原油：油价回落，修复风险溢价

　　【盘面动态】截至当天收盘，纽约商品交易所9月交货的轻质原油期货价格下跌74美分，收于每桶69.26美元，跌幅为1.06%；9月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌71美分，收于每桶72.53美元，跌幅为0.97%。夜盘SC原油主力合约收跌0.71%，报528元/桶。

　　【市场动态】1.美国至7月25日当周EIA原油库存增幅录得2025年1月31日当周以来最大，EIA汽油库存降幅录得2025年4月25日当周以来最大。产量方面，5月份美国石油产量升至创纪录的1349万桶/日。美国5月原油和石油产品供应量均上升至1月以来最高水平。2. 美中东特使与内塔尼亚胡会晤讨论加沙停火协议等议题。当地时间31日，美国中东问题特使威特科夫访问以色列，并与以总理内塔尼亚胡会晤。据当地媒体此前报道，双方将主要讨论加沙停火协议、当前加沙人道主义局势以及伊朗核问题等议题。此外，威特科夫还计划前往加沙。3. 消息人士：过去一周，印度国有炼油商因折扣减少和特朗普的关税威胁而停止购买俄罗斯石油。4. 美国6月核心PCE通胀年率意外回升至2.8%，而消费者支出近乎停滞。

　　【南华观点】隔夜油价回落，结束连续三日上涨，修复部分风险溢价。特朗普极限施压或为推动俄乌停火，封锁俄油意图弱，对原油市场影响有限。今年1月拜登政府加深对俄油制裁，曾使原油盘面短期上涨，1周后影响消退，其走势对近期有参考意义。地缘风险事件对原油盘面的影响周期较短，无法扭转整体趋势。宏观超级周结束后，随着宏观层面主要不确定性逐步消除，市场的逻辑将更多转向基本面。本周重点关注8月3日OPEC+会议，以及后续原油市场的反应。

　　LPG：商品量与进口量均增长

　　【盘面动态】FEI M1 收于 526 美元/吨（-4），CP M1 收于 528 美元/吨（0）， LPG2509盘面收于4003（-49）,LPG2510盘面收于4441（-30）

　　【现货反馈】华东均价4413（0），山东均价4540（-40），最便宜交割品价格4430（0）;沙特8月CP丙烷520美元/吨（-55）。

　　【基本面】供应端本期依然保持宽松，主营炼厂开工率81.21%（0%），独立炼厂开工率48.16%（+0.85%），不含大炼化利用率为44.90%（+0.95%），齐润石化、东营石化提负导致；液化气商品量52.49万吨（-0.04），本周新增东明石化检修，下周齐成石化有检修预期，8月上华联石化及燕山石化有复产计划；醚后碳四商品量17.58（+0.46），属于季节性偏高位；此外，进口端4周均值来看，到港依然在高位。需求端本期小幅好转，主要在PDH端。PDH本期开工率回升到75.30%（+1.91%），8月江苏瑞恒、辽宁金发、山东天弘有重启计划，开工率还将进一步抬升。MTBE及烷基化油端变动不大，夏季存在相对支撑。库存端，厂内库存18.43万吨（+0.4），厂库一处于缓慢累库中，港口库存304.08万吨（-16.59），高位震荡。

　　【观点】隔夜原油下调整理，外盘丙烷偏弱震荡，8月CP合同价520美元/吨，较7月下滑55美元/吨，内盘情绪回落。国内炼厂整体开工保持高位，进口量近几周同样集中到港，供应端维持偏宽松格局；化工需求方面，PDH 装置开工提升，支撑PG需求，MTBE及烷基化开工变化不大，民用气仍处淡季，整体需求偏弱；库存端港口库存高位、厂内库存持续小幅累积。综合来看，LPG供需结构仍偏宽松，化工需求边际回升但难以扭转整体压力局面。

　　PTA-PX：逢低做扩TA加工费

　　【PX-PTA观点】近期PX-PTA在商品情绪带动与聚酯需求边际改善下整体偏强。PX天津石化按计划停车检修，负荷下调至79.9%（-1.2%）；后续近端关注威联重启进度，8月PX供应存上调预期。效益方面，近期成本端石脑油供需偏弱，PX环节效益进一步修复，PXN修复至280（+18），PX-MX修复至129（+19）。

