原油：盘面震荡运行，逻辑回归基本面

　　【盘面动态】WTI主力原油期货收涨0.07美元，涨幅0.11%,报61.05美元/桶；布伦特主力原油期货收涨0.12美元，涨幅0.19%，报64.89美元/桶；INE原油期货收涨0.41%，报467.1元。

　　【市场动态】1.消息人士：土耳其炼油商将削减原定12月到货的俄罗斯原油进口，原因是阿塞拜疆国家石油公司（SOCAR）已采购四批非俄罗斯原油船货。2. 巴西国家石油局：巴西9月份石油产量为391.5万桶/日，同比上升12.7%。9月份天然气日产量为1.906亿立方米，同比上升12.1%。3. 消息人士：土耳其炼油商将削减原定12月到货的俄罗斯原油进口，原因是阿塞拜疆国家石油公司（SOCAR）已采购四批非俄罗斯原油船货。

　　【南华观点】近期原油横盘调整，地缘溢价回落但担忧未消，中美经贸谈判进展提供宏观支撑。美联储会议与APEC峰会解读偏中性，焦点集中于OPEC+会议：12月维持小幅增产，2026年一季度暂停增产，理论利好油价。但需警惕“反向解读”风险，当前处消费淡季，若暂停增产被视作需求疲软信号，利好或打折，此前景气期增产曾被解读为需求强劲。目前地缘与宏观短期影响已消化，供需未实质改善，本周油价大概率在60-65美元区间震荡，短线或向上回归或向下修复，难有突破。

　　LPG：震荡

　　【盘面动态】LPG2512盘面收于4311（+18)，LPG2601盘面收于4233（+20)；FEI M1收于 511 美元/吨（-1），CP M1收于 488 美元/吨（+14），MB M1收于346 美元/吨（-5）

　　【现货反馈】华东均价4297（-18），山东均价4360（+10），最便宜交割品价格4200（0）

　　【基本面】供应端，主营炼厂开工率80.5%（-0.39%）；独立炼厂开工率52.30%（+2.26%），不含大炼化利用率为47.95%（+1.54%），国内液化气外卖量53.06万吨（-0.64），醚后碳四商品量18.05（+0.56）。需求端，PDH本期开工率73.85%（+2.59%），短期开工率维持在70%-75%左右。MTBE端本期价格小幅上涨，开工率69.61%（+1.5%），外销量依然处于高位。烷基化端开工率下降至44.30%（-0.55%）。库存端，厂内库存18.17万吨（-0.46），港口库309.72万吨（+11.79），本周到港增加。

　　【观点】原油端，地缘及 opec 暂停增产使其获得一定支持，但整体正反馈有限。海外丙烷方面，中美关系缓和推升FEI价格，但供应压力仍存。国内基本面看，本周到港回升，港库累库，化工需求依然持稳，但随着PDH再次进入亏损状态，预期后续需求可能面临下滑。短期PG上涨驱动有限。

　　PTA-PX：“反内卷”传闻助力情绪回暖，加工费低位修复

　　【基本面情况】PX供应端乌石化重启，部分装置负荷波动，负荷升至87%（+1.1%），后续福佳一线正在升温重启，关注兑现情况，PX供应四季度预期高位维持。供需平衡上，PTA11月公布检修计划较多，若如期兑现，PX11月预期累库20万吨左右；从当前的计划来看，12月PTA仍存大幅累库预期，若维持当前开工水平PX仍有望继续去库，关注后续PTA加工费低位下额外检修计划的动态；相对聚酯而言，PX四季度维持偏过剩预期，供需偏紧格局边际转弱。效益方面，近期石脑油与MX大幅走弱，PXN走扩至243.7（+9.8），PX-MX走扩至117.5（+13）。当前PX环节效益均保持良好，短流程效益维持高位，外采MX效益良好下PX供应抗干扰性强。

