橡胶

　　NR和RU震荡偏弱，跟随焦煤等工业品走势。

　　由于泰国未来3-10天出现大雨天气，洪水风险不小，橡胶价格容易向上波动。

　　多空讲述不同的故事。涨因季节性预期、需求预期看多，跌因需求偏弱。

　　天然橡胶RU多头认为东南亚尤其是泰国的天气和橡胶林现状可能橡胶增产有限；橡胶的季节性通常在下半年转涨；中国的需求预期转好等。

　　天然橡胶空头认为宏观预期不确定。需求处于季节性淡季。供应的利好幅度可能不及预期。

　　行业如何？

　　截至2025年9月5日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为58.70%，较上周走低4.08个百分点，较去年同期走低0.22百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为69.07%，较上周走低5.5个百分点，较去年同期走低9.60个百分点。全钢轮胎企业出货正常，库存水平不高。半钢轮胎对欧盟出口订单逐渐完成，出口有所放缓。

　　截至2025年8月31日，中国天然橡胶社会库存126.5万吨，环比下降0.6万吨，降幅0.5%。中国深色胶社会总库存为79.6万吨，环比降0.09%。中国浅色胶社会总库存为46.8万吨，环比降1.1%。截至2025年9月7日，青岛天然橡胶库存46.42（-0.92）万吨。

　　现货方面：

　　泰标混合胶15000（0）元。STR20报1845（-5）美元。STR20混合1855（+5）美元。

　　江浙丁二烯9300（+50）元。华北顺丁11600（0）元。

　　操作建议：

　　中期仍然多头思路。短期预期胶价转弱，中性思路，观望或者快进快出。

　　甲醇

　　9月10日01合约涨9元/吨，报2407元/吨，现货涨20元/吨，基差-112。国内开工进一步回升，煤炭价格小幅回落，企业利润整体较好，后续预计仍以回升为主，短期供应压力较大。海外开工回到同比高位水平，后续进口压力仍存，近期市场开始关注海外天然气限产预期，整体对价格有一定提振。需求端港口MTO负荷小幅提升，利润持续改善，传统需求整体表现依旧偏弱，关注后续旺季表现。整体来看，短期现实偏弱，港口库存历史高位，但市场预期开始转变，预计继续下跌空间有限，技术形态看日线开始摆脱下跌趋势，可以逢低关注做多以及1-5正套机会。

　　尿素

　　9月10日01合约跌14元/吨，报1669元/吨，现货跌10元/吨，基差-9。随着现货走弱，企业利润进一步走低，供应端开工回落明显，整体供应压力有所缓解。但需求端表现较弱，复合肥开工下行，国内农业需求进入淡季，出口有序推进，港口库存持续走高。当前国内企业库存处于同期高位，基差与月间价差较弱，目前无明显利好，低估值下价格预计维持区间运行为主，做空性价比不高，建议逢低关注多单为主。

　　原油

　　行情方面：INE主力原油期货收涨2.80元/桶，涨幅0.58%，报486.20元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油收涨30.00元/吨，涨幅1.09%，报2786.00元/吨；低硫燃料油收涨16.00元/吨，涨幅0.48%，报3383.00元/吨。

　　数据方面：美国EIA周度数据出炉，美国原油商业库存累库3.94 百万桶至424.65 百万桶，环比累库0.94%；SPR补库0.51 百万桶至405.22 百万桶，环比补库0.13%；汽油库存累库1.46 百万桶至220.00 百万桶，环比累库0.67%；柴油库存累库4.72 百万桶至120.64 百万桶，环比累库4.07%；燃料油库存累库1.30 百万桶至21.21 百万桶，环比累库6.51%；航空煤油库存累库0.47 百万桶至43.27 百万桶，环比累库1.11%。

　　我们认为尽管地缘溢价已经全部消散，OPEC虽做增产但量级极低，因而我们维持OPEC此举是对市场进行压力测试的观点。当前油价已经出现相对低估，且自身静态基本面与动态预测仍表现良好。我们维持上周对原油多配的观点，基本面将支撑当前价格，而如若地缘溢价重新打开，则油价重获高度空间。

