原油：沙特下调油价，供应过剩担忧压制油价

　　【盘面动态】WTI主力原油期货收涨0.39美元，涨幅0.63%,报62.26美元/桶；布伦特主力原油期货收涨0.52美元，涨幅0.79%，报66.02美元/桶；INE原油期货收涨0.84%，报480.2元。

　　【市场动态】1.在欧佩克+宣布将继续增加石油产量之后，沙特将下调其下月销往亚洲的所有等级原油的价格。一份价目表显示，沙特阿美将把旗舰产品阿拉伯轻质原油10月份向其最大市场的发货价格下调1美元/桶。下个月，该品级原油的售价将较地区基准原油每桶溢价2.20美元，低于炼油商和交易商的预期。根据对炼油商和贸易商的一项调查，预计该公司将把价格下调50美分/桶。沙特及其欧佩克盟友上周末同意继续推动进一步增产。此前几个月，沙特加快了增产步伐。该联盟正寻求夺回被竞争对手抢走的市场份额，在此过程中可能会违背其捍卫原油价格的传统目标。2. 欧佩克+自愿减产国需在明年7月前补偿480万桶/日的过剩产量。欧佩克在一份声明中表示，宣布自愿减产但超过商定配额的欧佩克+国家将在2026年7月之前补偿477.9万桶/日的过剩产量。哈萨克斯坦应补偿263万桶/日，占总量的一半以上，补偿期延长至2026年6月。伊拉克的补偿量为第二大，到2026年6月底，伊拉克的石油产量将减少140万桶/日。俄罗斯已同意在今年年底前补偿31.1万桶/日。

　　【南华观点】周一油价冲高回落，亚洲时段油价冲高，内盘表现出强于外盘，拉升幅度超外盘一倍，但夜盘时段很快回落，微涨收盘。SC油价周一减仓反弹，一方面是增产落地后部分资金离场，另一方面美对俄制裁一定程度造成市场担忧情绪。当前地缘局势暂未升级，风险已被市场消化，仅在影响实际供应时才具利多意义，市场关注点重回基本面，而“供增需减”的预期下，原油过剩风险将逐步累积。后续需重点关注两大事件：一是9月18日美联储议息会议，尽管市场普遍预期降息25个基点，但美国经济放缓与通胀升温的矛盾，或令降息初期对商品市场的利好有限，甚至存在反向解读风险，本周四美国8月CPI数据将进一步提供通胀参考；二是OPEC+后续复产节奏，其保留的高灵活性虽暂未给市场带来极致冲击，但中长期供应压力仍将压制油价。综合来看，当前原油盘面尚未完全计价过剩压力，时间维度上利空因素占优，需持续警惕破位下行风险，中期市场或逐步转入跌势。

　　LPG：区间震荡

　　【盘面动态】LPG2510盘面收于4440（+68），LPG2511盘面收于4378（+71），FEI M1收于548 美元/吨（+8），CP M1收于544 美元/吨（+5），MB M1收于371 美元/吨（+2）

　　【现货反馈】华东均价4502（+1），山东均价4560（-0），最便宜交割品价格4410（+0）。

　　【装置动态】福海创复产；

　　【基本面】供应端本期依然保持宽松，主营炼厂开工率81.59%（+0.19%）；独立炼厂开工率50.10%（+0.53%），不含大炼化利用率为46.08%（+0.58%），国内液化气外卖量53.10万吨（-1.69），醚后碳四商品量17.5（+0.03）；此外，进口端到港量本周较上周增加。需求端本期变动不大。PDH本期开工率74.31%（+0.21%），本周没有装置变动，开工率预计在75%左右震荡。MTBE端本期价格小幅走弱，开工率63.43%（-1.21%），外销量依然处于高位。烷基化端开工率小幅下降至48.55%（+0.25%），同样商品量季节性高位。库存端，厂内库存17.73万吨（+0.56），本周厂库在商品量增加后小幅累库，整体厂库偏高；港口库存314.92万吨（+7.4），库存保持高位震荡。

　　【观点】周末OPEC＋公布增产，小于预期，市场反应为利空落地，但对供应过剩的预期依然存在；海外丙烷端近期依然偏强运行，近期求购较多，形成支持。国内供需变化不大，供应端本周因部分外放减少，商品量下降，但到港有回升，供应端整体可控；需求端开工小幅下行， PDH 开工 75% 左右震荡，MTBE 及烷基化油开工有季节性走弱预期。

