原油：EIA超预期去库，油价微涨

　　【盘面动态】WTI主力原油期货收涨0.33美元，涨幅0.55%,报60.48美元/桶；布伦特主力原油期货收涨0.49美元，涨幅0.77%，报64.32美元/桶；INE原油期货收涨1.28%，报465.1元。

　　【市场动态】1.EIA报告：10月24日除却战略储备的商业原油库存减少685.8万桶至4.16亿桶，降幅1.62%，预期-21.1万桶，前值-96.1万桶。当周美国战略石油储备（SPR）库存增加53.3万桶至4.091亿桶，增幅0.13%，为2022年9月30日当周以来最高。俄克拉荷马州库欣原油库存 133.4万桶，前值-77万桶。精炼油库存 -336.2万桶，预期-173.5万桶，前值-147.9万桶。汽油库存 -594.1万桶，预期-190.3万桶，前值-214.7万桶。取暖油库存 4.9万桶，前值8.8万桶。2. 美国能源信息署（EIA）数据显示库存降幅大于预期后，美国汽油和超低硫柴油期货延续涨势。3. 美国能源信息署（EIA）：美国中西部炼油厂利用率在最新一周降至2022年12月以来最低水平。美国能源信息署（EIA）：美国墨西哥湾沿岸原油进口量在最新一周降至有记录以来最低水平。4. 美国至10月24日当周国内原油产量创纪录新高。美国至10月24日当周EIA战略石油储备库存为2022年9月30日当周以来最高。美国至10月24日当周除却战略储备的商业原油进口量为2021年2月19日当周以来最低。美国至10月24日当周EIA汽油库存降幅录得2024年10月4日当周以来最大。

　　【南华观点】国际油价震荡后小幅收涨，主因美国EIA原油及成品油库存超预期降库（原油降685.8万桶），叠加中美会晤前贸易乐观情绪。但涨势受多重因素制约：美国原油产量创纪录新高，美联储虽如期二连降，鲍威尔却否认12月降息“板上钉钉”，引发美股及大宗商品回落；中东因OPEC+计划增产、印度需求有限，原油现货溢价下跌，穆尔班原油价创五个月新低。短期需关注中美会晤结果，中长期供应过剩压力下，油价或承压下行，逢高做空仍为优选。

　　LPG：宏观利好推动盘面小幅上行

　　【盘面动态】LPG2511盘面收于4371（+29），LPG2512盘面收于4312（+46)；FEI M1收于 514 美元/吨（+12），CP M1收于 467 美元/吨（+3），MB M1收于 350 美元/吨（+1）

　　【现货反馈】华东均价4274（0），山东均价4270（+10），最便宜交割品价格4150（+0）

　　【基本面】供应端，主营炼厂开工率80.89%（-0.34%）；独立炼厂开工率50.04%（-0.15%），不含大炼化利用率为46.61%（+0.91%），国内液化气外卖量53.7万吨（-1.31），醚后碳四商品量17.48（-0.56）。需求端，PDH本期开工率72.87%（+0.66%），短期开工率维持在70%-75%左右。MTBE端本期价格小幅下跌，开工率68.11%（+2.34%），外销量依然处于高位。烷基化端开工率下降至44.85%（-0.42%）。库存端，厂内库存18.63万吨（+0.22），港口库存297.93万吨（-20.11），港口到港受限，库存下降。

　　【观点】原油小幅收涨，美联储如期降息 25BP，但鲍威尔否认 12 月必定降息。另中美会谈目前看向好，带动FEI及内盘 pg上涨，另外本周还将面临 OPEC 会议及 CP 月度价格公布。基本面看，需求端变动不大，供应端受到港偏少影响，港口库存连续去库，民用气价格依然偏弱。短期偏震荡。

　　PTA-PX：“反内卷”情绪再起，PX-TA-PR板块偏强运行

　　【基本面情况】PX供应端部分装置负荷波动，负荷升至85.9%（+1%），后续关注乌石化和福佳计划10月底重启，关注兑现情况，PX供应四季度预期高位维持。供需平衡上，PX11月累库预期收缩至紧平衡附近；12月PTA存大幅累库预期，若维持当前开工水平PX仍有望继续去库，关注后续加工费低位下额外检修计划的情况；相对聚酯而言，PX四季度维持偏过剩预期，供需偏紧格局边际转弱。效益方面，近期石脑油与MX大幅上涨，PXN走缩至239（-7），PX-MX走扩至104.5（+7）。当前短流程效益维持高位，外采MX效益良好下PX供应韧性偏强。

