原油：美欧达成贸易协定，关注宏观情绪变化

　　【盘面动态】投机减仓库存增压制油价，美油主力合约收跌1.45%，报65.07美元/桶，周跌1.48%；布伦特原油主力合约跌1.11%，报67.60美元/桶，周跌2.42%。国际油价下跌主要受投机性净多头持仓减少影响。夜盘SC原油主力合约收跌1.32%，报502元/桶。

　　【市场动态】1.特朗普宣布美欧达成贸易协议：15%关税+6000亿美元对美投资。当地时间7月27日，美国总统特朗普表示，美国已与欧盟达成贸易协议，对欧盟输美商品征收15%的关税。特朗普表示，欧盟将比此前增加对美国投资6000亿美元，欧盟将购买美国军事装备，并将购买价值7500亿美元的美国能源产品。特朗普表示，有关钢铁和铝的关税将保持现状，能源是这份协议的关键部分，协议将有利于汽车行业，对农业也将产生重大影响，美国将在芯片领域投入大量精力，英国首相对这份协议感到高兴。美国商务部长卢特尼克表示，美国将在两周之内确定有关芯片的关税政策。2.胡塞武装升级海上封锁将袭击所有与以合作公司船只。当地时间27日晚间，也门胡塞武装军事发言人叶海亚·萨雷亚发表声明称，胡塞武装将升级其海上封锁行动，并展开第四阶段海上封锁。胡塞武装表示将对所有同以色列港口有合作的航运公司的所有船只进行袭击，无论地点和该船国籍。胡塞武装警告所有航运公司在该声明发出后，应立即停止同以色列的航运合作，否则相关公司的所有船只无论在什么地方航行，都有可能遭到胡塞武装的导弹或无人机袭击。

　　【南华观点】上周盘面整体震荡偏弱，市场活跃度偏低。原油盘面下方仍有支撑，这在很大程度上源于消费旺季的影响。但从需求端来看，无论是从时间维度还是空间维度，其对盘面的支撑力度都呈现出弱化的趋势。原油市场的运行逻辑未出现新变化，盘面仍处于地缘事件引发剧烈波动后的调整阶段。不过，当前市场有旺季需求形成支撑，且近期美国与多个国家及经济体陆续达成贸易协议，进一步提振了宏观情绪。近期原油市场消息面缺乏明确指引，本周将迎来宏观超级周，多项重要宏观会议集中召开。其中包括：7月27日至30日的中美经贸谈判、7月底的中央政治局会议、7月31日凌晨的美联储议息会议；此外，8月1日美国关税大限即将到期，8月3日还将召开OPEC+8国会议。主要关注中美经贸谈判出利好的可能以及OPEC+9月增产后原油市场的反应。总的来说，当前原油盘面处于窄幅震荡调整的阶段，波动中心下移，下方支撑来自于需求端且随着季节性回落需求增量空间受限，下周关注宏观面情况，可能给原油盘面带来新的指引。

　　PTA-PX：逢低做扩TA加工费

　　【PX-PTA观点】近期PX-PTA在商品情绪带动与聚酯需求边际改善下整体偏强。PX天津石化按计划停车检修，负荷下调至79.9%（-1.2%）；后续近端关注威联重启进度，8月PX供应存上调预期。效益方面，近期成本端石脑油供需偏弱，PX环节效益进一步修复，PXN修复至280（+18），PX-MX修复至129（+19）。