　　PVC

　　PVC01合约上涨10元，报4857元，常州SG-5现货价4650（0）元/吨，基差-207（-10）元/吨，1-5价差-302（+6）元/吨。成本端电石乌海报价2400（0）元/吨，兰炭中料价格660（0）元/吨，乙烯840（0）美元/吨，成本端电石持稳，烧碱现货870（0）元/吨；PVC整体开工率77.1%，环比上升1.1%；其中电石法76.7%，环比下降0.5%；乙烯法78.1%，环比上升5.2%。需求端整体下游开工43.5%，环比上升0.9%。厂内库存31.6万吨（+0.4），社会库存91.8万吨（+2.2）。基本面上企业综合利润位于年内高位，估值压力较大，检修量偏少，产量位于历史高位，短期多套装置投产，下游方面国内开工五年期低位水平，出口方面印度反倾销税率确定，落地后出口预期转弱，成本端电石小幅反弹，但烧碱偏强，导致整体估值支撑较弱。整体而言，国内供强需弱且高估值的现实下，出口预期转弱，基本面较差，关注逢高空配的机会，但短期仍然需要提防反内卷情绪回归带动上行。

　　苯乙烯

　　现货价格下跌，期货价格上涨，基差走弱。分析如下：目前BZN价差处同期较低水平，向上修复空间较大。成本端纯苯开工中性震荡，供应量依然偏宽。供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工持续上行。苯乙烯港口库存持续大幅去库；季节性旺季将至，需求端三S整体开工率震荡下降。长期BZN或将修复，港口库存高位持续累库，带库存去库拐点出现，苯乙烯价格或将反弹。

　　基本面方面，成本端华东纯苯5910 元/吨，无变动0元/吨；苯乙烯现货7100元/吨，下跌50元/吨；苯乙烯活跃合约收盘价7065元/吨，上涨3元/吨；基差35元/吨，走弱53元/吨；BZN价差135.75元/吨，下降4元/吨；EB非一体化装置利润-407.9元/吨，上涨5元/吨；EB连1-连2价差69元/吨，缩小19元/吨；供应端上游开工率79.7%，上涨1.60 %；江苏港口库存17.65 万吨，去库2.00 万吨；需求端三S加权开工率42.73 %，下降1.11 %；PS开工率61.00 %，上涨1.10 %，EPS开工率52.52 %，下降5.82 %，ABS开工率69.00 %，下降1.80 %。

　　聚乙烯

　　期货价格下跌，分析如下：市场期待中国财政部三季度利好政策，成本端支撑尚存。聚乙烯现货价格无变动，PE估值向下空间有限。供应端仅剩40万吨计划产能，整体库存高位去化，对价格支撑回归；季节性旺季或将来临，需求端农膜原料开始备库，整体开工率低位震荡企稳。长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至韩国乙烯出清政策，聚乙烯价格或将震荡上行。

　　基本面看主力合约收盘价7226元/吨，下跌3元/吨，现货7220元/吨，无变动0元/吨，基差-6元/吨，走强3元/吨。上游开工78.25%，环比上涨1.15 %。周度库存方面，生产企业库存45.08万吨，环比累库2.38 万吨，贸易商库存5.85 万吨，环比去库0.12 万吨。下游平均开工率41.06%，环比上涨0.76 %。LL1-5价差-11元/吨，环比扩大1元/吨。

　　聚丙烯

　　期货价格下跌，分析如下：供应端还剩145万吨计划产能，压力较大；需求端，下游开工率季节性低位反弹。供需双弱背景下，整体库存压力较高，短期无较突出矛盾。

　　基本面看主力合约收盘价6948元/吨，下跌1元/吨，现货6955元/吨，无变动0元/吨，基差7元/吨，走强1元/吨。上游开工76.52%，环比下降0.77%。周度库存方面，生产企业库存58.19万吨，环比累库4.34万吨，贸易商库存19.30 万吨，环比累库2.48万吨，港口库存5.85 万吨，环比去库0.18 万吨。下游平均开工率50.23%，环比上涨0.49%。LL-PP价差278元/吨，环比缩小2元/吨，建议逢低做多LL-PP2601合约。