　　PTA方面，供应端恒力大连220w重启，逸盛宁波220w提负，TA负荷上调至78.8%（+2.1%）；后续四川能投100w、英力士110w10月存检修计划，独山能源新装置300w计划下周投产（计划置换250w老线检修），中泰石化120w计划月底重启，关注实际兑现情况。库存方面，持货意愿维持不佳，社会库存低位累积，小幅累库至222万吨（+2）。效益方面，PTA相对过剩格局不变，PX近期现货流动性紧张程度加剧，TA现金流加工费压缩至历史低位64（-82）；PTA短期供需矛盾不大，预期维持不佳，现金流加工费以低位盘整为主，过剩预期压制下加工费修复需要额外的检修或挺价推动。

　　需求端，聚酯本周负荷持稳，聚酯负荷持稳91.4%（-）。整体来看，聚酯需求继续提负空间不大，近端下游边际改善下开工仍将高位维持。织造订单近期随天气转冷明显好转，终端订单表现同比中性，但成品坯布库存仍存在较大压力。本周下游原料库存消化至低位后集中采购，叠加原油反弹带动买涨情绪，长丝与短纤库存大幅去化至低位。受原料端聚合成本反弹影响，聚酯环节加工费近期压缩明显，但后续涤丝环节效益与库存的动态平衡仍可维持，短期压力不大。织造终端而言，近期下游需求随天气转冷，内销结构性好转，秋冬订单边际改善，织造开工小幅抬升。当前来看坯布库存高位压力初步缓解但仍高于历年同期，关注后续需求改善持续性，10月需求表现好于预期。瓶片方面近期加工费持续修复至450+的年内高位，库存表现健康，关注后续是否会有提负计划公布，瓶片是后续聚酯负荷高度的决定因素。

　　【观点】周一传闻工业和信息化部原材料工业司10月27日附近下发关于召开精对苯二甲酸(PTA)及瓶级聚酯切片产业发展座谈会的通知，市场“反内卷”情绪快速升温，拉动PTA及相关品种大幅上涨。从目前已知信息来看，座谈会仍以了解情况为主，执行措施及时间均未知，短期落地概率不大，主要以情绪带动下短期偏强震荡为主，PTA盘面加工费走扩。中长期来看，产业结构的矛盾在进一步实际减产等行为兑现之前难以解决，PTA加工费仍然供需承压。操作上，前期PTA盘面加工费做扩头寸止盈，等待进一步措施公布。

　　MEG-瓶片：等待冲高卖权机会

　　【库存】华东港口库至52.3万吨，环比上期降低5.6万吨。

　　【装置】中海壳一线40w近期检修，裕龙石化90w近期重启，山西美锦30w近期重启提负。

　　【基本面情况】

　　基本面方面，供应端油降煤升，总负荷降至73.28%（-3.88%）；其中，乙烯制方面，中海壳40w重启、福炼40停车、盛虹90停车、中科炼化50短停；煤制方面，部分装置负荷波动，煤制负荷升至82.21%（+0.32%）；下周福炼40、中科炼化50计划重启，关注兑现情况。效益方面，原料端油价和煤价走强，乙烯走弱，EG现货价格低位反弹，乙烯制利润大幅修复，煤制边际利润基本持稳-244（+17）；当前从效益方面考虑煤制边际装置已压缩至成本线以下，但距离因效益减产预计仍为时尚早。而比价方面，近期EG低位反弹，EO与HDPE相对EG经济性均再次走弱，目前切换概率不大。库存方面，上周到港受天气影响延期较多，本周到港计划集中，周内港口发货中性，下周一港口显性库存预计累库10万吨左右。

　　需求端，聚酯本周负荷持稳，聚酯负荷持稳91.4%（-）。整体来看，聚酯需求继续提负空间不大，近端下游边际改善下开工仍将高位维持。织造订单近期随天气转冷明显好转，终端订单表现同比中性，但成品坯布库存仍存在较大压力。本周下游原料库存消化至低位后集中采购，叠加原油反弹带动买涨情绪，长丝与短纤库存大幅去化至低位。受原料端聚合成本反弹影响，聚酯环节加工费近期压缩明显，但后续涤丝环节效益与库存的动态平衡仍可维持，短期压力不大。织造终端而言，近期下游需求随天气转冷，内销结构性好转，秋冬订单边际改善，织造开工小幅抬升。当前来看坯布库存高位压力初步缓解但仍高于历年同期，关注后续需求改善持续性，10月需求表现好于预期。瓶片方面近期加工费持续修复至450+的年内高位，库存表现健康，关注后续是否会有提负计划公布，瓶片是后续聚酯负荷高度的决定因素。

