原油：地缘消息推动，油价小幅拉升

　　【盘面动态】美油主力合约涨0.94%，报64.61美元/桶。布伦特原油主力合约涨1.01%，报68.16美元/桶。夜盘SC原油主力合约收涨1.10%，报489元/桶。

　　【市场动态】1.消息人士：伊拉克国家石油营销组织SOMO与沙特阿美公司已暂停向纳亚拉能源公司（Nayara Energy）销售原油，此前该印度炼油厂遭到欧盟制裁。2. 山东炼厂原油到港量环比下降，但仍高于去年同期。截至9月1日当周，山东独立炼厂原油到港量298.2万吨，环比下跌3.4万吨，跌幅为1.13%。相比之下，去年同期，山东独立炼厂原油到港量为123.7万吨，环比上涨1.8万吨，涨幅为1.48%，本期到港原油以中质原油为主，其中俄罗斯原油到港40万吨，且有1船新的稀释沥青到港。3. 石油交易商预计，欧佩克+将在周末会议上维持产量不变。

　　【南华观点】隔夜油价拉升，主要受地缘因素影响，胡塞武装称袭击红海北部“ScarletRay”号油轮，并将升级对以色列的军事袭击与航运封锁。消息引发原油盘中走强，尽管船舶管理方随后澄清油轮未受损且仍可控，但原油未修复情绪溢价，短暂调整后继续拉升。近期原油整体震荡偏弱，延续7月以来横盘震荡格局，总体基调偏弱势，当前运行于震荡区间下沿附近，该位置为中期走势分水岭，需警惕回踩关键支撑及关注支撑有效性。当前多空僵持、矛盾积累，暂未激化，需等待关键事件落地或预期清晰才会明确方向。9月关键节点中，美国劳动节后需求季节性下滑为确定性利空，炼厂检修与汽油需求回落将持续至明年初；OPEC+会议、俄乌谈判、美联储议息会议等则存不确定性，其中OPEC+若暂停增产或短线提振情绪，但难改需求下滑下的供求失衡风险。基本面利空导向明确，中国炼厂开工或见顶、库存达标致采购潮结束，叠加OPEC+前期增产，需求拐点临近下供应过剩风险将放大。短期原油暂无新驱动，盘面受基本面压制，三大逻辑中性偏空，需持续跟踪9月事件与俄乌局势，警惕下行风险。

　　丙烯：现货偏强，盘面震荡

　　【盘面动态】PL2601盘面收于6423（+14）,PL2602盘面收于6447（+6）

　　【现货反馈】华东均价6550（+0），山东均价6615（+40）

　　【装置动态】兴兴 MTO 预期复产；东方东明辛醇装置将于近期重启

　　【基本面数据】供应端，丙烯整体开工率74.77%（-0.62），产量120.78万吨（-0.05万吨）。其中，主营炼厂开工率81.4%（-0.03%）；独立炼厂开工率49.57%（+0.44%），不含大炼化利用率为45.50%（+0.49%）；蒸汽裂解开工率86.68%(0%)；PDH开工率74.10%（-2.99%），开工率预计在75%左右震荡。MTO开工率85.35%（+0.76%）。需求端PP开工提升，本期开工率80.25%（+2.03%），产量80.88万吨（+2.25万吨）；PP粉料本期开工率40.95%（+1.3%），产量7.39万吨（+0.24万吨）。环氧丙烷开工率73.16%（-1.24%），辛醇开工进一步抬升至94%（+2），正丁醇开工下滑至87%（-1.8%）。其他需求端本周变动不大。

　　【观点】现货依然偏紧，夜盘跟随成本端上涨。原油受地缘问题影响上涨，多空因素依然影响盘面；外盘丙烷掉期价格依然偏强，CP 昨日上涨 6 美元， FEI跟MOPJ价差走缩，裂解需求带来相对支撑，拿01CP瞄01丙烯成本大概在6400元/吨左右。分区域看，北方市场较南方市场紧张，山东区域京博聚丙烯复产叠加振华、金能、万华蓬莱等维持检修，外放量减少，供需差依然收缩。

