原油

短期内面临回调压力

　　上一交易日INE原油冲高回落，受阻于60日均线。能源市场值得关注的消息和数据：1. 美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的数据显示，截至8月19日当周，基金经理增持美国原油期货期权净空头部位。数据显示，当周，投机客增持纽约和伦敦两地WTI原油期货及期权净空头头寸7,331手,至11.379手。2. 8月22日(周五)，美国能源服务公司贝克休斯(Baker Hughes)在其备受关注的报告中表示，美国能源企业本周削减石油和天然气钻机数，为过去五周来第四次。数据显示，截至8月22日当周，未来产量的先行指标-美国石油和天然气钻机总数减少1座，至538座，为7月中旬以来最低水平。贝克休斯称，本周的减少令总钻机数较上年同期低47座或8%。贝克休斯报告显示，截至8月22日当周，美国石油活跃钻机数减少1座至411座;天然气钻机数则持稳于122座。3.新华社报道，俄罗斯外交部长拉夫罗夫22日表示，俄罗斯总统普京与乌克兰总统泽连斯基的会晤尚未被列入日程，但普京愿在会晤议程确定后与泽连斯基会面。拉夫罗夫强调，泽连斯基日前在华盛顿与特朗普会晤时，拒绝了特朗普所提解决方案中的原则。"有些美方认为需要接受的原则，包括不加入北约及领土问题，但泽连斯基都说'不。

　　行情研判：CFTC数据显示美国资金不看好原油后市；贝克休斯周报显示美国活跃石油钻机数减少，美国原油扩产乏力；俄乌会谈进展缓慢，放松俄罗斯原油制裁或被纳入乌克兰和平协议，利空原油。

　　策略方面，原油主力合约关注做空机会。

　　燃料油

做缩高低硫价差

　　上一交易日燃料油高开低走，走势仍旧偏强。新加坡岸上储存的燃料油进口总量在8月14日至20日这一周达到了近140万吨，比前一周增加了近一倍。本周的顶级供应商来自不同的地区，包括阿拉伯联合酋长国、印度尼西亚和巴西。数据显示，来自伊拉克和俄罗斯的流入量也呈周环比上升趋势。同时，新加坡燃料油出口的主要目的地是孟加拉国和中国部分地区，不包括流向和来自邻近的马来西亚仓储枢纽的流动。这一周新加坡燃料油总出口量约为60.7万吨，比前周下降了4%。

　　行情研判：俄罗斯Novoshakhtinsk炼厂因乌克兰无人机袭击而起火。该炼油厂出售的燃料主要用于出口，年产能为500万吨石油，约合每天10万桶。这引发市场对于高硫燃料油供应紧张的担忧，促使燃料油大幅上涨。此外，中国7月份燃料油进口大幅上涨，显示出燃料油需求好于预期。俄乌会谈进展缓慢，低于市场预期，美国对俄罗斯制裁的担忧增加。短期内，高硫燃料油或保持强势。

　　策略方面，关注做多机会，同时做缩高低硫燃料油价差的头寸或可继续持有。

　　合成橡胶

下方有支撑

　　上一交易日，合成橡胶主力收涨0.55%，山东主流价格上调至12000元/吨，基差持稳。亏损扩大供应减量，宏观情绪偏好，盘面企稳，关注企稳反弹机会。原料端，丁二烯价格震荡，合成橡胶加工亏损；供应端，中国高顺顺丁橡胶行业周度产能利用率提升在69%附近，同比处于偏高水平；需求端，轮胎企业开工恢复常规运行，企业出货未见明显好转；库存端，厂家库存环比去库，同比处于偏高水平，贸易商库存环比累库，同比处于偏高水平。

　　总结：下方有支撑。

　　天然橡胶

偏强震荡

　　上一交易日，天胶主力合约收涨0.28%，20号胶主力收涨0.55%，上海现货价格持稳至14400元/吨附近，基差略收窄。宏观市场情绪回暖，供应端扰动延续，盘面企稳回升，预计偏强震荡为主。供应端，海内外产区仍有强降雨干扰，影响割胶工作，原料采购价格继续上涨，上游成本支撑走强；需求端，周内个别意外检修企业生产基本恢复，带动整体产能利用率小幅提升；库存端本周中国天然橡胶库存呈现去库，深色和浅色同降；消息面上，最新数据显示，2025年前7个月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为158.6万吨，同比降5%。