　　PTA-PX：产业利润承压后支撑加强

　　【基本面情况】PX部分装置负荷波动，负荷上调至83.7%（+0.4%）；后续增量方面，福化160w计划重启，大榭160w存提负计划；减量方面，福佳大化70w计划检修；关注实际兑现情况，PX供应9月存抬升预期。PX9月供需平衡维持紧平衡；四季度在新增检修出现前，静态维持大幅去库预期。效益方面，近期PX在商品情绪与需求预期双重压制下估值承压，PX环节效益受到较大幅度压缩，PXN走缩至235.5（-16），PX-MX走缩至120.5（-12）。

　　PTA方面，供应端近期装置变动较多，负荷升至72.8%（+2.4%）；其中，台化计划内120w线停车，150w重启；恒力惠州2套250w短停后均重启；后续关注独山能源250w重启兑现情况。库存方面，临近旺季叠加供应收缩，下游采购情绪转强，社会库存继续去化至207万吨（-5）。效益方面，近期PTA现货价格随着商品情绪大幅走弱，TA现金流加工费低位承压至150（-31）；当前PTA现金流加工费进一步低位下探，但现货市场仍然维持相对宽松格局，在工厂进一步联合挺价行为出现之前，加工费修复力度有限。

　　需求端，聚酯负荷继续小幅上调，聚酯负荷上调至91.3%（+1%）。整体来看，聚酯需求以季节性边际好转为主，目前对旺季难言太多期待，产销平平下长丝与短纤库存小幅累积。效益方面，近期商品情绪大幅回落，原料端走弱下，聚酯环节各产品现金流均有所修复。织造终端而言，近期下游需求表现平平，订单新增有限，织造开工小幅上调。终端受制于高位坯布库存压力，总体投机补货意愿偏弱，订单及需求表现提振有限，需求及下游情绪短期来看处于季节性转强趋势，但高度难言期待。瓶片方面近期需求不佳，宣布9月提负计划取消。

　　【观点】PX-TA近期在成本端走弱带动下价格走弱。后续来看，聚酯旺季预期难言太多期待，预计主要以季节性阶段性走强为主。供应端来看，PX-TA结构性矛盾虽然在8、9月随PTA装置停车动态有所缓解，但四季度PX相对PTA仍然维持大幅去库预期，相对聚酯维持紧平衡；结构性矛盾仍需PTA工厂的额外检修量来缓解，低位持续下探的加工费逐步深化PTA工厂的生产压力，后续预计PTA工厂挺价及新增检修的概率扩大，加工费存修复预期。总体来看，PTA环节现金流加工费和盘面加工费下方空间均较为有限，PX环节利润近期压缩后支撑力度加强，单边上在油价进一步走弱前PTA震荡偏强。在操作上，PTA01加工费建议260以下逢低做扩，单边4650下方可尝试布局TA01多单。

　　MEG-瓶片：累库预期或将提前，估值供需承压

　　【库存】华东港口库至45.9万吨，环比上期增加1万吨。

　　【装置】新疆天业60w近期停车检修，预计持续两周；内蒙古建元近期降负，预计近期停车。

　　【基本面情况】

　　基本面方面，供应端油平煤降，总负荷降至74.12%（-1.01%）；其中，煤制方面新疆天业60w按计划停车，内蒙古建元降负准备停车，部分装置负荷波动，煤制负荷降至74.68%（-3.06%）；后续9月建元26计划检修、陕煤渭化30计划重启，关注兑现情况。效益方面，原料端油价走弱、动力煤下跌，EG现货价格走弱，各路线利润均受到一定压缩；比价方面，EO与HDPE相对EG经济性低位小幅反弹，近期部分EO/EG联产装置EG存提负行为。库存方面，本周到港计划偏少，港口发货尚可，下周一港口显性库存预计去库2万吨左右。

　　需求端，聚酯负荷继续小幅上调，聚酯负荷上调至91.3%（+1%）。整体来看，聚酯需求以季节性边际好转为主，目前对旺季难言太多期待，产销平平下长丝与短纤库存小幅累积。效益方面，近期商品情绪大幅回落，原料端走弱下，聚酯环节各产品现金流均有所修复。织造终端而言，近期下游需求表现平平，订单新增有限，织造开工小幅上调。终端受制于高位坯布库存压力，总体投机补货意愿偏弱，订单及需求表现提振有限，需求及下游情绪短期来看处于季节性转强趋势，但高度难言期待。瓶片方面近期需求不佳，宣布9月提负计划取消。