　　PTA方面，供应端新装置独山能源4线300w按计划投产，逸盛大连375w意外降负，威联化学250w降负，TA负荷上调至78.8%（+2.1%）；后续四川能投100w、英力士110w11月存检修计划，中泰石化120w计划11月初重启，关注实际兑现情况。库存方面，持货意愿维持不佳，社会库存延续累库趋势至225万吨（+3）。效益方面，PTA供需边际好转，“反内卷”传闻带动下情绪回暖，部分空配资金减仓避险，TA现金流加工费同样修复至128（+64），但仍处低位；PTA短期供需矛盾难以形成持久驱动，预期维持不佳，现金流加工费以低位盘整为主，过剩预期压制下加工费修复需要额外的检修或挺价推动。

　　需求端，本周短纤负荷上调，聚酯负荷升至91.7%（+0.3%）。整体来看，聚酯需求继续提负空间不大，近端下游边际改善下开工仍将高位维持。织造订单近期随天气转冷明显好转，终端订单表现同比中性，但成品坯布库存仍存在较大压力。本周下游投机情绪良好，叠加宏观波动带动买涨情绪，长丝库存低位延续去化。本周聚酯产品价格与原料端同步上涨，聚酯环节加工费整体持稳并表现健康，后续涤丝环节效益与库存的动态平衡短期压力不大，未见到减产信号。织造终端而言，近期下游需求随天气转冷，内销结构性好转，秋冬订单边际改善，织造开工小幅抬升。当前来看坯布库存高位压力初步缓解但仍高于历年同期，关注后续需求改善持续性，10月需求表现好于预期。瓶片方面近期加工费持续修复至450+的年内高位，库存表现健康，关注后续是否会有提负计划公布，瓶片是后续聚酯负荷高度的决定因素。

　　【观点】近期PTA“反内卷”传闻影响下产业情绪有较大回暖，前期空配资金部分选择减仓避险；而供应端PTA11月同样有较多检修计划公布，下游聚酯需求在天气转冷之后订单表现超预期，PTA供需边际有较大好转。综合来看，近期宏观情绪与基本面供需共振，PTA价格低位反弹。后续而言，一方面关注检修计划兑现情况，另一方面关注宏观动态，短期PX-PTA预计随成本端偏强震荡；但PTA过剩预期仍然难改，PX-TA的结构性矛盾同样压制PTA加工费修复空间，成本端原油价格预期同样偏空，在操作上，单边01合约4700以上考虑逢高布空，加工费方面，TA01盘面加工费建议250以下逢低做扩。

　　MEG-瓶片：宏观叙事出现前均维持空配思路

　　【库存】华东港口库至56.2万吨，环比上期增加3.9万吨。

　　【装置】中科炼化50w近期重启，福炼40w近期重启。

　　【基本面情况】

　　基本面方面，供应端油煤双升，总负荷升至76.19%（+2.91%）；其中，乙烯制方面，中科炼化50重启，福炼40重启；煤制方面，部分装置负荷波动，煤制负荷升至83.44%（+1.23%）；后续新装置巴斯夫83、畅亿20计划投料试车，通辽金煤30计划重启，兖矿40计划停车，关注兑现情况。效益方面，原料端油价和煤价总体持稳，乙烯继续走弱，EG现货价格小幅走弱，乙烯制利润小幅修复，煤制边际利润压缩至-316（-72）；当前从效益方面考虑煤制边际装置已压缩至成本线以下，但距离因效益减产预计仍为时尚早。而比价方面，近期EG与乙烯链相关产品均走势偏弱，EO与HDPE相对EG经济性波动不大，目前切换概率不大。库存方面，本周到港集中，周内港口发货尚可，下周一港口显性库存预计大幅累库12万吨左右。

　　需求端，本周短纤负荷上调，聚酯负荷升至91.7%（+0.3%）。整体来看，聚酯需求继续提负空间不大，近端下游边际改善下开工仍将高位维持。织造订单近期随天气转冷明显好转，终端订单表现同比中性，但成品坯布库存仍存在较大压力。本周下游投机情绪良好，叠加宏观波动带动买涨情绪，长丝库存低位延续去化。本周聚酯产品价格与原料端同步上涨，聚酯环节加工费整体持稳并表现健康，后续涤丝环节效益与库存的动态平衡短期压力不大，未见到减产信号。织造终端而言，近期下游需求随天气转冷，内销结构性好转，秋冬订单边际改善，织造开工小幅抬升。当前来看坯布库存高位压力初步缓解但仍高于历年同期，关注后续需求改善持续性，10月需求表现好于预期。瓶片方面近期加工费持续修复至450+的年内高位，库存表现健康，关注后续是否会有提负计划公布，瓶片是后续聚酯负荷高度的决定因素。

