原油：降息预期升温，油价反弹

　　【盘面动态】WTI主力原油期货收涨0.78美元，涨幅1.34%,报58.84美元/桶；布伦特主力原油期货收涨0.78美元，涨幅1.26%，报62.72美元/桶；INE原油期货收涨0.94%，报449.8元。

　　【市场动态】1.泽连斯基：结束俄乌冲突步骤清单趋近可行将与特朗普商讨敏感议题。乌克兰总统泽连斯基表示：“今天我们的代表团在与美国及欧洲伙伴进行谈判后从日内瓦返回，现在结束冲突的必要步骤清单有望具备可行性。目前经过日内瓦会谈，条款数量已从原先的28项有所减少，且该框架已充分吸纳了大量合理诉求。我们仍需共同完成后续工作以拟定最终文件，这非常艰难，所有环节都必须妥善处理。昨天一整天都是密集会议。我方团队今日汇报了新修订的行动方案草案，这确实是正确的方向——对于敏感议题，我将与特朗普总统直接商讨。”。2.俄罗斯总统助理乌沙科夫24日表示，俄方已了解欧洲就结束乌克兰危机所提出的和平方案，但该方案对俄方不具建设性，也不符合俄方利益。乌沙科夫接受俄罗斯媒体采访时作出这一回应。西方媒体将这一“欧洲方案”视作欧洲对美国所提28点新计划的“反建议”。

　　【南华观点】当前原油市场呈“弱势修复、利空主导”格局。连续三日下跌后，隔夜虽缩量反弹完成技术性修复，但日线仍在均线系统下方，短线基调弱势，63附近阻力有效性需重点观察，且前期支撑弱化致盘面二次下破、重心下移。驱动逻辑上，短中长期均偏利空。中长期基本面宽松，美国对俄制裁、炼厂季节性回升等因素对供需大势影响有限；短期宏观端避险情绪暂降但潜在风险未消，地缘端俄乌局势成关键变量——若局势降温或停火，反弹后恐回踩破前低，推动重心下移；若谈判不顺、冲突持续，或巩固60-65区间震荡。后续需紧盯三大变量：OPEC+剩余增产能否兑现、冬季取暖油需求能否改善供需，以及俄乌局势是否明朗化（若风险解除、制裁松绑，将暴露供应过剩风险）。整体看，当前下方空间远大于上方空间，需重点防范下行风险，若宏观、地缘确认利空，市场或面临全线转空压力。

　　LPG：震荡

　　【盘面动态】LPG2512盘面收于4278（-54)，LPG2601盘面收于4201（-67)；FEI M1收于 500 美元/吨（+3），CP M1收于 485 美元/吨（0），MB M1收于337 美元/吨（+2）

　　【现货反馈】华东均价4305（0），山东均价4400（+20），最便宜交割品价格4330（0）

　　【基本面】供应端，主营炼厂开工率75.69%（-2.62%）；独立炼厂开工率54.26%（+1.01%），不含大炼化利用率为50.14%（+1.13%），国内液化气外卖量50.59万吨（-0.46），醚后碳四商品量17.39（-0.29）。需求端，PDH本期开工率69.64%（-2.1%），上周检修延续导致。MTBE端本期开工率70.42%（-0.71%），外销量依然处于高位。烷基化端开工率下降至42.33（+1.71%）。库存端，厂内库存18.18万吨（+0.24），港口库299.18万吨（+17.67），本周到港小幅增加。

　　【观点】近日原油整体波动比较大，隔夜原油受美联储降息升温影响低位反弹。内盘 pg 在上周五夜盘下挫修复部分估值后转为震荡。从本期基本面来看，整体变动不大，环比小幅走弱。供应端到港小幅回升，整体供应环比继续小幅增加，同比季节性中性。需求端 PDH端维持亏损状态，本期在海伟、巨正源检修情况下，开工小幅下行，目前没有更多的检修反馈，关注利润端带来的影响。另外关注俄乌问题的推进。

　　PTA-PX：调油炒作渐弱，考虑回调布多

　　【基本面情况】PX供应端上海石化70w近期重启，负荷升至89.5%（+2.7%），PX供应四季度预期高位维持。供需平衡上，PTA近期停车装置较多，目前重启时间暂未明确，若后续保持当前的运行状态，PX11-12月预期小幅累库；当前PTA装置停车较多，后续关注相关回归计划，关注后续PTA加工费低位下额外检修计划的动态；相对聚酯而言，PX11-12月维持紧平衡，整体格局仍然偏紧张。效益方面，汽油裂解利润高位回落，调油经济性下滑；成本端近期石脑油与MX均走弱，PXN走扩至260（+5），PX-MX走扩至99.5（+1）。当前PX环节效益均保持良好，短流程效益虽有下滑但仍维持高位，外采MX效益良好下PX供应抗干扰性强。