　　PTA-PX：地缘风波再起，油价抬升

　　【基本面情况】PX部分装置负荷波动，负荷下调至83.3%（-1.3%）；后续增量方面，大榭160w存提负计划，福化160w计划重启；减量方面，福佳大化70w计划检修；关注实际兑现情况，PX供应9月存上调预期。近期市场主流预期对恒力惠州PTA装置动态进行修正，停车持续时间预期缩短，PX8、9月供需平衡维持紧平衡；四季度在新增检修出现前，静态维持去库趋势。效益方面，近期成本端石脑油走势偏强，PX环节效益受到较大幅度压缩，PXN走缩至255（-15），PX-MX走缩至132.5（-9）。

　　PTA方面，供应端近期装置变动较多，负荷降至70.4%（-1.2%）；其中，三房巷新装置两线目前均已投产运行，老线120w停车，独山能源250w近期按计划停车检修；市场主流预期对恒力惠州前期停车PTA装置动态进行修正，停车持续时间预期缩短；后续关注恒力惠州装置实际重启情况。库存方面，临近旺季叠加供应收缩，下游采购情绪转强，社会库存继续去化至212万吨（-8）。效益方面，近期PTA现货价格随着商品情绪大幅走弱，TA现金流加工费低位承压至201（-26）；当前PTA现金流加工费仍维持低位，但现货市场仍然维持相对宽松格局，在工厂进一步联合挺价行为出现之前，加工费修复力度有限。

　　需求端，聚酯负荷继续小幅上调，聚酯负荷上调至90.3%（+0.3%）。整体来看，聚酯需求以季节性边际好转为主，目前对旺季难言太多期待，产销平平下长丝与短纤库存小幅累积。效益方面，近期商品情绪大幅回落，原料端PTA走弱，聚酯环节各产品现金流均有所修复。织造终端而言，近期下游需求表现阶段性回落，订单新增有限，叠加江浙高温延续，织造开工小幅下降。临近旺季终端秋冬订单部分启动，外贸订单同样有所恢复，需求及下游情绪短期来看处于季节性转强趋势，长丝和短纤负荷有望继续上调。瓶片方面近期需求不佳，现金流加工费再次承压，前期提负计划或将取消。

　　【观点】PX-TA近期装置传闻频发，供应端消息面频繁炒作下波动加大，但整体格局主要以PX-TA结构性矛盾为主，PTA在流动性上短期宽松格局难改，在TA工厂进一步联合挺价行为出现之前，整体“上紧下松”格局维持不变，产业链利润长期仍维持向PX端集中趋势。总体来看，短期装置意外难改长期相对过剩格局。在操作上，PTA01加工费仍维持350以上做缩思路。

　　MEG-瓶片：短期向上驱动不足，补跌回落

　　【库存】华东港口库至44.9吨，环比上期减少5.1万吨。

　　【装置】山西沃能30w近期重启提负。海外方面，伊朗Farsa一套40w装置近期短停检修，重启待定；新加坡一套90w装置8月停车检修，现因上游原因重启预计推迟。

　　【基本面情况】

　　基本面方面，供应端油升煤降，总负荷升至75.13%（+1.97%）；其中，乙烯制方面，盛虹两线均已重启提负运行；煤制方面沃能重启提负，部分装置负荷波动，煤制负荷升至77.74%（-3.51%）；后续9月上旬建元26、新疆天业60计划检修，陕煤渭化30计划重启，关注兑现情况，总负荷预计将小幅下调。效益方面，原料端乙烯走强、动力煤下跌，EG现货价格基本持稳，煤制利润获得一定修复；比价方面，EO与HDPE相对EG经济性均持续下滑，近期部分EO/EG联产装置EG存提负行为。库存方面，本周到港计划较少，港口发货尚可，下周一港口显性库存预计去库1.5万吨左右。

　　需求端，聚酯负荷继续小幅上调，聚酯负荷上调至90.3%（+0.3%）。整体来看，聚酯需求以季节性边际好转为主，目前对旺季难言太多期待，产销平平下长丝与短纤库存小幅累积。效益方面，近期商品情绪大幅回落，原料端PTA走弱，聚酯环节各产品现金流均有所修复。织造终端而言，近期下游需求表现阶段性回落，订单新增有限，叠加江浙高温延续，织造开工小幅下降。临近旺季终端秋冬订单部分启动，外贸订单同样有所恢复，需求及下游情绪短期来看处于季节性转强趋势，长丝和短纤负荷有望继续上调。瓶片方面近期需求不佳，现金流加工费再次承压，前期提负计划或将取消。

