原油：OPEC+明年Q1暂停增产

　　【盘面动态】ICE布伦特原油期货主力合约结算价62.38美元/桶，周度+0.69%；NYMEX WTI 原油期货主力合约结算价58.48美元/桶，周度+0.86%。

　　【市场动态】1.委内瑞拉向欧佩克抗议美方企图以武力控制其石油。当地时间11月30日，委内瑞拉副总统罗德里格斯在其社交媒体上表示，委内瑞拉向石油输出国组织秘书长及欧佩克、“欧佩克+”全体成员递交总统马杜罗签署的官方函件，指控美国试图以武力干预的方式控制委内瑞拉拥有的全球最大石油储量。2. 欧佩克+同意明年全集团保持产量稳定，八个主要产油国重申明年Q1暂停增产。11月30日讯，欧佩克+在一份声明中表示，欧佩克+国家在周日的会议上同意维持2026年全集团范围内的石油产量配额不变，并同意建立一个评估成员国最大石油生产能力的机制。占世界石油产量一半的欧佩克+会议召开之际，美国正在努力促成俄乌和平协议，如果美国放松对俄罗斯的制裁，可能会令石油供应增加。根据另一份声明，此前于2023年4月和11月宣布额外自愿调整产量的八个欧佩克+国家，即沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼，于今天举行了线上会议，评估全球市场状况和前景。这八个国家重申了他们在2025年11月2日的决定，即由于季节性原因，将暂停2026年1月、2月和3月的增产。

　　【南华观点】上周原油盘面小幅波动，延续前期的震荡格局。一方面，市场关注持续围绕俄乌和平谈判进展展开，普京明确表示乌军撤出争议领土前战争不会停止，而泽连斯基团队遭遇办公厅主任辞职的人事变动，和平协议推进陷入僵局，叠加美国此前对俄能源企业的严格制裁给油价带来底部支撑；但另一方面，特朗普推动结束战争引发的制裁减免预期，让市场担忧俄罗斯原油出口可能增加，对油价形成潜在压制。此外，对于长期供应过剩担忧持续压制油价，全球经济不利因素与美国关税扰动令需求复苏乏力。近期亚洲交易商预期沙特阿美将下调其运往亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价的价差，进一步弱化对原油的支撑。整体来看，短期多空因素相互制衡，但中长期供应过剩压力未改，油价仍呈震荡下行趋势，后续需重点关注 OPEC + 政策落地及俄乌和谈实质性进展。

　　LPG：成本抬升

　　【盘面动态】LPG2601盘面收于4412（+153)；FEI M1收于 537 美元/吨（+20），CP M1收于 503 美元/吨（+2），MB M1收于356 美元/吨（+11）

　　【现货反馈】华东均价4323（+13），山东均价4470（+20），最便宜交割品价格4330（0）

　　【基本面】供应端，主营炼厂开工率74.74%（-0.95%）；独立炼厂开工率54.99%（+0.73%），不含大炼化利用率为50.95%（+0.81%），国内液化气外卖量51.54万吨（+0.95），醚后碳四商品量16.92（-0.47）。需求端，PDH本期开工率69.82%（+0.18%），检修延续导致。MTBE端本期开工率70.61%（+0.19%），外销量依然处于高位。烷基化端开工率下降至39.09（-3.24%）。库存端，厂内库存15.85万吨（-2.32），港口库295.38万吨（-3.8），本周到港小幅增加。

　　【观点】近日原油整体波动比较大，受到基本面、宏观及地缘的的多重影响，上周整体低位反弹，周末地缘问题再起。外盘丙烷上周同步反弹，12 月 CP 较 11 月上涨 20 美金至 49 5 美元吨，整体符合预期。内盘 pg相对一直保持强势。从本期基本面来看，供应端本期整体小幅增加，炼厂外放量因复产及部分企业外放增加而小幅抬升，到港小幅回升，但从中东及美国发中国的情况看到港短期预期维持偏低位。需求端整体变动不大，PDH端维持亏损状态，本期在海伟、巨正源继续检修背景下开工基本与上周齐平，目前没有更多的检修反馈，关注利润端带来的影响。短期内盘 pg 估值偏高，但供需情况及外盘提供相对支撑。

