原油：EIA去库，内盘原油弱于海外市场

　　【盘面动态】截至当天收盘，纽约商品交易所10月交货的轻质原油期货价格上涨90美分，收于每桶64.15美元，涨幅为1.42%；10月交货的伦敦布伦特原油期货价格上涨83美分，收于每桶68.05美元，涨幅为1.23%。夜盘SC原油主力合约收跌1.01%，报482元/桶。

　　【市场动态】1. EIA报告：08月22日当周美国原油出口减少56.2万桶/日至381.0万桶/日。当周美国国内原油产量增加5.7万桶至1343.9万桶/日。除却战略储备的商业原油库存减少239.2万桶至4.18亿桶，降幅0.57%。美国原油产品四周平均供应量为2115.0万桶/日，较去年同期增加2.53%。当周美国战略石油储备（SPR）库存增加77.6万桶至4.042亿桶，增幅0.19%。当周美国除却战略储备的商业原油进口623.4万桶/日，较前一周减少26.3万桶/日。2. 乌克兰袭击叠加美关税政策影响，俄原油出口量跌至四周低点。乌克兰对俄罗斯石油出口管道的无人机袭击，以及美国对印度进口商品关税加倍的政策，似乎正在冲击莫斯科的原油出口。据机构汇编的油轮跟踪数据显示，在截至8月24日当周，俄罗斯港口的周度原油发货量减少32万桶/日，降至272万桶/日的四周低点，主要原因是波罗的海乌斯季卢加港的装载量下降。这使得四周平均原油发货量基本持平，海运货物日均量为306万桶。3. 俄罗斯对车用汽油出口实施新临时禁令。当地时间8月27日，俄罗斯政府宣布对车用汽油出口实施新的临时禁令。9月1日至9月30日，该禁令将适用于所有出口商，包括石油产品生产商和非生产商。自10月1日起，针对汽油生产商的限制将被取消。俄联邦政府官方社交媒体平台称，此决定旨在维护俄罗斯国内燃油市场的稳定。之前的出口禁令由政府于2025年2月制定。该禁令生效时间为2025年3月1日至8月31日（含）。目前，该限制也适用于石油产品直接生产商的供应。4. 白宫贸易顾问纳瓦罗：如果印度停止购买俄罗斯石油，可获得25%的关税优惠。

　　【南华观点】近期国际原油市场震荡加剧，周三受EIA库存数据利好推动，WTI原油反弹显著，但此前一日曾大幅回调回吐涨幅，显示市场缺乏单边趋势驱动，多空博弈激烈，呈现阶段性摇摆。与欧美市场谨慎态势不同，中国SC原油表现弱势，周三即回吐反弹幅度并刷新8月低点，领跌市场，反映国内原油产业链基本面承压，市场对下行预期一致性较高。影响因素上，俄乌冲突持续扰动：俄油出口因乌袭击及美关税降至四周低点，且汽油出口禁令延至9月；印美围绕俄油采购关税的博弈也影响市场情绪。EIA数据显示原油及成品油库存双降，提振油价日内涨超1%，但结算价较日内高点回落，显谨慎情绪。当前市场预期分歧，俄乌局势向好概率下降，美国对俄政策存不确定性。但中长期看，油市供应端结构性压力明确，SC原油显现破位下行形态，操作建议逢高布局空单，注重节奏与风控。

　　LPG：现货小涨，盘面震荡

　　【盘面动态】LPG2509盘面收于3871（-4）,LPG2510盘面收于4408（-27），LPG2511盘面收于4315（-29），FEI M1收于536 美元/吨（+2），CP M1收于515 美元/吨（-2），MB M1收于364 美元/吨（+5）。