　　【观点】

　　总体而言，乙二醇需求端随天气转冷冬季订单下发边际明显好转，但基本面供需边际好转难改估值承压格局，累库预期压制下估值整体承压。宏观上目前从定调上均以预期兑现为主，尚未看到能够形成长期驱动的宏观叙事。近端显性库存累库预期得到初步兑现，但总体仍维持低位，近期宏观影响下进口扰动频频，若出现意外或可产生流动性行情，基差维持正套看待。乙二醇长期累库预期使得乙二醇空配地位难改，宏观利好若无法形成长期驱动，则逢高布空的操作思路维持不变。向下空间而言，乙二醇当前煤制边际装置现金流已压缩至成本线附近，结合煤制装置开工情况考虑，若估值继续压缩，预计在3700附近将迎来供应端偏强支撑。目前而言，乙二醇预计短期跟随宏观情绪宽幅震荡，预计震荡区间为3800-4200，操作上考虑在50以上卖出4150看涨期权，4100以上考虑空单逢高入场。

　　甲醇：01或继续下行

　　【盘面动态】:周一甲醇01收于2110

　　【现货反馈】:周一远期部分单边出货利买盘为主，基差01-50

　　【库存】: 上周甲醇港口库存窄幅波动，卸货速度一般，周期内显性外轮卸货21.7万吨，非显性码头卸货体量较大。江苏地区汽运提货清淡，但因有转口及其他少量船发，加之区域内卸货有限，因此表现去库；浙江地区刚需稳定，部分在卸船货尚未完全计入在内，最终库存窄幅波动。广东地区周内以进口货补充为主，主流库区提货量略有下降，库存波动不大。福建地区进口货源继续补充供应，下游维持刚需消耗，库存累库。

　　【南华观点】：本周甲醇加速下跌，主要原因在于伊朗限气预期再次延期，空头继续增仓，变盘点在于伊朗愿意接受减点，表明开工或仍将继续，此外从伊朗温度来看，今年要比往年同期平均温度高，伊朗限气或延迟到11月下。基本面来看，10月伊朗发运86w附近，11月发运8w，发运略超预期，此外伊朗重启库存使用，11月发货未必断崖式下滑。总得来看11月库存维持累库趋势，01之前港口累库不改，港口看不到有效支撑。从区域价差来看，后期港口将继续倒流山东，山东市场满额后，河南市场将继续下行。综上，甲醇01或继续下行寻找支撑，建议前期卖看涨继续持有。

　　PP：供强需弱格局难改

　　【盘面动态】聚丙烯2601盘面收于6576（-14）。

　　【现货反馈】PP拉丝华北现货价格为6400元/吨，华东现货价格为6520元/吨，华南现货价格为6560元/吨。

　　【基本面】供应端，本期PP开工率为77.06%（+1.13%）。本周裕龙石化、中景石化等装置重启，开工率小幅回升。11月大榭石化、茂名石化等装置检修，检修损失量预计维持高位，但同时广西石化40万吨新装置投产在即，叠加PP本身较大的产能，供应端压力难以得到根本性缓解。需求端，本期下游平均开工率为52.61%（+0.24%）。其中，BOPP开工率为61.57%（+0.16%），CPP开工率为62.93%（+0.92%），无纺布开工率为40.7%（+0.17%），塑编开工率为44.20%（-0.2%）。受此前价格波动影响，下游进行了较多的投机性补库，导致原料库存水平偏高，部分补库需求被前置。因此，本周现货市场买气不足，成交趋缓，现货价格随期货盘面下跌，基差维持弱势。库存方面，PP总库存环比下降5.54%。上游库存中，两油库存环比下降9.19%，煤化工库存下降12.81%，地方炼厂库存上升3.76%，PDH库存下降1.44%。中游库存中，贸易商库存环比下降2.91%，港口库存下降2.25%。