　　PTA方面，供应端虹港石化250w停车，逸盛宁波220w停车（停车时间计划从2周延长至5周），TA负荷降至72.1%（-3.6%）；后续前期多套停车装置均无明确回归计划，关注相关动态。库存方面，持货意愿维持不佳，社会库存小幅去化至228万吨（-3）。效益方面，PTA供需边际好转难改过剩格局，TA作为中间环节效益受挤压，TA现金流加工费近期修复至159（+7），但仍处低位；PTA短期供需矛盾难以形成持久驱动，预期维持不佳，现金流加工费以低位盘整为主，过剩预期压制下加工费修复需要额外的检修或挺价推动。

　　需求端，近期部分装置重启，聚酯负荷回升至91.3%（+0.8%）；除此以外，近期随效益与预期改善，共有三套聚酯装置投产，涉及长丝与短纤，聚酯需求基数提升。织造订单前期随天气转冷订单超预期集中发放，目前出现高位回落迹象，整体订单接近收尾，终端织机负荷小幅下滑。与此同时，前期终端产销与订单表现良好，坯布库存得到较大去化，但一方面当前库存压力仍高于历年同期，另一方面近期去化趋势扭转，坯布库存再次小幅累积，后续继续去化难度较大。短期来看，聚酯需求在效益与库存结构均保持健康的背景下预计高位维持，短期降负压力不大；后续终端开工与订单虽然季节性下滑，但走弱速度相对可控，外需方面11月初BIS放开之后印度客商大量采购FDY，长丝出口接单增量明显。瓶片方面近期加工费持续修复至450+的年内高位并维持，库存表现健康，关注后续新装置投产进度与停车装置复产可能，瓶片是后续聚酯负荷高度的决定因素。

　　【观点】近期芳烃调油逻辑再起叠加日方政治因素干扰，多重题材的炒作推动PX价格宽幅震荡。调油方面，汽油裂解价差高位，韩国歧化利润持续低位压缩，出现降负信号，对PX支撑偏强。目前汽油裂差高位回落，芳烃调油逻辑弱化，虽然多有传闻亚洲向美国芳烃供应物流量兑现，但尚未形成实际可信驱动。PTA此前停车检修量较多，目前回归预期大多尚未明确，下游聚酯需求11月预计高位维持，12月开工预期上调，PTA供需边际有较大好转，加工费得到阶段性修复。综合来看，近期宏观情绪与基本面供需共振，PTA价格宽幅震荡，PX-PTA供需结构在能化板块相对较好，成为部分资金多配选择。后续而言，一方面关注检修计划兑现情况，另一方面关注调油实际动态，若无进一步事实支撑，则PX-TA随前期调油炒作资金离场可能将有所回落；供需上PTA停车装置继续维持难度较大，加工费修复空间较为有限，PX-TA的结构性矛盾仍将压制PTA加工费修复空间，在操作上，单边01合约4600下方支撑较强，加工费方面，TA01盘面加工费200-300区间操作。

　　MEG-瓶片：关注反弹卖权机会

　　【库存】华东港口库至73.2万吨，环比上期持平。

　　【装置】中化学30w、兖矿一线20w近期重启，正达凯60w近期停车。

　　【基本面情况】

　　基本面方面，供应端近期整体以预期兑现为主，负荷油煤双降，总负荷降至70.67%（-1.92%）；其中，乙烯制方面，中化泉州50w降负；煤制方面，中化学30w、内蒙古兖矿一线20w恢复中，正达凯60w停车，煤制负荷降至65.83%（-3.51%）；后续新装置巴斯夫83w、畅亿20w计划投料试车，盛虹炼化90w月底计划重启，关注兑现情况。效益方面，原料端油价与乙烯价格小幅走弱，动力煤价格持稳，EG现货价格持续走弱，各路线利润均进一步压缩，煤制边际利润大幅压缩至-784（-134）；当前从效益方面考虑煤制边际装置已压缩至成本线以下，但离因效益减产在时间和空间上预计仍有距离。而比价方面，近期EG价格持续下行，与乙烯链相关产品比价不佳，EO相对EG经济性继续走强，但减水剂价格低迷，EO需求淡季，影响预计有限；HDPE相对EG经济性进一步走强，相关装置若切换运行具备经济性，关注后续动态。库存方面，近期到港较少，近期港口发货不佳，下周一港口显性库存预计小幅去库到紧平衡。