　　PTA方面，近期随PX小幅走强，但链条利润继续向上游集中。供应方面，PTA近期装置运行平稳，负荷持稳至79.9%（+0.2%）；近期三房巷一线160w新增产能投料试运行中，关注出料情况；8月市场传闻逸盛海南、逸盛大化、嘉兴石化等均存检修计划，关注实际兑现情况。库存方面，装置集中检修进入尾声，供增需减下去库趋势转缓，逐步进入小幅累库格局，社会库存至222万吨（+2）。效益方面，TA现金流加工费再次压缩至198（-19）；当前PTA现金流加工费已降至历史低位，后续或将出现计划外检修量及大厂联合挺价行为。需求端，长丝短纤负荷小幅上调，聚酯负荷回升至88.7%（+0.4%）。本周受原料价格抬升影响，下游投机情绪叠加补货节奏下，长丝产销良好，长丝产成品库存压力大幅缓解；后续进入8月部分秋冬季订单启动，旺季预期下预计仍有望拉动一波订单释放，长丝短期或难见进一步实质性减产。终端而言，织机负荷小幅回升，纱厂负荷微幅下调，终端现实订单暂未见改善，关注进入8月之后秋冬订单表现。

　　总体来看，PX-TA产业链当下基本面驱动有限，宏观方面“反内卷”政策影响暂时难以评估实质影响，仍需等待进一步政策出台。当前炒作情绪初步降温，后续关注具体政策出台。关于老旧产能部分，从运行20年以上装置汇总考虑，PX涉及产能177万吨，占国内产能4.1%，若受波及停车将影响月度产量13.4万吨左右；PTA涉及产能131.5万吨，占国内产能1.5%，但均为长停装置，几乎不产生影响。PX-TA近端供需上矛盾不大，趋势上产业链利润仍维持向上集中格局，短期或出现PTA减产挺价行为，逢低做扩加工费。

　　MEG-瓶片：价格随情绪回落

　　【库存】华东港口库至52.1万吨，环比上期减少1.2万吨。

　　【装置】神华榆林近期降负检修；建元近期重启提负；榆能近期重启提负；阳煤寿阳近期重启提负；中化学升温重启中，暂未出料。海外方面，沙特前期临时停产的共215万吨产能4套装置近期均已重启恢复；美国乐天一套70万吨装置近期停车。

　　【观点】

　　周三政治局会议内容公布，“反内卷”情绪降温，乙二醇价格随之走弱。基本面方面，供应端油煤双升，总负荷升至68.35%（+2.15%）；其中，乙烯制方面，EO销售压力增大，部分装置回切上调EG负荷；煤制方面神华榆林降负，建元、榆能、阳煤寿阳重启恢复，煤制负荷升至74.36%（+2.15%）。效益方面，原料端原油小幅走弱，乙烯持稳，动力煤价格小幅走强，各路线利润大幅修复；EO-1.3EG比价大幅走弱。库存方面，本周到港计划偏多，但受台风影响部分船只到港延迟，下周一港口显性库存预计实际累库幅度有限。需求端，长丝短纤负荷小幅上调，聚酯负荷回升至88.7%（+0.4%）。本周受原料价格抬升影响，下游投机情绪叠加补货节奏下，长丝产销良好，长丝产成品库存压力大幅缓解；后续进入8月部分秋冬季订单启动，旺季预期下预计仍有望拉动一波订单释放，长丝短期或难见进一步实质性减产。终端而言，织机负荷小幅回升，纱厂负荷微幅下调，终端现实订单暂未见改善，关注进入8月之后秋冬订单表现。

　　总体而言，近期“反内卷”逻辑难以证伪，价格走势脱离基本面多以市场情绪节奏主导。目前政治局会议对“反内卷”内容提及有限，相关逻辑是否就此结束仍需时间验证。但总体来看，“反内卷”逻辑对乙二醇价格的影响更多集中于成本端煤价反弹，供应端无论从利润还是老旧产能清退考虑预计均影响有限。乙二醇自身基本面而言三季度累库幅度有较明显缩小，近端供需边际改善，累库预期继续后置，若“反内卷”逻辑就此告一段落，价格将迎来回调。瓶片方面绝对价格同样随成本端波动为主，近期受原料端走强影响现金流加工费小幅压缩，盘面加工费以区间操作为主。