　　【现货反馈】华东均价4405（+3），山东均价4540（+0），最便宜交割品价格4360（+0）。

　　【装置动态】胜利石化检修结束；

　　【基本面】供应端本期依然保持宽松，主营炼厂开工率81.43%（-1.22%）；独立炼厂开工率49.13%（+1.61%），不含大炼化利用率为45.01%（+2.13%）；国内液化气外卖量53.18万吨（+1.11），醚后碳四商品量17.44（-0.2）；此外，进口端到港量本周小幅下滑。需求端本期变动不大。PDH本期开工率77.09%（+1.07%），开工率预计在75%-80%左右震荡。MTBE端本期价格小幅走弱，开工率66.09%（-0.42%），外销量依然处于高位。烷基化端开工率小幅下降至48.92%（-1.1%），同样商品量季节性高位。库存端，厂内库存16.84万吨（-0.6），本周厂库依然去库，整体厂库偏高；港口库存316.98万吨（+2），库存高位震荡。

　　【观点】情绪渐弱，盘面偏弱震荡，现货持稳，9-10月差收于-537元/吨，10-11月差走扩至93元/吨；隔夜原油震荡偏弱，多空因素依然交织影响盘面；海外丙烷端，近几日偏震荡，现货升贴水小幅回落， FEI跟MOPJ的价差再度走缩，相对来说对丙烷端形成支撑。国内供需变动不大。

　　PTA-PX：随成本端及情绪回落

　　【基本面情况】PX部分装置负荷波动，负荷上调至84.6%（+0.3%）；后续关注大榭提负和福化重启进度，后续PX供应存上调预期，随恒力惠州PTA装置意外停车，PX8、9月供需平衡转为小幅过剩。效益方面，近期成本端石脑油和MX均走强，PX环节效益受PX上涨影响仍然利润走扩，PXN走扩至270（+14），PX-MX走扩至141.5（+22）。

　　PTA方面，近期随供应端恒力惠州装置意外缩量影响，价格强势上涨。供应方面，PTA近期装置变动较多，负荷降至71.6%（-4.4%）；其中，恒力惠州一线8.21停车，一线计划8.23停车（待核实），嘉通能源近期降负；后续关注嘉兴石化重启进度与恒力惠州停车兑现情况。库存方面，临近旺季叠加供应收缩，下游采购情绪转强，社会库存由累转去库至220万吨（-7）。效益方面，受PTA计划外停车影响，TA现金流加工费从低位修复至213（+32）；当前PTA现金流加工费从低位有所回升，但现货市场仍然维持相对宽松格局，在工厂进一步联合挺价行为出现之前，行情预计发酵有限。

　　需求端，聚酯负荷继续小幅上调，聚酯负荷上调至90%（+0.6%）。近期下游需求表现有所好转，旺季预期临近，内外贸订单均有不同程度启动，织厂备货积极性短期季节性好转，长丝与短纤各产品库存均有不同程度去化。效益方面，近期原料端事件与装置意外较多，整体走势偏强，聚酯环节利润明显承压。织造终端而言，织机负荷继续上调，临近9月终端秋冬订单部分启动，外贸订单同样有所恢复，需求及下游情绪短期来看边际好转，长丝和短纤负荷有望继续上调。瓶片方面近期接单良好，内外盘加工费均有所修复，关注后续订单持续性，9月预计负荷存上调预期。

　　【观点】PX-TA近期装置传闻频发，供应端消息面频繁炒作下波动加大，价格宽幅震荡。目前装置消息频发下部分暂未核实，但总体来看近期PTA在流动性上仍然维持宽松，短期装置意外难改长期相对过剩格局，一方面惠州装置实际兑现情况仍需观察，另一方面说加工费得到较大修复供应端仍有较多潜在增量能够回补，PTA加工费长期承压预期仍然不变。在操作上，加工费维持逢高做缩策略；月差方面，聚酯需求季节性边际好转，PTA工厂短期压力有所缓解，预计挺价意愿有限，可逢高适度1-5反套。长期来看，静态平衡中PX与TA的结构性矛盾需要不断通过TA端额外检修量来缓解，PTA长期维持低位的加工费将提供驱动，需关注工厂后续预期外动态，加工费维持区间高抛低吸。

　　MEG-瓶片：随商品情绪回落

　　【库存】华东港口库至50万吨，环比上期减少4.7万吨。

　　【装置】盛虹一线前期停车后重启中；陕煤渭化30w近期停车检修；内蒙古建元26w降负准备检修；新疆天盈15w重启后正常运行。海外方面，马油75w近期重启招标；美国乐天70w近期重启。

