原油：宏观利空，地缘退散

　　【盘面动态】WTI主力原油期货收涨0.22美元，涨幅0.39%,报57.24美元/桶；布伦特主力原油期货收涨0.31美元，涨幅0.51%，报61.32美元/桶；INE原油期货收涨0.64%，报439元。

　　【市场动态】1.美国至10月17日当周API原油库存 -298.1万桶，前值736万桶。2. 美国能源部宣布新一轮100万桶原油采购招标，用于战略石油储备。3. 市场消息：欧洲和乌克兰据悉已准备好一份包含12个要点的计划，以结束俄乌冲突。

　　【南华观点】当前原油市场呈现“被动横盘”特征，60-65美元区间下沿的震荡更多是空头获利回吐与多头试探性增仓的博弈结果，日线级别仍受短期均线系统压制，下行趋势结构未被破坏。从驱动逻辑看，宏观面“利空未除”——美国政府停摆与中美经贸摩擦持续压制需求预期，银行体系准备金率临界值引发的流动性隐忧，进一步削弱风险资产配置吸引力，VIX指数潜在上行风险或加剧油价波动。地缘溢价快速消退后，基本面供需矛盾重新主导定价，当前布油价格已接近部分高成本产能边际成本，但需求端疲软导致支撑力度有限。若60美元关键支撑位失守，技术面将触发趋势性空头信号，叠加美元指数潜在走强压力，原油或开启新一轮下行周期，需密切跟踪量仓结构与宏观情绪共振风险。

　　LPG：维持震荡格局

　　【盘面动态】LPG2511盘面收于4237（-1），LPG2512盘面收于4091（-5)；FEI M1收于468 美元/吨（+13），CP M1收于440 美元/吨（0），MB M1收于 326 美元/吨（+13）

　　【现货反馈】华东均价4264（-74），山东均价4200（+110），最便宜交割品价格4150（+60）

　　【基本面】供应端，主营炼厂开工率81.23%（-1.03%）；独立炼厂开工率50.28%（-0.15%），不含大炼化利用率为45.50%（-0.95%），国内液化气外卖量55.01万吨（+0.69），醚后碳四商品量18.04（-0.13）。需求端，PDH本期开工率72.21%（-1.47%），短期开工率维持在70%-75%左右。MTBE端本期价格小幅下跌，开工率65.77%（-0.38%），外销量依然处于高位。烷基化端开工率下降至45.27%（-2.11%）。库存端，厂内库存18.41万吨（-0.68），港口库存318.04万吨（-9.86），港口到港受限，库存小幅下降。

　　【观点】原油端目前基本面依然偏弱，地缘带来的支撑偏弱，油价依然偏悲观，本周基本在 60 美元附近震荡。外盘丙烷依然处于弱势，随原油小幅反弹，内盘 pg偏震荡，但民用气价格持续偏弱，触及年内低点，盘面 PDH 利润持维持低位，pp 与 pg 比价从高点 1.66 下跌至 1.55。预期短期价格维持震荡走势。

　　PTA-PX：宏观预期乐观不足，偏弱整理

　　【基本面情况】PX供应端乌石化按计划检修，负荷降至84.9%（-2.5%），PX供应四季度预期高位维持。供需平衡上，PX10月累库预期收缩至紧平衡附近；11月起PTA存大幅累库预期，关注后续加工费低位下额外检修计划的情况；相对聚酯而言，PX四季度维持偏过剩预期，供需偏紧格局边际放松。效益方面，近期石脑油与MX大幅下挫，PXN走扩至240（+18），PX-MX走扩至97.5（+2）。当前短流程效益虽有较大压缩，但外采MX仍有利润。

　　PTA方面，供应端逸盛宁波220w意外降负，逸盛新材料360w提负恢复，TA负荷上调至76.7%（+2.3%）；后续四川能投100w、英力士110w10月存检修计划，独山能源新装置300w计划下周投产（计划置换250w老线检修），关注实际兑现情况。库存方面，持货意愿维持不佳，社会库存低位累积，小幅累库至219万吨（+2）。效益方面，PTA相对过剩格局不变，PX近期现货流动性紧张程度加剧，TA现金流加工费小幅压缩至147（-18）；PTA短期供需矛盾不大，预期维持不佳，现金流加工费以低位盘整为主，继续走扩需要额外的检修或挺价推动。