　　PX

　　PX11合约上涨44元，报6770元，PX CFR上涨2美元，报838美元，按人民币中间价折算基差94元（-22），11-1价差52元（+6）。PX负荷上看，中国负荷83.7%，环比上升0.4%；亚洲负荷76.5%，环比上升0.9%。装置方面，浙石化、金陵石化提负，福化集团重启中，海外日本Eneos一套35万吨装置重启，出光一套27万吨装置重启。PTA负荷72.2%，环比上升1.8%，装置方面，台化150万吨重启、120万吨装置停车，恒力惠州、独山能源重启。进口方面，8月韩国PX出口中国37.6万吨，同比上升0.2万吨。库存方面，7月底库存389.9万吨，月环比下降24万吨。估值成本方面，PXN为239美元（0），石脑油裂差110美元（+1）。目前PX负荷维持高位，下游PTA短期意外检修较多，整体负荷中枢较低，不过由于PTA新装置投产，PX累库幅度不大，且终端和聚酯数据逐渐好转，估值下方空间较小，但由于目前缺乏驱动，PXN难有较强的上行动力。估值目前中性偏低水平，终端和聚酯有望持续回暖，后续关注旺季来临下，跟随原油逢低做多机会。

　　PTA

　　PTA01合约上涨20元，报4698元，华东现货上涨20元，报4625元，基差-63元（0），1-5价差-28元（0）。PTA负荷72.2%，环比上升1.8%，装置方面，台化150万吨重启、120万吨装置停车，恒力惠州、独山能源重启。下游负荷91.3%，环比上升1%，装置方面，万凯60万吨甁片、逸盛50万吨甁片、古纤道25万吨切片重启，万凯30万吨甁片减产，逸盛35万吨甁片检修。终端加弹负荷持平至78%，织机负荷上升1%至66%。库存方面，9月5日社会库存（除信用仓单）207万吨，环比去库5万吨。估值和成本方面，PTA现货加工费上涨5元，至122元，盘面加工费下跌5元，至291元。后续来看，供给端意外检修量有所增加，累库格局转为去库，但由于部分检修暂未执行，加工费受压制。需求端聚酯化纤库存压力较低，下游及终端开工好转，但终端恢复速度偏慢。估值方面，PXN在PTA投产带来的格局改善下，下方空间较小，原料端估值均位于偏低水平，关注旺季终端表现好转后，跟随PX逢低做多的机会。

　　乙二醇

　　EG01合约下跌3元，报4319元，华东现货下跌15元，报4439元，基差117元（-15），1-5价差-37元（-8）。供给端，乙二醇负荷74.1%，环比下降1%，其中合成气制74.7%，环比下降3%；乙烯制负荷73.8%，环比上升0.2%。合成气制装置方面，新疆天业检修，山西沃能提负，陕西渭化重启；油化工方面，远东联提负，裕龙计划月底试车；海外方面，沙特拉比格低负荷运行。下游负荷91.3%，环比上升1%，装置方面，万凯60万吨甁片、逸盛50万吨甁片、古纤道25万吨切片重启，万凯30万吨甁片减产，逸盛35万吨甁片检修。终端加弹负荷持平至78%，织机负荷上升1%至66%。进口到港预报9.3万吨，华东出港9月9日0.66万吨。港口库存45.9万吨，累库1万吨。估值和成本上，石脑油制利润为-493元，国内乙烯制利润-665元，煤制利润984元。成本端乙烯持平至840美元，榆林坑口烟煤末价格上涨至550元。产业基本面上，海内外检修装置逐渐开启，开工上升至高位，国内供给量较高，但短期因为港口到港量偏少，预期港口库存偏低，中期随着进口集中到港且国内负荷预期持续高位，四季度将转为累库。估值目前同比偏高，短期到港偏少支撑估值，中期估值存在下行的压力。