　　需求端，近期部分装置重启，聚酯负荷回升至91.3%（+0.8%）；除此以外，随效益与预期改善，近期共有三套聚酯装置投产，涉及长丝与短纤，聚酯需求基数提升。织造订单前期随天气转冷订单超预期集中发放，目前出现高位回落迹象，整体订单接近收尾，终端织机负荷小幅下滑。与此同时，前期终端产销与订单表现良好，坯布库存得到较大去化，但一方面当前库存压力仍高于历年同期，另一方面近期去化趋势扭转，坯布库存再次小幅累积，后续继续去化难度较大。短期来看，聚酯需求在效益与库存结构均保持健康的背景下预计高位维持，短期降负压力不大；后续终端开工与订单虽然季节性下滑，但走弱速度相对可控，外需方面11月初BIS放开之后印度客商大量采购FDY，长丝出口接单增量明显。瓶片方面近期加工费持续修复至450+的年内高位并维持，库存表现健康，关注后续新装置投产进度与停车装置复产可能，瓶片是后续聚酯负荷高度的决定因素。

　　【观点】

　　总体来看，乙二醇需求端内需下滑但速度尚可，外需BIS放开后长丝出口接单增量明显，聚酯需求11月预计维持在91%偏上，12月月均负荷预期从90%上调至91%偏下。近期供应端装置意外较多，后续累库斜率有所缓和，但成本端动力煤成交转弱，表现为成本端的担忧减弱，价格继续破位下跌。长期来看，累库斜率放缓与兑现推迟均为节奏问题，供需偏过剩预期下估值承压格局难以扭转，当前近端显性库存累库预期已得到部分兑现，对供应端意外的抗风险能力同样增强，因此在操作上仍然维持逢高布空的思路不变。向下空间而言，乙二醇当前煤制边际装置现金流已压缩至成本线下方，结合煤制装置开工情况考虑，若估值继续压缩，预计在3700附近将迎来供应端偏强支撑。具体操作上，01合约3900上方可考虑布局空单或卖出看涨期权。

　　甲醇：01高度有限

　　【盘面动态】:周一甲醇01收于2083

　　【现货反馈】:周五远期部分单边出货利买盘为主，基差01-12

　　【库存】: 上周甲醇港口库存去库，国产补充匮乏以及进口货倒流支撑下，华东社会库提货良好，整体下游刚需稳定。华南港口库存继续去库。广东地区周内少量进口及内贸船只补充，主流库区提货量依旧稳健，库存继续去库。福建地区仅有内贸船只抵港，下游刚需消耗下，库存亦有去库。

　　【南华观点】：上周甲醇维持2000上下震荡，基本面来看01高度有限。港口方面，伊朗本月发运再超预期，截止周日发运102w附近，月初预期为80附近，本月伊朗预期调整至110以上，非伊60左右，目前来看12月港口压力加大（大概率会以浮仓形式呈现）。上周得益于货船到港少与港口倒流开启，港口出现去库，但去库原因主要由于到港偏少导致，倒流受限于车队数量影响并不大。内地方面，宝丰与久泰维持外采，同样受限于车队有限，港口的弱并没有影响内地的强，内地延续去库。关于船运内地有两点问题需要解决，一是内地港口吃水，二是合作路径的搭建，目前来看都有难度，内地似乎只能等待自身转弱，本周观察久泰恢复后对内地的影响（不外采+外卖）。综上港口情况不容乐观，限制甲醇反弹高度，内地转弱后或共振下跌。综上，甲醇01反弹高度有限，建议前期卖看涨继续持有，建议12-1反套，建议1-5反套（月差需要摆开）。

　　PP：下行空间受限

　　【盘面动态】聚丙烯2601盘面收于6372（+17）。

　　【现货反馈】PP拉丝华北现货价格为6240元/吨，华东现货价格为6360元/吨，华南现货价格为6480元/吨。

　　【基本面】供应端，本期PP开工率为78.28%（-1.27%）。由于中化泉州、广东石化等装置于下周末进入检修，本周装置检修量有所增加。叠加当前PDH利润情况较差，包括河北海伟、巨证源在内的PDH装置出现停车检修的情况。当前PP装置检修量仍处在高位，供应压力略有缓解。需求：端，本期下游平均开工率为53.57%（+0.29%）。其中，BOPP开工率为62.6%（+0%），CPP开工率为60.77%（-1.28%），无纺布开工率为42.25%（+0.92%），塑编开工率为44.24%（+0%）。“双十一”消费潮过后，PP下游需求增长放缓，其中CPP订单和开工率均出现了较明显的回落。库存方面，PP总库存环比下降3.45%。上游库存中，两油库存环比下降4.18%，煤化工库存下降8.27%，地方炼厂库存下降1.22%，PDH库存下降3.07%。中游库存中，贸易商库存环比下降1.79%，港口库存下降1.64%。