　　PTA-PX：调油炒作降温，考虑回调布多

　　【基本面情况】PX供应端中化泉州80w本周停车，负荷降至88.3%（-1.2%），PX供应四季度预期高位维持。供需平衡上，PTA近期停车装置较多，目前重启时间暂未明确，若后续保持当前的运行状态，PX11-12月预期小幅累库；当前PTA装置停车较多，后续关注相关回归计划，关注后续PTA加工费低位下额外检修计划的动态；相对聚酯而言，PX11-12月维持紧平衡，整体格局仍然偏紧张。效益方面，汽油裂解利润高位回落，调油经济性下滑；成本端近期石脑油走强，MX走弱，PXN走缩至260（-1.5），PX-MX走扩至105.5（+6）。当前PX环节效益均保持良好，短流程效益虽有下滑但仍维持高位，外采MX效益良好下PX供应抗干扰性强。

　　PTA方面，供应端虹港石化250w重启，TA负荷升至73.7%（+1.6%）；后续前期多套停车装置均无明确回归计划，关注相关动态。库存方面，持货意愿小幅回暖，社会库存小幅去化至222万吨（-6）。效益方面，PTA大量停车后静态平衡表11-12月转为去库，TA现金流加工费本周修复至184（+25），但仍处低位；PTA短期供需矛盾难以形成持久驱动，预期维持不佳，现金流加工费以低位盘整为主，存量供应压制下加工费修复空间有限。

　　需求端，本周部分装置负荷波动，聚酯负荷上调至91.5%（+0.2%）；除此以外，近期随效益与预期改善，共有三套聚酯装置投产，涉及长丝与短纤，聚酯需求基数提升。织造订单前期随天气转冷订单超预期集中发放，目前逐渐高位回落，整体订单接近收尾，终端织机负荷小幅下滑。与此同时，前期终端产销与订单表现良好，坯布库存得到较大去化，但一方面当前库存压力仍高于历年同期，另一方面近期去化趋势扭转，坯布库存再次小幅累积，后续继续去化难度较大。短期来看，聚酯需求在效益与库存结构均保持健康的背景下预计高位维持，短期降负压力不大；后续终端开工与订单虽然季节性下滑，但走弱速度相对可控，外需方面11月初BIS放开之后印度客商大量采购FDY，长丝出口接单增量明显，但预计持续性较短。瓶片方面近期加工费持续修复至450的年内高位并维持，库存表现健康，关注后续新装置投产进度，目前预计提负概率不高。

　　【观点】近期芳烃调油炒作快速降温，MX快速走弱再次扩张PX短流程效益。调油方面，汽油裂解价差高位小幅回落，韩国歧化利润持续低位压缩，出现降负信号，对PX支撑偏强。目前汽油裂差高位回落，芳烃调油逻辑弱化，虽然多有传闻亚洲向美国芳烃供应物流量兑现，但尚未形成实际可信驱动。PTA此前停车检修量较多，目前回归预期大多尚未明确，下游聚酯需求11月预计高位维持，12月开工预期上调，PTA静态供需11-12月保持良好，加工费得到阶段性修复。但PTA存量供应仍然较多，随加工费修复回归可能性将提升，加工费修复空间较为有限。综合来看，近期宏观情绪与基本面供需共振，PTA价格宽幅震荡，PX-PTA供需结构在能化板块相对较好，成为部分资金多配选择。后续而言，一方面关注检修计划兑现情况，另一方面关注调油实际动态，若无进一步事实支撑，则PX-TA随前期调油炒作资金离场可能将有所回落；供需上PTA停车装置继续维持难度较大，加工费修复空间较为有限，PX-TA的结构性矛盾仍将压制PTA加工费修复空间，在操作上，单边01合约4600下方支撑较强，加工费方面，TA01盘面加工费维持200-290区间操作。

　　MEG-瓶片：向下驱动减弱，逢高卖call

　　【库存】华东港口库至73.2万吨，环比上期持平。

　　【装置】盛虹炼化一线90w、红四方30w近期重启，中化泉州50w近期停车。

　　【基本面情况】

　　基本面方面，供应端本周整体以预期兑现为主，负荷油煤双升，总负荷升至73.13%（+2.46%）；其中，乙烯制方面，盛虹炼化90w重启，中化泉州50w停车；煤制方面，红四方30w重启，煤制负荷升至72.03%（+6.2%）；后续新装置巴斯夫83w、畅亿20w计划投料试车，正达凯60w计划重启，盛虹炼化100w计划停车，关注兑现情况。效益方面，原料端油价走强，乙烯价格持稳，动力煤价格走弱，EG现货价格低位反弹，各路线利润小幅修复，煤制边际利润修复至-692（+92）；当前从效益方面考虑煤制边际装置已压缩至成本线以下，但离因效益减产在时间和空间上预计仍有距离。而比价方面，近期EG价格小幅反弹，与乙烯链相关产品比价维持不佳，EO相对EG经济性高位小幅回落，但减水剂价格低迷，EO需求淡季，近期部分联产装置上调EG负荷；HDPE相对EG经济性继续走强，相关装置若切换运行具备经济性，关注后续动态。库存方面，本周到港较少，周内港口发货不佳，下周一港口显性库存预计小幅去库2万吨左右。