　　PTA方面，近期随PX小幅走强，但链条利润继续向上游集中。供应方面，PTA近期装置运行平稳，负荷持稳至79.9%（+0.2%）；近期三房巷一线160w新增产能投料试运行中，关注出料情况；8月市场传闻逸盛海南、逸盛大化、嘉兴石化等均存检修计划，关注实际兑现情况。库存方面，装置集中检修进入尾声，供增需减下去库趋势转缓，逐步进入小幅累库格局，社会库存至222万吨（+2）。效益方面，TA现金流加工费再次压缩至198（-19）；当前PTA现金流加工费已降至历史低位，后续或将出现计划外检修量及大厂联合挺价行为。需求端，长丝短纤负荷小幅上调，聚酯负荷回升至88.7%（+0.4%）。本周受原料价格抬升影响，下游投机情绪叠加补货节奏下，长丝产销良好，长丝产成品库存压力大幅缓解；后续进入8月部分秋冬季订单启动，旺季预期下预计仍有望拉动一波订单释放，长丝短期或难见进一步实质性减产。终端而言，织机负荷小幅回升，纱厂负荷微幅下调，终端现实订单暂未见改善，关注进入8月之后秋冬订单表现。

　　总体来看，PX-TA产业链当下基本面驱动有限，宏观方面“反内卷”政策影响暂时难以评估实质影响，仍需等待进一步政策出台。当前炒作情绪初步降温，后续关注具体政策出台。关于老旧产能部分，从运行20年以上装置汇总考虑，PX涉及产能177万吨，占国内产能4.1%，若受波及停车将影响月度产量13.4万吨左右；PTA涉及产能131.5万吨，占国内产能1.5%，但均为长停装置，几乎不产生影响。PX-TA近端供需上矛盾不大，趋势上产业链利润仍维持向上集中格局，短期或出现PTA减产挺价行为，逢低做扩加工费。

　　MEG-瓶片：让子弹飞一会儿

　　【库存】华东港口库至53.3万吨，环比上期减少2万吨。

　　【装置】神华榆林近期降负检修；建元近期重启提负；榆能近期重启提负；阳煤寿阳近期重启提负；中化学升温重启中，暂未出料。海外方面，沙特前期临时停产的共215万吨产能4套装置近期均已重启恢复；美国乐天一套70万吨装置近期停车。

　　【观点】

　　近期宏观“反内卷”情绪持续发酵，乙二醇价格偏强运行。基本面方面，供应端油煤双升，总负荷升至68.35%（+2.15%）；其中，乙烯制方面，EO销售压力增大，部分装置回切上调EG负荷；煤制方面神华榆林降负，建元、榆能、阳煤寿阳重启恢复，煤制负荷升至74.36%（+2.15%）。效益方面，原料端原油小幅走弱，乙烯持稳，动力煤价格小幅走强，各路线利润大幅修复；EO-1.3EG比价大幅走弱。库存方面，本周到港计划偏多，但受台风影响部分船只到港延迟，下周一港口显性库存预计累库3万吨附近。需求端，长丝短纤负荷小幅上调，聚酯负荷回升至88.7%（+0.4%）。本周受原料价格抬升影响，下游投机情绪叠加补货节奏下，长丝产销良好，长丝产成品库存压力大幅缓解；后续进入8月部分秋冬季订单启动，旺季预期下预计仍有望拉动一波订单释放，长丝短期或难见进一步实质性减产。终端而言，织机负荷小幅回升，纱厂负荷微幅下调，终端现实订单暂未见改善，关注进入8月之后秋冬订单表现。

　　总体而言，近期“反内卷”逻辑下聚酯板块整体偏强运行，但实质影响评估更多集中于成本端煤价反弹，供应端无论从利润还是老旧产能清退考虑预计均影响有限。乙二醇自身基本面而言三季度累库幅度有较明显缩小，近端供需边际改善，累库预期继续后置，在“反内卷”实质性政策落地之前，建议仍维持观望为主。瓶片方面绝对价格同样随成本端波动为主，近期受原料端走强影响现金流加工费小幅压缩，盘面加工费以区间操作为主。

　　甲醇：行情非产业主导

　　【盘面动态】:周五甲醇09收于2430

　　【现货反馈】:周五远期部分单边出货利买盘为主，基差09-30

　　【库存】: 上周甲醇港口库存计划外去库，卸货速度大幅不及预期，周期内外轮显性卸货仅9.20万吨，浙江进船速度缓慢拖拽卸货情况。江浙一带提货及消费情况淡稳，卸货不及预期下华东明显去库。华南港口库存继续累库。广东地区进口及内贸船只均有到货，下游需求平淡，主流库区提货维持一般，库存亦有累库。福建地区在卸船只已全部计入库存，当地提货变化不大，库存窄幅增加。