　　【观点】上周因受到成本端和宏观情绪影响，PP再度震荡下行，2601合约跌破6400。从基本面来看：在供应端，目前PP装置投产已暂告一段落，后续的装置投产预计将在2026年下半年。因此PP将以消耗存量供应为主。同时，由于PDH利润再度压缩至年内低位，巨正源以及河北海伟均出现了临时停车检修的情况，带动PP装置检修量维持在高位，供应压力得到边际缓解。而在需求端，前期在原材料价格低位和“双十一”消费的带动下，PP需求有所好转，成交放量。但在消费潮褪去后，当前下游原材料库存已处于偏高水位，后续补库意愿预计较为有限，对于PP的支撑不足。综合来看，短期PP成本支撑有所增强，不宜继续追空，但是当前PP基本面尚未出现根本性好转，上行驱动不足，预计低位震荡的格局仍将维持。

　　PE：低位震荡格局预计持续

　　【盘面动态】塑料2601盘面收于6793（+23）。

　　【现货反馈】LLDPE华北现货价格为6750元/吨，华东现货价格为6900元/吨，华南现货价格为6960元/吨。

　　【基本面】供应端，本期PE开工率为82.71%（-0.42%）。本周由于部分装置短停检修，装置检修损失量暂时性回升，预计下周检修量将有所回落。投产方面，继上周广西石化两套装置投产之后，浙江石化LDPE/EVA装置预计下周开车，该装置将先产HDPE，后续看情况转产EVA。目前看来，PE供应压力依然偏大。需求端，本期PE下游平均开工率为49.96%（+0.2%）。其中，农膜开工率为49.91%（-0.05%），包装膜开工率为50.93%（+0.52%），管材开工率为32%（+0.33%），注塑开工率为50.25%（-0.1%），中空开工率为40.15%（+0.3%），拉丝开工率为34.12%（-1%）。本周PE综合开工率小幅上升，其中包装膜、管材和中空开工率有所增长，但农膜开工率开始出现由升转降的趋势。目前农膜旺季已接近尾声，后续PE的刚性需求将有所减弱，导致其供强需弱的格局进一步加剧。库存方面，本期PE总库存环比下降3.9%，上游石化库存环比上升6%，煤化工库存下降1%；中游社会库存下降3%。

　　【观点】从基本面来看，当前PE供需格局变化有限，供强需弱态势预计仍将延续，对其形成持续压制：供应方面，四季度PE装置检修量总体偏低，加之仍有多套新装置计划于四季度投产，供应端持续宽松。而需求方面，农膜产销旺季已逐步进入尾声，本周农膜开工率出现小幅回落，后续需求端能够提供的支撑将比较有限。进出口方面，在海外供需持续宽松的背景下，10月LLDPE已呈现进口增加、出口回落的态势，与前期预判一致，进一步加剧国内PE市场的供应压力。综合来看，随着农膜旺季支撑减弱，叠加净进口增量，PE呈现供增需减的趋势，供需不平衡的情况或将加剧。因此，PE上行空间预计仍受到限制，操作上可考虑卖权策略。

　　纯苯苯乙烯：偏弱震荡

　　【盘面回顾】BZ2603收于5435（-73），EB2601收于6436（-124）

　　【现货反馈】下午华东纯苯现货5305（-60），主力基差-130（+13）。下午华东苯乙烯现货6510（-40），主力基差73（+84）

　　【库存情况】截至11月24日，江苏纯苯港口库存16.4万吨，较上期环比增长11.56%。截至2025年11月24日，江苏苯乙烯港口库存16.42万吨，较上周期上涨1.59万吨，幅度+10.72%；截至11月20日，中国苯乙烯工厂样本库存量为18.81万吨，较上一周期减少0.13万吨，环比减少0.70%。

　　【南华观点】

　　短期市场目光仍聚焦于海外市场，美国芳烃调油需求走强，美韩混芳出口商谈，国内也有多条甲苯、苯乙烯出口消息传出，从价差上看美韩纯苯窗口基本打开，出口条件已经具备，亚洲纯苯过剩局面有望改善，市场情绪得到明显提振。在油价承压的情况下纯苯苯乙烯表现得十分抗跌，一度与上游原油价格走势产生明显背离。短期大量的芳烃出口商谈传闻加上韩国自身歧化装置降负，多重利好消息叠加,盘面偏强运行。但我们需要注意的是首先出口商谈消息真假参半;其次，国内纯苯基本面偏弱的格局并未改变，四季度供应维持高位而需求端难有支撑(己内酰胺行业联合减产下，需求或有减量)，平衡表看国内纯苯维持过剩格局。