　　需求端，聚酯部分装置负荷波动，聚酯负荷持稳91.4 %（-0.1%）。整体来看，聚酯需求季节性走强高度有限，旺季成色不足。织造订单近期随天气转冷有所好转，终端情绪出现阶段性好转，但产品分化较大，总体需求不及往年同期。本周下游以消化前期原料备货为主，长丝与短纤库存整体维持，下周终端原料备货预计消化至低位将出现集中原料备货节点，长丝库存有望再度去化。受原料端聚合成本持续走弱影响，聚酯环节加工费继续修复至良好水平。后续涤丝环节效益与库存的动态平衡仍可维持，10月总体压力不大。织造终端而言，近期下游需求随天气转冷，内销结构性好转，秋冬订单边际改善，织造开工总体维持。当前来看坯布库存高位压力初步缓解，关注后续需求改善持续性，总体10月需求预期中性。瓶片方面近期加工费持续修复至553（+75）的年内高位，库存表现健康，关注后续是否会有提负计划公布，瓶片是后续聚酯负荷高度的决定因素。

　　【观点】近期盘面走势再度受宏观政治与商品情绪主导，终端需求表现虽有季节性改善，但整体对价格与格局影响有限，难以形成向上驱动，PX-TA走势仍以跟随成本端油价与宏观情绪波动为主。近期中美贸易冲突再次激化引发市场恐慌，原油价格应声而落，悲观情绪与成本崩塌带动PX-TA将随成本端走弱。后续来看，宏观上暂无定论，本周国内关注二十届四中全会动态，海外关注中美谈判动态，单边将继续受宏观与油价主导，风险较大，关注月底APEC领导会面节点动态。在操作上，单边观望为主，加工费方面，TA01盘面加工费建议280以下逢低做扩。

　　MEG-瓶片：宏观预期利好不足，估值承压趋势不改

　　【库存】华东港口库至57.9万吨，环比上期增加3.8万吨。

　　【装置】中海壳一线40w近期检修，裕龙石化90w近期重启，山西美锦30w近期重启提负。

　　【基本面情况】

　　基本面方面，供应端油煤双升，总负荷升至77.16%（+2.08%）；其中，乙烯制方面，中海壳40w检修、裕龙石化90w重启；煤制方面，山西美锦30w重启提负，煤制负荷升至81.89%（+3.06%）；下周福炼40、盛虹90计划检修，关注兑现情况。效益方面，原料端油价和乙烯走弱、动力煤走强，EG现货价格大幅走弱，乙烯制利润小幅压缩，煤制边际利润继续承压至-261（-232）；当前从效益方面考虑煤制边际装置已压缩至成本线以下，但距离因效益减产预计仍为时尚早，预计3700-3800位置将存在较强支撑。而比价方面，近期EG跌幅较大，EO与HDPE相对EG经济性均小幅反弹，EO目前仍处低位，HD经济性比价已具备一定优势，但据了解HD销售难度较大，短期暂无切换计划。库存方面，本周到港计划偏多，周内港口发货中性，下周一港口显性库存预计维持紧平衡。

　　需求端，聚酯部分装置负荷波动，聚酯负荷持稳91.4 %（-0.1%）。整体来看，聚酯需求季节性走强高度有限，旺季成色不足。织造订单近期随天气转冷有所好转，终端情绪出现阶段性好转，但产品分化较大，总体需求不及往年同期。本周下游以消化前期原料备货为主，长丝与短纤库存整体维持，下周终端原料备货预计消化至低位将出现集中原料备货节点，长丝库存有望再度去化。受原料端聚合成本持续走弱影响，聚酯环节加工费继续修复至良好水平。后续涤丝环节效益与库存的动态平衡仍可维持，10月总体压力不大。织造终端而言，近期下游需求随天气转冷，内销结构性好转，秋冬订单边际改善，织造开工总体维持。当前来看坯布库存高位压力初步缓解，关注后续需求改善持续性，总体10月需求预期中性。瓶片方面近期加工费持续修复至553（+75）的年内高位，库存表现健康，关注后续是否会有提负计划公布，瓶片是后续聚酯负荷高度的决定因素。