　　【观点】

　　总体而言，乙二醇近期基本面驱动有限，前期在低库存下价格表现相对抗跌，周一随着商品持续悲观补跌回落。宏观方面，化工“反内卷”情绪暂无进一步政策支撑，板块情绪近期有所降温。后续乙二醇格局虽然维持累库趋势，但估值本身因此长期承压，累库预期已得到较多交易，在当前节点预计较难形成合力压缩估值。而乙二醇低库存、偏低估值和供应缺乏弹性三个特点叠加下，预计继续维持易涨难跌趋势。目前而言，乙二醇近期维持4330-4550区间震荡，主要以跟随成本端及商品情绪波动为主；在操作上，建议以区间内回调布多为主。中长期需观察下游聚酯旺季成色，事件驱动下多单可配合逢高卖出近月虚值看涨期权进行备兑操作。

　　PP：需求情况暂不明朗

　　【盘面动态】聚丙烯2601盘面收于6965（-9）。

　　【现货反馈】PP拉丝华北现货价格为6840元/吨，华东现货价格为6870元/吨，华南现货价格为6900元/吨。

　　【基本面】供应端，本期PP开工率为80.25%（+2.03%）。近期多套装置陆续重启，PP装置检修量明显下滑，供给回升。并且，在装置投产方面，大榭石化目前一条45万吨产线已投产，另一条45万吨产线预计将在9月上旬投产。需求端，本期下游平均开工率为49.74%（+0.21%）。其中，BOPP开工率为60.4%（-0.28%），CPP开工率为59.13%（+0.38%），无纺布开工率为36.68%（+0.25%），塑编开工率为42.3%（+0.3%）。近期PP主要下游的开工率总体呈现回升趋势，随着旺季的临近，下游订单情况转好，需求逐步回暖。库存端，PP总库存环比下降4.4%。上游库存中，两油库存环比下降12.93%，煤化工库存下降0.28%，地方炼厂库存上升7.23%。中游库存中，贸易商库存环比下降1.81%，港口库存下降4.4%。从绝对值来看，PP库存维持中位水平，目前压力不大。

　　【观点】上周反内卷情绪降温，聚烯烃震荡下行。从PP基本面来看：在供给端，大榭两套新装置投产预计带来额外的供给增量，加之装置检修减少，供给量进一步上移，这对PP形成了较大压力。而在需求端，目前市场观点的分歧依然较大，一方面是从样本数据和现货端的反馈来看，今年“金九银十”的旺季氛围并不强，下游订单增量比较有限，工厂补库意愿不足，PP现货价格偏弱；而另一方面，从今年表需情况来看，PP需求持续处于高位，若根据当前表需预估后续的需求情况，PP的供需压力并不算大，9月预计呈现去库的格局。因此，从当前来看，PP上下的驱动均相对有限。后续走势将很大程度取决于下游需求是否能够维持高增速。

　　PE：需求复苏但目前不足以形成强驱动

　　【盘面动态】塑料2601盘面收于7270（-17）。

　　【现货反馈】LLDPE华北现货价格为7170元/吨，华东现货价格为7200元/吨，华南现货价格为7350元/吨。

　　【基本面】供应端，本期PE开工率为78.68%（-0.04%）。本周开工率变化不大，由于抚顺石化、万华化学、卫星石化等产能较大的装置近期处于检修状态之中，装置检修量维持高位，9月供应预计环比小幅下滑。在投产方面，埃克森美孚的投产有所延期。需求端，本期PE下游平均开工率为40%（+0.3%）。其中，农膜开工率为17.46%（+2.93%），包装膜开工率为49.56%（-0.29%），管材开工率为30.17%（-0.5%），注塑开工率为56.9%（+1.1%），中空开工率为39.26%（+0.58%），拉丝开工率为31.79%（-0.6%）。农膜开工率持续回升，下游需求正处于逐步转好的阶段。库存端，本期PE总库存环比下降6.56%，其中上游石化库存环比下降16%，煤化工库存下降12%，社会库存上升1%。