　　【观点】

　　总体而言，乙二醇基本面供需边际好转难改估值承压格局，累库预期压制下估值整体承压。需求端随天气转冷冬季订单下发边际明显好转，成本端原油受地缘影响低位反弹，需求与成本共振下近期持货意愿得到好转。但目前来看当前的反弹以阶段性好转为主，旺季不旺预期难以扭转，聚酯高度总体有限。近端显性库存累库预期得到初步兑现，但总体仍维持低位，近期宏观影响下进口扰动频频，若出现意外或可产生流动性行情，基差维持正套看待。单边向上难觅驱动，后续中美谈判影响预计仍将主导盘面走势，周末信息来看情绪偏暖，预计短期估值有望得到一定修复。但乙二醇长期累库预期使得乙二醇空配地位难改，宏观利好若无法形成长期驱动，则逢高布空的操作思路维持不变。向下空间而言，乙二醇当前煤制边际装置现金流已压缩至成本线附近，结合煤制装置开工情况考虑，若估值继续压缩，预计在3700附近将迎来供应端偏强支撑。目前而言，乙二醇预计短期跟随宏观情绪宽幅震荡，预计震荡区间为3850-4250，操作上考虑在50以上卖出4250看涨期权，等宏观定性之后视情况考虑空单逢高入场。

　　甲醇：01压力增加

　　【盘面动态】:周三甲醇01收于2254

　　【现货反馈】:周三远期部分单边出货利买盘为主，基差01-50

　　【库存】: 上周甲醇港口库存窄幅积累，受天气因素影响，华东地区较长时间封航，再加上其他因素，导致外轮卸货延续不及预期，周期内外轮显性计入25.1万吨。华东地区主流社会库提货明显缩量，出货困难，江苏外轮进口卸货支撑下库存明显积累；浙江地区刚需稳定，外轮卸货不足下库存减少。华南港口库存呈现去库。广东地区周内以内贸船货抵港为主，主流库区提货量稳健，库存亦有去库。福建地区进口货源继续补充供应，另有个别在卸船只尚未全部计入库存，下游维持刚需消耗，因此小幅累库。

　　【南华观点】：宏观情绪在会议后得到释放，上证指数创近10年新高，在宏观情绪带领下甲醇主力价格上周先下跌后上涨，但是从甲醇自身基本面来看，01合约难言乐观。目前伊朗发运量在80w附近，受到制裁影响，10月发货预期为80附近。伊朗温度相较于去年仍偏暖，主流停产预期来到11月中，此外伊朗重启库存使用，11月发货未必断崖式下滑，考虑到伊朗加点让步，伊朗发运量预期调整。非伊方面，特巴由于港口费用原因开工大幅下滑，估计后续非伊下滑至50万以下，但实际情况有待评估，智利与新西兰可能补位。内地方面，宝丰下半周外采询价，但未实际购买，阳煤11月初预期内停车40天。而鲁西MTO由于利润原因减少外采，鲁清甲醇制氢出于利润考虑检修1个月均属于计划外。总的来看港口累库开始平滑，由于卸港与制裁影响10月库存终点下调，但01库存终点增加，进口成本低于01盘面100附近。综上建议前期01卖看跌减量，同时卖出01看涨期权。

　　PP：过剩格局难改，波动空间有限

　　【盘面动态】聚丙烯2601盘面收于6685（+28）。

　　【现货反馈】PP拉丝华北现货价格为6530元/吨，华东现货价格为6580元/吨，华南现货价格为6580元/吨。

　　【基本面】供应端，本期PP开工率为75.94%（-2.28%）。本周计划外停车的装置偏多，其中内蒙宝丰由于上游合成压缩机检修，PP一套50万吨装置停车，中景石化两条PP粒料产线停车（共计100万吨），丙烯全部用于PP粉料生产。因此PP短期供应略有缩量。但由于PP产能过于庞大，供应端压力难以得到根本性缓解。需求端，本期下游平均开工率为52.376%（+0.52%）。其中，BOPP开工率为61.41%（+0.22%），CPP开工率为62.01%（+2.48%），无纺布开工率为40.53%（+0.13%），塑编开工率为44.40%（0.14%）。近期PP传统下游情况变化不大，但是在PP先前连续下跌的情况下，下游投机性补库的意愿增强，在国庆节后现货成交情况持续偏好，因此PP下游当前仍存在一定弹性。但是因为上游产能压力过大，导致PP持续呈现供强需弱的格局。库存方面，PP总库存环比下降6.08%。上游库存中，两油库存环比下降5.39%，煤化工库存下降10.39%，地方炼厂库存下降5.48%，PDH库存上升3.62%。中游库存中，贸易商库存环比下降7.80%，港口库存下降1.62%。