　　【观点】

　　总体而言，乙二醇近期基本面驱动不足，yl投产预期或将提前，四季度累库预期提前并幅度扩大，抢跑交易下估值进一步承压。目前累库预期已得到较多交易，在兑现之前不建议继续追空；乙二醇供应端“能开尽开”，难有超预期增量，总体缺乏供应弹性；乙二醇低库存、偏低估值和供应缺乏弹性三个特点叠加下，预计短期向下空间有限，而若供应端、宏观等方面出现意外驱动，向上价格将更富有弹性。目前而言，乙二醇近期基本面驱动有限，预计维持4250-4400区间震荡，突破需要依赖成本端及宏观驱动；在操作上，建议暂时观望，等待冲高布空机会。

　　甲醇：多单持有

　　【盘面动态】:周一甲醇01收于2388

　　【现货反馈】:周一远期部分单边出货利买盘为主，基差01-135

　　【库存】: 上周甲醇港口库存继续如期大幅累库，周期内外轮显性卸货36.49万吨，倒流内地支撑进口表需有明显提升。江苏主流库区在船发支撑下提货良好，并有终端工厂提负;浙江地区除一家烯烃延续停车外，其他终端消费表现稳健。华南港口库存累库幅度收窄。广东地区周内进口卸货集中，内贸船只到货减少，在当地及周边下游需求稳健下，主流库区提货略有增量，库存呈现累库。福建地区少量进口及内贸船只到货，另有个别在卸船只尚未计入库存，下游消耗略有提升，库存波动不大。

　　【南华观点】：受限气影响，甲醇迎来反弹，除去作文影响外，考虑到伊朗库存低位（限气停车可能带来断崖式停发），空头减仓意愿较强，多头布局入场，甲醇边际改善。此外1-5正套与11-1反套均显示出01合约呈现较强预期，在09交割给出低位入场机会后，建议多单与卖看跌继续持有。基本面来看，中原乙烯周采购将近2w，内蒙宝丰开始国庆节前备货，蒙大预计开始外采。沿海烯烃开工提升，兴兴周末开车，诚志负荷提升，港口提货出现好转（船提可过万）。伊朗截至目前发货量16w，月初发运降速，按照目前速度九月预期80-85之间，环比八月改善。综上甲醇底部或已显现，建议多单与卖看跌继续持有。

　　PP：近期成本端提供支持

　　【盘面动态】聚丙烯2601盘面收于6968（+7）。

　　【现货反馈】PP拉丝华北现货价格为6800元/吨，华东现货价格为6790元/吨，华南现货价格为6850元/吨。

　　【基本面】供应端，本期PP开工率为79.91%（-0.34%）。近期丙烯和PP的价差压缩，裕龙和金能均出现了暂停聚合装置，外卖丙烯的情况，导致装置意外检修增多。从预期来看，下周PP检修量将持续偏高，供给回升有限。在装置投产方面，大榭石化目前一条45万吨产线已投产，另一条45万吨产线预计将在9月上旬投产。需求端，本期下游平均开工率为49.74%（+0.49%）。其中，BOPP开工率为60.4%（+1.03%），CPP开工率为59.13%（0%），无纺布开工率为36.68%（+0.12%），塑编开工率为42.3%（+0.4%）。本周PP下游开工率维持回升态势，但下游现货成交情况一般，基差较弱，旺季补库情绪不强。库存端，PP总库存环比上升8.66%。上游库存中，两油库存环比上升8.32%，煤化工库存上升10.6%，地方炼厂库存上升12.47%。中游库存中，贸易商库存环比上升14.74%，港口库存下降2.99%。

　　【观点】从基本面来看，近期聚烯烃自身驱动偏弱。在PP方面，供给端，在大榭投产结束后，今年后续投产计划仅剩广西石化的45万吨。加之近期装置检修持续处于高位，供给增量压力有限。同时需求端，虽然PP下游正处于恢复阶段，但是下游旺季补库的氛围不浓，基差持续偏弱，需求的复苏无法为PP提供强支撑。但对比PP、PE来看，近期PP的成本支撑强于PE，一方面是PP-丙烯的现货价差收窄，目前降至200元/吨以下，金能化学和裕龙石化暂停PP聚合装置，外卖丙烯；另一方面是丙烷价格回升，PDH装置利润压缩至盈亏平衡点。因此，PP短期向下的空间比较有限，在当前位置不适合继续追空，建议关注逢低做多的机会。

