原油：供应宽松压制油价，地缘与避险风险成关键

　　【盘面动态】美油主力合约收涨2.15%，报59.95美元/桶，周涨0.18%；布伦特原油主力合约涨1.97%，报64.25美元/桶，周涨0.97%。

　　【市场动态】1.乌克兰总参谋部宣称对俄罗斯萨马拉州境内的俄罗斯石油公司新古比雪夫斯克炼油厂实施打击，这是乌方对俄境内纵深地带燃料生产行业发动的一系列袭击中的最新一例。乌军总参谋部在Telegram频道发表声明，称监测到目标区域发生爆炸并引发火灾，但未具体说明受损程度。此外，乌克兰更新了此前通报的周六对大型炼油厂梁赞炼油厂的袭击成果，称已损坏两座主要原油加工装置、一个储油罐及管道栈桥。涉事企业尚未置评，但梁赞州州长周六称有无人机残骸坠落在某企业厂区内，未指明具体企业名称。2. 据两名行业消息人士透露及伦敦证券交易所集团（LSEG）数据显示，在经历为期两天的暂停后，俄罗斯新罗西斯克港已于周日恢复石油装载作业。根据LSEG数据，苏伊士型油轮“阿兰”号与阿芙拉型油轮“罗德斯”号目前正在该港口的泊位装运石油。此前，乌克兰无人机袭击导致俄罗斯黑海港口新罗西斯克于周五暂停石油出口，俄罗斯石油管道垄断企业Transneft随即暂停向该出口终端供应原油。此次袭击造成该港口两处石油泊位受损，致使港口运营一度中断。

　　【南华观点】上周原油呈N型波动且重心下移，当前在63-65美元震荡。上周五因俄罗斯新罗西斯克港遭袭（中断220万桶/日出口）油价大涨，但港口已恢复作业，需警惕盘面回落及63美元支撑位。汽柴油支撑弱化或继续回落，炼厂开工提升的支撑有限，叠加全球原油供应高位，市场宽松格局压制油价。地缘风险短期解除，宏观面中性但需关注资金避险情绪。中短期原油维持60-65美元低位震荡，重点留意地缘与避险风险。

　　LPG：偏强震荡

　　【盘面动态】LPG2512盘面收于4350（+26)，LPG2601盘面收于4256（+33)；FEI M1收于503美元/吨（+3），CP M1收于 486美元/吨（+6），MB M1收于343 美元/吨（+5）

　　【现货反馈】华东均价4364（-4），山东均价4440（+0），最便宜交割品价格4300（0）

　　【基本面】供应端，主营炼厂开工率78.31%（-0.33%）；独立炼厂开工率53.25%（+0.8%），不含大炼化利用率为49.01%（+0.89%），国内液化气外卖量51.05万吨（-0.85），醚后碳四商品量17.68（-0.05）。需求端，PDH本期开工率71.74%（-3.71%），短期开工率维持在70%-75%左右。MTBE端本期开工率71.13%（+0.96%），外销量依然处于高位。烷基化端开工率下降至40.62（-0.98%）。库存端，厂内库存17.94万吨（-0.07），港口库281.51万吨（-16.9），本周到港依然比较少。

　　【观点】近日原油整体波动比较大，波动区间目前在 62-66 左右，外盘同样整体偏震荡。内盘 pg 相对较强。从本期基本面来看，供应端在到港较少下，环比继续小幅减少，同比季节性中性。需求端 PDH端维持亏损状态，本期在海伟、巨正源检修情况下，开工小幅下行，整体维持 70-75 开工区间，关注后续可能的负反馈情况。另外库存端在港口到港偏低情况下，港口持续去库，目前库存回到 23 年同期水平。整体基本面中性偏好，但估值较高。

　　PTA-PX：调油逻辑强化，PX-TA偏强运行

　　【基本面情况】PX供应端上海石化70w本周停车，中化泉州80w本周意外停车，原定12月初的检修计划预计提前执行，负荷降至86.8%（-3%），PX供应四季度预期高位维持。供需平衡上，PTA11月公布检修计划较多，若如期兑现，PX11月预期累库14万吨左右；从当前的计划来看，12月PTA部分检修装置存回归计划，若如期兑现PX供需预计将再次出现缺口，关注后续PTA加工费低位下额外检修计划的动态；相对聚酯而言，PX11-12月维持小幅过剩预期但幅度收窄，整体格局仍然偏紧张。效益方面，近期石脑油走弱，MX大幅反弹，PXN走扩至256.5（+15），PX-MX走缩至98.5（-9）。当前PX环节效益均保持良好，短流程效益虽有下滑但仍维持高位，外采MX效益良好下PX供应抗干扰性强。