　　需求端，本周部分装置负荷波动，聚酯负荷上调至91.5%（+0.2%）；除此以外，近期随效益与预期改善，共有三套聚酯装置投产，涉及长丝与短纤，聚酯需求基数提升。织造订单前期随天气转冷订单超预期集中发放，目前逐渐高位回落，整体订单接近收尾，终端织机负荷小幅下滑。与此同时，前期终端产销与订单表现良好，坯布库存得到较大去化，但一方面当前库存压力仍高于历年同期，另一方面近期去化趋势扭转，坯布库存再次小幅累积，后续继续去化难度较大。短期来看，聚酯需求在效益与库存结构均保持健康的背景下预计高位维持，短期降负压力不大；后续终端开工与订单虽然季节性下滑，但走弱速度相对可控，外需方面11月初BIS放开之后印度客商大量采购FDY，长丝出口接单增量明显，但预计持续性较短。瓶片方面近期加工费持续修复至450的年内高位并维持，库存表现健康，关注后续新装置投产进度，目前预计提负概率不高。

　　【观点】

　　总体来看，乙二醇需求端内需下滑但速度尚可，长丝效益与库存水平均表现健康，部分投产计划集中兑现，11月目前已投3套装置共计80万吨产能，后续仍有2套长丝一套瓶片共计90万吨投产计划；聚酯需求11月预计维持在91%偏上，12月月均负荷预期从90%上调至91%附近。近期供应端装置意外较多，后续累库斜率有所缓和，本周初对进口和乙烯裂解降负的担忧炒作下，空头集中减仓带动价格低位反弹。目前来看，乙二醇向下驱动力度减弱，12月累库预期修正至紧平衡，破位下跌难度加大；但中长期来看，一方面成本端动力煤趋势转弱，成本支撑预计将逐步减弱；另一方面，累库斜率放缓与兑现推迟均为节奏问题，供需偏过剩预期下估值承压格局难以扭转，当前近端显性库存累库预期已得到部分兑现，对供应端意外的抗风险能力同样增强，因此在操作上仍然维持逢高布空的思路不变。向下空间而言，乙二醇当前煤制边际装置现金流已压缩至成本线下方，结合煤制装置开工情况考虑，若估值继续压缩，预计在3700附近将迎来供应端偏强支撑。具体操作上，短期向下驱动减弱，做空思路可通过卖出看涨期权的形式来表达。

　　尿素：需求带动去库

　　【盘面动态】：周五尿素01收盘1677

　　【现货反馈】：周末国内尿素行情坚挺上涨，涨幅10-40元/吨，主流区域中小颗粒价格参考1540-1670元/吨。储备需求、复合肥工厂及贸易商采购持续，国内尿素价格连续反弹，山东、河南、河北企业出厂价格普遍涨至1600元/吨以上，目前市场跟进有所放缓。短线行情坚挺，局部或有继续上探。

　　【库存】：2025年11月26日，中国尿素生产企业产量:量136.39万吨，较上周减少7.33万吨，环比减少5.10%。中国尿素港口样本库存量：10万吨，环比持平。

　　【南华观点】：在政策保供与生产利润修复的支撑下，尿素日产预计将维持高位，高供应对价格构成显著压力。然而出口政策的适时、连续调节，持续为基本面泄压，从而削弱了价格的下行驱动强度。在出口政策调控背景下，短期现货价格受到明显支撑，业内情绪有提升，短线国内尿素行情稳中偏强。由于目前东北地区已经连续补库两周，复合肥工厂及贸易商追高意愿逐步减弱，但尿素显性库存连续去库，基本面对价格形成支撑。总体而言，尿素市场处于基本面与政策的区间内。短期其下行空间受到有力支撑，但上方同样承压，预计将延续震荡走势。