　　观点：回调后关注做多机会。

　　PVC

上方有压力

　　上一交易日，PVC主力合约收跌0.91%，现货价格下调（20-30）元/吨，基差持稳。当前PVC供过于求的基本面强弱格局依旧延续，但继续大幅向下空间可能有限，向上仍需等待基本面进一步好转。供应端，本周PVC装置产能利用率提升，PVC产量环比增加1.10%；需求端，周内主力下游管材窄幅提升、型材开工持稳运行，其他品种的开工也相对稳定；成本利润端，预估下周烧碱

　　产能利用率下滑，预计下周液碱价格有涨有落，液氯价格下调，氯碱利润下调。

　　华东地区电石法五型现汇库提在4880-4960元/吨，乙烯法僵持在4900-5150元/吨。

　　本期PVC行业库存118.40万吨，较于上周增加。本周国内下游受订单不足影响，暂无囤货意向，维持刚需补库为主，加之前期订单陆续到货，导致社会库存增加明显，整体行业库存水平环比增加1.87%。

　　观点：上方有压力。

　　尿素

下方有支撑

　　上一交易日，尿素主力合约收跌0.52%，山东临沂持稳至1700（0）元/吨，基差走扩。盘面延续震荡，在目前的反内卷背景下，我们预计在明年产能投放放缓，出口成为需求边际增量，下方有支撑。基本面具体来看，供应端，周内装置停车与恢复并存，整体行业开工虽有小幅下降，但降幅有限，供应面依旧高位；需求端，周内主力下游产品复合肥秋季肥处于生产季节，开工稳步提升中。三聚氰胺开工窄幅下降。本期中国尿素企业总库存量88.76万吨，低于上周预期，尿素港口样本库存量为48.3万吨，高于上周预期。

　　观点：短期震荡，下方有支撑。

　　对二甲苯PX

短期或震荡偏强整理，逢低区间参与

　　上一交易日，PX主力合约上涨，涨幅0.17%。PXN价差调整至270美元/吨，PX-MX价差在140美元/吨。供需方面，PX负荷提升至84.6%，环比增加0.3%。福佳大化检修推迟至9月。福化集团8月下9月初附近重启。大榭石化预计8月有提负荷计划。东营威联石化（富海）重启，负荷开至9成以上。盛虹炼化负荷缓慢提升。沙特一套装置逐渐重启。进口方面，据海关统计，2025年7月中国大陆PX进口总量约78.2万吨，环比增长2.2%，同比增长23.7%。

　　综上，短期PX供需维持平衡，PXN价差较为坚挺，成本原油支撑改善。短期或震荡偏强调整，考虑逢低区间操作，关注成本端原油和宏观政策变化，注意控制风险。

　　PTA

短期供需改善，或震荡偏强调整

　　上一交易日，PTA2601主力合约震荡收跌，跌幅0.08%，华东现货现价在4855元/吨，基差率为-0.31%。供应端方面，嘉通300万吨降负后恢复，嘉兴石化220万吨停车后再次重启中，逸盛海南200万吨停车检修，恒力惠州250万吨计划外停车，PTA负荷下滑至71.6%。华东一套250万吨PTA装置今日起按计划检修，预计9月上重启。需求端方面，局部装置负荷有所提升，聚酯负荷有所回升至90%。江浙终端开工增加，工厂原料备货谨慎乐观。效益方面，上下游错配预期下利润大幅向上游集中，PTA加工费承压明显，近期调整至235元/吨附近。