　　【基本面情况】

　　基本面方面，供应端油煤双升，总负荷升至73.16%（+6.77%）；其中，乙烯制方面，浙石化重启后已提负至满开，盛虹空分影响短停后重启运行；煤制方面陕煤渭化停车、建元降负，天盈重启运行，部分装置提负，煤制负荷升至81.25%（+0.78%）；近期建元计划检修，沃能、盛虹计划重启提负，关注兑现情况，总负荷预计将继续上调。效益方面，原料端原油、乙烯、动力煤均小幅走强，受益于绝对价格上涨，EG各路线利润均有小幅修复。库存方面，本周到港计划较少，港口发货尚可，下周一港口显性库存预计去库3万吨左右。

　　需求端，聚酯负荷继续小幅上调，聚酯负荷上调至90%（+0.6%）。近期下游需求表现有所好转，旺季预期临近，内外贸订单均有不同程度启动，织厂备货积极性短期季节性好转，长丝与短纤各产品库存均有不同程度去化。效益方面，近期原料端事件与装置意外较多，整体走势偏强，聚酯环节利润明显承压。织造终端而言，织机负荷继续上调，临近9月终端秋冬订单部分启动，外贸订单同样有所恢复，需求及下游情绪短期来看边际好转，长丝和短纤负荷有望继续上调。瓶片方面近期接单良好，内外盘加工费均有所修复，关注后续订单持续性，9月预计负荷存上调预期。

　　【观点】

　　总体而言，乙二醇近期供需双增，但基本以预期内为主，基本面方面尚无明显驱动。宏观方面，化工“反内卷”情绪近期消退，板块价格整体回落。后续乙二醇格局虽然维持累库趋势，但估值本身因此长期承压，累库预期已得到较多交易，在当前节点预计较难形成合力压缩估值。而乙二醇低库存、偏低估值和供应缺乏弹性三个特点叠加下，预计目前随成本端下跌后，继续维持易涨难跌趋势。从基本面来看，乙二醇维持震荡偏强趋势，在操作上，以区间内回调布多为主。中长期需观察下游聚酯旺季成色，事件驱动下多单可配合逢高卖出近月虚值看涨期权进行备兑操作。

　　PP：短期震荡格局延续

　　【盘面动态】聚丙烯2601盘面收于7021（-25）。

　　【现货反馈】PP拉丝华北现货价格为6920元/吨，华东现货价格为6950元/吨，华南现货价格为6960元/吨。

　　【基本面】供应端，本期PP开工率为78.22%（+0.32%）。目前PP装置检修量仍处于高位，大部分检修计划持续至月底，所以预计8月产量相较7月不会出现太大提升。在装置投产方面，大榭石化目前尚未开车，或将延期至9月初。需求端，本期下游平均开工率为48.9%（+0.18%）。其中，BOPP开工率为60.68%（-0.45%），CPP开工率为58.75%（+0.25%），无纺布开工率为36.43%（+0.75%），塑编开工率为42%（+0.6%）。本周PP主要下游的开工率均出现回升，随着旺季的临近，下游订单情况转好，需求逐步回暖。库存端，PP总库存环比下降3.07%。上游库存中，两油库存环比下降3.93%，煤化工库存下降1.47%，地方炼厂库存下降3.16%。中游库存中，贸易商库存环比下降4.67%，港口库存下降2.98%。

　　【观点】相比于PE，PP近期情况偏弱，这主要是因为大榭石化的两套装置投产在即，给PP供给端带来较大压力。而单从PP自身情况来看，近期继续向下的驱动也比较有限：在供给端，虽然面临新增产能的压力，但目前PP盘面已经压至低位，后续继续向下的空间有限。同时，PP下游将进入“金九银十”的传统旺季，需求预计逐步回暖，PP供需压力将得到一定缓解。因此，总结来说，PP继续下跌的驱动有限，预计短期呈现震荡格局。后续主要关注需求端情况和成本端变化。