　　PP：成本端支撑偏强

　　【盘面动态】聚丙烯2601盘面收于6409（+114）。

　　【现货反馈】PP拉丝华北现货价格为6250元/吨，华东现货价格为6350元/吨，华南现货价格为6400元/吨。

　　【基本面】供应端，本期PP开工率为78.15%（-0.14%）。本周开工率变化不大，但下周巨正源、天津渤化等装置预计重启，PP供应将有所回升。但是目前PDH装置利润仍处于年内低位，叠加丙烷价格近期走势偏强，后续不排除意外检修情况增多的可能。因此，对供应端整体仍保持谨慎乐观。需求端，本期下游平均开工率为53.57%（+0.26%）。其中，BOPP开工率为62.6%（+0%），CPP开工率为60.77%（-0.77%），无纺布开工率为42.25%（+0.58%），塑编开工率为44.24%（-0.14%），改性PP开工率为68.25（+0.62%）。本周PP综合开工率有所回升，其中膜类和塑编开工率在“双十一”过后逐步走弱，而无纺布、管材和改性PP近期市场表现尚可，对PP需求形成一定支持。库存方面，PP总库存环比下降6.98%。上游库存中，两油库存环比下降7.88%，煤化工库存下降5.85%，地方炼厂库存下降11.62%，PDH库存下降2.92%。中游库存中，贸易商库存环比下降6.04%，港口库存下降0.76%。

　　【观点】上周五聚烯烃盘面底部回升。一是在先前PP价格的不断下跌中，PDH装置生产利润已经压至-500元/吨以下的年内低位，市场对装置停车的预期逐渐增强。二是粉料装置在利润快速下滑的环境中已出现较明显的负反馈，使得PP在极端的低估值之下，终呈现出反弹趋势。结合到当前PP的总体供需格局来看：供应端，目前PP的新装置投产已暂告一段落，加之对边际装置停车的预期增加，PP供应预计减量；需求端，当前PP下游表现较为分化，膜类和塑编类产品需求有所回落，但管材、无纺布和改性PP需求尚可，对总体需求形成一定支撑。所以综合来说，PP基本面存在边际改善的预期，带动盘面底部回升。但是从基差角度来看，目前现货市场情绪仍偏悲观，在周五盘面大幅回升的情况下，现货价格跟涨乏力，基差明显走弱，这或将对PP盘面的回升形成一定拖累。因此，后续一方面需要关注PDH装置的开工状态，另一方面需持续关注PP基差变化。

　　PE：自身驱动不足限制回升空间

　　【盘面动态】塑料2601盘面收于6789（+90）。

　　【现货反馈】LLDPE华北现货价格为6730元/吨，华东现货价格为6880元/吨，华南现货价格为6930元/吨。

　　【基本面】供应端，本期PE开工率为84.51%（+1.79%）。本周中英石化、镇海炼化等装置重启，开工率有所回升。由于年底的计划检修相对有限，开工率预计将进一步回升。需求端，本期PE下游平均开工率为44.3%（-0.39%）。其中，农膜开工率为49.09%（-0.87%），包装膜开工率为50.7%（-0.23%），管材开工率为31.83%（-0.17%），注塑开工率为50.05%（-0.2%），中空开工率为39.12%（-1.03%），拉丝开工率为34.12%（0%）。本周PE综合开工率下滑，农膜旺季已接近尾声，开工率由升转降，后续PE需求的增长空间将比较有限，导致其供强需弱的格局进一步加剧。库存方面，本期PE总库存环比下降3.9%，上游石化库存环比下降9%，煤化工库存下降12%；中游社会库存下降3%。

　　【观点】当前PE的供需矛盾相对有限，其自身基本面驱动不强。首先在供应方面，PE后续装置检修量预计将比较有限，叠加前期检修的装置陆续重启，开工率或将进一步回升，使得PE供应持续宽松。同时，在需求端，下游需求旺季目前已进入尾声，农膜开工率呈现由升转降的趋势，预计后续需求增量的空间比较有限。从库存角度来看，当前LLDPE社会库存虽维持去化趋势，但绝对水平依然偏高。在当前PE供增需减的格局之下，后续去库预期不强，LLDPE供需压力依然偏大。上周五聚烯烃呈现触底反弹走势。但对比PE和PP来看，PE在供增需减的格局之下，基本面所带来的支撑比较有限，导致其上涨动力并不充足。另外，从现货反应来看，虽然盘面大幅回升，但在市场弱预期之下，现货跟涨乏力，基差明显走弱。因此，预计本轮反弹过后，PE仍将延续震荡。后续需重点关注现货端情况以及基差变化。