　　尿素：震荡偏弱

　　【盘面动态】：周四尿素09收盘1715

　　【现货反馈】：周四国内尿素行情继续偏弱下行，跌幅10-50元/吨，主流区域中小颗粒价格参考1620-1810元/吨。山东、河南低价降至1700-1720元/吨后收单见好，但市场到货量充足，行情反弹向上动力依旧欠缺。短线区域低价企稳局部或有上探，高价继续下调。

　　【库存】：截至2025年7月23日，中国尿素企业总库存量85.88万吨，较上周减少3.67万吨，环比减少4.10%。中国尿素港口样本库存量：54.3万吨，环比增加0.2万吨，环比涨幅0.37%。

　　【南华观点】：周五夜盘大量投机资金离场，预计尿素期货将跟随回调，带来期现货源的释放，尿素现货市场将承压。中期而言，尿素二批次出口对需求端形成一定支撑，需求端有贸易商在陆续进行出口提货，库存短期或难以大幅累库。工厂待发订单及库存压力不大，现货报价小幅波动，对尿素价格形成支撑，尤其是伴随出口通道的逐步放开，或有阶段性的反弹。但农业需求逐渐减弱，下半年基本面继续承压。综上，尿素处在下有支撑上有压制的格局下，09合约预计震荡偏弱。

　　PVC:反内卷情绪飘忽，短期观望为主

　　供应：本周开工率大体持平，目前评估7月产量在200万吨附近，8月由于新投产则可能上升至205万吨以上。

　　需求：目前看1-6月表需比较一般，基本没什么增速，在-1%左右，6月出口大幅下调后单月表需上调到173万吨，仍然比较稳定，没有太多变化的空间。

　　出口：6月出口26万吨，环比大幅走弱，近期现货商反馈没有走强，整体后续7-9月数据预期下调至25-28区间。

　　库存：本周华东库存继续累库加速，累库大约2万吨，华南小幅累库，厂库库存小幅去化，待发继续走强，总库存持续累库，由于本周的持续无风险，整体上游库存向中游转移。

　　价格（基差）：周内反弹后基差走弱至无风险+40，期现商大量买入正套。

　　策略观点：上周PVC价格持续大涨，整体交易反内卷进一步发酵和20年以上化工装置出清预期，目前还处于政府数据收集阶段，后续是装置改造还是出清目前不太说的清楚，只是对于空头来说确实风险过大，因此周内出现了异常明显的空单集中离场，且国内品种的避险明显高于国际品种。周二中午煤炭开始严查超产，情绪再一次被激发，煤炭系连续涨停，PVC也再度大涨，周五夜盘则大幅回落。回归产业数据，这周除了氯碱综合利润短期大幅上涨了基本面没什么变化，美金FOB涨了一丢丢，成交一般。氯碱协会反馈下来兑现减产挺难的，出口还是没有起色，持续累库，PVC的交割库容量基本已经被全部预约满了，基本处于明牌状态，但是PVC的仓单抛压是可以通过月差解决问题的，没有那么无解，绝对价格还是跟着预期走，目前暂时没有锚，交易难度很大。

　　纯苯苯乙烯：逐渐回归基本面

　　BZ：

　　【盘面回顾】BZ2603收于6294（-13）

　　【现货反馈】下午华东纯苯现货6090（-15），主力基差-204（-2）

　　【库存情况】截至7月28日，江苏纯苯港口库存17.0万吨，较上期环比下降0.58%。

　　【南华观点】

　　纯苯：供应端石油苯、加氢苯供应双减，总供应较上一周期减少约1.5万吨。需求端下游苯酚降负明显，受大连恒力酚酮装置停车检修影响，苯酚产能利用率下降4个百分点；其他四大下游开工率小幅波动，总体五大下游周度折原料纯苯需求小幅下滑。库存方面，提货转差，因此即使到港量不高的情况下华东港口依然小幅累库。近期纯苯自身以及下游均有新投产兑现，总体呈现为供需双增，8月下游仍有大装置待投，平衡表看7-8月纯苯小累转为小去，供需格局有所好转，然隐性库存高企加上终端需求不佳之下，基本面改善有限。本周宏观会议已落地，当前消息看会议对于纯苯苯乙烯产业链利好提振有限，盘面逐渐回归基本面。

