近期，郑糖走势偏弱，受进口糖放量冲击，近端合约疲态尽显。随着后续巴西糖产量逐步明朗，市场普遍预期原糖将进入寻底阶段。

　　全球食糖丰产预期延续

　　市场对2025/2026榨季食糖市场维持“产量增长而需求稳定”预期。印度糖业协会（ISMA）预计，2025/2026榨季该国食糖总产量将增长18%，至3490万吨。咨询机构Covrig Analytics预计，受泰国、巴西和印度食糖产量增加影响，2025/2026榨季全球食糖市场供应过剩量将从4月预估的410万吨增至420万吨。

　　巴西糖7月上半月当期数据同比大增，但累计产糖量仍慢于去年同期。具体来看，7月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4982.3万吨，较去年同期增加14.77%；甘蔗ATR为133.66kg/吨，较去年同期减少9.79kg/吨；制糖比为53.68%，较去年同期增加3.79个百分点；产糖量为340.6万吨，较去年同期增加44.6万吨，增幅达15.07%；该地区累计产糖量为1565.5万吨，较去年同期减少159.1万吨，降幅达9.22%。

　　从巴西产糖数据看，ATR同比偏弱，只能通过提升制糖比去平衡，从而提升产糖量。从机构预期的节奏看，市场对巴西产糖量的预期正逐步回到相对合理的水平。咨询机构Stonex预测，受6月强降雨损害甘蔗压榨作业及作物品质影响，巴西中南部2025/2026榨季食糖产量预估被下调至4016万吨，较5月预测的4180万吨减少164万吨。前期市场对产量的预期过高，后市可能会形成预期差。

　　整体来看，巴西原糖出口需求旺盛，当前库存状况尚可。目前原糖价格绝对值已接近巴西生产成本，乙醇蔗糖价差缩窄至平水附近。短期而言，原糖价格下行空间有限，需等待原糖大量上市的窗口期结束，才会继续寻找新的驱动因素。

　　国内进口糖集中放量

　　尽管原糖价格大幅下跌，但国内白糖现货价格受库存结构、泰国糖浆管制尚未放开等因素支撑，上半年仍维持窄幅波动。不过，配额外进口窗口自4月下旬起打开，相关进口糖自5月开始到港，进口节奏随之放量。预计7月国内白糖进口量75万~80万吨，8月进口将会放缓。

　　月差方面，此前预期2509与2601合约价差会伴随进口糖放量呈现反套走势，目前来看，这一价差的反套行情预计已接近尾声。后期进口糖放量后将导致国内现货价格下行，内外盘因此存在正套机会。当前市场对巴西糖丰产预期较强，短期内原糖价格将受到压制；若后期巴西出现超预期减产，原糖价格将有望转而上行。（作者单位：紫金天风期货）