　　PE：当前驱动不强，持续关注需求端变化

　　【盘面动态】塑料2601盘面收于7251（+6）。

　　【现货反馈】LLDPE华北现货价格为7160元/吨，华东现货价格为7190元/吨，华南现货价格为7350元/吨。

　　【基本面】供应端，本本期PE开工率为80.55%（+1.86%）。部分装置在8月底复产，开工率小幅回升。但是抚顺石化、万华化学、卫星石化等产能较大的装置仍处于检修状态，加之后续检修计划有所增加，9月装置检修量预计环比高于8月且同比大幅高于往年同期，PE供应预计环比缩量。在投产方面，埃克森美孚投产延期，广西石化全密度装置进入试车阶段。需求端，本期PE下游平均开工率为40%（+0.76%）。其中，农膜开工率为20.18%（+2.72%），包装膜开工率为50.48%（+0.92%），管材开工率为30.33%（+0.16%），注塑开工率为56.9%（0%），中空开工率为39.85%（+0.59%），拉丝开工率为31.09%（-0.7%）。PE下游仍处于向旺季过度的过程中，农膜开工率逐步回升，现货成交情况环比转好。库存端，本期PE总库存环比上升2.25%，其中上游石化库存环比上升5%，煤化工库存上升7%，社会库存变化不大。

　　【观点】目前PE自身驱动依然偏弱。虽然当前PE处于供减需增的格局之中：9月装置检修量偏高，供给预计环比缩量；同时PE下游正在由淡季向旺季过度，开工率逐步回升，PE需求预计环比增长。但是，由于目前下游需求回暖的速度偏缓，旺季补库氛围并不浓烈，基差尚未出现明显的走强趋势，导致需求复苏对PE形成的推动力有限。因此，目前预计仍将以震荡格局为主，后续仍需等待现货端出现明显的需求回升信号才能进一步推动PE上行。

　　纯苯苯乙烯：预期内去库

　　纯苯：

　　【盘面回顾】BZ2603收于6013（-36）

　　【现货反馈】下午华东纯苯现货5925（+20），主力基差-88（+56）

　　【库存情况】截至9月8日，江苏纯苯港口库存14.4万吨，较上期环比下降3.36%。

　　【南华观点】

　　纯苯：供应端，石油苯无新增停车、重启装置，加氢苯受环保限产影响开工率下滑6.29%，总供应较上周下降。需求端苯乙烯、己内酰胺、苯胺开工率均有所回升，综合折原料纯苯需求较上一周期回升。短期纯苯供减需增，往后看山东一套裂解投产涉及纯苯产能23万吨提前到9月中旬，河北一套重整装置计划9月底投产，涉及纯苯产能9万吨，此套为计划外投产，下游检修逐步兑现，纯苯将呈现供增需减，终端暂未看到旺季需求明显好转，旺季信心减弱，纯苯基本面仍偏弱，去库困难大。周末“反内卷”未有进一步举措推出，若无宏观利好，在原油偏弱运行，自身基本面无明显驱动下，价格预计偏弱震荡。

　　苯乙烯：

　　【盘面回顾】EB2510收于7077（-30）

　　【现货反馈】下午华东苯乙烯现货7125（-30），主力基差48（-）

　　【库存情况】截至2025年9月8日，江苏苯乙烯港口库存17.65万吨，较上周期下降2万吨，幅度-10.18%；截至9月4日，中国苯乙烯工厂样本库存量21.49万吨，较上一周期增加0.35万吨，环比增加1.67%。

　　【南华观点】

　　苯乙烯：供应端有装置开始检修，供应减量将在本周开始体现，9月苯乙烯供应明显减少，但9月后随着吉林石化与广西石化新投产兑现和检修装置回归，苯乙烯供应预计逐月增加。需求端，EPS、ABS开工率回落,PS开工率提升，3S折苯乙烯需求回落。当前看下游需求恢复有限，提货一般。下游工厂当前原料库存并不低，京博苯乙烯外放，苯乙烯港库口去库困难。在连续七天下跌后盘面迎来小幅反弹。当前纯苯、苯乙烯绝对价格已跌至历史低位，已处于低估值，但基本面仍偏弱，反弹动力也不足，需要看到宏观政策或者苯乙烯计划外减产的出现，短期震荡看待，观望为主。