　　PE：需求恢复速度偏缓

　　【盘面动态】塑料2601盘面收于7364（-38）。

　　【现货反馈】LLDPE华北现货价格为7270元/吨，华东现货价格为7300元/吨，华南现货价格为7430元/吨。

　　【基本面】供应端，本期PE开工率为78.72%（-5.44%）。由于抚顺石化、万华化学、卫星石化等产能较大的装置在近期进入检修，使得开工率回落。对比往年同期，今年8-9月检修损失量偏高，供应回归速度放缓。在投产方面，埃克森美孚的投产有所延期。需求端，本期PE下游平均开工率为40%（+0.53%）。其中，农膜开工率为14.53%（+0.71%），包装膜开工率为49.85%（+0.78%），管材开工率为30.67%（+0.67%），注塑开工率为55.8%（+0.5%），中空开工率为38.68%（+0.59%），拉丝开工率为32.39%（-1.2%）。目前农膜已进入由淡季向旺季转换的阶段，开工率底部回升，但对比往年同期来看，今年订单和开工率回升的速度偏缓。库存端，本期PE总库存环比上升4.47%，其中上游石化库存环比上升16%，煤化工库存下降1%，社会库存下降2%。

　　【观点】从PE方面来看，在供给端，近期增量比较有限：一方面是PE新装置投产的节奏明显放缓，尤其是LLDPE，在4月后没有新的产能释放，所以目前是以消化存量产能为主；另一方面，由于抚顺石化、万华化学和镇海炼化几套产能较大的PE装置在8-9月仍存在检修计划，所以PE检修量相较往年偏高，供应回升速度放缓。而在需求端，8月下旬至9月初，下游进入由淡季向旺季转换的阶段，需求存在增量预期。从当前平衡表来看，9月将呈现去库趋势，这对PE形成支持。因此当前PE向下的空间相对有限，建议以逢低做多。但需注意，目前PE下游需求回升的速度偏缓，现货成交情况一般，尚未出现集中补库的情况，所以后续需求恢复的情况仍有待观察。若需求恢复不及预期，可能对盘面形成压力。

　　纯苯苯乙烯：震荡下跌

　　纯苯：

　　【盘面回顾】BZ2603收于6114（-42）

　　【现货反馈】下午华东纯苯现货5995（-45），主力基差-119（-3）

　　【库存情况】截至8月25日，江苏纯苯港口库存13.9万吨，较上期环比下降4.17％。

　　【南华观点】

　　纯苯：供应端，石油苯供应小幅波动，加氢苯受部分装置减停产影响，开工率下滑5%左右。需求端五大下游开工率涨跌互现，综合折原料纯苯需求较上一周期基本持平。近期下游新装置投产带来的影响更多体现在对于在产装置开工的挤压上，无论是从下游各链条的利润还是产业链库存来看，暂未看到旺季来临需求好转的信号，新投产带来的需求增量兑现缓慢。库存方面，纯苯华东主港去库节奏再次放缓。受韩国纯苯装置检修影响，8-9月我国进口端纯苯供应预计有所下降，然而下游苯乙烯9-10月检修计划增多，需求也存在缩量，综合来看纯苯去库困难增大，需要观察后续传统需求旺季是否带来需求增量。上周三在国内化工“反内卷”与韩国裂解减产消息双重助推下盘面偏强运行，但相较于其他化工品，纯苯表现相对克制，基本面表现较弱，短期冲高后又较快回落，近两日盘面跟随成本端走弱。

　　苯乙烯：

　　【盘面回顾】EB2510收于7170（-87）

　　【现货反馈】下午华东苯乙烯现货7195（-105），主力基差25（-18）

　　【库存情况】截至2025年8月25日，江苏苯乙烯港口库存17.9万吨，较上周期增1.75万吨，幅度+10.84%；截至8月21日，中国苯乙烯工厂样本库存量20.65万吨，较上一周期减少0.22万吨，环比减少1.07%。

　　【南华观点】

　　苯乙烯：供应端开工率小幅提升0.3%，后续9、10月还有吉林石化、广西石化两套苯乙烯大装置待投，供应端存增量。需求端，EPS、PS开工率继续抬升，ABS开工较上周持平，3S折苯乙烯需求回到年内高位。3S开工回升的同时可以看到3S的综合成品库存也是在抬升的，下游开工的提升有部分工厂阅兵前提前备货的因素在内。下游工厂经过一轮补库，当前下游原料库存并不低，短期苯乙烯港库口预计累库。近期受国内化工“反内卷”与韩国裂解减产提振，盘面偏强运行。昨日整体商品情绪不佳，盘面继续回调。9-10月苯乙烯新投产与检修并存加上旺季预期暂无法证伪，当前盘面已接近前低，空单注意控制仓位，后续关注旺季下游以及终端的去库情况。