　　苯乙烯：

　　【盘面回顾】EB2509收于7332（-55）

　　【现货反馈】下午华东苯乙烯现货7360（-35），主力基差28（+20）

　　【库存情况】截至2025年7月28日，江苏苯乙烯港口库存16.4万吨，较上周期增加1.33万吨，幅度+8.83％；截至2025年7月24日，中国苯乙烯工厂样本库存量20.53万吨，较上一周期少0.3万吨，环比下降1.46%。

　　【南华观点】

　　苯乙烯：供应端近期无新增检修装置，开工率小幅波动。需求端，淡季低负荷下上周3S开工均有所提升，3S折原料苯乙烯需求较上一周期有所回升，然而时值终端需求淡季，3S对原料苯乙烯仅有刚需支撑，下游无囤货意愿。本周华东港口继续累库至16.4万吨，近端供应继续增多。现货市场7下纸货交割结束，下游接货意愿不强，宏观情绪与苯乙烯基本面背离之下，基差明显走弱。苯乙烯8月有大装置投产预期，基本面看苯乙烯面临供增需减格局，可尝试逢高布空。本周宏观会议已落地，盘面逐渐回归基本面，苯乙烯预计震荡回调。

　　燃料油：向上驱动不足

　　【盘面回顾】截止昨日收盘，FU09收于2933元/吨

　　【产业表现】供给端：进入7月份，俄罗斯高硫出口+48万吨，伊朗高硫出口38万吨，伊拉克-54万吨，墨西哥出口+19万吨，委内瑞拉+10万吨，供应明显改善；需求端，在船加注市场，新加坡进口依然高位，加注市场供应充裕；在进料加工方面，7月份中国-10万吨，印度+13万吨，美国+20万吨，进料需求回升，在发电需求方面，沙特进口-13万吨，阿联酋+14万吨，埃及+2万吨，有小幅提振。库存端，新加坡浮仓库存高位盘整，马来西亚高硫浮仓库存小幅回落，中东浮仓高位库存回升

　　【南华观点】7月份燃料油出口缓和，在进料需求方面，中国小幅缩量，印度和美国进口增加，整体进料需求走强，埃及和阿联酋进口增加，提振发电需求预期，新加坡和马来西亚浮仓库存高位回落，因现货市场充裕，压制新加坡盘面价格，对于国内FU市场来讲，因为仓单充裕，现货市场需求低迷，FU近期一直贴水新加坡，短期驱动向下。

　　低硫燃料油：观望为主

　　【盘面回顾】截止昨日收盘，LU10报3676元/吨

　　【产业表现】供给端：7月份科威特出口环比+24万吨，阿联酋进口+9万吨，中东供应+1万吨，巴西-35万吨，西北欧市场供应-52万吨，非洲供应环比持-3万吨，7月份海外供应缩量；需求端，7月份中国进口+14万吨，日韩进口-3万吨，新加坡+16万吨，马来西亚进口-18万吨；库存端，新加坡库存+31.4万桶；ARA-2.6万吨，舟山+20万吨

　　【南华观点】7月份短期因欧洲供应大幅减少，供应低位，整体出口萎靡，在需求端方面，整体需求略微改善，库存端新加坡小幅去库，短期低硫裂解下跌后企稳，有由于现货较为充裕，裂解低迷，压制盘面价格。建议观望为主。

　　沥青：跟随成本端震荡

　　【盘面回顾】BU09收于3659元/吨

　　【现货表现】山东地炼重交沥青价格3785元/吨

　　【基本面情况】钢联口径供给端，国内稀释沥青库存维持在低位；山东开工率-9.5%至35.1%，华东-5.2%至24.5%，中国沥青总的开工率-4%至28.8%，山东沥青产量-4.8至18.3万吨，中国产量-5.6万吨至51.6万吨。需求端，中国沥青出货量+2万吨至26.9万吨，山东出货-0.25万吨至8.49万吨；库存端，山东社会库存0.1万吨至13.7万吨和山东炼厂库存-0.3万吨为13.5万吨，中国社会库存+0.6万吨至52.7万吨，中国企业库存-4.1万吨至46.1万吨。