　　燃料油：等待抛空机会

　　【盘面回顾】截止昨日收盘，FU2601收于2767元/吨

　　【产业表现】供给端：从供应端看，8月份全球燃料油产量+12.6万桶/天，主要是高硫供应增加，9-12月份，即便全球进入检修，但预计中东，前苏联的燃料油产量依然处于缓慢上升趋势；短期看8月份，俄罗斯炼厂频繁遭受无人机袭击，美国再次收紧对伊朗制裁，对高硫形成一定支撑，进入8月份，进入8月份，俄罗斯高硫出口+10万吨，伊朗高硫出口-20万吨，伊拉克+57万吨，墨西哥出口+22万吨，委内瑞拉-48万吨，8月份出口端有所缩量；需求端，在船加注市场，新加坡进口依然高位，加注市场供应充裕；在进料加工方面，8月份中国-16万吨，印度+4万吨，美国+12万吨，进料需求稳定，在发电需求方面，沙特进口+16万吨，阿联酋+41万吨，埃及取消8月份部分进口招标，但进口预计仅-2万吨左右，发电需求仍在。库存端，新加坡浮仓库存高位回落，马来西亚高硫浮仓库存回落，中东浮仓高位库存回落

　　【南华观点】8月份燃料油出口缩量，在进料需求方面，中国小幅缩量，印度和美国进口增加，整体进料需求回升，埃及进口缩量，沙特和阿联酋进口回升，发电需求尚可，新加坡和马来西亚浮仓库存高位回落，因现货市场充裕，压制新加坡盘面价格，国内因洋山港被纳入美国制裁名单，FU内外走强后回落，后期市场依然受现货压制，整体向下的驱动依然未能缓解。

　　低硫燃料油：跟随成本反弹

　　【盘面回顾】截止昨日收盘，LU11收于3398元/吨。

　　【产业表现】供给端：8月份，全球燃料油产量+12.6万桶/天至632万桶/天，其中大多数是高硫供应，其低硫产量增长不大，亚洲、非洲、北美预计8-12月份产量供应将面临缩量；低硫产量中国虽然配额充足，但上半年产量明年低于去年，下半年传言配额缩量，会有阶段性提振，丹格特炼厂RF CC将有三个周的检修，丹格特低硫供应有继续增长预期。在出口方面，8月份科威特出口环比-8万吨，阿联酋进口-16万吨，中东供应+2万吨，巴西-38万吨，西北欧市场供应+33万吨，非洲供应环比持+23万吨，8月份供应明显改善；需求端，运价指数低迷，船燃市场需求一般，除了季节性提振外无计划外预期，特朗普关税战缓和，今年船燃结构上低硫消费占比会进一步萎缩，但因Hi5低位，速度会放缓；8月份中国进口+10万吨，日韩进口+7万吨，新加坡+5万吨，马来西亚进口+14万吨；库存端，新加坡库存+168万桶；ARA+0.3万吨，舟山-9万吨

　　【南华观点】8月份供应增加，整体出口恢复，在需求端方面，整体需求疲软，库存端新加坡、欧洲累库、舟山小幅去库，短期低硫裂解下跌后企稳，国内月差低位，内外低位，Lu整体估值偏低，短期缺乏驱动，建议等待多配机会。

　　沥青：跟随成本反弹，尝试多配

　　【盘面回顾】BU11收于3440元/吨

　　【现货表现】山东地炼重交沥青价格3530元/吨

　　【基本面情况】钢联口径供给端，国内稀释沥青库存维持在低位；山东开工率-0.4%至30.2%，华东+2.9%至33.8%，中国沥青总的开工率-1.2%至28.1%，山东沥青产量-0.2至15.8万吨，中国产量-1.5万吨至50.9万吨。需求端，中国沥青出货量-0.03万吨至26.35万吨，山东出货-0.7万吨至9.45万吨；库存端，山东社会库存+0.3万吨至14万吨和山东炼厂库存+0.4万吨为13.4万吨，中国社会库存-0.8万吨至49.8万吨，中国企业库存-0.7万吨至41.2万吨。