　　纯苯苯乙烯：装置检修扰动增加

　　【盘面回顾】BZ2603收于5479（+42），EB2601收于6566（+46）

　　【现货反馈】下午华东纯苯现货5355（+40），主力基差-124（-2）。下午华东苯乙烯现货6600（+25），主力基差34（-21）

　　【库存情况】截至11月24日，江苏纯苯港口库存16.4万吨，较上期环比增长11.56%。截至2025年11月24日，江苏苯乙烯港口库存16.42万吨，较上周期上涨1.59万吨，幅度+10.72%；截至11月27日，中国苯乙烯工厂样本库存量为19.04万吨，较上一周期增加0.23万吨，环比增加1.24%。

　　【南华观点】

　　本周纯苯供应小幅下滑，市场传闻12月山东一套歧化装置预计停车，华东某炼厂一套常减压计划一季度检修，由于该歧化装置目前已经是低负荷运行的状态，后续停车带来的实际供应减量较小，华东炼厂的检修带来的纯苯供应减量较为明显，然而这部分减量兑现时间较长，四季度供应仍将维持高位。需求端本周纯苯主力下游开工率涨跌互现，折算纯苯需求较上周基本持平。己内酰胺行业减产逐步兑现的同时新投产也在进行中，截止本周五，广西恒逸60万吨己内酰胺装置已投产，配套的60万吨PA6装置也已投产，综合来看行业联合减产兑现较慢。库存方面，近期纯苯到港船货较多，港口加速累库。纯苯总体呈现近弱远强格局。

　　苯乙烯方面，本周天津渤化计划外短停，供应略有减量。需求端3S折苯乙烯需求较上周基本持平。苯乙烯出口商谈仍在进行中，关注出口端需求增量。12月三大白电排产数据更新，12月家用空调排产较上期数据继续下修，冰箱、洗衣机预期小幅改善，总体终端需求预期仍偏差。苯乙烯基本面与纯苯相反，呈现为近强远弱，加工差走扩。

　　燃料油：裂解疲软

　　【盘面回顾】截止到夜盘，FU01报2467升水新加坡01月纸货-0.6美元/吨

　　【产业表现】供给端：进入11月份，俄罗斯高硫出口+16万吨，伊朗高硫出口+41万吨，伊拉克-51万吨，墨西哥出口+5万吨，委内瑞拉-26万吨，11月份供应有所增加；需求端，在船加注市场，11月份新加坡进口有所下滑，但仍处于高位，加注市场供应充裕；在进料加工方面，11月份中国+51万吨，印度-35万吨，美国+25万吨，进料需求改善，在发电需求方面，因发电旺季已过，11月份其中沙特出口3万吨，埃及进口13万吨，阿联酋进口12万吨，发电需求弱势。库存端，新加坡浮仓库存和马来西亚高硫浮仓库存高位回升，中东浮仓高位库存盘整

　　【核心逻辑】11月份俄罗斯因炼厂恢复，高硫燃料油出口开始增量，目前俄罗斯的出口流向开始向沙特和埃及倾斜，伊朗出口增加，主要流向阿联酋，目前供应紧张格局有所缓解，在需求方面，船用油需求中规中矩，但发电需求延续弱势，用料需求有所提振，过剩的货物最终涌向新加坡和中国，短期高硫裂解依然看跌。

　　低硫燃料油：裂解走弱

　　【盘面回顾】截止到夜盘，LU01报3018元/吨，升水新加坡1月纸货5美元/吨

　　【产业表现】供给端：进入11月份，科威特因发生火灾，到目前为止未见明显增量，丹格特RFCC预计12-1月份检修，马来西亚rapid炼厂预计12月初检修恢复。在出口方面，巴西低硫燃料油出口量-38万吨，西北欧-17万吨，科威特-51万吨，，马来西亚出口+12万吨，11月份低硫出口整体缩量；需求端，10月份，新加坡加注量481万吨，低硫加注243万吨，环比+8万吨，中国加注量163万吨，低硫加注119万吨，环比-9万吨；进口端，11月份中国进口-3万吨，日韩进口+3万吨，新加坡+12万吨，香港+5万吨。