　　【南华观点】沥青供给端，因部分炼厂停产及转产渣油而小幅下滑，库存结构上厂库去库社库去库偏慢，投机需求走弱，贸易商开始主动降库存，山东华东基差因开工率预期提升而走弱，裂解价差仍然维持高位；目前看需求端仍受降雨影响处于淡季，整体基本面环比转弱，单边上因成本端原油表现偏强所以绝对价格震荡走势，月差基差裂解均有一定程度走弱。中长期看，需求端将随着8月份南北方施工条件转好，整体施工进入旺季，25年地方政府化债进度提速，资金方面有所缓解，正值“十四五”收尾阶段，项目数量上有一定保证，旺季仍然可期。短期“反内卷”对沥青成本端影响不大，后续关注对沥青产业链具体措施的进展情况。

　　玻璃纯碱烧碱：交易回归现实

　　玻璃纯碱：交易回归现实

　　纯碱：

　　【盘面动态】纯碱2509合约昨日收于1247，-4.88%

　　【基本面信息】

　　本周纯碱库存179.58吨，环比周一+1.22万吨，环比上周四-6.88万吨；其中，轻碱库存69.30万吨，环比周一-0.21万吨，环比上周四-4.92万吨，重碱库存110.28万吨，环比周一+1.43万吨，环比上周四-1.96万吨。

　　【南华观点】

　　市场情绪回落，交易回归基本面。供应处于窄幅波动状态，其中预期内检修继续，阶段性影响产量。光伏玻璃处于持续亏损状态，预计在产日熔量将继续下降，纯碱刚需进一步走弱，重碱平衡继续保持过剩。上中游库存处于历史高位。基本面纯碱供强需弱格局不变，同时关注成本端煤炭和原盐价格波动。

　　玻璃：

　　【盘面动态】玻璃2509合约昨日收于1117，-6.21%

　　【基本面信息】

　　截止到20250731，全国浮法玻璃样本企业总库存5949.9万重箱，环比-239.7万重箱，环比-3.87%，同比-13.88%。折库存天数25.5天，较上期-1.1天。

　　【南华观点】

　　政策预期或在持续与降温中反复，市场情绪亦有反复。基本面看，供应端日熔小幅回升，暂无预期外状况。当前玻璃累计表需下滑8%，随着6-7月整体产销好于预期，表需环比改善，市场处于弱平衡状态。中游库存高位，盘面快速下跌后负反馈，产销疲弱。后续，进一步关注政策端指示以及短期情绪的快速变化，随着时间步入8月，09合约也将走向交割逻辑。

　　烧碱：

　　【盘面动态】烧碱2509合约昨日收于2560，-2.03%

　　【基本面信息】

　　7月31日，山东氧化铝用32%离子膜碱下调10元/吨，当地氧化铝主流企业用32%离子膜液碱价格自8月1日执行现金出厂760元/吨。

　　【南华观点】

　　即将步入8月，09合约或开始走交割逻辑，关注仓单压力。基本面，近端开始跌价累库，山东液碱价格开始小幅下滑，供应端产量有继续回升预期。成本端维持。非铝下游处于淡季，不过山东液碱库存同比仍偏低。中长期看，复产+新产能逐步投放，供应端压力或逐步显现。变量上，需要关注市场是否持续交易旧老装置问题以及政策的实际落地情况。

　　纸浆：情绪退坡，回归基本面

　　【核心矛盾】

　　主力合约今日收盘于5232（-134），跌幅-2.5%。

　　现货端，山东银星报价5850元/吨（-70），山东俄针报价5300元/吨（-120），山东金鱼报价4120元/吨（-30）。

　　短期来看，利好出尽，情绪回落，接下来一段时间将是政策真空期，定价将回归基本面主导。昨日政治局会议结束，大家重点关注的“反内卷”在表述上，略微有所调整。其中，“依法依规治理企业无序竞争” 相比7月1日的表述删除了“低价”二字。其次强调“推进重点行业产能治理”。这跟之前市场预期的扩散的广度，存在一定的预期差。