　　苯乙烯方面，基本面无太大变动，盘面更多跟随纯苯波动。周一港口累库，后续关注港口现货流动性。短期市场炒作芳烃调油，盘面偏强运行，中长期看若美韩纯苯成交没有持续性，盘面还是要回落，操作上注意勿高位追多。

　　燃料油：裂解企稳回升

　　【盘面回顾】截止昨日收盘，FU01收于2512元/吨

　　【产业表现】供给端：进入11月份，俄罗斯高硫出口+27万吨，伊朗高硫出口+8万吨，伊拉克-26万吨，墨西哥出口+3万吨，委内瑞拉-23万吨，11月份供应有所增加；需求端，在船加注市场，11月份新加坡进口有所下滑，但仍处于高位，加注市场供应充裕；在进料加工方面，11月份中国+48万吨，印度+2.5万吨，美国+46万吨，进料需求改善，在发电需求方面，因发电旺季已过，11月份其中沙特出口22万吨，埃及进口8万吨，阿联酋进口51万吨，发电需求明显减弱。库存端，新加坡浮仓库存和马来西亚高硫浮仓库存高位回升，中东浮仓高位库存盘整

　　【核心逻辑】虽然俄乌冲突加剧，但俄罗斯因炼厂恢复，高硫燃料油出口开始增量，但发电需求走弱，用料需求有所提振，船用油需求提振有限，过剩的货物涌向新加坡和中国，短期高硫裂解大幅下跌后，有所回升，但受基本面驱动，未来裂解依然看跌。

　　低硫燃料油：裂解走弱

　　【盘面回顾】截止昨日收盘，LU01收于3041元/吨

　　【产业表现】供给端：进入11月份，科威特因发生火灾，到目前为止未见明显增量，丹格特RFCC预计12-1月份检修，马来西亚rapid炼厂预计12月初检修恢复。在出口方面，巴西低硫燃料油出口量-36万吨，西北欧-18万吨，科威特-51万吨，，11月份低硫出口整体缩量；需求端，10月份，新加坡加注量481万吨，低硫加注243万吨，环比+8万吨，中国加注量163万吨，低硫加注119万吨，环比-9万吨；进口端，11月份中国进口-9万吨，日韩进口+1万吨，新加坡+23万吨，香港+5万吨；库存端，新加坡库存-143万桶；ARA+1.1万吨，舟山-10万吨

　　【核心逻辑】10月份，国内低硫出口配额转成品油，导致国内进口增加，Dar Blend供应下降，提振部分低硫燃料油裂解，但前期加工量增加，马来西亚低硫供应近期开始兑现现实，对盘面的压制仍在，11月份科威特Al-Zour炼厂发生火灾低硫供应有缩量风险，短期因新加坡集中到货影响，低硫裂解上周有所回落，但低硫裂解整体驱动依然向上。

　　沥青：底部空间不大，关注冬储政策

　　【盘面回顾】BU01收于3060元/吨

　　【现货表现】11月24日，国内沥青市场均价为3351元/吨，较上一日持平。华北以及山东市场需求稳定，加之供应水平偏低，沥青价格维持稳定。华东市场供应量增加明显，加之船运实施托底政策，市场观望心态浓厚，今日船运价格存下调预期。华南市场主力炼厂消耗库存，沥青价格维持稳定。

　　【基本面情况】钢联口径供给端，山东开工率-6.2%至29.2%，华东开工率-9.4%至27.2%，中国沥青总的开工率-4.2%至24.8%。需求端，中国沥青出货量+3.3万吨至24.5万吨，山东出货+3.15万吨至10.6万吨；库存端，山东社会库存-1.5万吨至9.3万吨和山东炼厂库存-1.1万吨为15.7万吨，中国社会库存-2.4万吨至29.9万吨，中国企业库存-1.7万吨至42万吨。

　　【南华观点】短期价格快速下跌后，现货端和盘面临近整数关口后有趋稳态势。补充一些关于冬储的看法，其他观点并无大的变化，如下所述：本周炼厂开工因部分炼厂转产渣油，沥青总体供应下降明显。而需求端，整体现货市场交投随着价格下探成交阶段性转好，主要以消耗社会库存为主。短期旺季翘尾更并没有超预期表现。因供给缩量库存结构上有所改善，厂库去化，社库呈现去库态势。成本端原油，近期原油偏弱震荡。现货基差持续走弱，符合需求逐渐转淡的特征。中长期看，需求端北方随着气温降低，需求逐渐结束。南方降雨减少后，赶工需求翘尾或提振整体消费。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期需要关注冬储情况，炼厂是否会进一步调整价格刺激拿货，或许是BU01的估值锚定点。由于成本端原油仍存地缘扰动，因此沥青短期维持震荡看待。关于冬储，由于原油中期仍处于弱势格局，或不支持冬储成规模放量。同时炼厂整体利润也难以给出让利空间，降价保底或难以见到，抑制期现入场积极性，冬储将面临“量能不足的问题”。短期看委内瑞拉发运有缩量趋势，可关注BU2603多配机会。