　　【南华观点】：近期甲醇波动加剧，但行情非产业为主导，超出基本面分析，投机情绪加剧，等待宏观政策落地。基本面来看，伊朗发运加速，截至目前发运61w，7-8月进口预期为125附近，近期跟随煤炭情绪冲高又回落，但甲醇煤制利润仍维持高位。从反内卷角度来看，甲醇装置利润与老旧程度均维持较好状态，价格高度相较于过剩产品有限。从盘面mto利润头寸来看，01上的pp-3ma价差已经来到较低位置，以远月角度来看也很难下手，甲醇下游利润也在进一步压缩。综上从产业角度来看，甲醇不适合向上去做，但近期主线为宏观主导，建议暂时观望。

　　PP：基本面变化不大

　　【盘面动态】聚丙烯2509盘面收于7221（+40）。

　　【现货反馈】PP拉丝华北现货价格为7100元/吨，华东现货价格为7150元/吨，华南现货价格为7180元/吨。

　　【基本面】供应端，本期PP开工率为76.97%（-0.33%）。近期PP装置意外检修偏多，预计装置检修量将维持高位直至8月中旬。投产方面，后续主要关注大榭石化两套装置在8月的投产进度。需求端，本期下游平均开工率为48.37%（-0.07%）。其中，BOPP开工率为60.8%（+0.03%），CPP开工率为54.5%（-0.63%），无纺布开工率为35.43%（-0.3%），塑编开工率为41.2%（-0.2%），下游开工情况总体变化不大。库存方面，PP总库存环比上升4.25%。上游库存中，两油库存环比上升2.15%，煤化工库存上升1.76%，地方炼厂库存上升3.98%。中游库存中，贸易商库存环比上升9.39%，港口库存上升6.5%。

　　【观点】上周聚烯烃因为受到宏观情绪和焦煤价格的带动总体呈现偏强走势，直至周五夜盘情绪有所回落。从当前的“反内卷”政策来看，对聚烯烃的影响较小，所以本轮上涨更多事是受外界因素推动。因此聚烯烃基差出现了明显的走弱，其中PP华北基差由上周的-73元/吨降至本周的-121元/吨。从PP基本面来看，近期格局变化不大，虽然当前PP装置检修依然较高带来边际减量，但同时由于新装置投产较多，产能释放带来新的供给增量，所以PP总体供应压力依然偏大。在需求端，周一周二的上涨情绪带来短暂的投机性布库需求，但总体来看，PP当前需求依然偏淡。所以综合来看，PP供需压力并为得到根本性环境，上涨空间依然相对有限。后续继续关注PP下游需求情况及宏观政策变化。

　　PE：宏观情绪带动上涨，基本面近端压力偏大

　　【盘面动态】塑料2509盘面收于7456（+71）。

　　【现货反馈】LLDPE华北现货价格为7310元/吨，华东现货价格为7350元/吨，华南现货价格为7400元/吨。

　　【基本面】供应端，本期PE开工率为79.38%（+1.19%）。大部分在处于检修状态的装置预计在7月底至8月初重启，后续装置检修量预计将有较明显的回落，供给将有所增量。投产方面，吉林石化和埃克森美孚投产有所推迟，目前预计将在8-9月投产落地。需求端，本期PE下游平均开工率为38.41%（-0.1%）。其中，农膜开工率为12.66%（+0.2%），包装膜开工率为48.07%（-0.52%），管材开工率为28.83%（0%），注塑开工率为52.5%（+0.6%），中空开工率为38.54%（+0.3%），拉丝开工率为32.39%（-0.1%）。库存方面，本期PE总库存环比下降0.43%，其中上游石化库存环比下降5%，煤化工库存下降5%，社会库存上升4%。PE总体延续累库趋势，其中LLDPE累库幅度较大，近端压力显现。