　　【观点】上周反内卷情绪降温，聚烯烃震荡下行。从PE基本面来看，当前向下驱动比较有限。首先，从供给端看，下半年PE新装置投产比较有限，目前以消化存量产能为主。加之抚顺石化、万华化学等几套产能较大的PE装置预计检修至10月初，PE装置检修损失量持续处于高位，供给回升速度放缓。而在需求端，目前已进入由淡季向旺季过度阶段，农膜订单和开工率已由明显回升，带动需求增量。因此，当前PE正处于供减需增的格局之中，9月预计呈现去库趋势，这对PE形成了一定支撑。但从现货情况来看，当前现货成交情况回升偏缓，旺季补库的情绪不强，同时LLDPE库存已累积到了较高水位，所以导致需求端回暖对PE形成的推动力并不强。后续仍需等待现货端出现明显的需求回升信号才能进一步推动PE上行，目前预计仍将以震荡格局为主。

　　PVC:定价回归产业

　　供应：本周开工率有所下降，8月由于新投产产量预估上升至206万吨附近，9月计划检修量不少，且为小月，产量预估则在204万吨附近。

　　需求：目前看1-8月表需比较一般，基本没什么增速，在-2%左右，7月总体表需数据很差，一是由于华东库存的样本调整，导致累库大幅超预期，二是由于出口量明显超预期，导致7月表需求环比大幅走弱，8月总体也没有什么亮点，大约在165万吨附近。

　　出口：7月出口33万吨，环比再度大幅走强，近期成交有一定好转，整体后续8-10月数据预期调整至30-32万吨附近。外盘近期有两套装置投产，会造成一定竞争。

　　库存：本周华东库存继续维持高速累库，累库大约4万吨，华南小幅累库，厂库库存小幅去化，待发同样小幅走弱，总库存持续累库，由于本周的持续无风险，整体上游库存向中游转移。

　　现货（基差）：周内基差弱势维持，期现商继续保持正套打满的状态。

　　策略观点：本周交割月临近，且宏观真空期，没有太多新的炒作点，整体商品快速降温，煤炭端各方调研反馈均没有什么太大影响，9月日耗逐步下降，整体压力较大，总体反馈不及预期，煤炭现货端逐步降温。PVC原本自身基本面就处于持续的增压状态，华东库存快速积累到历史高位，将上半年的去库打回原型，在内需乏力的背景下，连续的投产增量显得难以消化，绝对价格在失去了宏观支撑下本周也连续破位下跌，回归基本面，近期价格再度回归底部区间，但是由于烧碱价格近期连续走强，氯碱综合利润水平仍然处于不低的位置，似乎仍然只能继续维持空配，基本面上看不到任何做多的理由。

　　纯苯苯乙烯：纯苯、苯乙烯双累库

　　纯苯：

　　【盘面回顾】BZ2603收于6010（-37）

　　【现货反馈】下午华东纯苯现货5870（-55），主力基差-140（-18）

　　【库存情况】截至9月1日，江苏纯苯港口库存14.9万吨，较上期环比上升7.97%。

　　【南华观点】

　　供应端，石油苯增，加氢苯减，总供应较上周基本持平。需求端五大下游开工率均较上一周期均有所下滑，综合折原料纯苯需求明显下降。当前无论是从下游各链条的利润还是产业链库存来看，暂未看到旺季来临需求好转的信号，旺季信心减弱。库存方面，本周纯苯华东主港累库至14.9万吨。受韩国纯苯装置检修影响，8-9月我国进口端纯苯供应有所下降，然而需求方面下游苯乙烯9-10月检修计划增多，需求亦存在缩量，纯苯非苯乙烯下游无法给予需求支撑，综合来看纯苯去库困难增大，需要观察后续传统需求旺季是否带来需求增量。周一上午盘面继续下探至新低，下午受原油带动盘面止跌反弹，截至下午收盘主力合约下跌0.91%。当前纯苯基本面较弱，价格预计偏弱震荡。

　　苯乙烯：

　　【盘面回顾】EB2510收于7013（-71）

　　【现货反馈】下午华东苯乙烯现货7025（-170），主力基差12（-99）

　　【库存情况】截至2025年9月1日，江苏苯乙烯港口库存19.65万吨，较上周期增1.75万吨，幅度+9.78%；截至8月28日，中国苯乙烯工厂样本库存量21.13万吨，较上一周期增加0.49万吨，环比增加2.35%。