　　燃料油：制裁扰动消退

　　【盘面回顾】截止昨日收盘，FU10收于2821元/吨。

　　【产业表现】供给端：从供应端看，8月份全球燃料油产量+12.6万桶/天，主要是高硫供应增加，8-12月份，即便全球进入检修，但预计中东，前苏联的燃料油产量依然处于缓慢上升趋势；短期看8月份，俄罗斯炼厂频繁遭受无人机袭击，美国再次收紧对伊朗制裁，对高硫形成一定支撑，进入8月份，俄罗斯高硫出口+5万吨，伊朗高硫出口-53万吨，伊拉克+26万吨，墨西哥出口+8万吨，委内瑞拉-21.8万吨，8月份出口端有所缩量；需求端，在船加注市场，新加坡进口依然高位，加注市场供应充裕；在进料加工方面，8月份中国-24万吨，印度+23万吨，美国+30万吨，进料需求回升，在发电需求方面，沙特进口+13万吨，阿联酋+28万吨，埃及取消8月份部分进口招标，但进口预计仅-5万吨左右，发电需求仍在。库存端，新加坡浮仓库存高位回落，马来西亚高硫浮仓库存回落，中东浮仓高位库存回落

　　【南华观点】8月份燃料油出口缩量，但供应依然偏宽松，在进料需求方面，中国小幅缩量，印度和美国进口增加，整体进料需求回升，埃及进口缩量，沙特和阿联酋进口回升，发电需求尚可，新加坡和马来西亚浮仓库存高位回落，因现货市场充裕，压制新加坡盘面价格，国内因华东某港被纳入美国制裁名单，FU内外走强，后期市场依然受现货压制，整体向下的驱动依然未能缓解。

　　低硫燃料油：裂解走强

　　【盘面回顾】截止昨日收盘，LU10收于3485元/吨。

　　【产业表现】供给端：8月份，全球燃料油产量+12.6万桶/天至632万桶/天，其中大多数是高硫供应，其低硫产量增长不大，亚洲、非洲、北美预计8-12月份产量供应将面临缩量；低硫产量中国虽然配额充足，但上半年产量明年低于去年，下半年传言配额缩量，会有阶段性提振，丹格特炼厂RF CC将有三个周的检修，丹格特低硫供应有继续增长预期。在出口方面，8月份科威特出口环比-8万吨，阿联酋进口-16万吨，中东供应+2万吨，巴西-20万吨，西北欧市场供应-30万吨，非洲供应环比持+2万吨，8月份供应延续低迷；需求端，运价指数低迷，船燃市场需求一般，除了季节性提振外无计划外预期，特朗普关税战缓和，今年船燃结构上低硫消费占比会进一步萎缩，但因Hi5低位，速度会放缓；8月份中国进口+8万吨，日韩进口+10万吨，新加坡+9万吨，马来西亚进口-1万吨；库存端，新加坡库存-161万桶；ARA-1.7万吨，舟山-2万吨

　　【南华观点】8月份短期因欧洲供应大幅减少，供应低位，整体出口萎靡，在需求端方面，整体需求疲软，库存端新加坡、欧洲、舟山小幅去库，短期低硫裂解下跌后企稳，国内月差低位，内外低位，Lu整体估值偏低，驱动向上建议多配。

　　沥青：震荡整理

　　【盘面回顾】BU10收于3471元/吨

　　【现货表现】山东地炼重交沥青价格3520元/吨

　　【基本面情况】钢联口径供给端，国内稀释沥青库存维持在低位；山东开工率-1%至35.5%，华东-11.7%至28.1%，中国沥青总的开工率-2.2%至30.7%，山东沥青产量-0.9至18.4万吨，中国产量-4万吨至54.8万吨。需求端，中国沥青出货量-1.12万吨至23.73万吨，山东出货+0.81万吨至7.17万吨；库存端，山东社会库存-0.8万吨至12.7万吨和山东炼厂库存+0.2万吨为15.2万吨，中国社会库存-2.6万吨至50.7万吨，中国企业库存+0.3万吨至44.8万吨。