　　【南华观点】沥青总体供应呈增长态势，而需求端因降雨影响，需求始终无法有效释放，而主要原因依旧是资金短缺尚未改善，导致短期旺季并没有超预期表现。库存结构上有所改善，厂库去库且压力较小，社库呈现去库态势，刚需和部分投机需求的启动带动整体库存去化。由于担忧美国进一步对委内瑞拉开展军事行动，因此沥青裂解价差仍然维持高位；目前看需求端，未来一周南方降雨仍然偏多，天气因素使得旺季不旺特征明显。成本端原油，随着opec持续增产，成本端不断下移。中长期看，需求端将随着临近秋季南北方施工条件转好，整体施工进入旺季，但阶段性仍然降雨较多，因此在原油利空因素消化后，在需求旺季预期的带动下，沥青期货年内或许仅有最后一次上涨的机会了。近期山东消费税改革试点并未进一步扩大，因此受原油配额和消费税限制，华南地区依旧为沥青价格洼地。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现，短期原油企稳后，尝试多头配置。

　　橡胶/20号胶：震荡小幅回调，月间正套兑现

　　【行情回顾】

　　昨日沪胶RU2601横盘整理为主，收于16255（-20），NR2511收于12915（-115）。新加坡TSR20主力收于178.4（-1.2）；日胶烟片主力收于324.0（-0.3）。主要受宏观情绪和远端预期共同主导胶价，但上涨动能减弱。

　　【产业表现】

　　宏观方面：美国8月就业数据大幅不如预期，劳动市场衰退风险提升了对今年降息加大力度的预期，助力商品估值抬升，强金融属性商品领涨，但后期关注最新数据修正带来的反预期影响。本周后续重点f关注国内8月PPI与CPI数据、欧洲央行利率决议，以及美国CPI相关数据对降息预期的影响。

　　产地情况：国内外产区降雨仍持续多发，原料价格受天气和胶价共同影响有所抬升。9月开篇泰国中部、东部和东北部雨水增多，对应产区割胶仍有所影响。云南未来仍有强降雨扰动割胶，胶水价格高位运行；海南近期有台风影响东北部，小幅受扰，未来仍需关注秋台风的影响。

　　库存端：上周RU仓单累计减少超1.2万吨，主要由于国储仓单集中注销。据隆众咨询数据，截至2025年8月31日，中国天然橡胶社会库存126.5万吨，环比下降0.6万吨，降幅0.5%；深色胶社会总库存为79.6万吨，环比降0.09%；浅色胶社会总库存为46.8万吨，环比降1.1%。深色与浅色胶库存差持续走扩，同比偏高，云南非标进口维持增量。

　　需求端：上周轮胎厂检修等，开工均明显降，出货一般，库存小幅减少。美国关税与欧盟双反调查增加远端风险。国内轮胎厂商出口维持增长，但出口均价持续降低，利润下滑压力较大，目前胶价将加大其成本压力，未来预计其或通过进一步提高售价或者加大控产力度缓解。目前下游代理商库存偏高谨慎备货，预计未来开工率提升受限。上周国内乘用车批发日均销量维持同比增长，可见在政府补贴、车企优惠和贴息政策的多重刺激下，国内配套需求保持较高韧性。

　　【南华观点】

　　产区整体天气扰动持续，9月关注泰国雨季高峰和海南秋台风扰动，长期关注拉尼娜现象进程。近期干胶与轮胎成品库存均维持缓慢去库，但轮胎厂商成本压力大，未来开工提升或受限。美国钢铝、汽车等诸多关税条例仍在扰动海外下游排产计划，海外配套需求承压；但在宏观宽松政策周期下，整体的替换需求有望稳增。促消费政策逐步落地，国内需求淡转旺可期，旺季或呈现供多需暖的平衡格局，关注轮胎出口带来的边际增量。短期成本端支撑仍存，宏观情绪波动较大，胶价大幅拉升后整理。预计短期多空转为观望为主，RU2601或震荡回调，单边建议观望，关注16400左右前高与16000左右支撑。RU9-1价差正套持有兑现。逢低做扩远月深浅价差。

　　【风险提示】

　　宏观政策、宏观预期与情绪、天气变化、贸易壁垒

　　尿素：现货磨底

　　【盘面动态】：周一尿素01收盘1707

　　【现货反馈】：周一国内尿素行情整体偏弱，山东局部出现反弹，调整幅度10-30元/吨，主流区域中小颗粒1560-1670元/吨。部分货源有序集港，但上游工厂出货阻力依旧较大。未来几日，尿素日产将有明显提升，短线尿素行情僵持。