　　【观点】原油在连续多日上涨过后，近日情绪有所转弱，聚烯烃跟随原油小幅下跌。当前聚烯烃自身基本面的驱动偏弱，成本端和宏观变化主导聚烯烃波动。从基本面来看，供给端，PP部分装置预计月底重启，叠加广西石化40万吨新装置的投产，PP供应压力较大。而在需求方面，虽然近期盘面的波动带动了部分投机性补库意愿，但是在今年下游“旺季不旺”的态势中，需求端总体驱动不足，基差持续偏弱，难以对PP形成有效支撑。由于PP产能增长较快，而需求增量不足以消化供应压力，市场持续处于“供强需弱”的格局之中。在当前宏观扰动较多的环境下，PP价格上行受制于供需压力，下行则受成本端支撑，整体波动幅度相对有限，预计宽幅震荡格局仍将延续。

　　PE：自身驱动偏弱，宏观主导波动

　　【盘面动态】塑料2601盘面收于7009（+24）。

　　【现货反馈】LLDPE华北现货价格为6890元/吨，华东现货价格为7030元/吨，华南现货价格为7180元/吨。

　　【基本面】供应端，本期PE开工率为81.46%（-0.3%），变化不大。后续抚顺石化3套装置（共88万吨）预计重启，叠加镇海炼化3线HDPE装置（30万吨）预计提前两周开车，PE装置检修量将进一步下滑。同时在投产方面，埃克森美孚50吨LDPE装置和广西石化两套装置计划于10-11月陆续开车。需求端，本期PE下游平均开工率为45.75%（+0.83%）。其中，农膜开工率为47.11%（+7.28%），包装膜开工率为52.59%（+0.4%），管材开工率为32.33%（+0.33%），注塑开工率为54.04%（+0.6%），中空开工率为40%（+0.44%），拉丝开工率为38.04%（-0.1%）。当前农膜仍处于旺季之中，订单和开工率均能看到较明显的增量，但是其他下游需求情况偏平，增量较为有限。库存方面，PE总库存环比上升3.95%，上游石化库存环比下降6%，煤化工库存上升14%；中游社会库存变化不大。

　　【观点】原油在连续多日上涨过后，近日情绪有所转弱，聚烯烃跟随原油小幅下跌。当前聚烯烃自身基本面的驱动偏弱，成本端和宏观变化主导聚烯烃波动。从基本面来看，PE供需压力较难缓解。在PE方面，供给端，埃克森美孚50吨LDPE装置和广西石化两套PE装置投产在即，叠加四季度预计装置检修将有所减量，PE供应压力预计持续偏大。需求方面，下游农膜仍处于旺季之中，近期开工率和订单均呈现明显的增长趋势。加之近期盘面触底回升的行情刺激下游投机性补库，PE成整体成交表现尚可。然而，考虑到当前下游原料库存水平偏高，且后续需求增长预计逐步趋缓，需求端能够提供的支撑将比较有限，因此PE陷入供强需弱的僵局。在缺乏自身基本面有力驱动的情况下，PE受原油等成本因素影响显著，整体维持宽幅震荡格局。

　　纯苯苯乙烯：再提整治“内卷式”竞争，盘面跟涨

　　【盘面回顾】BZ2603收于5526（+31），EB2512收于6513（+47）

　　【现货反馈】下午华东纯苯现货5405（+30），主力基差-121（-1）。下午华东苯乙烯现货6490（+55），主力基差-23（+8）

　　【库存情况】截至10月27日，江苏纯苯港口库存8.5万吨，较上期环比下降14.14%。截至2025年10月27日，江苏苯乙烯港口库存19.3万吨，较上周期下降0.95万吨，幅度-4.69%；截至10月23日，中国苯乙烯工厂样本库存量19.63万吨，较上一周期增0.28万吨，环比增加1.47%。