　　【观点】上周原油见顶回落，叠加中美贸易谈判落幕，达成芬太尼关税下降10%的共识，但本结果低于市场预期，导致宏观氛围转淡，化工品普遍下跌。基本面来看，供应端，近期大榭石化等装置停车检修，使得PP装置检修损失量持续高位，缓解了部分供应压力。但是由于PP存量供应基数较大，叠加广西石化40万吨新装置投产在即，供应过剩问题难以得到根本性缓解。而在需求端，近期下游开工小幅上升，但是由于前期在行情波动中，下游进行了较多的投机性补库，导致原料库存水平偏高，部分补库需求被前置。所以近期现货成交趋缓，现货价格持续弱势。因此导致PP需求端支撑有限。中短期来看，PP将持续处于供强需弱的格局之中，上方压力较难缓解，偏弱走势预计持续。

　　PE：驱动有限，偏弱震荡

　　【盘面动态】塑料2601盘面收于6888（-11）。

　　【现货反馈】LLDPE华北现货价格为6800元/吨，华东现货价格为6930元/吨，华南现货价格为7150元/吨。

　　【基本面】供应端，本期PE开工率为80.86%（-0.59%）。本周宝来巴塞尔、埃克森美孚等装置进入检修，检修损失量有所回升。而在投产方面，埃克森美孚50吨LDPE装置已投产，后续广西石化两套装置计划于11月陆续开车，因此PE供应压力依然偏大。需求端，本期PE下游平均开工率为45.75%（-0.38%）。其中，农膜开工率为49.53%（+2.42%），包装膜开工率为51.3%（-1.29%），管材开工率为32.17%（-0.16%），注塑开工率为52.14%（-1.9%），中空开工率为40.74%（+0.74%），拉丝开工率为37.44%（-0.6%）。当前农膜仍处于旺季之中，开工率和订单情况仍维持增势，而包装膜新订单跟进不足，开工率有所下滑。库存方面，本期PE总库存环比下降3.74%，上游石化库存环比下降2%，煤化工库存下降15%；中游社会库存下降3%。

　　【观点】上周原油见顶回落，叠加中美贸易谈判落幕，达成芬太尼关税下降10%的共识，但本结果低于市场预期，导致宏观氛围转淡，化工品普遍下跌。从基本面看，供应端，虽然近期检修量略有回升，但总产量仍处于高位，叠加埃克森美孚（50吨LDPE装置）和广西石化（30万吨HDPE和45万吨全密度装置）将于近期陆续投产，PE供应压力持续偏大。而在需求端，农膜近期仍在旺季之中，订单和开工率维持增势，对PE需求形成支撑，但进入年末后续需求进一步增量的空间有限。同时，PE其他下游新订单跟进有限，叠加在前期行情的波动中，下游投机性补库的情况增加，导致原材料库存偏高，限制其后续的采购意愿。所以当前需求端支撑偏弱，PE供强需弱的格局难改。当前聚烯烃自身的新增驱动有限，宏观情绪以及成本端波动对其盘面的影响力放大，因此后续仍需重点关注宏观方面的变化，包括“十五五”规划后续政策的出台以及中美贸易政策的后续走向。

　　纯苯苯乙烯：宏观落地，低位震荡

　　【盘面回顾】BZ2603收于5506（+12），EB2512收于6446（-25）

　　【现货反馈】下午华东纯苯现货5405（+30），主力基差-101（+18）。下午华东苯乙烯现货6425（-30），主力基差-21（-5）

　　【库存情况】截至11月3日，江苏纯苯港口库存12.1万吨，较上期环比上升42.35%。截至2025年11月3日，江苏苯乙烯港口库存17.93万吨，较上周期下降1.37万吨，幅度-7.10%；截至10月30日，中国苯乙烯工厂样本库存量18.60万吨，较上一周期减少1.02万吨，环比减少5.21%。