　　【库存】：截至2025年9月3日，中国尿素生产企业109.5万吨，较上周增加0.92万吨，环比增加0.85%;中国港口总库存量62.09万吨，环比增加2.09万吨，环比涨幅3.48%。

　　【南华观点】：国内尿素行情先强后弱窄幅调整，周内调整幅度10-30元/吨不等;外围新疆、西南等区域行情弱势僵持，价格变化不大。近期国内供需弱势格局持续，工业、复合肥需求区域性有小幅提升，但整体影响并不大，中下游对目前尿素价格接受度不高。印标发布，业内参与者更多关注本标中国供货量在多少，且是否会造成货源集中集港。近期上游收单压力渐显，周末尿素工厂陆续开始降价收单，持续关注15反套机会。中期而言，尿素二批次出口对需求端形成一定支撑，需求端有贸易商在陆续进行出口提货，库存短期或难以大幅累库。工厂待发订单与库存压力提升，现货报价下降，但是伴随出口通道的逐步放开，或有阶段性的反弹。但农业需求逐渐减弱下半年基本面继续承压。综上，尿素处在下有支撑上有压制的格局下，01合约预计1650~1850震荡。

　　玻璃纯碱烧碱：情绪有所回暖

　　纯碱：

　　【盘面动态】纯碱2601合约昨日收于1293，-0.69%

　　【基本面信息】

　　截止到2025年9月8日，本周国内纯碱厂家总库存182.31万吨，较上周四增加0.1万吨，涨幅0.05%。其中，轻质纯碱76.41万吨，环比增加1.39万吨，重质纯碱105.90万吨，环比下跌1.29万吨。

　　【南华观点】

　　市场情绪和焦点会有反复，无论什么因素引起的供应端故事或成本预期也会被反复交易，增加波动。纯碱近端价格下跌后，中下游接货意愿有所提升，轻重碱刚需补库，上游碱厂高位去库。当下纯碱中长期供应维持高位的预期不变，正常检修继续，新产能方面，四季度关注远兴二期投产情况。光伏玻璃基本面环比进一步改善，现货有涨价预期，光伏玻璃成品库存去化至相对低位。纯碱刚需整体稳定，暂时没有进一步走弱预期，重碱平衡继续保持过剩。上中游库存整体保持高位。基本面纯碱供强需弱格局不变，关注成本端和供应预期变化。

　　玻璃：

　　【盘面动态】玻璃2601合约昨日收1204，1.26%

　　【基本面信息】

　　截止到20250904，全国浮法玻璃样本企业总库存6305万重箱，环比+48.4万重箱，环比+0.77%，同比-11.77%。折库存天数26.9天，较上期+0.2天。

　　【南华观点】

　　盘面上涨后，产销回暖，现货或跟涨。基本面，上中游库存维持高位，阶段性补库能力偏弱，煤制气和石油焦产线利润尚存，个别产线或有点火计划；政策预期则在持续与降温中反复。基本面看，供应端日熔暂稳于15.9-16万吨附近，或有小幅回升预期。1-8月玻璃累计表需预估下滑6-7%，现货市场整体处于弱平衡到弱过剩状态。后续进一步关注，一是供应端点火预期以及沙河产线状况，二是成本端煤价的走势，三是需求的季节性对库存影响。

　　烧碱：

　　【盘面动态】烧碱2601合约昨日收于2583，-1.03%

　　【基本面信息】

　　据百川盈孚统计全国液碱工厂库存共计25.44万吨（折百），环比上周减少2.94%，同比增加18.42%。本周华东地区液碱库存稍有增长，主要因为主要产区山东地区受运输影响，企业发货不畅，库存有所升温。其他区域液碱库存均有不同程度缩减，因近期下游需求有所好转，两湖地区有企业负荷不满，浙江地区有厂家负荷下调，且有企业有出口订单交付，液碱库存压力缓解较多。西北地区地区库存水平下降，区域内价格相对低位，下游需求尚好，企业库存压力不大。

　　【南华观点】

　　近端现货区间偏强，暂未有明显降价。下游氧化铝厂送货量稳定，但价格持稳，碱厂保持去库。供应端产量因检修恢复而有所增加，正常波动。成本端维持，液氯有所下调，氯碱利润维持300+。非铝下游则处于淡旺季切转中，非铝刚需预期季节性回升。后市继续现货节奏、旺季成色以及下游备货积极性。