　　【观点】

　　总体而言，乙二醇基本面供需边际好转难改估值承压格局，累库预期压制下估值持续压缩。需求端随天气转冷冬季订单下发边际好转，但目前来看以阶段性好转为主，旺季不旺预期难以扭转，聚酯高度总体有限。近端显性库存虽有累积但仍维持低位，10月底之前累库幅度有限，若出现意外或可产生流动性行情，基差维持正套看待。单边向上难觅驱动，本周宏观影响预计仍将主导盘面走势，关注中美贸易谈判与四中全会动态，若无新增利好，乙二醇仍将维持低位震荡。乙二醇长期累库预期使得乙二醇空配地位难改，向上突破在基本面之外仍需宏观或成本端推动。但乙二醇当前煤制边际装置现金流已压缩至成本线以下，结合煤制装置开工情况考虑，若估值继续压缩，预计在3700附近将迎来供应端偏强支撑。目前而言，乙二醇预计短期跟随宏观情绪宽幅震荡，预计区间下移至3850-4200，待宏观定性之后逢高卖出虚值看涨期权。

　　甲醇：承压波动

　　【盘面动态】:周二甲醇01收于2261

　　【现货反馈】:周二远期部分单边出货利买盘为主，基差01-8

　　【库存】: 上周甲醇港口库存去库，周期内外轮卸货在多重因家影响下不及预期,显性仅计入20.27万吨，部分在靠船货尚未计入在内。江苏地区船发支撑延续，提质表现良好;浙江同样刚稳健。华南广东地区周内进口及内贸均有卸货，主流库区提货尚算稳健，供应增加下，库存呈现累库。福建地区进口船只补充供应，下游节后按补库，库存同步积家

　　【南华观点】：甲醇上周行情较为极端，主要交易点在制裁船只的停靠问题，操作难度较大，停靠事件大概能够得到解决，但会影响卸港节奏与船只返航时间。从基本面来看，伊朗目前维持高发运状态，目前发运64w左右。但船只制裁造成港口累库减缓，带来15正套与基差上涨，多头对此次制裁定性为伊朗提前限气，制裁之后倒逼伊朗停车，目前逻辑未证实。总体来看，受卸港影响，港口累库开始平滑，10月库存终点下调，甲醇基本面价格区间维持2250-2350。本周开始宏观周，10月19日国务院副总理何立峰与美方同意尽快举行新一轮中美经贸磋商，本周召开二十届四中全会，以及“十五五”规划重要时间节点，关注宏观情绪。

　　PP：意外检修增多，供需压力略有缓解

　　【盘面动态】聚丙烯2601盘面收于6583（+18）。

　　【现货反馈】PP拉丝华北现货价格为6500元/吨，华东现货价格为6530元/吨，华南现货价格为6550元/吨。

　　【基本面】供应端，本期PP开工率为78.22%（+0.47%）。本周开工率变化不大，广州石化如预期进入年底大检，天津渤化PP装置跟随上游PDH装置停车检修。从后续的检修量预估来看，装置减损量预计从高位回落，供应将逐步回升。另外，在装置投产方面，广西石化的40万吨PP装将于近期开车，供应进一步增量。需求端，本期下游平均开工率为51.76%（-0.11%）。其中，BOPP开工率为60.71%（+0.48%），CPP开工率为59.85%（-0.32%），无纺布开工率为40.33%（+0.07%），塑编开工率为44.26%（0%）。本周PP下游综合开工率小幅下滑，BOPP、CPP和塑编的订单情况均有下降。需求短期暂看不到提振驱动，导致对PP的支撑有限。库存端，PP总库存环比下降2.57%。上游库存中，两油库存环比上升6.09%，煤化工库存下降8.34%，地方炼厂库存上升0.22%，PDH库存下降15.32%。中游库存中，贸易商库存环比下降8.62%，港口库存下降1.16%。

　　【观点】近日在原油价格持续下行、化工品市场整体承压的背景下，聚烯烃延续下跌走势。从基本面看，供给方面，近期聚烯烃装置消息偏多，内蒙宝丰由于上游合成压缩机检修，PP一条线（50万吨）停车，同时大榭石化由于上游技改，二期两条线（90万吨）停车。因此PP供应压力短期有所缓解。而在需求方面，虽然近期盘面的波动带动了部分投机性补库意愿，但是在今年下游“旺季不旺”的态势中，需求端总体驱动不足，无法对PP形成强支撑。对比PP、PE来看，在PP多套装置出现非计划性停车的情况下，其供需格局改善的程度略优于PE，因此短期的基本面变化支持做缩L-P价差。