　　综上，短期PTA加工费仍承压，供应缩减，需求好转有支撑，库存去化为主，成本端原油反弹，短期PTA或震荡偏强整理，注意控制风险。

　　乙二醇

短期或震荡整理，区间操作

　　上一交易日，乙二醇主力合约下跌，跌幅0.27%。供应端方面，乙二醇整体开工负荷在73.16%（环比上期上升6.77%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在81.25%（环比上期上升0.78%）。库存方面，华东主港地区MEG港口库存约50万吨附近，环比上期下降4.7万吨。8月25日-8月31日，主港计划到货总数约为4.4万吨。需求方面，下游聚酯开工回升至90%，终端织机开工继续提升。

　　综上，近端乙二醇装置高开工，短期供应增加或压制盘面，但海外装置检修增加，进口缩减，港口预到港减少较多，另外需求端弱改善或迎来拐点，叠加近期商品情绪提振，考虑区间参与为主，关注港口库存和进口变动情况。

　　短纤

或跟随成本震荡运行

　　上一交易日，短纤2510主力合约上涨，涨幅0.27%。供应方面，短纤装置负荷升至91.9%附近。需求方面，涤纱销售有所好转，江浙下游加弹、织造、印染负荷分别在79%、68%、72%，江浙终端工厂原料备货谨慎乐观，以10-20天相对集中；偏高在1个月以上（9月下）；个别2个月以上（10月底）。坯布新订单氛围分化依旧，综合环比有修复。据海关数据统计，7月短纤出口在13万吨，1-7月短纤出口为94.4万吨，同比增加29%。7月纺服零售额同比、环比均上升。

　　综上，短期短纤供应维持偏高水平，需求端环比有改善，供需矛盾不大。短期短纤或跟随成本震荡运行，注意控制风险，关注成本变化和宏观政策调整。

　　瓶片

短期或跟随成本震荡运行

　　上一交易日，瓶片2511主力合约下跌，跌幅0.26%。供应方面，近期瓶片装置检修增多，负荷维持在70.9%，8月份主要聚酯瓶片工厂装置将继续维持7月份开始执行的20%或以上的减停产状态，暂未有提升或重启计划。需求端方面，下游软饮料消费持续回升，7月中国软饮料产量在1842.85万吨，同比增加3.2%。瓶片出口小幅缩减，但整体仍维持高位，据海关数据显示，1-7月聚酯瓶片出口总量为382.2万吨，同比增长17%。其中7月聚酯瓶片和切片出口总量为58万吨，同比减少6%。

　　综上，近期原料价格有回暖支撑增强，瓶片装置检修增多，库存持稳，主要逻辑仍在成本端，预计后市或跟随成本端震荡运行为主，注意控制风险。

　　纯碱

基本面改善有限，情绪扰动偏多

　　上一个交易日，主力2601收盘于1311元/吨，跌幅1.80%。

　　供应仍然高位平稳运行。青海五彩设备计划8月26日检修，预计29日开车。博源银根并网，产量下降，预计月底产量提升。据统计，上周国内纯碱产量77.14万吨，环比增加1.33%。库存情况来看，国内纯碱厂家总库存191.08万吨，较前周四增加0.9%。碱厂装置窄幅波动，安徽红四方上周末恢复运行，五彩碱业计划今晚停车检修，供应窄幅波动。下游需求不温不火，观望谨慎，低价成交。预计短期纯碱市场弱稳震荡，成交灵活。

　　基本面整体变动不大，双焦盘面给予的成本支撑预期也出现瓶颈，结合煤炭现价方面的波动情况来看，短期内预计对纯碱以及下游影响偏弱。此外，从当前市面上主流上市厂商的营收情况来看，纯碱整体仍然供需宽松主导，盘面预计再度回归基本面主导逻辑，但进入交割月前夕，注意资金博弈带来的风险。