　　橡胶&20号胶：天气扰动加强但库存与需求压力较大

　　【相关资讯】

　　1、宏观方面，2025年11月，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》首次提出“加快建设金融强国”，明确未来五年金融发展的战略部署。

　　2、据央行消息，为保持银行体系流动性充裕，2025年11月25日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元MLF操作，期限为1年期。

　　3、据隆众资讯统计，截至2025年11月23日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量46.89万吨，环比上期增加1.63万吨，增幅3.60%。保税区库存7.19万吨，增幅7.97%；一般贸易库存39.7万吨，增幅2.84%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加8.20个百分点，出库率减少0.20个百分点；一般贸易仓库入库率增加1.03个百分点，出库率减少0.63个百分点。

　　4、QinRex最新数据显示，2025年前8个月美国进口轮胎累计19395万条，同比增加7.7%。其中，乘用车胎进口同比增4.7%至11615万条；卡客车胎进口同比增11%至4253万条；航空器用胎同比降11%至18万条；摩托车用胎同比增19%至259万条；自行车用胎同比增4%至450万条。1-8月，美国自中国进口轮胎数量累计1565万条，同比降10%。其中，乘用车胎同比降38%至67万条；卡客车胎同比降14%至95万条。1-8月，美国自泰国进口轮胎数量累计4981万条，同比增15%。其中，乘用车胎为3029万条，同比增11%；卡客车胎为1111万条，同比增3.3%。

　　5、产区天气方面，泰国南部大范围持续强降雨，宋卡等多府出现洪涝灾害，短期供应或受阻。今年第27号台风已经生成并将于25日夜间进入南海南部海域，强度缓慢加强，最强可达强热带风暴级，于月末逐渐趋向越南南部沿海。越南东南产区将受风雨影响，对海南陆地无明显影响。

　　【核心观点】

　　天胶库存累库，轮胎产销和出口环比下降，下游库存压力增加，交投情绪一般。固定资产投资和房地产投资持续下滑，内需增长承压且出口阻碍仍存，长期需求预期偏弱；产区天气扰动此消彼长，近期泰国南部、越南雨势较大，部分地区有洪涝灾害，天胶供应上量预期有所减弱。RU随11月仓单集中注销，集中注销超7万吨，老全乳库存转累而新胶入库仍少，基本面预期受国内产区临近停割而泰国南部、越南产区天气扰动等供应端因素影响。上期所修定20号交割品标准，将引入其他替代交割品（非洲、越南等），这将增大品种交割品的供应宽松预期。叠加近期宏观和板块情绪消退，全球风险资产均明显回撤使市场氛围转冷，橡胶系震振荡回落，探短线支撑位，后市预计维持宽幅震荡格局。

　　尿素：01维持震荡

　　【盘面动态】：周一尿素01收盘1650

　　【现货反馈】：周末国内尿素行情盘整运行，局部个别窄幅调整10-20元/吨，主流区域中小颗粒价格参考1510-1630元/吨。受待发支撑个别尿素工厂价格仍有调涨，但市场氛围已有偏弱。周末暂无期货指引，多数价格稳定观望。短线国内尿素行情僵持整理，关注市场心态变化。

　　【库存】：2025年11月19日，中国尿素生产企业产量:143.72万吨，较上周减少4.64万吨，环比减少3.13%。中国尿素港口样本库存量：10万吨，环比增加1.8万吨，环比涨幅21.95%。

　　【南华观点】：进入11月，在政策保供与生产利润修复的支撑下，尿素日产预计将维持高位，高供应对价格构成显著压力。然而出口政策的适时、连续调节，持续为基本面泄压，从而削弱了价格的下行驱动强度。在出口政策调控背景下，短期现货价格受到明显支撑，业内情绪有提升，短线国内尿素行情稳中偏强。此外近期煤炭价格中枢持续上移，煤制现金流成本线拾升同样为尿素带来一定支撑。总体而言，尿素市场处于基本面与政策的区间内。短期其下行空间受到有力支撑，但上方同样承压，预计将延续震荡走势。