　　PTA方面，供应端中泰石化120w提负，四川能投100w按计划停车，TA负荷降至75.7%（-0.7%）；后续虹港石化250w、逸盛宁波220w存检修计划，关注实际兑现情况。库存方面，持货意愿维持不佳，社会库存延续累库趋势至232万吨（+4）。效益方面，PTA供需边际好转难改过剩格局，TA作为中间环节效益受挤压，TA现金流加工费本周修复至152（+52），但仍处低位；PTA短期供需矛盾难以形成持久驱动，预期维持不佳，现金流加工费以低位盘整为主，过剩预期压制下加工费修复需要额外的检修或挺价推动。

　　需求端，本周部分装置停车检修，聚酯负荷降至90.5%（-0.8%），但下周仍有装置存重启预期，预计聚酯负荷将回升至91%偏上。短期来看，聚酯需求在效益与库存结构均保持健康的背景下预计高位维持，11月降负压力不大。织造订单前期随天气转冷订单超预期集中发放，目前出现高位回落迹象，整体订单接近收尾，终端织机负荷小幅下滑。与此同时，前期终端产销与订单表现良好，坯布库存得到较大去化，但一方面当前库存压力仍高于历年同期，另一方面近期去化趋势扭转，坯布库存再次小幅累积，后续继续去化难度较大。瓶片方面近期加工费持续修复至450+的年内高位，库存表现健康，关注后续新装置投产进度与停车装置复产可能，瓶片是后续聚酯负荷高度的决定因素。

　　【观点】近期芳烃调油逻辑再次强化，汽油裂解价差持续走强，芳烃环节MX和甲苯需求增长，甲苯调油-歧化经济性维持高位，周内传闻亚洲向美国芳烃供应物流量兑现，韩国歧化利润持续低位压缩，出现降负信号，对PX支撑偏强。PTA“反内卷”传闻影响下产业情绪有较大回暖，前期空配资金部分选择减仓避险；而供应端PTA11月同样有较多检修计划公布，下游聚酯需求11月预计高位维持，PTA供需边际有较大好转，加工费得到阶段性修复。综合来看，近期宏观情绪与基本面供需共振，PTA价格低位反弹，PX-PTA供需结构在能化板块相对较好，成为部分资金多配选择。后续而言，一方面关注检修计划兑现情况，另一方面关注宏观动态，短期PX-PTA预计随成本端偏强震荡；但PTA过剩预期仍然难改，PX-TA的结构性矛盾同样压制PTA加工费修复空间，成本端原油价格预期同样偏空，在操作上，单边01合约4800上方压力较大，加工费方面，TA01盘面加工费前期做扩头寸考虑止盈。

　　MEG-瓶片：供应端意外推动价格反弹，考虑卖看涨表达做空观点

　　【库存】华东港口库至66.1万吨，环比上期增加9.9万吨。

　　【装置】镇海炼化80w、通辽金煤30w、建元26w近期重启，华谊20w、红四方30w近期停车。

　　【基本面情况】

　　基本面方面，供应端本周意外与预期兑现均较多，负荷油升煤降，总负荷持稳至72.59%（+0.15%）；其中，乙烯制方面，镇海炼化80w重启，中海壳牌80w降负；煤制方面，通辽金煤30w、建元26w重启，华谊20w、红四方30w停车，煤制负荷降至69.34%（-2.6%）；后续新装置巴斯夫83w、畅亿20w计划投料试车，中化学30w计划重启，正达凯60w计划停车，关注兑现情况。效益方面，原料端油价小幅走强，乙烯走弱，动力煤价格走强，EG现货价格持续走弱，乙烯制利润持稳，煤制边际利润大幅压缩至-650（-85）；当前从效益方面考虑煤制边际装置已压缩至成本线以下，但离因效益减产在时间和空间上预计仍有距离。而比价方面，近期EG与乙烯链相关产品均走势偏弱，EO相对EG经济性小幅走强，若经济性继续扩大后续存在切换EO可能，但EO需求淡季影响预计有限；HDPE相对EG经济性总体持稳，若后续价差继续扩大，相关装置将有可能出现切换计划。库存方面，本周到港集中，周内港口发货不佳，下周一港口显性库存预计大幅累库至70万吨偏上。