　　【南华观点】

　　纯苯方面，近期美国、英国、欧盟先后宣布对我国部分炼厂进行制裁，纯苯开工受到一定影响，但适当下调纯苯供应预期后，平衡表看纯苯四季度依然维持累库格局。受到价格、节假日等因素影响10月上旬纯苯进口船货到港较少，10月下旬开始韩国发船明显增多，预计10月末至11月初船货将集中到港，港口存累库预期，纸货端近月价格转C结构。当前看四季度供应预期仍维持高位；而需求端下游投产与检修并存且终端大概率旺季不旺，下游无法消化纯苯的高供应，累库格局难改，纯苯预计偏弱运行，后续重点关注炼厂制裁影响是否有进一步扩大。

　　苯乙烯方面，120万吨新增产能已落地，装置稳定生产后供应将增多。当前平衡表看四季度苯乙烯去库，但自身反季节性高库存加上明年一季度存累库预期，去库压力较大。周一市场传闻苯乙烯及下游ABS均出现计划外减产，关注实际兑现情况。近期国内外重要会议集中，对于能化品种而言多空交织。纯苯苯乙烯自身向上动力不足，短期还是要关注宏观动向以及原油走势，单边建议观望为主，待宏观局势明朗，品种间可考虑逢高做缩加工差。

　　燃料油：裂解上方有限

　　【盘面回顾】截止昨日收盘，FU01收于2796元/吨

　　【产业表现】供给端：进入10月份，俄罗斯高硫出口-55万吨，伊朗高硫出口-69万吨，伊拉克+88万吨，墨西哥出口+72万吨，委内瑞拉-35万吨，10月份出口端稳定。需求端，在船加注市场，新加坡进口依然高位，加注市场供应充裕；在进料加工方面，10月份中国-18万吨，印度+3万吨，美国-51万吨，进料需求走弱，在发电需求方面，因发电旺季已过，沙特和埃及从净进口转出口，其中沙特出口1.3万吨，埃及出口10万吨，发电需求明显减弱。库存端，新加坡浮仓库存和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整，中东浮仓高位库存回升

　　【核心逻辑】10月份因欧美收紧对俄制裁，引发市场对俄罗斯供应收紧对担忧，引发高硫裂解大涨，不过当前发电需求明显减弱，同时高裂解也引发进料需求减弱，当前高硫属于强预期弱现实的格局，不宜过分看好后期裂解。

　　低硫燃料油：估值偏低，存修复预期

　　【盘面回顾】截止昨日收盘，LU01收于3246元/吨

　　【产业表现】供给端：进入10月份，科威特+17.8万吨，阿尔及利亚+9万吨，尼日利亚-1.4万吨，巴西-4.3万吨，俄罗斯+19万吨，10月份供应整体宽裕。需求端，新加坡9月船加注总量476.5万吨，其中低硫加注量为235万吨，环比-15万吨，中国9月保税船加注量达183万吨，其中低硫燃料油127万吨，环比-9万吨。10月份中国进口+25万吨，日韩进口-6万吨，新加坡-10.9万吨。库存端，新加坡库存-203.6万桶；ARA-4.4万吨，舟山-5万吨

　　【核心逻辑】10月份丹格特炼厂RFCC检修，尼日利亚出口依然维持高位，Dar Blend供应恢复，低硫燃料油调和市场供应进一步增加，马来西亚低硫供应增加，需求端船运市场提振有限，国内配额充足，进口动机不强，新加坡、ARA和舟山库存小幅下降，整体看，低硫基本面依然偏弱，向上驱动有限，但估值偏低。

　　沥青：基差弱势

　　【盘面回顾】BU01收于3274元/吨

　　【现货表现】山东地炼重交沥青价格3280元/吨

　　【基本面情况】钢联口径供给端，山东开工率-12.9%至25.6%，华东开工率+1.9%至45.6%，中国沥青总的开工率-4.7%至31.1%，山东沥青产量-5.8至13.5万吨，中国产量-7.2万吨至55.2万吨。需求端，中国沥青出货量+3.7万吨至29.0万吨，山东出货+1.52万吨至7.0万吨；库存端，山东社会库存-1.3万吨至13.0万吨和山东炼厂库存+0.9万吨为18.4万吨，中国社会库存-2.9万吨至38.8万吨，中国企业库存+0.4万吨至50.0万吨。