　　玻璃纯碱烧碱：供应扰动增加

　　纯碱：

　　【盘面动态】纯碱2601合约昨日收于1183，1.11%

　　【基本面信息】

　　本周纯碱库存164.44吨，环比周一-0.73万吨，环比上周四-6.29万吨；其中，轻碱库存75.71万吨，环比周一-1.28万吨，环比上周四-4.31万吨，重碱库存88.73万吨，环比周一+0.55万吨，环比上周四-1.98万吨。

　　【南华观点】

　　纯碱以成本定价为主，虽然成本端预期坚实，但没有趋势性减产的情况下估值难以有向上弹性。当下纯碱中长期供应维持高位的预期不变，光伏玻璃低位开启累库，日熔相对稳定，重碱平衡继续保持过剩。10月纯碱出口超过21万吨，维持高位，一定程度上继续缓解国内压力。上中游库存整体保持高位限制纯碱价格。

　　玻璃：

　　【盘面动态】玻璃2601合约昨日收于1013，2.63%

　　【基本面信息】

　　截止到20251120，全国浮法玻璃样本企业总库存6330.3万重箱，环比+5.6万重箱，环比+0.09%，同比+30.72%。折库存天数27.7天，较上期+0.2天。

　　【南华观点】

　　预期外冷修开始增加，12月玻璃产线冷修预期再起，落地情况待定，肯定影响远月定价和预期，不过近月01仍将跟随现实（交割逻辑），关键是湖北是否仍有降价预期。现实层面，玻璃现货偏弱，湖北沙河持续降价，且沙河湖北期现+贸易商库存维持高位，淡季来临，现货压力较大，且易引起负反馈。目前玻璃01合约持仓高位，博弈或持续至临近交割。

　　烧碱：

　　【盘面动态】烧碱2601合约昨日收于2241，0.22%

　　【基本面信息】

　　国内液碱市场价格局部下降。今日国内液碱市场价格多维持稳定，液碱货源供应较为充裕，下游接货情绪表现一般，企业多积极促进成交，各地液碱价格低位整理。但后期市场仍无利好消息释放，企业出货心态不佳，预计后期液碱市场仍有下行出货可能。

　　【南华观点】

　　现货改善有限，下游整体补库不及预期；烧碱产量高位波动，供应压力持续；估值上，液氯价格中上偏强，氯碱利润维持。近端交易逻辑在于原料端整体偏强，但现实供需偏弱，下游补库一直不及预期；氧化铝承压，供应局部调整，开工下滑，影响烧碱需求预期；产量高位，供应压力持续。

　　纸浆&胶版纸：下游情况相对企稳，前期空单可择期部分平仓

　　【盘面回顾】：昨日纸浆期货价格与胶版纸期货价格延续低位震荡走势。

　　【现货市场】：

　　纸浆市场主流价：山东银星报价5480-5500元/吨（0），山东狮牌报价5800元/吨（0），华南银星报价5500元/吨（0）。

　　胶版纸/双胶纸：本白现货价格在4300-4400元/吨，高白在4500-4600元/吨。

　　【港口库存】：纸浆：截止11月21日，港口库存217.3万吨（+6.3）。

　　【月差结构】：纸浆：12-01反套观望

　　【南华观点】：总体延续此前走势，浆企再度普降针叶浆价格，且降幅再度扩大20至150元/吨，再度拉低期价估值。上周，港口库存也再度上行，增加6.3万吨，压力增大。但从现货市场反馈来看，下游招投标情况有所好转，给期价底部带来一定支撑。

　　对于胶版纸来说，现货价格相对维稳。且从招投标情况来看，市场稍有回暖，相应价格也有所回升，给期价带来一定的底部支撑。。

　　延续此前判断，纸浆与胶版纸短期预计维持偏震荡走势，关注短期低位反弹可能。

　　原木：地缘影响，日本柳杉进口受限，但影响相对有限

　　【盘面】lg2601收盘于768.（+0.5），持仓1.7万手。lg2603收盘于779（+2）。

　　【现货】 根据原木通数据显示，岚山地区3.9米中A主流价750，5.9米中A主流价770。

　　【估值】仓单成本约800元 /立方米（长三角，-11），803元（-11）/立方米（山东）。

　　【库存】截止11.14日，全原木：现实端偏弱，期市震荡下行

　　【盘面】lg2601收盘于768.5（-3.5），持仓1.7万手。lg2603收盘于777（-10）。

　　【现货】 根据原木通数据显示，岚山地区3.9米中A主流价750，5.9米中A主流价770。

　　【估值】仓单成本约800元 /立方米（长三角，-11），803元（-11）/立方米（山东）。

　　【库存】截止11.14日，全国库存量295万方（+2）。

　　【核心矛盾】

　　上周现货整体下行，根据木联数据显示，除去日照3.9米中A，5.9米大A价格未变化之外。其余多种规格的现货普遍下行10-20元/方，估值端同样整体下移。长三角地区的仓单成本下移到800元/方，岚山地区的仓单成本维持在803元/方。推测买方接货意愿在760元/方。盘面上，周度跌幅20元/方，-2.54%。01-03的月差波动范围在-4.5 ~ -18之间。预计月差绝对值有进一步拉大的空间。逻辑未变，01合约现实端偏弱，接货意愿低也未曾改变。03合约还可能存在一个微薄的旺季预期。