　　需求端，本周部分装置停车检修，聚酯负荷降至90.5%（-0.8%），但下周仍有装置存重启预期，预计聚酯负荷将回升至91%偏上。短期来看，聚酯需求在效益与库存结构均保持健康的背景下预计高位维持，11月降负压力不大。织造订单前期随天气转冷订单超预期集中发放，目前出现高位回落迹象，整体订单接近收尾，终端织机负荷小幅下滑。与此同时，前期终端产销与订单表现良好，坯布库存得到较大去化，但一方面当前库存压力仍高于历年同期，另一方面近期去化趋势扭转，坯布库存再次小幅累积，后续继续去化难度较大。瓶片方面近期加工费持续修复至450+的年内高位，库存表现健康，关注后续新装置投产进度与停车装置复产可能，瓶片是后续聚酯负荷高度的决定因素。

　　【观点】

　　总体来看，乙二醇需求端变化不大，聚酯需求11月预计维持在91%附近，12月起随季节性走弱。近期供应端装置意外较多，后续累库斜率有所缓和，在价格上与11月9日的周报观点一致，动力煤走势偏强的背景下成本端支撑加强，表现为3900下方继续破位下跌难度变大。但长期来看，累库斜率放缓与兑现推迟均为节奏问题，供需偏过剩预期下估值承压格局难以扭转，当前近端显性库存累库预期已得到部分兑现，对供应端意外的抗风险能力同样增强，因此在操作上仍然维持逢高布空的思路不变。向下空间而言，乙二醇当前煤制边际装置现金流已压缩至成本线下方，结合煤制装置开工情况考虑，若估值继续压缩，预计在3700附近将迎来供应端偏强支撑。具体操作上，01合约3900下方可考虑空单止盈转为卖出看涨期权的形式来表达。

　　尿素：出口配额增加

　　【盘面动态】：周五尿素01收盘1652

　　【现货反馈】：周末国内尿素行情稳中下滑，跌幅10-20元/吨，主流区域中小颗粒价格参考1480-1630元/吨。山东、河南局部低价跌至1530元/吨附近，新单成交有明显好转，个别价格反弹。但国内尿素供大于求格局不变，行情反弹动力持续不强。短线国内尿素行情弱势区间整理，关注盘面波动。

　　【库存】：2025年11月12日，中国尿素生产企业产量:137.69万吨，较上期涨2.24万吨，环比涨1.65%，，中国尿素企业总库存量148.36万吨，较上周减少9.45万吨，环比减少5.99%。

　　【南华观点】：进入11月，在政策保供与生产利润修复的支撑下，尿素日产预计将维持高位，高供应对价格构成显著压力。然而出口政策的适时、连续调节，持续为基本面泄压，从而削弱了价格的下行驱动强度。在出口政策调控背景下，短期现货价格受到明显支撑，业内情绪有提升，短线国内尿素行情稳中偏强。此外近期煤炭价格中枢持续上移，煤制现金流成本线拾升同样为尿素带来一定支撑。总体而言，尿素市场处于基本面与政策的区间内。短期其下行空间受到有力支撑，但上方同样承压，预计将延续震荡走势。