　　PE：近期关注宏观变化

　　【盘面动态】塑料2601盘面收于6883（+4）。

　　【现货反馈】LLDPE华北现货价格为6840元/吨，华东现货价格为6930元/吨，华南现货价格为7080元/吨。

　　【基本面】供应端，本期PE开工率为81.76%（-2.19%）。本周装置检修量小幅上升，其中广州石化如预期进入年底大检，裕龙石化因上游裂解配件损坏，全密度一条线停车。在投产方面，埃克森美孚50万吨LDPE装置正在试车中。总体来看，检修装置的回归叠加四季度投产的兑现，PE后续供应压力将持续偏大。需求端，本期PE下游平均开工率为42.17%（+0.56%）。其中，农膜开工率为42.89%（+7.28%），包装膜开工率为52.19%（-0.7%），管材开工率为32%（+0.33%），注塑开工率为53.44%（-1.5%），中空开工率为39.56%（-0.59%），拉丝开工率为38.14%（+1.8%）。库存端，本期PE总库存环比上升3.95%，上游石化库存环比上升8%，煤化工库存上升11%；中游社会库存上升4%。继国庆节累库之后，PE库存维持高位，压力有所增加。

　　【观点】近日在原油价格持续下行、化工品市场整体承压的背景下，聚烯烃延续下跌走势。从基本面看，供给方面，近期聚烯烃装置消息偏多，内蒙宝丰由于上游合成压缩机检修，PE全密度装置2线停车（55万吨），而同时镇海HDPE装置（30万吨）预计提前两周开车。总体来看，PE后续检修损失量仍将维持低位，供应压力持续偏大。需求方面，由于下游农膜仍处于旺季之中，近期开工率和订单均有较明显的增长，但其他下游表现偏平，需求增长驱动有限。因此，PE供强需弱的格局无法得到根本性解决，导致其下方支撑不足，持续呈现偏弱震荡走势。从宏观层面看，近期美国政府的持续停摆，叠加市场对信贷风险的担忧，进一步加剧了金融市场的避险情绪，对原油构成利空压力。但与此同时，本周第二十届四中全会正在召开，若有新的刺激政策出台，或将为市场情绪带来一定提振。所以，近期仍需重点关注宏观动向以及成本端波动。

　　纯苯苯乙烯：震荡整理

　　【盘面回顾】BZ2603收于5475（+15），EB2511收于6438（+73）

　　【现货反馈】下午华东纯苯现货5425（-30），主力基差-51（-45）。下午华东苯乙烯现货6445（+75），主力基差7（+2）

　　【库存情况】截至10月20日，江苏纯苯港口库存9.9万吨，较上期环比上升10.0%。截至2025年10月20日，江苏苯乙烯港口库存20.25万吨，较上周期增0.6万吨，幅度+3.05%；截至10月16日，中国苯乙烯工厂样本库存量19.34万吨，较上一周期减少443吨，环比下降0.23%。

　　【南华观点】

　　纯苯方面，国内纯苯价格易跌难涨导致进口放缓，近期纯苯进口船货数量明显下降且宏观博弈下市场传闻部分敏感货源进口货存在卸货困难的问题，短时纯苯现货流通性收紧。中长期看，国产进口双增，四季度供应预期维持高位;而需求端下游投产与检修并存且今年终端大概率旺季不旺，下游无法消化纯苯的高供应，累库格局难改。

　　苯乙烯方面，检修装置增多且京博苯乙烯归期不定，苯乙烯供应收紧，但国庆假期后终端需求恢复亦有限，下游多以刚需采购为主，因此供应减量的情况下苯乙烯港口库存仍居高不下。当前广西石化60万吨苯乙烯装置已于10月18日附近投料生产，吉林石化60万吨新装置于10月19日附近投料，预计后续苯乙烯去库压力仍将增大。原料端宏观扰动以及欧佩克+国家增产等导致原油持续下行，成本亦无支撑。新投产+需求疲软+高库存+原油下跌，空头情绪爆发，盘面继续下跌。策略上，纯苯进口船货延期导致短期纯苯的现货流动性收紧，而苯乙烯现货流动性较为宽松，因此短期可逢高做缩纯苯苯乙烯价差，看到苯乙烯明显的计划外减量或纯苯进口货增多后考虑做扩加工差。当前盘面受宏观扰动较大，单边建议观望为主。