　　基本面数据上看，新西兰发运量上依然维持高位。港口库存量打破了之前长期维持的历史低位水平，目前高于过去2年。虽然出库量上依然维持着高位震荡，但从二手房市场的成交面积来看，十一之后的成交数据明显下滑，不及去年同期。这或许意味着之前价格相对坚挺的大A材，后续价格也较难会有起色。

　　策略上，目前01合约的绝对价格并不高，反弹逢高可关注空头头寸建立的时机，若盘中价格非理性下跌，则可关注卖出lg2601-P-725的头寸，价格反弹，则可关注lg2601-C-800头寸。01-03可关注反套机会。

　　【策略建议】

　　1）逢高空 2）中长期策略，关注01-03反套机会。3）逢高卖出lg2601-C-800头寸 4）逢低卖出lg2601-P-725头寸国库存量295万方（+2）。

　　【核心矛盾】

　　上周现货整体下行，根据木联数据显示，除去日照3.9米中A，5.9米大A价格未变化之外。其余多种规格的现货普遍下行10-20元/方，估值端同样整体下移。长三角地区的仓单成本下移到800元/方，岚山地区的仓单成本维持在803元/方。推测买方接货意愿在760元/方。盘面上，周度跌幅20元/方，-2.54%。01-03的月差波动范围在-4.5 ~ -18之间。预计月差绝对值有进一步拉大的空间。逻辑未变，01合约现实端偏弱，接货意愿低也未曾改变。03合约还可能存在一个微薄的旺季预期。

　　基本面数据上看，新西兰发运量上依然维持高位。港口库存量打破了之前长期维持的历史低位水平，目前高于过去2年。虽然出库量上依然维持着高位震荡，但从二手房市场的成交面积来看，十一之后的成交数据明显下滑，不及去年同期。这或许意味着之前价格相对坚挺的大A材，后续价格也较难会有起色。

　　策略上，目前01合约的绝对价格并不高，反弹逢高可关注空头头寸建立的时机，若盘中价格非理性下跌，则可关注卖出lg2601-P-725的头寸，价格反弹，则可关注lg2601-C-800头寸。01-03可关注反套机会。

　　【策略建议】

　　1）逢高空 2）中长期策略，关注01-03反套机会。3）逢高卖出lg2601-C-800头寸 4）逢低卖出lg2601-P-725头寸

　　丙烯：维持偏弱震荡

　　【盘面动态】PL2601盘面收于5917（+71）,PL2603盘面收于5881（+74）；PP-PL01价差455（-56），PP01-PL03价差491（-59）;PL01-03月差+36（-3）

　　【现货反馈】山东均价 5925（-15），华东均价5945（+20）

　　【基本面数据】供应端，丙烯产量121.54万吨（-1.07），开工率73.52%（-0.65%）。主营炼厂开工率75.69%（-2.62%）；独立炼厂开工率54.26%（+1.01%），不含大炼化利用率为50.14%（+1.13%）；蒸汽裂解开工率81.76%(-0.32%)；PDH开工率69.64%（-2.1%），上周检修延续导致。MTO开工率89.65%（+0.39%）。需求端本周开停工并行，PP端粒料开工下降粉料开工抬升，PP粒料开工率78.28%（-1.27%），粉料开工46.63%（+3.02%）;正丁醇开工下滑2.08%至81.56%；丙烯酸开工下滑2.18%至73.03%.

　　【观点】原油端近期波动较大，宏观及地缘走弱背景下，价格重心下移，隔夜原油在美联储降息升温影响下低位反弹。基本面上看，国内丙烯端整体依然维持宽松局面不变，本周在上游检修及下游复产情况下，整体供减需增，现货市场小幅涨价。需求端， pp 跟 pl 价差高位走弱，但 pp 端依然维持高供应，供需压力下 pp 价格偏疲软，其他下游除了环氧丙烷外利润水平都较差，对高价丙烯接受度低；现货价格波动主要来自供应端，目前PDH利润再度被压缩至水下，本周在海伟及巨正源检修情况下开工下行，但短期依然维持高位，关注后续负反馈情况，预期维持偏弱震荡格局。