　　【南华观点】

　　纯苯方面，近期美国、英国、欧盟先后宣布对我国部分炼厂进行制裁，纯苯开工受到一定影响，但适当下调纯苯供应预期后，平衡表看纯苯四季度依然维持累库格局。受到价格、节假日等因素影响10月上旬纯苯进口船货到港较少，10月下旬开始韩国发船明显增多，进口延期明显，10月末至11月初船货才集中到港。纯苯港口累库预期将逐步兑现，纸货价格已转为C结构。四季度供应预期仍维持高位；而需求端难有支撑，下游无法消化纯苯的高供应，纯苯预计偏弱运行，后续供应端重点关注炼厂制裁影响是否有进一步扩大以及国内价格持续低位是否带来进口端变量。

　　苯乙烯方面，120万吨新装置已落地，配套下游暂未跟上的情况下外放量较大。新增中委广东以及天津渤化计划外短停，平衡表看四季度苯乙烯表现为去库，但当前供应减量迟迟未兑现到港口去库，苯乙烯港口反季节性高库存加上明年一季度港口存累库预期，去库压力较大。上周中美经贸磋商结果来看双方关系有所缓和，关税、海事、物流等多项制裁取消或暂停实施，会谈结果基本符合市场预期，盘面小幅反弹后马上回落，当前纯苯、苯乙烯自身基本面来看均易跌难涨。后续关注整治“内卷式”竞争的进一步动向以及原油走势，单边建议等待反弹后的做空机会，品种间可考虑逢高做缩加工差。

　　燃料油：裂解走弱

　　【盘面回顾】截止昨日收盘，FU01收于2790元/吨

　　【产业表现】供给端：10月份，俄罗斯高硫出口-57万吨，伊朗高硫出口-20万吨，伊拉克+65万吨，墨西哥出口+37万吨，委内瑞拉-45万吨，10月份出口端小幅缩量。需求端，在船加注市场，新加坡和马来西亚进口依然高位，加注市场供应充裕；在进料加工方面，10月份中国-21万吨，印度+5万吨，美国-42万吨，进料需求走弱，在发电需求方面，因发电旺季已过，沙特和埃及从净进口转出口，其中沙特出口17万吨，埃及出口2万吨，发电需求明显减弱。库存端，新加坡浮仓库存和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整，中东浮仓高位库存回升

　　【核心逻辑】10月份因欧美收紧对俄制裁，引发市场对俄罗斯供应收紧对担忧，引发高硫裂解大涨，不过当前发电需求明显减弱，同时高裂解也引发进料需求减弱，当前高硫属于强预期弱现实的格局，不宜过分看好后期裂解，保持看空高硫裂解的观点不变。

　　低硫燃料油：裂解走强

　　【盘面回顾】截止昨日收盘，LU01收于3335元/吨

　　【产业表现】供给端：10月份，科威特+18万吨，阿尔及利亚+8万吨，尼日利亚-19万吨，巴西-15万吨，俄罗斯+13万吨，10月份供应整体宽裕。需求端，新加坡9月船加注总量476.5万吨，其中低硫加注量为235万吨，环比-15万吨，中国9月保税船加注量达183万吨，其中低硫燃料油127万吨，环比-9万吨。10月份中国进口+30万吨，日韩进口-6万吨，新加坡-27万吨。库存端，新加坡库存+175万桶；ARA-0.3万吨，舟山+1万吨

　　【核心逻辑】近期中美关系缓和，有利于航运业恢复，提振船燃市场需求，市场传言国内低硫出口配额部分转成品油出口配额，增加了市场对今年剩余两个月供应紧张的预期，提振近期低硫燃料油市场，前期压制低硫裂解的Dar Blend原油供应有所放缓，海外低硫燃料油裂解也开始低位回升，低硫基本面整体改善。

　　沥青：继续下行

　　【盘面回顾】BU01收于3233元/吨

　　【现货表现】山东地炼重交沥青价格3210元/吨

　　【基本面情况】钢联口径供给端，山东开工率-1.8%至23.8%，华东开工率+4.9%至50.5%，中国沥青总的开工率-+0.4%至31.5%，山东沥青产量-1.4至12.1万吨，中国产量+0.4万吨至55.6万吨。需求端，中国沥青出货量+4万吨至33.0万吨，山东出货+1.76万吨至8.76万吨；库存端，山东社会库存0万吨至12.0万吨和山东炼厂库存-2.5万吨为15.1万吨，中国社会库存-1.1万吨至36.2万吨，中国企业库存-4.4万吨至41.8万吨。