　　PP：成本支撑增强

　　【盘面动态】聚丙烯2601盘面收于6474（-6）。

　　【现货反馈】PP拉丝华北现货价格为6310元/吨，华东现货价格为6440元/吨，华南现货价格为6500元/吨。

　　【基本面】供应端，本期PP开工率为79.55%（+1.77%）。本周部分装置重启叠加广西石化投产，供给量有所提升。但是由于当前PDH利润情况较差，包括河北海伟、举证源在内的PDH装置陆续出现停车检修的情况，下周装置检修损失量预计回升，PP供应压力将略有缓解。需求端，本期下游平均开工率为53.28%（+0.14%）。其中，BOPP开工率为62.6%（+0.15%），CPP开工率为62.05%（-0.9%），无纺布开工率为41.33%（+0.63%），塑编开工率为44.26%（-0.22%）。本周PP下游开工率小幅上升，其中无纺布开工率本周增长相对明显，其他下游增长有限。库存方面，PP总库存环比上升0.82%。上游库存中，两油库存环比上升7.26%，煤化工库存下降4.61%，地方炼厂库存下降2.57%，PDH库存下降0.47%。中游库存中，贸易商库存环比下降6.61%，港口库存上升3.56%。

　　【观点】本周虽然原油出现明显走弱，但是化工品总体跌幅有限。聚烯烃在当前的低估值下，继续下跌的阻力加大，本周总体呈现底部震荡的格局。从PP的基本面情况来看：在供应端，近期装置检修有所增多，一是中化泉州因装置失火提前进入年底大检进入检修，二是巨正源因成本问题意外停车。当前PDH利润再度降至低位，装置临时停车风险升高，若后续有更多装置出现停车情况，供应压力有望得到缓解，从而支撑PP底部回升。在需求端，近两周下游需求表现较为良好，低价之下，下游补库意愿有所增加。但进入年末，需求进一步增量的空间将相对有限。综合来看，因丙烷成本抬升，PP短期供需情况有所转好，但中长期来看，在需求增量有限的情况下，PP供需压力仍存，因此当前格局支持PP1-5正套。

　　PE：底部回升，但空间有限

　　【盘面动态】塑料2601盘面收于6853（+35）。

　　【现货反馈】LLDPE华北现货价格为6830元/吨，华东现货价格为6920元/吨，华南现货价格为7050元/吨。

　　【基本面】供应端，本期PE开工率为83.14%（+0.58%）。本周多套装置相继在月初重启，装置如期重启，开工率有所回升。进入年末，PE检修量基本维持低位，另外叠加广西石化两套装置（40万吨全密度装置+30万吨HDPE装置）于本周正式投产，PE供应压力持续偏大。需求端，本期PE下游平均开工率为49.96%（-0.36%）。其中，农膜开工率为49.96%（+0%），包装膜开工率为50.78%（-0.37%），管材开工率为31.67%（+0%），注塑开工率为50.95%（-0.6%），中空开工率为40.29%（-0.44%），拉丝开工率为36.22%（-1.1%）。本周PE开工率总体回落，仅有农膜和管材开工率保持不变，其他主要下游开工率均有所下滑。库存方面，本期PE总库存环比上升2.95%，上游石化库存环比上升10%，煤化工库存下降4%；中游社会库存下降2%。

　　【观点】本周虽然原油出现明显走弱，但是化工品总体跌幅有限。聚烯烃在当前的低估值下，继续下跌的阻力加大，本周总体呈现底部震荡的格局。从PE的基本面情况来看：在供应端，虽然近期预计装置检修量将小幅回升，但是当前检修量的绝对水平并不高，叠加广西石化两套新装置的投产，PE压力持续偏大。在需求端，短期下游需求尚可，当前偏低的原材料价格叠加较好的订单情况增强了下游补库的意愿，因此本周现货价格基本跟随盘面止跌回升。但是中中长期看，目前已进入旺季的尾声，后续需求进一步增长的空间有限。所以将较难为PE提供持续的增长动力。综合来看，PE供需格局短期略有改善，但中长期偏弱的格局不变，所以虽然近期PE呈现出底部回升的趋势，但是预计回升的空间将比较有限。

　　纯苯、苯乙烯：调油叙事再起，低位反弹

　　【盘面回顾】BZ2603收于5526（-13），EB2512收于6450（+13）

　　【现货反馈】下午华东纯苯现货5395（-），主力基差-131（+13）。下午华东苯乙烯现货6480（+25），主力基差30（+12）

　　【库存情况】截至11月10日，江苏纯苯港口库存11.3万吨，较上期环比下降6.61%。截至2025年11月10日，江苏苯乙烯港口库存17.48万吨，较上周期下降0.45万吨，幅度-2.51%；截至11月13日，中国苯乙烯工厂样本库存量18.94万吨，较上一周期增0.94万吨，环比增长5.22%。