　　【南华观点】沥青供给端保持平稳态势，而需求端因降雨天气影响，需求始终无法有效释放，而主要原因依旧是资金短缺尚未改善，导致短期旺季并没有超预期表现。库存结构上，厂库累库但压力较小，社库去库依然偏慢，投机需求走弱，贸易商主动降库存，山东华东基差因开工率预期提升而走弱，裂解价差仍然维持高位；目前看需求端仍受降雨影响，整体基本面环比转弱，旺季不旺特征明显。成本端原油，随着美俄领导人会面，预计美方将放松对俄制裁，同时叠加opec增产，进一步缓解了沥青成本端供应偏紧的预期。沥青单边价格弱势回调，月差基差裂解均有一定程度走弱。中长期看，需求端将随着临近秋季南北方施工条件转好，整体施工进入旺季，但阶段性仍然降雨较多。近期山东消费税改革试点并未进一步扩大，因此受原油配额和消费税限制，华南地区依旧为沥青价格洼地。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现，短期更多是跟随成本波动为主。

　　橡胶 20号胶：随市走弱，维持震荡

　　【行情回顾】

　　周三沪胶随大盘走弱，夜盘止跌反弹，但动能有限，RU2601收于15840（-60），NR2510收于12665（-155）。新加坡TSR20主力收于172.7（-0.9）；日胶烟片主力收于318.6（1.3）。宏观情绪波动明显，基本面的支撑与压力并存。

　　【现货价格】

　　上海国产全乳市场价14,900（0），越南3L市场价15,000（-50）；青岛保税区美金烟片2,240（0），美金泰标1,820（-10），美金印标1,760（-20）；人民币泰混报价14,700（-10），马混报价14,650（-100）。

　　【产业表现】

　　宏观方面：美国宽松货币政策预期提升整体宏观情绪，但仍需关注新数据情况。美国总统特朗普近期外交活跃，态度积极，有助缓解国际关税带来的政治紧张格局。本周重点关注美国7月PCE数据和国内8月PMI数据的公布。

　　产地情况：国内外产区降雨扰动此消彼长，原料价格偏强。国内云南产区雨势仍存，海南天气未来转好，总体上量维持偏慢；泰国今年北部和东北部降水较强，主产杯胶价格坚挺，近期受台风残流影响，多府达到预警水位，但未来一周天气好转；台风对越南产区几乎无影响。8月海外总体降雨情况比7月有改善，海外整体维持正常上量预期。

　　进口情况：近两个月泰国进口同比减少明显，除了符合季节性外，主要由于前期进口较多（1~7月累计同比增加），且关税问题和进口利润共同抑制了采购与进口，未来随着泰国产量进一步释放，8~9月从泰国的进口或有温和增长。总体上，8月天胶进口量环比增加的预期较强。

　　库存端：截至上周末，中国天然橡胶社会库存127万吨，环比降1.1%。青岛库存小幅去库，云南库和越南非标维持累库；浅色胶维持去库，其中老全乳胶环比降2.9%，3L环比增6.8%。

　　需求端：下游全钢与半钢轮胎开工升高，但半钢胎成品库存压力也随之升高；橡胶手套需求平淡，原料涨价，开工不高。美国方面称与印尼的相关协定短期内难以达成，而与越南谈判结果并不乐观，美国关税路径仍存在很大的不确定性。欧盟双反调查延期到明年初，将增加远端风险。展望今年三季度，整体需求端或呈现内暖外平的格局，内需具有较高韧性，出口则维持稳定。