　　燃料油：裂解上方空间有限

　　【盘面回顾】截止到夜盘，FU01收于2647元/吨

　　【产业表现】供给端：9月份俄罗斯炼厂频繁遭受无人机袭击，俄罗斯高硫供应缩量，反应到出口端，10月份俄罗斯高硫燃料油出口缩减68万吨至266万吨，在中东地区，10月份伊朗因收紧制裁，出口量出现出口缩减84万吨，不过伊拉克增加144万吨，科威特增长1万吨，阿联酋进口增加41万吨，沙特进口缩减37万吨，中东地区出口增长137万吨，拉美地区出口有31万吨增量，整体看供应端紧张明显缓解，在需求端，在发电领域，因为发电旺季已过，沙特和埃及已经从净进口转为净出口，阿联酋因有船加注需求，仍有进口增量，发电需求整体减弱。在用料端进口，因地炼配额紧张，10月份中国进口有20万吨左右到进口增量，美国9月份备货完成后，10月份进口大减104万吨，印度进口减少5万吨，整体看进料需求减弱，在船用油方面，新加坡进口依然维持高位，货源充足，舟山10月份进口增加3万吨，缓解了舟山供应紧张的格局。在库存方面，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，中东地区浮仓库存回升

　　【核心逻辑】进入10月份以来，虽然俄罗斯供应缩量，但中东地区供应整体增加，供应紧张的格局得到缓和，在需求端，发电需求和用料需求减弱，船用油需求难见明显提振，且货源充足，浮仓库存位于历史高位，高硫基本面驱动向下，当下裂解处于高位，不具备估值端支撑，看空高硫燃料油裂解。

　　沥青：弱势运行

　　【盘面回顾】BU01收于3157元/吨

　　【现货表现】山东地炼重交沥青价格3340元/吨

　　【基本面情况】钢联口径供给端，山东开工率-1.1%至38.5%，华东开工率+14.7%至43.9%，中国沥青总的开工率+1.3%至35.8%，山东沥青产量-1.2至19.3万吨，中国产量+0.6万吨至62.4万吨。需求端，中国沥青出货量+3.2万吨至25.3万吨，山东出货+0.08万吨至5.48万吨；库存端，山东社会库存+0.8万吨至14.3万吨和山东炼厂库存+1.3万吨为17.5万吨，中国社会库存+0.5万吨至41.7万吨，中国企业库存+3.4万吨至49.6万吨。

　　【南华观点】本周炼厂开工平稳，沥青总体供应变化不大。而需求端，受原油跌影响，沥青报价不断下探，整体现货市场交投依旧平淡，主要以消耗社会库存为主。短期旺季并没有超预期表现。库存结构上有所改善，厂库持稳且压力较小，社库呈现去库态势。原料紧张，重油偏紧等问题并未实质性缓解，因此沥青裂解价差仍然维持高位。成本端原油，随着opec持续增产，价格重心有望继续下移。短期部分炼厂因受到制裁和原料紧张影响或被动开启检修计划，带动整体开工率下降，缓解供应压力，支撑现货基差或继续走强。中长期看，需求端北方随着气温降低，逐渐步入尾声。南方降雨减少后，赶工需求或提振整体消费。近期山东消费税改革试点并未进一步扩大，因此受原油配额和消费税限制，华南地区依旧为沥青价格洼地。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期关注下周国内宏观会议是否有新的需求增长点，由于近期外围扰动加大，建议短期观望为主。