　　【南华观点】

　　纯苯方面，国内歧化利润走差的情况下短期两家工厂传出歧化装置降负消息，纯苯月损失量在7000吨左右，平衡表看总体影响不大，后续关注是否有更多负反馈出现。国外，美国芳烃调油需求好转之下多套歧化装置降负导致纯苯供减需增，本周美湾纯苯价格明显走强，美亚纯苯价差拉大，虽然在关税未取消的情况下当前窗口并未完全打开，但在绝对价格如此低位的情况下，出口可能对于市场的情绪提振十分明显。本周纯苯进口船货集中到港，下周一港口预计将累库。四季度供应预期仍维持高位;而需求端难有支撑，平衡表看纯苯仍将维持过剩。后续继续关注歧化负反馈以及是否出现美亚纯苯实际成交。

　　苯乙烯方面，120万吨新装置已落地，配套下游暂未跟上的情况下外放量较大，本周恒力推迟其装置检修，国恩新装置投产，中化泉州因不可抗力检修提前，综合来看四季度苯乙烯去库程度有所减轻。苯乙烯港口反季节性高库存加上明年一季度港口存累库预期，去库压力仍较大。虽然本周内盘纯苯苯乙烯在外盘纯苯价格带动下低位反弹，但在基本面没有发生较大转变的情况下，反弹高度有限。

　　燃料油：裂解走弱

　　【盘面回顾】截止到夜盘，FU01报2609升水新加坡01月纸货-1美元/吨

　　【产业表现】供给端：从供应端看，10月份全球燃料油产量-11.4万桶/天，高硫供应缩量有限，10月份供应缩量主要来源于俄罗斯，目前已经逐步恢复; 进入10月份，俄罗斯高硫出口-64万吨，伊朗高硫出口-0.7万吨，伊拉克+65万吨，墨西哥出口+40万吨，委内瑞拉-17万吨，10月份出口端稳定，进入11月份，伊朗和俄罗斯出口继续缩量，墨西哥出口依然处于高位；需求端，在船加注市场，11月份新加坡进口依然高位，加注市场供应充裕；在进料加工方面，11月份中国+63万吨，印度-35万吨，美国-20万吨，进料需求走弱，在发电需求方面，因发电旺季已过，11月份其中沙特出口36万吨，埃及进口33万吨，阿联酋进口36万吨，发电需求明显减弱。库存端，新加坡浮仓库存和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整，中东浮仓高位库存回升

　　【核心逻辑】虽然俄乌冲突加剧，俄罗斯高硫燃料油出口持续缩量，但发电和用料需求走弱，船用油需求提振有限，过剩的货物涌向新加坡和中国，当前高硫裂解依然处于高位，依然看空高硫裂解。

　　低硫燃料油：低位盘整

　　【盘面回顾】截止到夜盘，LU01报3251元/吨，升水新加坡1月纸货8.7美元/吨

　　【产业表现】供给端：10月份，全球燃料油产量-11.4万桶/天至646万桶/天，缩减的大多数是低硫，国内低硫配额转62万吨到成品油，导致国内低硫配额不足，余下的两个月会增加20-30万吨每月的进口，Dar Blend原油供应缩量，但前期过剩产量集中到货，丹格特炼厂可能继续检修，10月30日，由于科威特Al-Zour炼厂发生火灾，影响了常压渣油脱硫装置，预计检修时间为两周，到目前为止已经尚未看到科威特低硫出口船期，低硫供应有缩量的风险；出口端，进入10月份，科威特+16万吨，阿尔及利亚+7万吨，尼日利亚-19万吨，巴西+10万吨，俄罗斯+11万吨，10月份供应整体宽裕。需求端，10月份，新加坡加注量481万吨，低硫加注243万吨，环比+8万吨，中国加注量163万吨，低硫加注119万吨，环比-9万吨；进口端，10月份中国进口+28万吨，日韩进口-6万吨，新加坡-23万吨；11月份，中国进口-4万吨，日韩台+3万吨，香港+11万吨；库存端，新加坡库存+147万桶；ARA+4万吨，舟山-5万吨