　　【南华观点】

　　预期未来产区整体天气扰动不大，橡胶进口将维持稳增，干胶库存维持去库，但轮胎成品库存压力未明显缓解。轮胎厂商利润率下滑但产销维持惯性，开工偏高或难维系，已有部分内胎厂商上调售价。美国钢铝、汽车等诸多关税条例仍在扰动海外下游排产计划，海外需求仍承压。促消费政策逐步落地，国内需求淡转旺可期，三季度或呈现供多需暖的平衡格局。短期成本端支撑仍存，宏观情绪波动较大，预计RU2601维持区间震荡，关注16000压力与15600支撑。RU9-1价差1000左右维持，9-1反套观望；逢低做扩深浅价差，注意月份选择。

　　【风险提示】

　　国际关税、宏观情绪、宏观政策、天气变化

　　尿素：近月承压

　　【盘面动态】：周三尿素01收盘1738

　　【现货反馈】：周三国内尿素行情僵持，多数价格稳定，个别调整10元/吨，主流区域中小颗粒价格参考1600-1700元/吨。昨日期货短暂冲高，加之对阅兵仪式后需求向好预期，区域低价成交好转。上游博弈情绪。短线内地部分低端报价试探上调，关注新单成交持续性。

　　【库存】：截至2025年8月20日，中国尿素生产企业产量:136.11万吨，较上期涨1.25万吨，环比涨0.93%。中国尿素企业总库存量102.39万吨，较上周增加6.65万吨，环比增加6.95%。

　　【南华观点】：中期而言，尿素二批次出口对需求端形成一定支撑，需求端有贸易商在陆续进行出口提货，库存短期或难以大幅累库。工厂待发订单与库存压力提升，现货报价下降，但是伴随出口通道的逐步放开，或有阶段性的反弹。但农业需求逐渐减弱，下半年基本面继续承压综上，尿素处在下有支撑上有压制的格局下，01合约预计1650~1850震荡。

　　玻璃纯碱烧碱：震荡偏弱运行

　　纯碱：

　　【盘面动态】纯碱2601合约昨日收于1307，-0.31%

　　【基本面信息】

　　本周一纯碱库存188.81万吨，环比上周四-2.27万吨；其中，轻碱库存74.69万吨，环比上周四-2.62万吨，重碱库存114.12万吨，环比上周四+0.35万吨。

　　【南华观点】

　　市场情绪和焦点会有反复，无论什么因素引起的供应端故事或成本预期也会被反复交易，增加波动。纯碱近端价格下跌后，中下游接货意愿有所提升。当下纯碱供应维持高位预期不变，正常检修继续，关注新投情况。光伏玻璃处于持续亏损状态，不过成品库存近期去化明显，堵窑口有所恢复，光伏日熔暂稳。纯碱刚需整体维持偏弱预期，重碱平衡继续保持过剩。上中游库存继续刷新历史新高。成本端原盐和煤炭价格均有上移，关注幅度和持续性。基本面纯碱供强需弱格局不变。

　　玻璃：

　　【盘面动态】玻璃2601合约昨日收1175，0.17%

　　【基本面信息】

　　截止到20250821，全国浮法玻璃样本企业总库存6360.6万重箱，环比+18万重箱，环比+0.28%，同比-7.37%。折库存天数27.2天，较上期+0.1天。

　　【南华观点】

　　近端交易回归产业，湖北低价现货1000元/吨，不过降价后产销有所好转。政策预期仍在持续与降温中反复，市场情绪亦有反复。基本面看，供应端日熔暂稳于15.9-16万吨附近，暂无预期外状况。1-8月玻璃累计表需预估下滑7%，现货市场整体处于弱平衡状态。当下中游库存处于高位，现货承压，后续进一步关注政策端指示以及短期情绪的快速变化。

　　烧碱：

　　【盘面动态】烧碱2601合约昨日收于2699，-0.15%

　　【基本面信息】

　　据百川盈孚统计全国液碱工厂库存共计27.1万吨（折百），环比上周减少1.67%，同比增加21.47%。本周华中地区液碱库存稍有增长，下游企业接货情况一般，企业库存稍有增涨，但压力不大。其他区域液碱库存压力均有不同程度缓解，其中山东地区因氧化铝需求支撑，库存水平下滑较多。

　　【南华观点】

　　近端现货略有变化，山东液碱价格强势，下游氧化铝厂送货量增加，带动碱厂去库。供应端产量因检修小幅下滑。成本端维持，不过随着烧碱价格回升，氯碱利润继续回升。非铝下游处于淡旺季切转中，后市继续关注旺季成色以及下游备货积极性。