　　橡胶、20号胶：低位反弹，驱动有限

　　前期胶价延续下跌趋势，本周低位反弹。主要由于胶价估值偏低，上游利润低。但国际宏观与贸易局势不确定，且橡胶供给增量预期加强，而需求端表现不及预期，出口边际两个月走弱。从当下基本面来看，国内外产区天气扰动减小；9月至今泰国降雨同比均有所降低，整体原料成本支撑弱化；而原油价格持续下跌带动化工板块走弱。下游今年以来产销与出口表现强韧，但8月和9月轮胎出口环比下滑，半钢胎同比减少，且下游库存压力和控产计划进一步使需求预期走弱。中长期来看，全球总产能周期尚未完全达峰，海外供应上量仍具一定弹性，而国内的偏强现实也需要结合持续的宏观利好跟进才能共同构建稳定的需求预期，具有较高韧性的出口增长仍面临国际局势与贸易壁垒等风险挑战，因此中长期维持中性看待。未来RU2601参考震荡区间为14800—15300；NR2511震荡区间参考12000—12500。预计维持震荡，小幅上抬重心，但基本面驱动较弱。RU01下方14500左右支撑强；而NR12强支撑关注11800左右。预计宽幅振荡，单边观望为主，RU谨慎看多。预计胶价波动较大，可考虑结合保护性期权策略。

　　玻璃纯碱烧碱：等待现货企稳

　　纯碱：

　　【盘面动态】纯碱2601合约昨日收于1210，-0.74%

　　【基本面信息】

　　本周一纯碱库存171.07万吨，环比上周四+1.02万吨；其中，轻碱库存77.05万吨，环比上周四+1.07万吨，重碱库存94.02万吨，环比上周四-0.05万吨。

　　【南华观点】

　　市场情绪和焦点会有反复，增加纯碱波动。远兴二期点火，正式进入试车阶段，纯碱远期供应压力持续。上游碱厂开始累库，关注持续性。当下纯碱中长期供应维持高位的预期不变，正常检修继续。光伏玻璃低位开启累库，日熔持稳。纯碱刚需整体企稳，重碱平衡继续保持过剩。9月纯碱出口超过18万吨，符合预期，一定程度上继续缓解国内压力。上中游库存整体保持高位限制纯碱价格，但下方成本支撑，空间有限。

　　玻璃：

　　【盘面动态】玻璃2601合约昨日收于1087，-0.37%

　　【基本面信息】

　　截止到20251016，全国浮法玻璃样本企业总库存6427.6万重箱，环比+145.2万重箱，环比+2.31%，同比+11.14%。折库存天数27.3天，较上期+0.6天。

　　【南华观点】

　　现货继续降价，湖北低价现货降至1090元。沙河煤改气进程，或推迟至11月落实，具体有待跟踪，主要是落地时间以及停线的影响程度略有分歧。整体玻璃产销偏差，上游累库略超预期，部分玻璃产线仍有点火意愿，本月有2-3条产线或有点火/复产计划，日熔或继续小幅回升。继续等待产业政策是否有进一步的明确指示。目前，玻璃上中游库存高位，现实需求疲弱压制价格。

　　烧碱：

　　【盘面动态】烧碱2601合约昨日收于2375，-0.21%

　　【基本面信息】

　　国内液碱市场均价上涨。华北地区液碱市场价格多维持稳定，山东部分检修企业装置逐步恢复，液碱供应有增量预期，下游接货情况温和，企业多稳价出货。山西地区液碱市场价格维持稳定。西南地区近期高价成交情况表现一般，厂家出货价格有松动下滑情况。华东地区液碱市场交易氛围尚好，企业多积极出货为主。华南广东地区液碱下游接单情况一般，企业积极出货。广西地区有氧化铝需求支撑，企业出货情况尚好，市场成交重心维稳。

　　【南华观点】

　　当下现货端没有明显的补库行为，略不及预期，且现货呈现震荡偏弱，或等待现货见底后去刺激投机需求。不过，市场对非铝后续的阶段性补库仍有预期，但仍需观察（预期是否证伪）。远端交易预期上，高利润限制价格高度，中长期投产压力继续，下游氧化铝投产的兑现程度以及时间或有分歧，影响阶段性补库节奏。