　　【南华观点】

　　供应端本周无新增检修装置，下周开始有多套装置计划进行检修，9月苯乙烯供应明显减少，但9月后随着吉林石化与广西石化新投产兑现和检修装置回归，苯乙烯供应预计逐月增加。需求端，EPS开工率回落。PS开工率提升，ABS基本持平，3S折苯乙烯需求较上周持平，当前处于年内高位。3S开工回升的同时可以看到3S的综合成品库存也是在抬升的，下游开工的提升有部分工厂阅兵前提前备货的因素在内，当前看终端订单未有好转，提货较差。前面苯乙烯给出了合适的价格结构，下游工厂有进行一轮原料补库，当前下游原料库存并不低，京博苯乙烯开始外卖，苯乙烯港库口累库预期不变。周一盘面下探后反弹。当前纯苯苯乙烯绝对价格已跌至历史低位，短期单边不建议追空，等此轮下跌结束后考虑低买，纯苯苯乙烯价差建议暂且观望，后续关注宏观政策以及苯乙烯计划外减产的出现。

　　燃料油：成本带动，弱势反弹

　　【盘面回顾】截止昨日收盘，FU10收于2832元/吨

　　【产业表现】供给端：从供应端看，8月份全球燃料油产量+12.6万桶/天，主要是高硫供应增加，9-12月份，即便全球进入检修，但预计中东，前苏联的燃料油产量依然处于缓慢上升趋势；短期看8月份，俄罗斯炼厂频繁遭受无人机袭击，美国再次收紧对伊朗制裁，对高硫形成一定支撑，进入8月份，进入8月份，俄罗斯高硫出口+10万吨，伊朗高硫出口-20万吨，伊拉克+57万吨，墨西哥出口+22万吨，委内瑞拉-48万吨，8月份出口端有所缩量；需求端，在船加注市场，新加坡进口依然高位，加注市场供应充裕；在进料加工方面，8月份中国-16万吨，印度+4万吨，美国+12万吨，进料需求稳定，在发电需求方面，沙特进口+16万吨，阿联酋+41万吨，埃及取消8月份部分进口招标，但进口预计仅-2万吨左右，发电需求仍在。库存端，新加坡浮仓库存高位回落，马来西亚高硫浮仓库存回落，中东浮仓高位库存回落

　　【南华观点】8月份燃料油出口缩量，在进料需求方面，中国小幅缩量，印度和美国进口增加，整体进料需求回升，埃及进口缩量，沙特和阿联酋进口回升，发电需求尚可，新加坡和马来西亚浮仓库存高位回落，因现货市场充裕，压制新加坡盘面价格，国内因洋山港被纳入美国制裁名单，FU内外走强后回落，后期市场依然受现货压制，整体向下的驱动依然未能缓解。

　　低硫燃料油：跟随成本波动为主

　　【盘面回顾】截止昨日收盘，LU11收于3474元/吨

　　【产业表现】供给端：8月份，全球燃料油产量+12.6万桶/天至632万桶/天，其中大多数是高硫供应，其低硫产量增长不大，亚洲、非洲、北美预计8-12月份产量供应将面临缩量；低硫产量中国虽然配额充足，但上半年产量明年低于去年，下半年传言配额缩量，会有阶段性提振，丹格特炼厂RF CC将有三个周的检修，丹格特低硫供应有继续增长预期。在出口方面，8月份科威特出口环比-8万吨，阿联酋进口-16万吨，中东供应+2万吨，巴西-38万吨，西北欧市场供应+33万吨，非洲供应环比持+23万吨，8月份供应明显改善；需求端，运价指数低迷，船燃市场需求一般，除了季节性提振外无计划外预期，特朗普关税战缓和，今年船燃结构上低硫消费占比会进一步萎缩，但因Hi5低位，速度会放缓；8月份中国进口+10万吨，日韩进口+7万吨，新加坡+5万吨，马来西亚进口+14万吨；库存端，新加坡库存+168万桶；ARA+0.3万吨，舟山-9万吨

　　【南华观点】8月份供应增加，整体出口恢复，在需求端方面，整体需求疲软，库存端新加坡、欧洲累库、舟山小幅去库，短期低硫裂解下跌后企稳，国内月差低位，内外低位，Lu整体估值偏低，短期缺乏驱动，建议等待多配机会