　　纸浆：近月新低

　　【盘面回顾】

　　昨日纸浆主力合约收盘于5010（-60）。

　　【现货价格】山东银星报价5750元/吨（-50），山东俄针报价5150元/吨（-30），山东金鱼报价4200元/吨（+50）。

　　【核心逻辑】

　　昨日夜盘，09,11合约全部创出价格新低。主要原因还是交易目前的港口高库存，以及最便宜的交割品布针。因为布针的接货意愿较低，带动盘面价格下行。而01合约则不需考虑布针的问题，故而价格相对偏强。下游库存高位，补库意愿较弱。海外阔叶浆减产，转产，提价的因素，目前来看还不是市场交易的主要逻辑。而美联储偏鸽的发言，在宏观上也是长期变量。短期来看，交易主线还是围绕着库存，仓单，以及下游需求而运行，更多交易的是现实端。策略上，短空近月。

　　原木：交割临近，价格靠近买方接货意愿边缘

　　【盘面】lg2509收盘于791（-9.5）。lg2511收盘于814.5（-8.5）。

　　【现货】现货端价格保持稳定，无变化。

　　【核心矛盾】

　　昨日09合约继续快速减仓下行，价格更加靠近买方的接货意愿。但从中也可以看出，目前09合约的多头接货意愿较差。按照目前的现货市场价格，折算多头接货的成本，若再叠加非产业客户的现货处理成本，则估值会来到780元附近。11合约目前定价并不清晰，需要关注以下几点：1）09合约进入交割月的持仓量相比07合约是否更多。若是，则可能对于现货压力较强（利空）。 2) CFR的报价，是否能维持或上行（利多）。 3）出库量能否保持住高位（验证下半年需求是否走弱）。11合约本身并不是一个淡季合约，目前基本面处于供需平衡，且缓慢去库的格局。若需求端不走弱，11合约的价格相比09合约走强的概率较大。但目前准确估值目前较难。参考价格区间大致为800 - 840。策略上，可以尝试网格策略，区间设置为810 -830，高抛低吸。

　　丙烯：期现货劈叉

　　【盘面动态】PL2601盘面收于6444（-23）,PL2602盘面收于6478（-34）

　　【现货反馈】华东均价6450（+25），山东均价6560（+90），华南均价6425（0）；

　　【装置动态】泉州国亨单线45万吨PP复产、京博聚烯烃2#PP40万吨复产，中原石化2#PP10万吨复产，河北海伟30万吨PP检修，宁夏宝丰3#PP预期8月底检修。

　　【基本面数据】供应端，丙烯整体开工率75.39%（+0.84%），产量120.83万吨（+1.5万吨）。其中，主营炼厂开工率81.43%（-1.22%）；独立炼厂开工率49.13%（+1.61%），不含大炼化利用率为45.01%（+2.13%）；蒸汽裂解开工率86.68%(-0.03%)；PDH开工率77.09%（-1.07%），开工率预计在75%-80%左右震荡。MTO开工率84.59%（+1.46%）。需求端PP开工提升，本期开工率78.22%（+0.32%），产量78.63万吨（+0.32万吨）；PP粉料本期开工率39.65%（+1.29%），产量7.15万吨（+0.23万吨）。环氧丙烷开工率74.4%（+1.8%），产量12.12万吨（+0.29万吨），库存57万吨（+1万吨）。辛醇端因装置重启及提负开工抬升至92%（+5.5%）。其他需求端本周变动不大。

　　【观点】成本端，隔夜原油震荡，多空因素依然影响盘面；外盘丙烷掉期价格依然偏强，FEI跟MOPJ价差走缩，裂解需求带来相对支撑，拿01CP瞄01丙烯成本大概在6400-6450元/吨左右。需求端本周PP端新增复产较多，环氧丙烷部分企业小幅降负，其他变动不大。此外，山东区域因振华、金能及万华蓬莱等集中检修，外放量减少，供需差仍有收紧预期，此外仍需关注京博39万吨K-cot出产品情况。