　　【南华观点】受消息面和事件影响“美国B-1B轰炸机靠近委内瑞拉沿岸 ”“美国取消”特普会“并加码对俄制裁，将俄两大石油巨头列入黑名单。乌克兰打击俄能源设施，美国采购石油战略储备托底 ”，使得近期原油和沥青均出现了一定幅度的上涨。由于委内瑞拉的马瑞原油是我国沥青炼厂主要用的油种之一，因此市场担忧沥青原料受阻。短期我们无法判断消息的准确性如何，只能后期跟踪委内瑞拉原油发运量和国内的进口情况。从最新的Kpler发运数据看，短期委内原油发运并未受到实质性影响。总的来看观点并无大的变化，如下所述：本周炼厂开工因部分炼厂检修影响，沥青总体供应减少。而需求端，整体现货市场交投依旧平淡，主要以消耗社会库存为主。短期旺季并没有超预期表现。库存结构上有所改善，厂库持稳且压力较小，社库呈现去库态势。原料紧张，重油偏紧等问题并未实质性缓解，因此沥青裂解价差仍然维持高位。成本端原油，近期强势反弹。短期随着成本抬升，沥青期货大幅走强，但现货基差持续走弱，符合需求逐渐转淡的特征。中长期看，需求端北方随着气温降低，逐渐步入尾声。南方降雨减少后，赶工需求或提振整体消费。近期山东消费税改革试点并未进一步扩大，因此受原油配额和消费税限制，华南地区依旧为沥青价格洼地。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期由于近期外围扰动加大，建议短期观望或者等待期价到达压力位后尝试空配。

　　橡胶&20号胶：震荡企稳后，受宏观情绪助推上涨

　　【行情回顾】

　　昨日午后，能化板块集体走强，橡胶系表现活跃，BR也大幅收复跌幅。夜盘三胶回调后有所走强，合成胶超跌反弹较明显。

　　【产业动态】

　　·FOMC10月利率决议出炉，如市场预期一致降息25个基点。美联储称12月将停止缩表，但表示12月降息内部分歧较大，政府停摆导致数据缺失是大难题。

　　·国家外汇局推出3方面9条政策措施服务跨境贸易，旨在支持外贸稳定发展。商务部等5部门印发《城市商业提质性行动》中提及“整治‘内卷式’竞争”。

　　·美国API原油库存上周减少，昨夜EIA库存超预期减少685.8万桶，但市场对美制裁俄的供应担忧情绪消减，且OPEC+倾向增产，油化工成本终端短期企稳。

　　·根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，2025年9月欧盟乘用车市场销量增长10%至888,672辆。前三个季度累计销量同比增长0.9%至806万辆。

　　·2025年1-9月中国汽车实现出口571万辆，同比2024年1-9月增速21%，9月中国汽车实现出口76.3万辆，同比增26%，环比增0%，同比和环比走势总体较强。2025年9月中国新能源汽车出口30.0万辆、增66%；2025年1-9月新能源汽车出口量232万辆，同比增52%，增速高于去年同期水平

　　·QinRex最新数据显示，2025年前三个季度，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为199.3万吨，同比降8%。其中，标胶合计出口111.6万吨，同比降20%；烟片胶出口30.8万吨，同比增22%；乳胶出口55.6万吨，同比增10%。2025年9月，泰国天然橡胶对中国出口量20万吨，环比-2.37%，同比+23.74%。2025年1-9月份累计出口中国数量201.24吨，累计同比+25.82%。

　　·隆众资讯10月29日报道：预计本周期（20251024-1030）轮胎样本企业产能利用率小幅下滑，周内多数企业排产维持稳定，个别企业因临时性设备检修，排产量有所走低，将拖拽样本企业产能利用率小幅下滑。

　　【核心观点】

　　美联储降息周期、四中全会召开以及十五五规划一系列政策、中美经贸磋商与中美领导人会面助暖宏观氛围。地缘关系紧张有所减退，带来市场整体风险偏好恢复，从而推高宏观情绪。目前橡胶尤其是RU估值不高，上游利润较低，干胶显性库存前期胶价低位后维持去库，带动橡胶氛围回暖，也从供需双端一同构建了较为明晰底部支撑区间。下游配套产销与出口表现良好，同比和环比均有所增长，近期雪地胎等部分缺货支撑下游开工，干胶社会库存尚未转季节性累库，但橡胶进一步上涨或一定程度抑制采购需求，而库存压力仍存且远期供需双端的不确定性未减。整体看，短期橡胶表现偏强，但进一步驱动受限，未来关注宏观情绪变化和供给上量情况。