　　11月份中国进口-9万吨，日韩进口+1万吨，新加坡+23万吨，香港+5万吨；库存端， +19万桶；ARA-10万吨，舟山+6万吨

　　【核心逻辑】11月份受全球重质油贴水大跌的影响，Dar Blend原油贴水也大跌至-6.75美元/桶，11月份全球低硫的最大供应增量为马来西亚，11月份出口环比增加12万吨至55万吨，对盘面压制增大，Dar Blend贴水大降进一步压缩了低硫裂解，上周低硫裂解压制年内新低，11月份科威特Al-Zour炼厂发生火灾，11月无出口船期，尼日利亚出口小幅缩量，欧洲供应缩减，市场供应并不过过剩，待Dar Blend贴水稳定，低硫裂解可能会出现触底反弹行情。

　　沥青：底部空间不大，关注冬储政策

　　【盘面回顾】BU01收于2996元/吨

　　【现货表现】11月28日，山东沥青市场均价为2990元/吨

　　【基本面情况】钢联口径供给端，山东开工率+4.1%至33.3%，华东开工率+7.7%至34.9%，中国沥青总的开工率+3%至27.8%。需求端，中国沥青出货量+1.65万吨至26.1万吨，山东出货-2.85万吨至7.75万吨；库存端，山东社会库存-1.6万吨至7.7万吨和山东炼厂库存-1.4万吨为14.3万吨，中国社会库存-2.4万吨至27.5万吨，中国企业库存-4.6万吨至37.4万吨。

　　【南华观点】上周现货端和盘面临近整数关口后有趋稳态势，但随着周四华东和华南部分现货报价跌破3000元/吨，再次使得市场对冬储价格产生看跌预期，迫使周五山东报价下调。补充关于冬储的看法，由于原油中期仍处于弱势格局，或不支持冬储成规模放量。同时炼厂整体利润也难以给出让利空间，降价保底或难以见到，抑制期现入场积极性，冬储将面临“量能不足的问题”。待冬储政策出台后，或许是BU01的估值锚点，由于近期沥青驱动并不强，故可用期权卖方进行策略表达。其他观点并无大的变化，如下所述：本周炼厂开工因部分炼厂复产，沥青总体供应增加。而需求端，整体现货市场交投随着价格下探成交阶段性转好，主要以消耗社会库存为主。短期南方地区旺季翘尾更并没有超预期表现。厂库去化，社库呈现去库态势。成本端原油，近期原油偏弱震荡。现货基差持续走弱，符合需求逐渐转淡的特征。中长期看，需求端北方随着气温降低，需求结束。南方降雨减少后，赶工需求翘尾或提振整体消费。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期需要关注冬储情况，炼厂是否会进一步调整价格刺激拿货。由于成本端原油仍存地缘和谈扰动，因此沥青短期维持弱势震荡看待。

　　橡胶/20号胶：偏强震荡

　　【相关资讯】

　　1、中国11月官方制造业PMI录得49.2，前值49；非制造业PMI转低为49.5，拖累综合PMI下滑低于50。

　　2、CME“美联储观察”数据显示：美联储12月降息25个基点的概率为86.4%，维持利率不变的概率为13.6%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为67.1%，维持利率不变的概率为10%，累计降息50个基点的概率为23%。

　　2、商务部：推进汽车流通消费改革试点，全链条扩大汽车消费。主要包括扩大二手车流通，拓展汽车改装、租赁、赛事、房车露营等汽车后市场，全链条扩大汽车消费。

　　3、据卓创资讯监测，本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为63.91%，较上周走高3.34个百分点，较去年同期走高3.98个百分点。本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为72.37%，较上周走低0.40个百分点，较去年同期走低6.33个百分点。

　　4、截至2025年11月23日，中国天然橡胶社会库存108万吨，环比增加1.8万吨，增幅1.7%。中国深色胶社会总库存为69.5万吨，增3.8%。其中青岛现货库存增3.6%；云南增5.5%；越南10#增1.2%；NR库存小计增加0.56%。中国浅色胶社会总库存为38.5万吨，环比降1.9%。其中老全乳胶环比增35%，3L环比增3.4%，RU库存小计降50%。（来源：隆众资讯）