　　【观点】上周聚烯烃因为受到宏观情绪和焦煤价格的带动总体呈现偏强走势，直至周五夜盘情绪有所回落。从当前的“反内卷”政策来看，对聚烯烃的影响较小，所以本轮上涨更多事是受外界因素推动。因此聚烯烃基差出现了明显的走弱，其中PE华北基差由上周的-86元/吨降至本周的-146元/吨。从PE基本面来看，其近端压力持续偏大，当前基差已接近无风险套利水平。并且，近期PE库存呈现出较明显的累库趋势，虽然周一周二在上涨情绪带动下有部分投机性补库需求显现，但持续时间较短，无法彻底改变当前需求偏弱，库存累积的格局。所以在近端的L09合约上依然存在较大压力。而从预期来看，新增的下行驱动比较有限，首先是近期的装置投产不多，供给增量相对有限，其次是后续PE下游将逐步进入旺季，预计需求将有所回升。另外叠加下半年宏观情绪有所回暖，所以后续L01继续下行的空间或将比较有限。

　　PVC:反内卷情绪飘忽，短期观望为主

　　供应：本周开工率大体持平，目前评估7月产量在200万吨附近，8月由于新投产则可能上升至205万吨以上。

　　需求：目前看1-6月表需比较一般，基本没什么增速，在-1%左右，6月出口大幅下调后单月表需上调到173万吨，仍然比较稳定，没有太多变化的空间。

　　出口：6月出口26万吨，环比大幅走弱，近期现货商反馈没有走强，整体后续7-9月数据预期下调至25-28区间。

　　库存：本周华东库存继续累库加速，累库大约2万吨，华南小幅累库，厂库库存小幅去化，待发继续走强，总库存持续累库，由于本周的持续无风险，整体上游库存向中游转移。

　　价格（基差）：周内反弹后基差走弱至无风险+40，期现商大量买入正套。

　　策略观点：上周PVC价格持续大涨，整体交易反内卷进一步发酵和20年以上化工装置出清预期，目前还处于政府数据收集阶段，后续是装置改造还是出清目前不太说的清楚，只是对于空头来说确实风险过大，因此周内出现了异常明显的空单集中离场，且国内品种的避险明显高于国际品种。周二中午煤炭开始严查超产，情绪再一次被激发，煤炭系连续涨停，PVC也再度大涨。回归产业数据，这周除了氯碱综合利润短期大幅上涨了基本面没什么变化，美金FOB涨了一丢丢，成交一般。氯碱协会反馈下来兑现减产挺难的，出口还是没有起色，持续累库，PVC的交割库容量基本已经被全部预约满了，基本处于明牌状态，但是PVC的仓单抛压是可以通过月差解决问题的，没有那么无解，绝对价格还是跟着预期走，目前暂时没有锚，交易难度很大。

　　反内卷情绪高涨，盘面易涨难跌

　　BZ：

　　【盘面回顾】BZ2603收于6387（+161）

　　【现货反馈】下午华东纯苯现货6125（+100），主力基差-262（-61）

　　【库存情况】截至7月21日，江苏纯苯港口库存17.1万吨，较上期环比上升4.27%。

　　【南华观点】

　　纯苯：供应端石油苯、加氢苯供应双减，总供应较上一周期减少约1.5万吨。需求端下游苯酚降负明显，受大连恒力酚酮装置停车检修影响，苯酚产能利用率下降4个百分点；其他四大下游开工率小幅波动，总体五大下游周度折原料纯苯需求小幅下滑。库存方面，提货转差，因此即使到港量不高的情况下华东港口依然小幅累库。近期纯苯自身以及下游均有新投产兑现，总体呈现为供需双增，8月下游仍有大装置待投，平衡表看7-8月纯苯小累转为小去，供需格局有所好转，然隐性库存高企加上终端需求不佳之下，基本面改善有限。本周市场继续交易反内卷，盘面总体震荡偏强运行，下周关注国内宏观会议以及中美第二轮经贸会谈结果，短期盘面易受宏观情绪带动，单边上建议观望为主。