　　【南华观点】受消息面和事件影响“美国加强对委内瑞拉军事威胁”“中美领导人会谈，对等关税暂停 ”，使得近期原油和沥青均出现了一定幅度的上涨。由于委内瑞拉的马瑞原油是我国沥青炼厂主要用的油种之一，因此市场担忧沥青原料受阻。短期我们无法判断是否会直接发生军事冲突，只能后期跟踪委内瑞拉原油发运量和国内的进口情况。从最新的Kpler发运数据看，短期委内原油发运并未受到实质性影响。总的来看观点并无大的变化，如下所述：本周炼厂开工因部分炼厂检修影响和主营炼厂停产沥青，沥青总体供应减少。而需求端，整体现货市场交投依旧平淡，主要以消耗社会库存为主。短期旺季并没有超预期表现。库存结构上有所改善，厂库持稳且压力较小，社库呈现去库态势。原料紧张，重油偏紧等问题并未实质性缓解，因此沥青裂解价差仍然维持高位。成本端原油，近期原油反弹。短期随着成本抬升，沥青期货走强，但现货基差持续走弱，符合需求逐渐转淡的特征。中长期看，需求端北方随着气温降低，需求逐渐结束。南方降雨减少后，赶工需求或提振整体消费。近期山东消费税改革试点并未进一步扩大，因此受原油配额和消费税限制，华南地区依旧为沥青价格洼地。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期由于近期外围扰动加大，建议短期观望或者等待期价到达压力位后尝试空配。

　　橡胶/20号胶：供需承压，随板块偏弱震荡

　　昨日橡胶延续偏弱震荡，20号胶表现更弱，夜盘化工板块整体走跌，合成橡胶进一步下挫。短期海南和泰国南部雨水增多，但内外产区总体天气影响有限，天胶原料成本支撑弱化。上周青岛干胶库存大幅转累，供应压力加大。近期下游汽车配套产销与出口表现良好，雪地胎等部分缺货支撑下游开工，但橡胶进一步上涨抑制采购需求，下游库存仍存压力，导致下游交投意愿弱。海内外供应端扰动不大的情况下，市场对于天胶供应上量预期较强，而顺丁胶的供给宽松使买方待跌情绪加重，持续破位下跌进一步拖累橡胶系整体价格。目前上RU估值不高且成本端存在支撑但买盘偏弱，20号胶等深色胶在进口供给增长趋势下依赖下游需求支撑。总体基本面利好信心不强，短期或将延续宽幅偏弱震荡格局。

　　尿素：偏弱震荡

　　【盘面动态】：周一尿素01收盘1625

　　【现货反馈】：周一国内尿素行情稳中下滑，跌幅10-20元/吨，主流区域中小颗粒价格参考1450-1590元/吨。山东、河南、安徽等区域1500-1510元/吨附近，低价收单继续见好，上游探涨情绪增加。但国内尿素日产继续提升，供需形势依旧偏弱。短线低端价格企稳局部反弹，高端价格继续下调。

　　【库存】：2025年10月月29日，中国尿素企业总库存量155.43万吨，较上周减少7.59万吨，环比减少4.66%，中国尿素港口样本库存量:11万吨，环比下降10万吨，环比跌幅47.62%。

　　【南华观点】：跟随宏观阶段性利多出尽，尿素弱势回落。从现货角度来看多地雨水暂停，秋收、秋播陆续推进，农业尿素走货适当增加，尿素企业出货适当好转,虽然多数仅维持产销弱平衡，但相较于前期的惨淡已经有较大好转。内需方面，内需偏弱是目前价格下跌的主要矛盾，复合肥及工业需求均较为疲软，对价格驱动同样有限因此中期趋势偏弱。在期货高升水的格局下，期现贸易商采购积极性较强。因此虽然前期宏观与产业共振带动期货反弹，但后期来看，在出口配额消失的背景下，尿素仍面临较大压力。

