▼原油

　　9月25日，NYMEX美原油11月合约结算价为每桶64.98美元，跌0.01美元（-0.02%）； ICE布油10月合约结算价为每桶69.31美元，涨0.12美元（+0.18%）。地缘继续主导，油价在区间上沿震荡。

　　供应端：地缘上，据知情官员透露，欧洲外交官本周警告克里姆林宫，北约已准备好包括击落俄罗斯飞机在内的全部武力选择，以回应俄罗斯进一步的领空侵犯。俄罗斯副总理诺瓦克周四表示，俄罗斯将在年底前对柴油出口实施部分禁令，并延长目前对汽油出口的禁令。美国方面，截止9月19日原油产量增加1.9万桶至1350.1万桶/日。欧佩克方面，欧佩克+代表将在维也纳举行会议，就更新成员国产能估算的程序展开初步讨论。消息人士称，伊拉克和石油公司准备签署协议，重启库尔德地区的出口。

　　需求端：高频数据来看，至9月19日当周美国汽油单周需求和馏分油单周需求环比增加，尚不及旺季高点。炼厂开工继续回落，据EIA数据上周为炼厂开工率93%，环比-0.3%。美联储将基准利率下调25个基点至4.00%-4.25%，符合市场预期。美联储传声筒表示鲍威尔认为利率仍偏紧缩，或为进一步降息打开空间。

　　策略：OPEC+二轮增产确认开启，需求淡季如期而至，四季度原油过剩压力进一步加大。尽管OPEC+并未明确增产路线，但一旦油价上涨便会提升增产的积极性，对油价上方始终存在压制，中长期逢高做空思路不变。短期，降息落地，但低库存和地缘仍支撑油价，预计WTI在60-65美金震荡为主，节前空单止盈离场。

　　▼纸浆

　　期货市场：纸浆期货主力合约SP2511，昨日整体行情在50点多的区间窄幅横盘后小幅震荡反弹，日盘收于5060元/吨，较前收上涨16元/吨（或+0.32%），加权成交量29.0万手，减少6.85万手，加权持仓量33.7万手，增加0.59万手；隔夜开于5062点，横盘震荡后尾盘下滑，最终夜盘收于5022点，较昨收下跌38点或-0.75%）。

　　储存与持单：当前国内纸浆主流港口样本库存量203.3万吨，较上期去库7.9万吨；纸浆期货仓单22.61万吨，减少152吨，全部来自山东建发物流黄岛的减量；根据上期所多空持仓数据对比，当前所有纸浆合约排名前20的会员共持有纸浆期货空单23.63万手，增加2596手，持有纸浆期货多单18.76万手，减少3274手，当前净持空单48618手，增加5870手。

　　产业市场：昨日纸浆现货市场价格持稳，其中山东地区针叶浆银星报价5650元/吨，阔叶浆金鱼报价4250元/吨；本色浆、化机浆和非木浆价格持稳；双胶纸、铜版纸、白卡纸和生活用纸市场价格持稳；生活用纸市场，下游需求未见明显提振，部分纸企出货节奏较缓，行业开工率低位；双胶纸市场，下游消费提振动力不足，部分印厂开工水平不高，用户采买积极性一般；铜版纸市场，消费仍显不振，部分需求结构性缩量，下游印厂开工水平不高，多维持以量定采为主；白卡纸市场，产销好转，纸厂改善盈利意向增加，停机现象减少。

　　总体来看：纸浆国内港口库存转去库走势，现货市场交投情绪一般，布针老仓单持续压制近月合约，下游原纸企业通过技改减少针叶浆用量，针叶浆需求结构性走弱，下游原纸市场采购刚需，整体成交略显清淡；纸浆期货市场近期呈区间震荡走势。

　　策略：由于港口库存呈去库走势，下游需求受假期放假影响可能减少，正信期货预计纸浆期货合约SP2511，今日白天至晚间，将在5960-5100区间内震荡为主；操作上，在盘中下跌遇支撑反弹时或者反弹遇阻回落时，择机以区间思路短线操作为主，需注意风控保护。

　　▼PTA

　　商品情绪回暖加之节前备货，下游采购积极性回升，预计短期PTA或将延续反弹。9月25日，商品情绪改善，现货价格延续涨势，买盘谨慎，基差窄幅走强；PTA现货价格+65在4585元/吨，现货基差+5在2601-72；9月主港交割成交在01贴水70-75附近，10月主港交割商谈在01贴水45-50；加工费方面，PX收在817美元/吨，PTA现货加工费至198.47元/吨。

　　9月25日，PTA产能利用率较24日持平至75.65%，聚酯产能利用率86.68%，较24日持平。截至9月25日江浙地区化纤织造综合开工率为63.12%，较上期数据上涨0.93%。终端织造订单天数平均水平15.42天，较上周+1.00天。9月底订单表现分化，当前秋冬防寒面料走货氛围回暖，但整体订单多维持小单模式，市场对后期需求预期较为谨慎，工厂多去库为主，备货积极性不足。临近国庆假期，部分企业存在放假计划，行业整体开机预计将有所调整。

　　总结来看：传统旺季下终端订单并不理想，需求端表现不温不火，国内供应有增量预期，PTA平衡表或由去库转向累库，但PTA加工费处于低位，整体估值偏低。

　　策略：PTA供需平衡表或由去库转向累库，但PTA加工费处于低位，检修计划增加，双节将至下游有一定的备货行为，预计短期PTA或将延续反弹。

　　▼MEG

　　成本端对市场影响有限，供需格局预期仍悲观，预计短期乙二醇缺少持续反弹动力。9月25日，张家港现货在4311附近开盘，盘中在4305-4315区间整理，至下午收盘时现货在4302-4304商谈；张家港乙二醇收盘价格上涨6元/吨至4311元/吨，华南市场收盘送到价格稳定在4430元/吨；基差方面，现货基差继续走弱，早盘在01+70附近，盘中回落至01+60附近。