　　【风险提示】

　　宏观政策、天气变化、贸易壁垒

　　尿素：宏观带动需求好转

　　【盘面动态】：周三尿素01收盘1642

　　【现货反馈】：周三国内尿素行情稳中局部偏弱，下调幅度10-20元/吨，主流区域中小颗粒价格参考1470-1630元/吨。需求端暂无明显变化，国内尿素日产提升中。昨日期货价格震荡偏强，降价预收的工厂新单成交寡淡，短线国内尿素行情偏弱僵持。

　　【库存】：2025年10月22日，中国尿素企业总库存量163.02万吨，较上周增加1.48万吨，环比增加0.92%，中国尿素港口样本库存量:21万吨，环比下降23.6万吨，环比跌幅52.91%。

　　【南华观点】：随着宏观情绪好转，尿素期货价格跟随整体情绪上行，带动现货出货好转，从现货角度来看多地雨水暂停，秋收、秋播陆续推进，农业尿素走货适当增加，尿素企业出货适当好转,虽然多数仅维持产销弱平衡，但相较于前期的惨淡已经有较大好转。前面盘面与现货共振下跌，使得市场情绪十分恐慌，从成本角度来看，1500附近的现货价格已经跌破尿素第一（气头）与第二（固定床）工艺成本线，但锚着第三（气流床）成本线去做空有些难以下手，毕竟尿素上半年表需增速仍亮眼。综上10月下旬东北地区需求提升10月的储备，带动现货贸易流速提升。在期货高升水的格局下，期现贸易商采购积极性较强。因此宏观与产业共振带动期货反弹，但后期来看，在出口配额消失的背景下，尿素仍面临较大压力。

　　玻璃纯碱烧碱：等待驱动

　　纯碱：

　　【盘面动态】纯碱2601合约昨日收于1259，1.61%

　　【基本面信息】

　　纯碱厂库170.21万吨，环比+0.16万吨（轻碱+0.78吨，重碱-0.62万吨）。纯碱交割库67.69万吨（-0.45）。

　　【南华观点】

　　纯碱以成本定价为主，虽然成本端预期坚实，其中动力煤预期偏强，盐价目前低位暂稳（尚未看到趋势性上涨），但没有减产的情况下估值难以有向上弹性。当下纯碱中长期供应维持高位的预期不变，正常检修继续。光伏玻璃低位开启累库，日熔持稳。纯碱刚需整体企稳，重碱平衡继续保持过剩。9月纯碱出口超过18万吨，符合预期，一定程度上继续缓解国内压力。上中游库存整体保持高位限制纯碱价格，但下方成本支撑，空间有限。

　　玻璃：

　　【盘面动态】玻璃2601合约昨日收于1127，1.26%

　　【基本面信息】

　　截止到20251023，全国浮法玻璃样本企业总库存6661.3万重箱，环比+233.7万重箱，环比+3.64%，同比+16.99%。折库存天数28.3天，较上期+1天。

　　【南华观点】

　　现货继续降价后，产销开始改善，观察持续性。目前湖北厂家现货低价在1020-1040元/吨；中游高库存，去化幅度偏慢，旺季表现一般。周三工信部召开玻璃产业座谈会，并未有涉及产能等方面的指示。目前玻璃01合约持仓创新高，博弈或持续至临近交割。玻璃结构性矛盾依然存在，如果没有真实减产的发生，01合约玻璃纯碱的终点是向下的，但实现路径上或等到临近交割。远期又有成本支撑和政策预期。关注供应预期变化。

　　烧碱：

　　【盘面动态】烧碱2601合约昨日收于2361，0.85%

　　【基本面信息】

　　据百川盈孚统计全国液碱工厂库存共计24.2万吨（折百），环比上周减少1.61%，同比增加25.17%。西南地区液碱市场交易情况稍显清淡，企业出效率放缓，库存稍有增量。其他地区因检修集中，部分地区液碱出货情况尚好，厂家低价走货库存压力缓解，库存压力适度缓解。

　　【南华观点】

　　短期检修或对现货价格有所支撑。近端现货端没有明显的补库行为，不及预期，且现货呈现震荡偏弱，或等待现货见底后去刺激投机需求。非铝的阶段性补库预期落空。远端交易预期上，高利润限制价格高度，中长期投产压力继续，下游氧化铝投产的兑现程度以及时间或有分歧。