　　纸浆：01合约关注前低

　　【盘面回顾】

　　主力合约收盘于5026（-36）。

　　【现货价格】 周度来看，山东银星报价5720元/吨（+20），山东俄针报价5200元/吨（+100），山东金鱼报价4200元/吨（+20）。

　　【港口库存】本周港口库存206.6万吨（-1.8）

　　【月差结构】11-01反套震荡反弹

　　【核心逻辑】

　　上周港口库存延续去库，但去库幅度环比走弱。目前库存仍然处在往年同期高位。下游四大纸企业库存来看，压力仍然较大，下游大幅补库目前尚未看到驱动。下游生产利润上看，双胶纸、铜版纸位于往年中性水平。而白卡纸，利润位于历史低位。本周国内纸浆周度产量继续走高，随着浆纸一体化的程度加深，长期来看，对于外采纸浆的需求在降低，对于价格的支撑在减弱。基本面来看，暂未见到明确的好转。

　　但随着09合约进入交割，将有一部分仓单被消化，布针的影响后续将有所减弱。现货市场上周企稳反弹上涨为主。宏观上，周五美国非农数据公布，大幅低于市场预期，进一步加剧了降息的概率。中美利差是否会保持同步，有待验证。

　　技术层面上看，前一周出新低之后，上周保持着减仓反弹为主，但反弹力度较弱，有2次探底的可能性。若出现二次探底，策略上可尝试前低附近买入，若破前低，则止损观望。

　　原木：网格策略与逢高布空

　　【盘面】lg2511收盘于807.5（+10.5），持仓（-1047）

　　【现货】现货价格无变化。

　　【估值】仓单成本约822元 /立方米。

　　【核心矛盾】

　　上周现货价格下调以及CFR报价的走弱已经交易完成。目前没有看到新的利空利多因素。盘面上也对于上述利空进行了迅速的定价。今日空单减仓离场，价格反弹。但后续的需求是否能够得到支撑，日均出库量是否能高位维持，目前来看尚不明确。短期的现货价格不会接连调整。预计盘面继续震荡运行。价格大区间在 780 - 830，小区间在 790 - 820。

　　策略上：

　　1）逢高布空为主，价格运行到区间上沿空配

　　2）区间网格策略，可以设置805作为价格中枢，网格间距可以设置 5 - 10之间，区间范围为790 - 820。设置上可以做空仓位2倍于低多仓位。同时注意风控，若破网且超出个人的风控设置，则果断止损。

　　3）备兑看跌，逢高卖出lg2511合约，同时卖出 lg2511-P-775头寸增厚收益。

　　LPG：窄幅震荡

　　【盘面动态】PL2601盘面收于6410（+2）,PL2602盘面收于6458（+15）；PP-PL01价差558（+2）;PL01-02月差-48（-13）

　　【现货反馈】华东均价6550（+75），山东均价6525（-35）

　　【装置动态】大庆炼化1#PP30万吨，东华能源单线PP30万吨检修；石大胜华PO7万吨复产；

　　【基本面数据】供应端，丙烯整体开工率74.89%（+0.12），产量121.47万吨（+0.69万吨）。其中，主营炼厂开工率81.59%（+0.19%）；独立炼厂开工率50.10%（+0.53%），不含大炼化利用率为46.08%（+0.%58）；蒸汽裂解开工率84.93%(-1.73%)；PDH开工率74.31%（+0.21%），开工率预计在75%左右震荡。MTO开工率84.72%（-0.63%）。需求端PP开工下行，但PP粒料因新产能投放，产量依然增加，粉料端在PP跟丙烯价差收缩后开工下滑，本期PP粒料开工率79.71%（-0.34%），产量81.04万吨（+0.52万吨）；PP粉料本期开工率37.36%（-3.47%），产量6.74万吨（-0.63万吨）。

　　【观点】现货区域分化，华东因装置检修价格走强，山东在供应回升后价格走弱，盘面依然偏震荡。周末OPEC+增产，周一市场表现为利空出尽，价格回升，目前拿01CP瞄01丙烯成本大概在6400元/吨左右。需求端PP端与丙烯价差收缩后，开工下行，但 pp 高产能下产量依然维持高位，而粉料端相对接不住高价的丙烯而降负。此外，山东区域，丙烯价格上涨后，压缩跟PP的价差，金能及裕龙新增PP产线检修，丙烯外放增加，接下来两周PDH及催化裂化还有复产，丙烯供需差扩大。