　　沥青：成本推升，震荡走强

　　【盘面回顾】BU10收于3507元/吨

　　【现货表现】山东地炼重交沥青价格3510元/吨

　　【基本面情况】钢联口径供给端，国内稀释沥青库存维持在低位；山东开工率-4.9%至30.6%，华东+2.8%至30.9%，中国沥青总的开工率-1.4%至29.3%，山东沥青产量-2.4至16万吨，中国产量-2.4万吨至52.4万吨。需求端，中国沥青出货量+2.65万吨至26.38万吨，山东出货+2.98万吨至10.15万吨；库存端，山东社会库存+1万吨至13.7万吨和山东炼厂库存-2.2万吨为13万吨，中国社会库存-0.1万吨至50.6万吨，中国企业库存-2.9万吨至41.9万吨。

　　【南华观点】沥青总体供应仍保持平稳态势，而需求端因降雨天气影响，需求始终无法有效释放，而主要原因依旧是资金短缺尚未改善，导致短期旺季并没有超预期表现。库存结构上，厂库去库且压力较小，社库去库依然偏慢，部分投机需求启动带动库存转移。山东华东基差继续走弱，裂解价差仍然维持高位；目前看需求端，未来一周南方降雨仍然偏多，整体基本面环比转弱，旺季不旺特征明显。成本端原油，随着opec持续增产，进一步缓解了沥青成本端供应偏紧的预期。中长期看，需求端将随着临近秋季南北方施工条件转好，整体施工进入旺季，但阶段性仍然降雨较多。近期山东消费税改革试点并未进一步扩大，因此受原油配额和消费税限制，华南地区依旧为沥青价格洼地。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现，短期更多是跟随成本波动为主。

　　尿素：关注1-5反套

　　【盘面动态】：周一尿素01收盘1742

　　【现货反馈】：周末国内尿素行情僵持整理，多数价格稳定，个别调整10元/吨，主流区域中小颗粒价格参考1600-1700元/吨。需求端弱势延续，中下游高价抵触，上游博弈时间及心态，价格多保持稳定。短线国内尿素行情继续盘整。

　　【库存】：截至2025年8月27日，中国尿素港口量60万吨，环比增加9.9万吨，环比涨幅19.76%。中国尿素企业总库存量108.58万吨，较上周增加6.19万吨，环比增加6.05%。

　　【南华观点】：近期国内供需弱势格局持续，，临近周末由于阅兵仪式后需求+印标的向好预期，区域低价成交明显好转上游报价试探上调。另外9月2日印度新一轮尿素招标，业内解读普遍利多，届时关注15反套机会。中期而言，尿素二批次出口对需求端形成一定支撑，需求端有贸易商在陆续进行出口提货，库存短期或难以大幅累库。工厂待发订单与库存压力提升，现货报价下降，但是伴随出口通道的逐步放开，或有阶段性的反弹。但农业需求逐渐减弱，下半年基本面继续承压。综上，尿素处在下有支撑上有压制的格局下，01合约预计1650~1850震荡。

　　玻璃纯碱烧碱：现实与预期

　　纯碱：

　　【盘面动态】纯碱2601合约昨日收于1271，-1.93%

　　【基本面信息】

　　本周纯碱库存186.75吨，环比周一-2.06万吨，环比上周四-4.33万吨；其中，轻碱库存74.53万吨，环比周一-0.16万吨，环比上周四-2.78万吨，重碱库存112.22万吨，环比周一-1.90万吨，环比上周四-1.55万吨。

　　【南华观点】

　　市场情绪和焦点会有反复，无论什么因素引起的供应端故事或成本预期也会被反复交易，增加波动。纯碱近端价格下跌后，中下游接货意愿有所提升，轻重碱刚需补库。当下纯碱中长期供应维持高位的预期不变，正常检修继续，新产能方面，年内关注远兴二期投产情况。光伏玻璃基本面环比改善，现货有进一步涨价预期；下游组件厂抢出口增加了补库力度，带动光伏玻璃成品库存加速去化，短期光伏进一步减产或冷修预期走弱。纯碱刚需整体稳定，重碱平衡继续保持过剩。上中游库存历史高位。成本端原盐和煤炭暂稳，基本面纯碱供强需弱格局不变。

　　玻璃：

　　【盘面动态】玻璃2601合约昨日收1137，-3.81%

　　【基本面信息】

　　截止到20250828，全国浮法玻璃样本企业总库存6256.6万重箱，环比-104万重箱，环比-1.63%，同比-11.31%。折库存天数26.7天，较上期-0.5天。