　　玻璃纯碱烧碱：低位博弈

　　纯碱：

　　【盘面动态】纯碱2601合约昨日收于1202，-1.88%

　　【基本面信息】

　　本周一纯碱库存169.23万吨，环比上周四-0.97万吨；其中，轻碱库存80.68万吨，环比上周四-0.88万吨，重碱库存88.55万吨，环比上周四-0.09万吨。

　　【南华观点】

　　玻璃冷修预期再起，纯碱刚需走弱预期。纯碱以成本定价为主，虽然成本端预期坚实，其中动力煤预期偏强，盐价目前低位暂稳（尚未看到趋势性上涨），但没有减产的情况下估值难以有向上弹性。当下纯碱中长期供应维持高位的预期不变，正常检修继续。光伏玻璃低位开启累库，日熔开始下滑，重碱平衡继续保持过剩。9月纯碱出口超过18万吨，符合预期，一定程度上继续缓解国内压力。上中游库存整体保持高位限制纯碱价格，但下方成本支撑，空间有限。

　　玻璃：

　　【盘面动态】玻璃2601合约昨日收于1093，0.92%

　　【基本面信息】

　　截止到20251030，全国浮法玻璃样本企业总库存6579万重箱，环比-82.3万重箱，环比-1.24%，同比+28.85%。折库存天数28天，较上期-0.3天。

　　【南华观点】

　　沙河煤改气将在本月逐步落地，阶段性或影响市场供应以及情绪，但随着淡季来临，且中游高库存，理性上认为影响有限，保持观察。目前玻璃01合约持仓创新高，博弈或持续至临近交割。玻璃结构性矛盾依然存在，没有超预期的减产发生，01合约玻璃的终点是向下的，但实现路径上或等到临近交割。远期又有成本支撑和政策预期。

　　烧碱：

　　【盘面动态】烧碱2601合约昨日收于2350，1.73%

　　【基本面信息】

　　华东地区液碱市场价格稳中趋弱，江苏下游接货情况温和，企业报价维持稳定。浙江地区随企业检修恢复，液碱下游接单情况表现一般，企业价格多有下行。华北地区液碱市场价格暂稳整理，山东地区近期高浓度有新单签订，缓解一定出货压力，后期不乏有调涨可能。河北地区液碱市场价格维持稳定。华中地区液碱市场价格走势维稳，企业积极出货。华南、西南地区多关注下游接单情况，市场有趋弱走势。下月河南、山西、广西地区氧化铝用碱价格均进入商谈接单，氧化铝企业均有压价心理，谈判较多僵持。

　　【南华观点】

　　产量逐步回归，市场压力增加。近端现货端没有明显的补库行为，不及预期，且现货呈现震荡偏弱，或等待现货见底后去刺激投机需求。非铝的阶段性补库预期落空。远端交易预期上，高利润限制价格高度，中长期投产压力继续，下游氧化铝投产的兑现程度以及时间或有分歧。

　　纸浆/胶版纸：纸价上涨正式实施，期价上扬

　　【盘面回顾】：昨日纸浆期货价格白天开盘明显上行，后明显回落，至盘中再度大幅上行，夜盘则呈现震荡走势，整体呈宽幅震荡态势；胶版纸期货价格同样开盘大幅上行，后维持震荡，夜盘再度高开，后维持震荡。

　　【现货市场】：

　　纸浆市场主流价：山东银星报价5500元/吨（0），山东狮牌报价5700元/吨（0），华南银星报价5600元/吨（0）。

　　胶版纸/双胶纸企业报价：山东晨鸣报价4750元/吨（0），广东亚太报价6150元/吨（+200），河南龙丰报价5450/5500元/吨（+100）。

　　【港口库存】：纸浆：截止10月31日，港口库存206.1万吨（+0.6）。

　　【月差结构】：纸浆：11-01反套观望

　　【南华观点】：从现货价格来看，各地区部分纸企纸浆价格小幅增长30到70元/吨不等。从基本面来看，部分浆厂停工检修，供应端压力稍减；需求方，延续此前，下游各类用纸开工率涨跌互现，纸浆现货市场放量平缓，但从宏观角度看，书报杂志零售额约211亿元，同比下降7%（而8月同比大增12%），文化纸消费并未延续8月的同比向好；而港口库存仍偏相对高位，限制纸浆价格。