　　【核心观点】

　　近期天然橡胶基本面呈现供给转紧而需求转弱态势，总体维持相对平衡。天然橡胶库存尤其是青岛保税区库存累库，轮胎产销和出口环比下降，下游库存压力增加，交投情绪较弱。长期固定资产投资和房地产投资持续下滑，内需增长承压且出口阻碍仍存，长期需求预期偏弱。产区天气扰动此消彼长，近期泰国南部、越南雨势较大，泰国南部遇严重洪涝灾害，原料供给或受阻，部分胶林和加工厂受灾，带来减产风险。云南降温使停割预期加强，整体供应预期收紧。RU随11月仓单集中注销，大部分转为老全乳库存，新胶仓单目前余4万余吨且入库仍慢，浅色特别是全乳总库存去库但未给出短缺预期。上期所修定20号交割品标准，将引入其他替代交割品（如非洲、越南等），增大品种交割品的供应宽松预期。此外，近期国际油价偏弱，丁二烯供应偏宽松，使合成胶基本面承压，对天胶带来拖拽。前期全球风险资产明显回撤后有所企稳，美国降息预期超80%，宏观氛围有所回暖，叠加供应端担忧，胶价反弹触短期压力位。后市多空分歧下，橡胶系进一步上行压力仍大，预计维持宽幅震荡格局，其中浅色胶相对偏强看待，关注短线压力位。

　　玻纯/烧碱：关于供应预期变化

　　纯碱：

　　【盘面动态】纯碱2601合约昨日收于1177，0.09%

　　【基本面信息】

　　截止到2025年11月27日，本周国内纯碱厂家总库存158.74万吨，较周一下降2.83万吨，跌幅1.75%。其中，轻质纯碱74.06万吨，环比下降0.02万吨，重质纯碱84.68万吨，环比下降2.81万吨。较上周四下降5.70万吨，跌幅3.47%。其中，轻质纯碱74.06万吨，环比减少1.65万吨；重质纯碱84.68万吨，环比减少4.05万吨。

　　【南华观点】

　　纯碱以成本定价为主，虽然成本端预期坚实，但没有趋势性减产的情况下估值难以有向上弹性。且玻璃冷修加速，纯碱刚需预期进一步走弱。当下纯碱中长期供应维持高位的预期不变，光伏玻璃低位开启累库，日熔相对稳定，重碱平衡继续保持过剩。10月纯碱出口超过21万吨，维持高位，一定程度上继续缓解国内压力。上中游库存整体保持高位限制纯碱价格。

　　玻璃：

　　【盘面动态】玻璃2601合约昨日收于1053，1.15%

　　【基本面信息】

　　截止到20251127，全国浮法玻璃样本企业总库存6236.2万重箱，环比-94.1万重箱，环比-1.49%，同比+27.23%。折库存天数27.5天，较上期-0.2天。

　　【南华观点】

　　12月玻璃产线冷修预期再起，落地情况待定，肯定影响远月定价和市场预期，不过近月01仍将跟随现实（交割逻辑），关键是湖北的现货预期，这取决于后续湖北产线的冷修程度。现实层面，随着近期冷修加速且日熔有进一步下滑预期，玻璃短期近端走强，现货提涨，但持续性有待观察。沙河湖北期现+贸易商库存维持高位，淡季来临，现货压力尚存，观察中游库存去化程度。

　　烧碱：

　　【盘面动态】烧碱2601合约昨日收于2224，-0.63%

　　【基本面信息】

　　华北地区液碱市场价格局部有降，山东滨州地区液碱市场交易情况表现不佳，周边液碱价格低位，企业为保证出货，报价下调；山东其他地区液碱市场价格维持稳定。河北沧州地区受山东地区跌势影响，企业出货情况表现不佳，价格亦有下调。天津地区液碱市场表现稳定，厂家报价维稳整理。山西地区多关注下月氧化铝用碱价格，氧化铝企业开工积极性一般，对液碱多有压价心理。

　　【南华观点】

　　基本面支撑有限，需求端有进一步走弱预期；烧碱产量高位波动，供应压力持续；估值上，液氯价格中性，氯碱利润虽有下滑但处于中性位置。近端现货跌价中，补库刺激有限，虽然原料端整体偏强，但现实供需偏弱；氧化铝开工率虽然有所恢复，但整体价格承压，非铝需求同样有走弱预期。预计烧碱价格偏弱震荡。

　　纸浆-胶版纸：下跌趋势整体延续，注意短期期价反弹风险

　　【盘面回顾】：上周五纸浆期货价格与胶版纸期货日盘先偏弱震荡，午后大幅反弹。

　　【现货市场】：

　　纸浆市场主流价：山东银星报价5400-5420元/吨（-20/-10），山东狮牌报价5800元/吨（0），华南银星报价5370-5400元/吨（-50/-50）。