　　【核心逻辑】近期中美关系缓和，有利于航运业恢复，提振船燃市场需求，市场传言国内低硫出口配额部分转成品油出口配额，增加了市场对今年剩余两个月供应紧张的预期，提振近期低硫燃料油市场，前期压制低硫裂解的Dar Blend原油供应有所放缓，11月份科威特Al-Zour炼厂发生火灾低硫供应有缩量风险，低硫裂解整体驱动依然向上。

　　沥青：底部空间不大，关注冬储意愿

　　【盘面回顾】BU01收于3037元/吨

　　【现货表现】山东地炼重交沥青价格3010元/吨

　　【基本面情况】钢联口径供给端，山东开工率+6.8%至35.4%，华东开工率+1.3%至36.6%，中国沥青总的开工率-0.7%至29.0%，山东沥青产量+3.1至18.3万吨，中国产量-1.8万吨至51.4万吨。需求端，中国沥青出货量-9.58万吨至21.3万吨，山东出货-3.77万吨至7.45万吨；库存端，山东社会库存-1.2万吨至10.8万吨和山东炼厂库存+1.7万吨为16.8万吨，中国社会库存-3.9万吨至32.3万吨，中国企业库存+1.9万吨至43.7万吨。

　　【南华观点】过去一周沥青期货跌幅较为流畅，也符合前期的逢高做空的判断。总的来看短期价格快速下跌后，现货端和盘面临近整数关口后有趋稳态势。观点并无大的变化，如下所述：本周炼厂开工因部分炼厂复产沥青，沥青总体供应增加。而需求端，整体现货市场交投随着价格下探成交阶段性转好，主要以消耗社会库存为主。短期旺季翘尾更并没有超预期表现。库存结构上有所改善，厂库略微增加，社库呈现去库态势。成本端原油，近期原油偏弱震荡。现货基差持续走弱，符合需求逐渐转淡的特征。中长期看，需求端北方随着气温降低，需求逐渐结束。南方降雨减少后，赶工需求翘尾或提振整体消费。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期需要关注冬储情况，炼厂是否会进一步调整价格刺激拿货，或许是BU01的估值锚定点。由于成本端原油仍存地缘扰动，因此沥青短期维持震荡看待。

　　橡胶、20号胶：原料仍坚挺，关注产区天气与下游开工

　　【行业动态】

　　1、宏观方面，美国总统签署临时拨款法案，美国政府将迎来停摆结束。

　　2、据国家统计局数据，10月份，我国规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，比上月增长0.17%。1—10月份，规模以上工业增加值累计同比增长6.1%。70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比和同比均下降。2025年1—10月份，全国固定资产投资(不含农户)408914亿元，同比下降1.7%。其中，民间固定资产投资同比下降4.5%。

　　3、截至2025年11月9日，中国天然橡胶社会库存105.63万吨，环比增加0.03万吨，增幅0.03%。中国深色胶社会总库存为66.43万吨，增0.97%。其中青岛现货库存增0.4%；云南增1.38%；越南10#降4.32%；NR库存小计增加5.97%。中国浅色胶社会总库存为39.21万吨，环比降1.52%。其中老全乳胶环比降2.93%，3L环比降0.63%，RU库存小计增0.08%。（来源：隆众资讯）

　　4、山东轮胎企业全钢胎开工负荷为64.70%，较上周走低0.84个百分点，较去年同期走高5.70个百分点。据卓创资讯监测本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为74.37%，较上周走低0.08个百分点，较去年同期走低4.38个百分点。（来源：隆众资讯）

　　【核心观点】

　　天气扰动和供应上量预期减弱，汽车轮胎下游开工持稳共同带来一定支撑，干胶库存累库，产业链库存压力不小 ，导致下游交投意愿一般，固定资产投资和房地产投资持续下滑，内需增长承压且出口阻碍仍存；海内外天气扰动不大的情况下，天胶供应上量的弱预期带来压力，而合成胶的供给宽松与成本端疲弱对橡胶系整体估值仍有一定拖累。整体来看，深色胶在进口供给增长趋势下依赖下游需求支撑，长远基本面利好信心有限，而天胶下方成本端存在支撑，整体估值不高且上游利润偏低。目前化工板块情绪回暖，合成胶震荡企稳。RU仓单迟迟未累，云南月底或迎来大幅降温，短期国内全乳供应预期或有所转强，结合各现货价差看，全乳估值或有望进一步修复，但多空分歧加大，橡胶系上升过程持续承压。