　　对于胶版纸来说，从企业报价来看，广东亚太、河南龙丰、湖南岳阳林纸均上调100至200元/吨，对期价存在一定利好，叠加资金面影响，故期价有明显上行；可继续关注去库存情况。

　　故就当前来看，纸浆与胶版纸短期可能相对偏震荡或震荡略偏强。

　　原木：岚山现货继续下调，弱势延续

　　【盘面】lg2601收盘于782（-5.5），持仓1.7万手。

　　【现货】上周现货价格有所下调。 根据原木通数据显示，本周一岚山地区3.9米中A下调10元，主流价750，5.9米中A规格均有下调5元，主流价780-785。

　　【估值】仓单成本约822元 /立方米（长三角），814-819元 /立方米（-9）（山东）。

　　【库存】截止10.24日，全国库存量284万方（-8）。

　　【核心矛盾】

　　上周末中美磋商释放暖意，周一开盘不久，多头就暴利平仓出逃。周四中美最高领导人在韩国会晤，确认美方暂停对华海事、物流和造船业301调查措施一年，中方同步暂停反制措施，供应链不确定性短期消散。

　　现货端，本周一岚山地区个别规格继续价格下调。下游订单量较弱，接货能力一般。叠加近期到港船只较多，供给充足，基本面相对偏弱。

　　值得注意的是，本周五收盘lg2511合约在交割前最后一个交易日收盘价为743元/方，相比09合约的贴水幅度进一步加深。推测的买方接货意愿为782元/方，该价格距离该推测值相差39元/方。而09合约交割月前最后一个交易日收盘价为777元/方，推测的买方接货意愿同样为782 元/方，价差为5元/方。11-01价差更是来到了-50的历史极值。为何这次贴水如此之深？本人认为有接货成本的考虑因素，也有对后市基本面不看好的因素在其中。-50的月差，是否能够完全覆盖转抛成本？这个账可能大概差不多，但是具体的盈亏，不同的地区，接货的不同的货品质量，会使其存在一定的差异。

　　产业上反馈的重庆、蓬莱交割升贴水调整的问题，在01合约能实现的概率也不大。那么01合约届时会不会也有这么大的贴水进入交割月，值得关注。

　　策略建议

　　1）逢高空 2）卖出的lg2601-p-750头寸（已止盈）

　　丙烯：震荡偏弱

　　【盘面动态】PL2601盘面收于6029（+20）,PL2602盘面收于6090（+12）；PP-PL01价差547（-34）;PL01-02月差-61（+8）

　　【现货反馈】山东均价 5840（-60），华东均价5950（0）

　　【基本面数据】供应端，丙烯产量123.95万吨（+2.21），开工率74.98%（+1.09%）。其中主营炼厂开工率80.5%（-0.39%）；独立炼厂开工率52.30%（+2.26%），不含大炼化利用率为47.95%（+1.54%）；蒸汽裂解开工率80.63%(+0.34%)；PDH开工率73.85%（+2.59%），开工率短期维持在70%-75%左右。MTO开工率90.27%（-0.15%）。需求端PP开工小幅回升，本期PP粒料开工率77.06%（+1.13%），产量78.92万吨（+1.15万吨）；PP粉料本期开工率43.37%（+2%），产量7.82万吨（+0.36万吨）;另外正丁醇开工仍在下滑，开工率83.52%（-2.01%），另外丙烯酸本周因部分装置降负开工下滑至66.96%（-6.62%）

　　【观点】原料端，原油在地缘及 opec 暂停减产下获得支撑，FEI 在中美关系缓和后低位反弹，但MB方面的压力依然存在，美国丙烷库存单周创新高，等待库存拐点。国内丙烯端整体依然维持宽松局面不变，山东市场在个别外放装置检修后价格小幅提振，整体依然偏弱， PP 终端需求旺季不旺，在丙烷价格上涨后，PDH利润再度被压缩至水下，关注后续负反馈情况。