　　玻璃

基本面改善有限，情绪扰动偏多

　　上一个交易日，主力2601收盘于1173元/吨，跌幅1.76%。

　　河南省中联玻璃有限责任公司一线设计产能600吨原产白玻，改产殴灰于8月21日投料。新疆普耀新型建材有限公司设计产能500吨/日浮法玻璃产线8月26日点火。现有产线低位维持，223条在产产线。上周产线暂无波动，周产量或平稳运行。去库速度有所提振，上周内库存6360.6万重量箱，环比增加0.28%，同比减少7.37%，相较于前几周情况来看，去库速度有一定回升，但仍然小幅累库。加工厂订单难好转，刚需拿货仍主旋律。华北市场较为稳定，交投整体不温不火，部分地区存在物流运输限制，下游观望情绪浓厚，逢低采购为主。东北市场稳定运行，厂家出货情况不一。华东市场窄幅整理操作，山东个别企业价格走高，江、浙、皖多数企业稳价出货为主，但从出货情况来看仍存差异，下游入市偏谨慎，刚需拿货为主。华中市场今日多数企业持稳，个别企业价格提涨10-20元/吨，企业出货不一，个别企业近日在中游转库加持下产销较好。

　　企业出货放缓，价格多趋稳操作。后期仍需持续关注玻璃现货贸易走货以及地区去库情况；中长期来看，仍需关注十年期以上老旧产线的产能出清落实实际。短期内高空为主，但换月前仍会有资金面扰动，注意控制仓位。

　　烧碱

供需边际改善

　　上一个交易日，主力2509收盘于2703元/吨，跌幅1.35%。

　　上周中国20万吨及以上烧碱样本企业产量在81.63万吨左右，环比减少0.35%，同比增加7.69%。库存方面，20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存39.64万吨(湿吨)，环比减少9.46%，同比增加16.66%。下周来看，西北、西南均有检修装置恢复，负荷上升，华北、华东有装置减产，负荷小幅下滑。预计本周烧碱产能利用率83.6%左右，周产量81.94万吨左右。供应小幅增量，需求稳健支撑，预估本周供需差为正值。山东省外下游本月采购烧碱量呈现增加，加上省内氯碱企业负荷有调整，送主力下游液碱量较少，一定程度上支撑山东烧碱价格。近期省外下游本月烧碱采购量呈增长态势，同时省内氯碱企业主动调整负荷，导致对主力下游的液碱供应量缩减，形成价格托底力量，从下游氧化铝行业看，近期需求预期升温，叠加省外氧化铝企业的采购增量，为市场注入上涨动能。2025年8月25日氯碱利润379元/吨；2025年8月25日山东信发液氯价格稳定，执行-300元出厂。

　　当前国内各区域氧化铝企业稳产高产意愿仍较强，并且整体产量已逐渐呈现净增长局面。预计短期国内氧化铝价格延续稳中偏弱走势。非铝方面逐步进入9、10月传统旺季，短期整体供需边际改善，市场情绪良好。

　　纸浆

供需博弈，震荡为主

　　上一个交易日，主力2511收盘于5070元/吨，跌幅1.17%。

　　供应收缩预期主导情绪。国际浆厂主动减产，Suzano、Bracell等巨头宣布减产或转产，叠加外盘报价提涨20美元/吨，成本支撑增强，理论上支撑当下阶段的纸浆市场走势。但需求边际改善但持续性存疑，下游市场淡季向旺季过渡，纸厂试探性传导成本压力，多数纸厂仍刚需采购为主，成品纸库存仍处高位，纸企毛利率低迷，压制浆价反弹空间。截至本周四，中国纸浆主流港口样本库存量：213.2万吨，较上期累库3.3万吨，环比上升1.57%，同比上涨18.52%。当前港口库存去库走势暂缓，同比仍在高位，一定程度上承压市场走势。下游原始价格走弱，纸厂采购情绪欠佳，对现货支撑情绪欠佳。需求端原纸市场运行情绪一般，原纸出货未见明显改善，采购放量空间有限，暂时对浆市无支撑作用。昨日上午山东地区针叶浆主流市场报盘参考价5800元/吨，阔叶浆主流市场报盘参考价4200元/吨，本色浆主流市场报盘参考价4900元/吨，化机浆主流市场报盘参考价3700元/吨。

　　整体来看——供应收缩预期主导情绪，但需求边际改善但持续性存疑，现实库存高位与宏观情绪博弈，纸浆价格或维持震荡调整运行，建议关注宏观政策落地情况及需求边际信号。