　　胶版纸/双胶纸：本白现货价格在4300-4400元/吨，高白在4500-4600元/吨。

　　【港口库存】：纸浆：截止11月28日，港口库存217.2万吨（-0.1）。

　　【月差结构】：纸浆：12-01反套可继续持有

　　【南华观点】：总体延续此前走势，近期浆企继续普降针叶浆价格，降幅为20至50元/吨，期价估值持续拉低。最新一周港口库存止升回落，减少1千吨，压力稍缓，但整体仍处于高位，对期价上限压制持续。下游纸企发布涨价函主要来源于成本端支撑，需求端好转有限，反而削弱短期纸浆需求。

　　对于胶版纸来说，现货价格相对维稳，但纸企再度集中调涨现货报价，给期价带来一定利好。但纸企调价主要是来源于成本端的压力，供需端仍相对偏弱，上方同样存在限制。

　　纸浆与胶版纸短期预计维持震荡或震荡偏弱走势。

　　原木：估值偏低，但难言修复

　　【盘面】lg2601收盘于765（-0），持仓1.7万手。

　　【现货】 根据原木通数据显示，岚山地区3.9米中A主流价750，5.9米中A主流价770。

　　【估值】仓单成本约800元 /立方米（长三角，-11），803元（-11）/立方米（山东）。

　　【库存】截止11.21日，全国库存量303万方（+8）。

　　【核心矛盾】

　　上周现货端依然在小幅下行。根据木联数据显示，太仓港4米小，6米小A价格下行10元/方。岚山5.9米大A价格下行10元/方，其他规格价格平稳。盘面上看，主力合约弱势震荡，价格周度变化-0.46%。01-03月差收于-11，弱势震荡。估值上看，最低仓单成本在800元/方附近水平，跟前一周基本持平。推测买方接货意愿上看在760元/方附近，上周盘面上也有所短暂触及。地产端看，二手房的成交量以及成交面积开始同比走弱，价格下行趋势未变，市场信心不见底。对于家具市场的需求存在抑制，从而影响大A材的价格。

　　基本面数据上看，截止11月21日全国库存303万方(+8), 累库持续。日均出库量6.44万方/天（-0.12），小幅下滑。供需数据上未见改善。

　　策略上，目前01合约的绝对价格偏低，已经贴近了推测的买方接货意愿价格。但是需要注意的是，01合约的估值相比马上结束的lg2511合约下移了20元/方左右。11合约当时因为买方接货意愿低的问题，在进入交割月前绝对价格曾经向下严重偏离估值，该情况是否在01合约上继续发生值得思考。

　　【策略建议】

　　1）反弹逢高可关注空头头寸建立的时机。

　　2）若盘中价格非理性下跌，则可关注卖出lg2601-P-725的头寸。

　　3）价格反弹，则可关注卖出lg2601-C-800头寸。

　　4）01-03可关注反套机会。

　　丙烯：成本支撑反弹

　　【盘面动态】PL2601盘面收于5997（+126）,PL2603盘面收于5940（+142）；PP-PL01价差412（-12），PP01-PL03价差469（-28）;PL01-03月差57（-16）

　　【现货反馈】山东均价 6025（-25），周末山东价格下滑，华东均价6000（+5）

　　【基本面数据】供应端，丙烯产量122.53万吨（+0.99），开工率74.12%（+0.6%）。主营炼厂开工率74.74%（-0.95%）；独立炼厂开工率54.99%（+0.73%），不含大炼化利用率为50.95%（+0.81%）；蒸汽裂解开工率81.76%(-0.32%)，镇海复产导致；PDH开工率69.82%（+0.18%），上周检修延续导致。MTO开工率89.93%（+0.28%）。需求端本周整体变动不大，PP端，PP粒料开工率78.15%（-0.14%），粉料开工46.63%（+3.02%）;其他下游，辛醇端因蓝帆提负导致开工上行至81%，但辛醇端目前利润状态仍不太好。

　　【观点】原油端近期波动较大，基本面、宏观及地缘反复影响盘面，周末地缘问题再起。随着原油的反弹，外盘丙烷同步走强，pdh 成本抬升明显，亏损进一步加大，但短期依然没有更多的检修出来，开工预期维持在 70% 左右。基本面上看，国内丙烯端整体依然维持宽松局面不变，本周供应端因镇海复产而小幅增加，需求端需求整体小幅下滑。需求端， pp 跟 pl 价差走弱，但 pp 端依然维持高供应，pp 端整体供需压力依然存在，另外其他下游除了环氧丙烷外利润水平都较差，对高价丙烯接受度低，整体按需采购。整体而言，虽然在成本大涨背景下盘面迎来反弹，但整体基本面依然偏弱，上涨空间预期有限。