　　【南华观点】

　　玻璃近端压力尚存，上中游库存高位，阶段性补库能力偏弱，煤制气和石油焦产线利润尚存，个别产线或有点火计划；政策预期则在持续与降温中反复。基本面看，供应端日熔暂稳于15.9-16万吨附近，或有小幅回升预期。1-8月玻璃累计表需预估下滑7%，现货市场整体处于弱平衡到弱过剩状态。后续进一步关注，一是供应端点火预期以及沙河产线状况，二是成本端煤价的走势，三是需求的季节性对库存影响。

　　烧碱：

　　【盘面动态】烧碱2601合约昨日收于2735，2.43%

　　【基本面信息】

　　国内液碱市场局部上涨。华北地区液碱市场价格零星调整，山东济宁地区液碱价格上涨，当地企业出货顺畅，其他地区液碱交易情况相对平稳。河北地区有厂家受大阅兵影响有企业停车及减产，当地液碱价格维持稳定。华东地区液碱市场暂稳整理，厂家积极出货为主，价格维持稳定。华南广西地区企业走货无压，本月散户价格上涨。西南云南一带虽本月有企业计划提负荷运行，但下游需求好转，本月签单价格上涨100元/吨（折百）。

　　【南华观点】

　　近端现货区间偏强，暂未有明显降价。下游氧化铝厂送货量继续增加，但价格持稳，碱厂保持去库，斜率放缓。供应端产量因检修小幅下滑，正常波动。成本端维持，氯碱利润维持300+。非铝下游则处于淡旺季切转中，非铝刚需预期季节性回升。后市继续关注现货节奏、旺季成色以及下游备货积极性。

　　纸浆：止跌企稳

　　【盘面回顾】

　　上周主力合约收盘于5040（+22）。

　　【现货价格】周度来看，山东银星报价5700元/吨（-0），山东俄针报价5100元/吨（0），山东金鱼报价4180元/吨（+0）。

　　【港口库存】8.29更新， 208.4万吨（-4.8）

　　【核心逻辑】

　　上周期现联动走弱，阔叶浆价格走强。针阔价差持续收敛。国外宏观的降息预期，海外阔叶浆涨价等利多因素目前来看都在让位于基本面偏弱的现实端。港口库存的高位运行，下游需求的旺季不旺，下游企业的高库存，使得阔叶浆的外盘涨价难以传导。全球纸浆发运量来看，今年发运量处于历史高位。发运至西欧，北美的量出于同期低位，而至中国的量也远高于去年同期。相比之下，下游四大纸的产量上看，白卡纸与铜版纸若于去年同期，生活用纸产量较高，而双胶纸的产量略高于去年同期。再看消费端，除去生活用纸的消费高于往年之前，其余都不及去年的量。供需的矛盾尚未解决。

　　盘面有止跌企稳的迹象，但向上驱动也想对有限，观望为主。若01合约2次探底，则轻仓试多，破前低止损。

　　原木：不卷了，躺平了

　　【盘面】lg2511收盘于818.5（-1.5）。

　　【现货】现货无变化，价格保持平稳。

　　【到港量】：8.30-9.8预计到港8船，总货量33.3万方。

　　【策略观点】：

　　基本面上，暂无明显边际变化。出库量依然维持高位。对于11合约定价的三个问题：1）交割问题。目前看来，09的交割量将会相对很有限。对于现货的压制，也不会太强。但陈旧货，是否还能再抗2个月去转抛到11，目前还不得而知。2) CFR报价问题。目前来看也未见走弱的迹象，支撑着卖方的仓单成本。3）需求是否走弱。这个现在也还说不清楚，目前看，并不弱。从月差结构变化来看，临近交割C结构走强，从绝对价格上来看，归因于近月端价格迅速走弱。而且整个市场的参与度在走弱，资金撤离较为明显。随着交割库的扩容，后续交割能力将进一步提升，买方接货地点的不确定性也在提升。在该品种本身矛盾不凸出的格局之下，是有可能延续贴水进交割为常态的。按照这个思路的操作，就是逢高空远月，获取月差收益。而当下，远月定价相对平衡，依然推荐网格交易策略，810-830的区间，格子大小按照自己的资金及风控标准去分配。