　　苯乙烯：

　　【盘面回顾】EB2509收于7587（+147）

　　【现货反馈】下午华东苯乙烯现货7585（+125），主力基差-2（-22）

　　【库存情况】截至2025年7月21日，江苏苯乙烯港口库存15.07万吨，较上周期增加1.22万吨，幅度+8.81；截至2025年7月24日，中国苯乙烯工厂样本库存量20.53万吨，较上一周期少0.3万吨，环比下降1.46%。

　　【南华观点】

　　苯乙烯：供应端本周无新增检修装置，开工率小幅波动。需求端，淡季低负荷下本周3S开工均有所提升，3S折原料苯乙烯需求较上一周期有所回升，然而时值终端需求淡季，3S对原料苯乙烯仅有刚需支撑，下游无囤货意愿。本周华东港口继续累库至15.07万吨，近端供应继续增多。现货市场产业大户继续出7下纸货，下游接货意愿不强，7下纸货报价跌至对09合约-10元/吨，宏观情绪与苯乙烯基本面背离之下，基差明显走弱。苯乙烯8月有大装置投产预期，基本面看苯乙烯面临供增需减格局，可尝试逢高布空，但短期受宏观情绪扰动较大，盘面偏强运行，空单建议暂且回避，待下周重要宏观会议结束后评估政策对产业供需两端的影响后再做考量。

　　燃料油：依然疲

　　【盘面回顾】截止到夜盘，FU09报2836升水新加坡4月纸货-10美元/吨

　　【产业表现】供给端：进入7月份，俄罗斯高硫出口+48万吨，伊朗高硫出口38万吨，伊拉克-54万吨，墨西哥出口+19万吨，委内瑞拉+10万吨，供应明显改善；需求端，在船加注市场，新加坡进口依然高位，加注市场供应充裕；在进料加工方面，7月份中国-10万吨，印度+13万吨，美国+20万吨，进料需求回升，在发电需求方面，沙特进口-13万吨，阿联酋+14万吨，埃及+2万吨，有小幅提振。库存端，新加坡浮仓库存高位盘整，马来西亚高硫浮仓库存小幅回落，中东浮仓高位库存回升

　　【南华观点】7月份燃料油出口缓和，在进料需求方面，中国小幅缩量，印度和美国进口增加，整体进料需求走强，埃及和阿联酋进口增加，提振发电需求预期，新加坡和马来西亚浮仓库存高位回落，因现货市场充裕，压制新加坡盘面价格，对于国内FU市场来讲，因为仓单充裕，现货市场需求低迷，FU近期一直贴水新加坡，短期驱动向下。

　　低硫燃料油：冲高回落

　　【盘面回顾】截止到夜盘，LU09报3550元/吨，升水新加坡9月纸货9美元/吨

　　【产业表现】供给端：7月份科威特出口环比+24万吨，阿联酋进口+9万吨，中东供应+1万吨，巴西-35万吨，西北欧市场供应-52万吨，非洲供应环比持-3万吨，7月份海外供应缩量；需求端，7月份中国进口+14万吨，日韩进口-3万吨，新加坡+16万吨，马来西亚进口-18万吨；库存端，新加坡库存+31.4万桶；ARA-2.6万吨，舟山+20万吨

　　【南华观点】7月份短期因欧洲供应大幅减少，供应低位，整体出口萎靡，在需求端方面，整体需求略微改善，库存端新加坡小幅去库，短期低硫裂解下跌后企稳，有由于现货较为充裕，裂解低迷，压制盘面价格。暂时观望。