　　玻璃纯碱烧碱：现实偏弱，盘面低头

　　纯碱：

　　【盘面动态】纯碱2601合约昨日收于1226，1.05%

　　【基本面信息】

　　本周纯碱库存170.73吨，环比周一+0.11万吨，环比上周四-0.69万吨；其中，轻碱库存80.02万吨，环比周一+0.25万吨，环比上周四-1.44万吨，重碱库存90.71万吨，环比周一-0.14万吨，环比上周四+0.75万吨。

　　【南华观点】

　　纯碱以成本定价为主，虽然成本端预期坚实，其中动力煤预期偏强，盐价目前低位暂稳（尚未看到趋势性上涨），但没有减产的情况下估值难以有向上弹性。当下纯碱中长期供应维持高位的预期不变，正常检修3继续。光伏玻璃低位开启累库，日熔开始下滑，重碱平衡继续保持过剩。9月纯碱出口超过18万吨，符合预期，一定程度上继续缓解国内压力。上中游库存整体保持高位限制纯碱价格，但下方成本支撑，空间有限。

　　玻璃：

　　【盘面动态】玻璃2601合约昨日收于1032，-2.27%

　　【基本面信息】

　　截止到20251113，全国浮法玻璃样本企业总库存6324.7万重箱，环比+11.1万重箱，环比+0.18%，同比+33.61%。折库存天数27.5天，较上期+0.4天。本周华北地区出货较前期减缓，随着市场情绪减弱，业者采购积极性下降，消化自身库存货源为主，区域库存环比增加。东北地区企业出货不一，部分企业外发较多，整体区域库存环比小幅下降。本周华东市场企业整体出货较上周明显放缓，行业库存微幅下降，周内部分企业通过降价或凑量优惠政策来刺激出货，因此当地玻璃企业库存略显分化。华中市场本周产销较上周放缓，中下游拿货多以刚需为主，多数企业库存较上期增加。西南整体出货情况一般，周内延续累库趋势。

　　【南华观点】

　　近期产销走弱明显，叠加中游高库存，现货压力不容小觑，盘面给出降价预期。沙河煤改气逐步落地，合计影响日熔2400吨，目前看影响有限，基本在预期之内。后续供应日熔仍有有小幅下滑预期。目前玻璃01合约持仓高位，博弈或持续至临近交割。玻璃结构性矛盾依然存在，没有超预期的减产发生，01合约玻璃的终点是向下的，但实现路径上或等到临近交割。远期又有成本支撑和政策预期。

　　烧碱：

　　【盘面动态】烧碱2601合约昨日收于2327，-0.43%

　　【基本面信息】

　　国内液碱市场均价下降。今日国内液碱市场价格整体以稳为主，氯碱企业多维持正常生产，市场供应充足，北方地区氧化铝企业对液碱采购需求波动不大，非铝下游按需采购，厂家多平稳出货为主；西北及华东地区市场需求一般，成交较为谨慎，碱厂多积极出货，价格方面暂稳。其他地区市场供需关系亦无明显变化，交易情况稳定。

　　【南华观点】

　　现货改善有限，下游整体补库不及预期；烧碱产量高位波动，供应压力持续；估值上，液氯价格中上偏强，氯碱利润维持中高位置，削弱了成本支撑，碱厂也没有主动减产的动机。近端交易逻辑在于原料端整体偏强，但现实供需偏弱，下游补库一直不及预期；氧化铝承压，供应局部开始调整，开工下滑，影响烧碱需求预期；氯碱整体维持中高利润，液氯相对偏强，产量高位，供应压力持续。远期上高利润限制价格高度，中长期投产压力继续，供需格局偏弱。