　　纸浆、胶版纸：震荡为主，夜盘至低位回升

　　【盘面回顾】：昨日纸浆期货整体如预期偏震荡，夜盘开盘有明显上行，截至收盘，各月合约小幅上行。胶版纸期货先下行，后偏震荡，夜盘低开回升，后偏震荡。

　　【现货市场】：

　　纸浆市场主流价：山东银星报价5500元/吨（0），山东狮牌报价5700元/吨（0），华南银星报价5600元/吨（0）。

　　胶版纸/双胶纸主流价：山东晨鸣报价4750元/吨（0），广东太阳报价4450元/吨（0），江苏金东报价4750元/吨（0）。

　　【港口库存】纸浆：截止10月17日，港口库存207.4万吨（-0.3）。

　　【月差结构】纸浆：11-01反套观望

　　【南华观点】：从现货价格来看，市场主流价格基本维稳。从基本面来看，纸浆供应端开工负荷率基本维稳，故压力犹在；需求方，下游各类用纸开工率涨跌互现，纸浆现货市场放量平缓，短期还需等待传统旺季到来以给予支撑。而港口库存延续去化缓慢，制约期价涨势。故纸浆期价基本延续震荡走势。

　　对于胶版纸来说，下跌趋势中继。从需求面来看，虽上周开工负荷率收于48.61%，环比下降了1.84%，纸企短暂停机以缓解供应压力，但库存天数反而有所上涨，供应压力犹在；10月下旬可能出现新一轮招标，即需求可能存在一定支撑，但市场预期相对悲观。

　　原木：趋势向上，月差继续走弱

　　【盘面】lg2511收盘于803（+1）。lg2601收盘于838（+3.5），持仓1.7万手。

　　【现货】现货价格无变化。

　　【估值】仓单成本约831元 /立方米（长三角），836元 /立方米（山东）。

　　【库存】截止10.10日，全国库存量299万方（+13）。

　　【核心矛盾】

　　01合约在交易预期，这个预期是基于特别港务费政策上的对等反制。若原木船只特别港务费收费落地，则会引发潜在的两种可能结果，一个是CFR的报价大幅度抬升，转嫁成本给进口贸易商，以及下游的终端消费者。一个是这批涉事船只不再停靠中国的码头，从而引发供应减量，供需弱平衡格局打破。个人认为，若事态持续，对于第一种，传导机制是不畅的，大家对于高价是非常抵触的，第二种的可能性相对更高。但不管怎样，这都是利多因素。而利空因素在于，第一，这个政策的稳定性，很可能不怎么样。第二，哪怕最终持续到01合约交割前夕，交割逻辑将再次上演。在规则未发生重大调整的情况之下，又是个贴水进交割的状态。

　　月差上看，11-01今日收盘来到了-34.5，新低。11就是走交割逻辑，要深贴水。不是01的预期在，现在也不可能给到这个价格。那么这个月差，就是理解为转抛的成本是否足够了。存储成本，木材的新鲜程度，转抛产生的交割费用各家算法都不同。-34.5这个月差，也算不上绝对安全，可能还会继续走弱。

　　策略上：

　　1）01合约备兑看涨策略。对应着多头头寸的总量，额外建立1/3的lg2601c850卖方，2/3的lg2601C875的卖方头寸。

　　2）01合约有多头头寸的，挂好动态回撤止盈单。

　　丙烯：偏弱震荡

　　【盘面动态】PL2601盘面收于6035（+9）,PL2602盘面收于6083（+12）；PP-PL01价差548（+9）;PL01-02月差-48（-3）

　　【现货反馈】山东均价6010（0），华东均价6075（0）

　　【基本面数据】供应端，丙烯产量122.12万吨（-1.62万吨）。其中主营炼厂开工率81.23%（-1.03%）；独立炼厂开工率50.28%（-0.15%），不含大炼化利用率为45.50%（-0.95%）；蒸汽裂解开工率80.63%(-0.88%)；PDH开工率72.21%（-1.47%），开工率短期维持在70%-75%左右。MTO开工率92.39%（0%）。需求端PP开工小幅提升，成本端的压力依然存在，但pp跟pl的价差有小幅抬升，本期PP粒料开工率78.22%（+0.47%），产量80.10万吨（+0.48万吨）；PP粉料本期开工率38.62%（-1.03%），产量6.97万吨（-0.19万吨）。

　　【观点】原油端目前基本面依然偏弱，地缘带来的支撑不强，油价依然偏悲观。丙烯端整体依然偏宽松，现货市场触及低点后持稳，商家积极出货。按外盘丙烷测算成本在5800-5900左右，下方短期相对有支撑，但PP终端需求仍偏弱，缺少实质向上驱动。短期预期维持震荡格局。