　　纸浆&胶版纸：期价上方仍存一定制约

　　【盘面回顾】：昨日纸浆期货价格白天先震荡，午后明显上行，后有所回落；胶版纸期货价格延续震荡走势。

　　【现货市场】：

　　纸浆市场主流价：山东银星报价5500元/吨（0），山东狮牌报价5700元/吨（0），华南银星报价5600元/吨（0）。

　　胶版纸/双胶纸主流价：山东晨鸣报价4750元/吨（0），广东太阳报价4450元/吨（0），江苏金东报价4750元/吨（0）。

　　【港口库存】：纸浆：截止10月24日，港口库存205.5万吨（-1.9）。

　　【月差结构】：纸浆：11-01反套观望

　　【南华观点】：从现货价格来看，各地区纸浆主流价格均维持稳定。从基本面来看，部分浆厂停工检修，供应端压力稍减；需求方，延续此前，下游各类用纸开工率涨跌互现，纸浆现货市场放量平缓，但从宏观角度看，书报杂志零售额约211亿元，同比下降7%（而8月同比大增12%），文化纸消费并未延续8月的同比向好；而港口库存仍偏相对高位，限制纸浆价格，短期还需等待传统旺季到来以给予支撑。

　　对于胶版纸来说，从现货价格来看，11月起，金东、金海所生产的铜板、非涂全系各纸种等，玖龙纸业的所有全木浆文化纸系列产品，山东华泰的所有文化纸、铜版纸系列产品，以及山东江河生产的胶版纸系列产品均将提涨200元/吨，对期价存在一定利好，故期价延续震荡略偏上行走势；可继续关注去库存情况。

　　总结来看，纸浆与胶版纸期价上方仍存一定制约，纸浆和胶版纸期价可能仍以震荡为主。

　　原木：低位震荡，下方空间有限。网格策略可回归

　　【盘面】lg2511收盘于772（+6）。lg2601收盘于787（+1），持仓1.6万手。

　　【现货】本周现货价格有所下调。 根据原木通数据显示，本周岚山地区3.9/5.9米中小A规格均有下调10元。5.9米中A报价790-795元/方。

　　【估值】仓单成本约831元 /立方米（长三角），825元 /立方米（-9）（山东）。

　　【库存】截止10.17日，全国库存量292万方（-7）。

　　【核心矛盾】

　　近期到港船偏多，现货价格反馈不佳，有降价预期在。中美磋商转暖，特别港务费有望被调整。01合约大概率不会修改交割规则，深贴水进交割是大概率事件。目前估值端处于低估状态，周一的大跌，情绪超额释放，有一定价格修复的可能。

　　行情低位震荡，短期内未见新的驱动出现。虽然“反内卷”的声音再次变强，但原木这个品种目前搭不上边。基本可以忽略该存在。策略上，卖出01合约的750看跌期权相对安全。目前处于低波无明显驱动的状态，预计该状态会延续，网格策略可以重新配置上线。

　　策略建议

　　1）短期超跌，策略上可以考虑卖出lg2601-P-750的头寸。中长期看，逢高做空策略依然有效，但现在的价格，继续向下空间有限。

　　2）网格策略，可以设置787为价格中枢。4-6元为一档，设置网格。

　　丙烯：震荡

　　【盘面动态】PL2601盘面收于6132（+20）,PL2602盘面收于6205（+25）；PP-PL01价差553（+8）;PL01-02月差-72（-5）

　　【现货反馈】山东均价 5985（-25），华东均价6060（-15）

　　【基本面数据】供应端，丙烯产量121.74万吨（-0.38万吨），开工率73.89%（-0.55%）。其中主营炼厂开工率80.89%（-0.34%）；独立炼厂开工率50.04%（-0.15%），不含大炼化利用率为46.61%（+0.91%）；蒸汽裂解开工率80.29%(-0.34%)；PDH开工率72.87%（+0.66%），开工率短期维持在70%-75%左右。MTO开工率90.52%（-1.87%）。需求端PP开工小幅下降，本期PP粒料开工率75.94%（-2.28%），产量77.76万吨（-2.34万吨）；PP粉料本期开工率41.37%（+2.74%），产量7.46万吨（+0.50万吨）;另外丁辛醇开工下滑较多，其中正丁醇开工率85.53%（-4.48%），辛醇开工率88%（-4%）

　　【观点】原油及丙烷价格在宏观利好推动下反弹，成本端短期提供相对支撑。但丙烯端整体依然偏宽松，现货市场持续走弱，厂家积极出货，PP 终端需求旺季不旺。另关注本周 cp 价格公布及 opec 增产政策。