　　纸浆、胶版纸：期价延续宽幅震荡，中枢略偏下移

　　【盘面回顾】：上周五纸浆期货价格白天大幅下行，后有所回升，日内低点为5428元/吨；胶版纸期货整体震荡下行。

　　【现货市场】：

　　纸浆市场主流价：山东银星报价5550元/吨（0），山东狮牌报价5800元/吨（0），华南银星报价5650元/吨（0）。

　　胶版纸/双胶纸企业报价：山东晨鸣报价4750元/吨（0），广东亚太报价6150元/吨（0），河南龙丰报价5450/5500元/吨（0）。

　　【港口库存】：纸浆：截止11月14日，港口库存211万吨（+10.2）。

　　【月差结构】：纸浆：12-01反套观望

　　【南华观点】：纸浆现货价格上周五普遍下跌10-50元/吨不等，再度由涨转跌，引领期价下行。美国政府史上最长“停摆”结束，但经济领域受较大负面影响，同样从宏观角度利空期价走势。此外，港口库存再度上涨10.2万吨，回升至相对高位，同样带来一定利空因素。但因部分浆厂停产，从供应角度带来一定利好，故期价跌至相对低位后有所回升。

　　对于胶版纸来说，现货价格继续保持相对稳定。期价延续下行趋势，一方面在于期价至高位而有所回落，另一方面，此前提价未有基本面支撑，在后续未有停机减产等措施跟进的情况下，市场信心相对不足，故期价有所回落。

　　延续此前判断，纸浆与胶版纸短期预计维持偏震荡走势，但期价中枢略偏下移。

　　原木:做时间的玫瑰？

　　【盘面】lg2601收盘于788.5（+5），持仓1.8万手。

　　【现货】 根据原木通数据显示，岚山地区3.9米中A主流价760，5.9米中A主流价780。

　　【估值】仓单成本约811元 /立方米（长三角），814元 /立方米（山东）。

　　【库存】截止11.7日，全国库存量293万方（+5）。

　　【核心矛盾】

　　截止11月7日原木港口库存293万方（+5），日均出库量为6.63万方/日（+0.35），持续保持韧性。现货端，太仓4米中，6米中A规格本周下调10元。岚山地区5.9米大A价格下调。PFP报价从118下调至116USD。消息层面，美国原木进口放开对于期货市场的影响相对较小。盘面上，lg2601合约周度上涨1.28%，本周保持低波震荡状态。lg2603合约上涨0.38%，持仓仅4000手。空01-03的价差的机会，可长期关注（中长期策略，目前距离兑现还尚早）。逻辑是，临近交割月，开始深贴水的基本面并没有改变，可以参考11合约10月底的走势，以及11-01的价差走势。03合约“理论上”还有金三银四的传统旺季支撑。该价差可逢高布空。

　　【策略建议】

　　1）区间网格策略 2）中长期策略，关注01-03反套机会。3）逢高卖出lg2601-C-800头寸，逢低卖出lg2601-P-750头寸。

　　丙烯：震荡

　　【盘面动态】PL2601盘面收于5903（+13）,PL2603盘面收于5917（-1）；PP-PL01价差571（-19），PP01-PL03价差557（-5）;PL01-03月差-14（+14）

　　【现货反馈】山东均价 5805（+25），华东均价5875（+25）

　　【基本面数据】供应端，丙烯产量122.61万吨（-2.14），开工率74.17%（-1.29%）。主营炼厂开工率78.31%（-0.33%）；独立炼厂开工率53.25%（+0.8%），不含大炼化利用率为49.01%（+0.89%）；蒸汽裂解开工率81.19%(+0.56%)；PDH开工率71.74%（-3.71%），开工率短期维持在70%-75%左右。MTO开工率89.26%（-0.55%）。需求端PP开工小幅回升，本期PP粒料开工率7.87万吨（+0.11万吨）;另外下游本周开停工并行，PO开工率抬升1.11%到74.91%；正丁醇开工下滑3.28%至82.6%；丙烯酸开工抬升5.16%至72.12%；

　　【观点】原油端近期整体在 62-66 震荡。国内丙烯端整体依然维持宽松局面不变，本周在上衣检修及下游复产情况下，整体工减需增，现货市场小幅涨价。但需求端， pp 跟 pl 价差大，pp 端依然维持高供应，本周开工继续上行，供需压力下 pp 价格偏疲软；波动主要来自供应端，目前PDH利润再度被压缩至水下，本周在海伟及巨正源检修情况下开工下行，但短期依然维持高位，关注后续负反馈情况，预期维持震荡格局。