　　沥青：跟随成本端震荡

　　【盘面回顾】BU09收于3615元/吨

　　【现货表现】山东地炼重交沥青价格3785元/吨

　　【基本面情况】钢联口径供给端，国内稀释沥青库存维持在低位；山东开工率-9.5%至35.1%，华东-5.2%至24.5%，中国沥青总的开工率-4%至28.8%，山东沥青产量-4.8至18.3万吨，中国产量-5.6万吨至51.6万吨。需求端，中国沥青出货量+2万吨至26.9万吨，山东出货-0.25万吨至8.49万吨；库存端，山东社会库存0.1万吨至13.7万吨和山东炼厂库存-0.3万吨为13.5万吨，中国社会库存+0.6万吨至52.7万吨，中国企业库存-4.1万吨至46.1万吨。

　　【南华观点】沥青供给端，因部分炼厂停产及转产渣油而小幅下滑，库存结构上厂库去库社库去库偏慢，投机需求走弱，贸易商开始主动降库存，山东华东基差因开工率预期提升而走弱，裂解价差仍然维持高位；目前看需求端仍受降雨影响处于淡季，整体基本面环比转弱，单边上因成本端原油表现偏强所以绝对价格震荡走势，月差基差裂解均有一定程度走弱。中长期看，需求端将随着8月份南北方施工条件转好，整体施工进入旺季，25年地方政府化债进度提速，资金方面有所缓解，正值“十四五”收尾阶段，项目数量上有一定保证，旺季仍然可期。短期“反内卷”对沥青成本端影响不大，后续关注对沥青产业链具体措施的进展情况。

　　尿素：震荡偏弱

　　【盘面动态】：周五尿素09收盘1803

　　【现货反馈】：周末国内尿素行情继续稳中下滑，跌幅10-50元/吨，山东个别反弹但整体影响有限，主流区域中小颗粒价格参考1640-1810元/吨。需求端延续疲软，另上周五期货品种夜盘集体跳水，引发尿素多头担忧，影响现货交易心态，短线国内尿素行情弱势松动。

　　【库存】：截至2025年7月23日，中国尿素企业总库存量85.88万吨，较上周减少3.67万吨，环比减少4.10%。中国尿素港口样本库存量：54.3万吨，环比增加0.2万吨，环比涨幅0.37%。

　　【南华观点】：周五夜盘大量投机资金离场，预计尿素期货将跟随回调，带来期现货源的释放，尿素现货市场将承压。中期而言，尿素二批次出口对需求端形成一定支撑，需求端有贸易商在陆续进行出口提货，库存短期或难以大幅累库。工厂待发订单及库存压力不大，现货报价小幅波动，对尿素价格形成支撑，尤其是伴随出口通道的逐步放开，或有阶段性的反弹。但农业需求逐渐减弱，下半年基本面继续承压。综上，尿素处在下有支撑上有压制的格局下，09合约预计震荡偏弱。

　　玻璃纯碱：盘面反复

　　纯碱：

　　【盘面动态】纯碱2509合约昨日收于1440，+2.27%

　　【基本面信息】

　　本周纯碱库存186.46吨，环比周一-1.96万吨，环比上周四-4.10万吨；其中，轻碱库存74.22万吨，环比周一-1.49万吨，环比上周四-4.08万吨，重碱库存112.24万吨，环比周一-0.47万吨，环比上周四-0.02万吨。

　　【南华观点】

　　反内卷和淘汰落后产能预期持续，实际影响需等待政策下一步提示。从设备更新的角度看，目前纯碱老旧装置（20年以上）的比例尚无法明确，我们所看到的投产时间是纯碱厂第一批产能投放甚至成立的时间，期间涉及的问题，一是产能投放本身是一个渐进过程，二是很多装置设备在过去二十年间必然经历过升级改造。基本面看，供应处于窄幅波动状态，其中预期内检修继续，阶段性影响产量。光伏玻璃处于持续亏损状态，预计在产日熔量将继续下降，纯碱刚需进一步走弱，重碱平衡继续保持过剩。库存处于历史高位。盘面上涨，期现和碱厂套保持续。基本面纯碱供强需弱格局不变，同时关注成本端煤炭和原盐价格波动。