　　9月25日国内乙二醇总开工66.20%（降0.69%)，一体化66.50%（平稳)，煤化工65.72%(降1.80%)。截至9月25日华东主港地区MEG库存总量40.03万吨,较9月22日降低0.82万吨，较9月18日增加1.66万吨。

　　9月25日，聚酯产能利用率86.68%，较24日持平。截至9月25日江浙地区化纤织造综合开工率为63.12%，较上期数据上涨0.93%。终端织造订单天数平均水平15.42天，较上周+1.00天。9月底订单表现分化，当前秋冬防寒面料走货氛围回暖，但整体订单多维持小单模式，市场对后期需求预期较为谨慎，工厂多去库为主，备货积极性不足。临近国庆假期，部分企业存在放假计划，行业整体开机预计将有所调整。

　　总体来看，国产量上升预期，进口货到货减少明显，总供应预计下跌，需求来看，聚酯产量持平，供需结构略转强。但新增产能试车，供需转弱预期较强。

　　策略：乙二醇供需转弱预期较强，主港库存低位累库，预计短期乙二醇缺少持续反弹动力。

　　▼纯苯

　　节前备货增加，但供需缺乏明显利好，预计短期纯苯反弹高度有限。9月25日，BZ2603合约收盘价5922元/吨（以收盘价看，较上一交易日+15元/吨，涨幅0.25%），夜盘震荡。现货方面，纯苯价格持稳，月内贸易商出货积极，买气一般，换月价差缩小，成交尚可，现货成交区间5910-5920，9下5900-5915，10下5885-5895，11下5865-5875。

　　库存方面，截至2025年9月22日，江苏纯苯港口样本商业库存总量10.7万吨，较上期去库2.7万吨，环比下降20.15%，较去年同期累库7.7万吨，同比上升256.67%。

　　需求方面，在缺乏终端需求实质性回暖信号的背景下，需求端对价格的支撑作用极为有限。苯乙烯现货方面，苯乙烯盘面窄幅震荡，卖家出货积极，基差整体走弱5~10块，换月商谈依旧活跃。9下11-40~-35左右成交，10下11+30~+35成交，现货商谈区间6900-6960，10下6980-7020。换货方面，9换10升水65~70成交，9换11升水100~110商谈成交，10换11升水40左右成交。

　　总结来看：供应逐步释放，但加氢苯产量有所下降，总体国产纯苯供应持稳。消费端受苯乙烯、苯酚影响总需求下降，纯苯基本面利好有限。

　　策略：成本支撑弱化、供需宽松、库存高企格局难改，节前备货好转，预计短期纯苯低位反弹。

　　▼PVC

　　昨日PVC期货偏强震荡，现货市场价格稳中有涨，下游采购积极性较低，现货成交整体清淡。5型电石料，华东自提4700-4810元/吨，华南自提4800-4840元/吨，河北送到4550-4650元/吨，山东送到4660-4730元/吨。。供应端：下周计划新增检修较少，部分前期检修恢复，开工预计窄幅提升；社会库存略增且绝对值仍在高位；此外甘肃耀望、浙江嘉化、青岛海湾新装置试车中，供应压力预期增加，后续供应端压力将增加。成本端：本周电石市场价格涨后稳定，避峰生产影响减弱，多数企业生产基本正常，出货顺畅且库存压力暂无支撑出厂价企稳运行；下游延续积极采购，到货不一，采购价暂稳，外采电石PVC企业亏损环比略降，短期烧碱价格多数持稳，烧碱/PVC一体化小幅盈利，成本支撑作用一般。需求端：国内多数中小企业订单不足，同时下游制品企业国庆节多放假，对原料备货积极性偏低，多延续刚需采买。印度反倾销税落地时间仍无消息，出口新接单维持基础量，前期订单交付或加快。

　　策略：PVC供应高位，下游国庆节期多有放假，节前备货意愿偏低，基本面压力犹存，不过当前绝对价格处于相对低位，PVC盘面受商品情绪影响明显，短期仍以低位震荡为主。

　　▼纯碱

　　昨日纯碱盘面区间震荡，现货市场弱稳，成交价格灵活，主要区域重碱价格：华北送到1300，华东送到1250，华中送到1250，西北出厂980，东北送到1400，西南送到1350，华南送到1400。供给端：近期检修计划少，多数运行基本正常，整体开工产量延续相对高位。前期订单支撑下企业大部分产销平衡，周内部分发货顺畅导致上游库存有一定下降，但库存绝对量维持高位，国庆假期订单一般且受物流影响，假期期间有累库预期。需求端：纯碱下游需求无明显波动，国庆节前适量低价补库成交，刚需采购为主，短期重碱下游浮法玻璃及光伏玻璃产能稳定，后续预期略增但整体刚需消费波动不大。本周浮法玻璃现货价格重心环比上移，行业延续去库，其中华北出货一般前低后高，多数企业降库明显。华中后半周在市场消息带动下，拿货情绪较高，带动库存下降。华东周内出货由弱转强，在消息面刺激影响下涨价企业增加，产销明显好转，多数库存下滑。华南周内受台风影响出货，库存环比增加，但运输逐步恢复下或能带动库存适度下滑。

　　策略：纯碱产量延续高位，下游节前低价补货但整体消费波动小，上游库存转移并非消耗，基本面驱动有限。短期纯碱盘面受跟随玻璃波动影响，在基本面供大于求下，纯碱持续上涨驱动或有限，阶段性可采用多玻璃空纯碱策略。