上，我们仍然维持即使有短期检修也不影响整体供需格局，市场仍处于中长期过剩预期不变的共识中，库存处于历史高位。盘面上涨，期现和碱厂套保持续。需求端，光伏玻璃处于持续亏损状态，冷修开始增加，预计在产日熔量将继续下降。纯碱供强需弱格局不变，警惕预期外或政策性因素的扰动。

　　玻璃：

　　【盘面动态】玻璃2509合约昨日收于1102，1.47%

　　【基本面信息】

　　截止到20250710，全国浮法玻璃样本企业总库存6710.2万重箱，环比-198.3万重箱，环比-2.87%，同比+5.54%。折库存天数28.9天，较上期-1.0天。

　　【南华观点】

　　反对卷预期继续，玻璃保持强势，重心上移，需要观察市场情绪改善后能否进一步带动投机需求以及下游的真实承接力。基本面看，供应端保持点火与冷修并存的状态，且随着前期点火产能的释放，浮法玻璃日熔小幅回升。当前玻璃累计表需下滑近10%，不过6-7月整体产销好于预期，累库有限。目前09盘面价格升水湖北现货，煤制气产线也尚有利润。库存看，整体社库仍处于高位，沙河中游库存偏低，库存结构偏健康。湖北厂家库存高位，中游库存中性，压力尚存。供应端继续关注冷修或减产预期，现货端则关注投机需求的反馈。

　　原木：震荡，波动收窄

　　【盘面】主力合约收盘于788（+2）。

　　【现货】岚山5.9米中A辐射松价格下调10。

　　【逻辑】CFR报价方面，据了解最高报价达到117美金，且有一定成交。CFR的报价目前来看主要波动来自海运费的上。海运价格的波动几乎直接叠加到CFR报价本身。而观察往年TBI的海运数据来看，接下来有季节性走弱的可能。且国内的现货价格目前受到交割品的影响开始走弱，较高的CFR报价预计难以持续。现货端，随时07合约交割的稳步进行，交割品开始逐步流入现货市场。下游加工厂的接货能力在逐步走弱，后续可能会进一步带动现货价格下调。但与此同时，随着上周市场上关于“城市更新”相关会议的预期，使得期货上建材相关的品种出现较大的反弹，整体情绪有明显好转。不过，预期归预期，是否能按预期或者超预期落地，是存疑的。原木上周的表现也相对平淡。库存上跟去年同期差异不大，维持着季节性去库的态势。出库量上看，也维持的中性水平。最近的出库量上升，应该跟交割相关，本月交割完成之后，预计出库量数据会走弱。因为下游工厂的库存需要时间来消化。估值上看，重庆的6米中A目前有40多块的套利空间，但重庆的交割情况目前尚未具体了解，其交割成本可能需要后续进行修正。且从时间上看，目前谈套利还为时尚早。策略上，建议以区间震荡的思路去操作，高抛低吸为主。

　　纸浆：弱反弹延续

　　【盘面】主力合约收盘于5244（+10）

　　【南华观点】阔叶浆外盘CFR报价明星为500美金/吨（+0），小鸟为503.75美金/吨（-1.25）。针叶浆报价无变化，本色浆金星报价为590美金/吨（-30）。港口库存217.9（-3.4）。国内纸浆产量47.45万吨，变化不大。

　　本周宏观预期扰动较强，商品普涨。主要来自2个因素，一个是“反内卷”引发的新能源版块的估值向上修复以及此概念可能对版块外品种的延伸问题，一个是对“城市更新”会议的预期。针叶浆现货提涨，对于该价格的下游接受程度还有待观察。最近几日，阔叶浆现货几个品牌也开始提涨。纸浆的基本面未发生明显变化，库存高位震荡，下游需求淡季，补库时间尚未触及等等因素目前都没有发生边际改变。所以本次价格变动以反弹的眼光来看待，恐不具备持续的动能。若下周会议落地不及预期，可能会恢复到相对偏弱的格局。策略上，建议震荡思路操作，短期观望。

　　烧碱：高位震荡

　　【盘面动态】烧碱2509合约昨日收于2532，1.44%

　　【基本面信息】

　　据百川盈孚统计全国液碱工厂库存共计26.12万吨（折百），环比上周增加4.05%，同比增加19.08%。本周华南地区因下游需求情况依旧欠佳，个别企业库存升温，其他区域液碱库存均有下行，价格逐步触底，下游及中间商拿货情绪好转，企业出货压力有不同程度缓解，库存水平下降。

　　【南华观点】

　　整体商品市场强势，共振上涨，烧碱低位持续反弹。基本面，烧碱近端有所走强，下游铝厂主动补库，同时液氯下跌导致成本抬升。山东液碱库存同比偏低，现货压力不大，市场或对旺季有所期待。短期或关注下游需求改善程度以及下游备货积极性；中长期看，复产+新产能逐步投放，供应端压力或逐步显现。