　　玻璃：

　　【盘面动态】玻璃2509合约昨日收于1362，+4.21%

　　【基本面信息】

　　截止到20250724，全国浮法玻璃样本企业总库存6189.6万重箱，环比-304.3万重箱，环比-4.69%，同比-7.74%。折库存天数26.6天，较上期-1.3天。

　　【南华观点】

　　反对卷预期或在持续与降温中反复，市场情绪亦有反复，盘面也预计在现实与预期中继续博弈，我们仍需要继续关注更多政策的落地情况或下一步指示。基本面看，供应端日熔小幅回升，暂无预期外状况。当前玻璃累计表需下滑8%，随着6-7月整体产销好于预期，表需环比改善，市场处于弱平衡状态。库存看，正反馈下，厂家连续去库，中游则快速累库，整体社库仍处于高位。后续，进一步关注反内卷预期是否会照进现实以及短期情绪的快速变化，随着时间步入8月，09合约也将走向交割逻辑。

　　原木：我有酒，你有故事？

　　【策略观点】：

　　过去一周，整个商品行情波澜起伏，主要受到宏观“反内卷”的持续发酵影响。对比之下，我们的原木样子很文静。

　　目前基本面本身矛盾并不大。库存小幅回升，同时日均出库量也在提升。07的交割已经接近了尾声,虽然07合约的交割买方折价卖给了加工厂。但现货价格并未持续下行，上周还略微上涨，07的交割压力随着时间的推移即将消化完毕。接下来盘面将以最新的进口成本来计价。最新的CFR报价显示114美金, 相比之前无变化。按照该价格折算成仓单成本来看，目前盘面略微高估。短期之内没有看到驱动。交易的锚点基本围绕着估值来进行。该品种过去一周资金持续流出，目前没热度，没预期，没故事。基本面上看，预计后续低波震荡运行。但该品种持仓量较小，资金的影响较强，操作需注意风控

　　纸浆：宏观带动期价上行

　　【盘面回顾】

　　本周纸浆上涨，主力合约周线收盘于5520（+228），涨幅4.31%。

　　【核心逻辑】

　　上周纸浆主力期货受宏观情绪带动走出五连阳。截至上周五收盘，收盘于5520元/吨（+228），涨幅4.31%。周五夜盘商品受焦煤限仓影响，整体减仓回落。纸浆主力合约同样减仓回调。

　　库存方面，本周港口库存最新数据录得214.3万吨（-3.8）。开始小幅去库。现货价格受到期货价格带动开始跟涨。但根据卓创资讯调研，下游接受度一般，观望情绪较浓。目前港口库存仍处于近年来的相对高位，供应较为宽松。下游原纸行业对市场信心不足，需求端恐难有明显提振。然而目前反内卷之风已涉及到10大行业，虽然还不涉及到造纸业，但从反内卷的延伸的态势来看，也不乏具有想象空间。所以本轮行情为宏观主导，策略上突破之后谨慎追多。

　　烧碱：关注近月仓单

　　【盘面动态】烧碱2509合约昨日收于2637，-1.42%

　　【基本面信息】

　　据百川盈孚统计全国液碱工厂库存共计26.41万吨（折百），环比上周减少1.26%，同比增加4.55%。本周华东、华南、西南部分地区液碱库存增加，下游需求情况一般，其中江苏、浙江等地下游采购需求一般，碱厂出货不畅，库存有升温迹象，山东地区市场出货节奏尚可，且部分厂家有检修安排，部分企业库存下降。

　　【南华观点】

　　即将步入8月，09合约或开始走交割逻辑，关注仓单压力。基本面，近端开始跌价累库，山东液碱价格开始小幅下滑，供应端产量有继续回升预期。成本端维持，不过随着液氯价格上调，氯碱利润有所回升。非铝下游处于淡季，不过山东液碱库存同比仍偏低。短期或关注下游需求改善程度以及下游备货积极性；中长期看，复产+新产能逐步投放，供应端压力或逐步显现。变量上，需要关注市场是否持续交易旧老装置问题以及政策的实际落地情况。