　　基本面上看，目前纸浆供应高位，库存高位。四大用纸综合来看，生产利润偏低，开工率偏低，且还有新增产能投产。短期过剩压力较大。从需求端来看，目前也无法预见长期大幅的增量。季节性来看，进入8月后，逐渐来到了下游消费旺季，对于纸浆的需求有一定的季节性提振。但目前下游采购意愿未见积极。市场情绪回落的同时，现货报价走弱，盘面价格下行， 但也较难跌破前期的低点，预计价格回落之后震荡为主。追空谨慎，建议观望

　　原木：他们好像趴窝了

　　【核心矛盾】

　　总体来看，宏观政策短期利多出尽，将回归基本面主导。昨日政治局会议结束，大家重点关注的“反内卷”在表述上，略微有所调整。其中，“依法依规治理企业无序竞争” 相比7月1日的表述删除了“低价”二字。其次强调“推进重点行业产能治理”。这跟之前市场预期的扩散的广度，存在一定的预期差。 前面蹦跶的凶的，现在退潮了，也都趴了。但，这波浪潮跟我们原木没啥关系，人家蹦跶咱不蹦，人家趴窝咱不趴。

　　技术图形依然是上升旗的整理阶段，波动在走弱。资金在持续撤退。本质上来讲，也是因为自身基本面并无明显矛盾，没有引力。行情的震荡是围绕着估值进行的。宏观扰动，情绪扰动，资金扰动目前都不存在。近几日的震荡回落，也将估值偏高进行了修复。目前估值上看已经是中性水平。勘察加半岛地震引发的全球海啸波，影响也微乎其微。目前现货价格平稳，外盘报价无变化。没什么矛盾。策略上建议逢低卖出lg2509-p-800。

　　PL：供应保持宽松

　　【盘面动态】PL2601盘面收于6545（-25）,PL2602盘面收于6609（-18）。

　　【现货反馈】华东均价6350（0），山东均价6245（-5），便宜交割品价格6250（0）

　　【基本面】供应端，本期丙烯整体开工率小幅上行至73.83%（0.72%），产量117.74万吨（+1.15万吨）；细分来看，炼厂方面主营炼厂开工率81.21%（0%），山东独立炼厂开工率48.16%（+0.85%），蒸汽裂解开工率80.18%(-0.76%)；PDH开工率75.3%（+1.91%），7月底8月初，辽宁金发、山东天弘、江苏瑞恒仍存重启计划，开工率将进一步抬升；MTO开工率84.95%（-0.15%），本周兴兴能源于30日停车检修。山东市场本周新增东明石化全厂检修，包括9.6万吨MDH、10万吨催化裂化及21万吨轻烃裂解，丙烯外放量减少。需求端本期变动不大，PP粒料开工率76.97%（-0.33%），产量77.36万吨（-0.33万吨），本周新增泉州国亨、国能宁煤、浙石化、东明石化检修，暂无复产产线；PP粉料开工率38.99%（+1.15%），产量7.03万吨（+0.27万吨），680元/吨左右的PP粉料跟丙烯价差对开工相对有支撑；环氧丙烷开工率73.31%（-0.05%），产量11.95万吨（-0.05万吨），变动不大；其他需求端，恒力停车导致酚酮本期开工相对下滑较多，综合开工率78%（-3%）。辽宁金发丙烯腈复产中。整体供需端偏宽松，现货价格承压。

　　【观点】原油下调整理，外盘丙烷价格震荡，8月CP合同价较7月下跌55美元至520美元/吨，外盘丙烯价格下调改善 PDH 利润；政治局会议弱化反内卷相关表述，甲醇及煤端价格回落，但后续反内卷问题仍然存在被反复谈及的可能性，成本扰动大。供应端，本周依然偏宽松，主营炼厂开工高位，地方炼厂负荷提升，MTO装置开工持稳，PDH因部分装置复产开工提升。需求端，整体变化不大，PP粒料产量维持高位，PP粉料开工较前期回升，环氧丙烷因利润改善开工提升，酚酮受恒力检修开工下滑，其他下游变动不大。