PTA期货主力2601合约在9月18日反弹至60日均线附近承压回落，随后走出一轮流畅的下跌行情，9月22日盘中最低跌至4572元／吨，创6月27日以来新低。

　　供应压力不容忽视

　　受2011—2015年PTA行业高利润刺激，国内迎来了一轮投产高峰。近年来，随着大炼化产业快速发展，PTA产能持续高速扩张。2022—2024年，PTA累计新增产能3480万吨，年均增速为9.15%。2025年6—7月，虹港3期250万吨装置与海伦石化3期320万吨装置相继投产，推动PTA总产能突破9100万吨。2025年10月独山能源4期300万吨装置投产后，PTA市场供应压力将进一步加大。

　　2025年7月中下旬，国内部分PTA装置陆续检修，行业开工率出现大幅下滑，明显低于近年来同期水平。然而，在近几年产能持续扩张的背景下，产能基数大幅走高，因此PTA周度产量仅小幅回落。随着此前检修的装置陆续完成重启并恢复生产，PTA行业开工率逐步回升，供应量也随之增加。截至9月18日当周，PTA周度产量已回升至143.08万吨，环比增长3.09%，同比增长4.1%，处于近3年同期高位水平。这表明尽管短期检修对供应造成扰动，但在庞大的产能支撑下，PTA实际供应仍较为充裕。

　　截至9月18日当周，国内PTA加工费为175元／吨，虽较前一周略有回升，但仍维持低位运行，多数企业处于亏损状态，部分装置维持低负荷。尽管当前处于下游传统需求旺季，但因需求复苏力度有限，加工费修复空间受限。根据检修计划，新疆中泰120万吨装置已于9月19日起停车检修两周，英力士2期110万吨装置预计10月中上旬开始检修，恒力石化大连装置计划于10月11日开始年度检修。上述装置集中检修预计在一定程度上缓解新增产能带来的供应压力。

　　需求回升不及预期

　　尽管当前处于“金九银十”传统消费旺季，但聚酯市场并未出现预期的需求回升。受此前“抢出口”透支订单以及“反内卷”带动产业链修复的影响，旺季需求已在一定程度上被提前消化。因此，聚酯市场表现平淡，对上游PTA价格的支撑较为有限。据隆众资讯统计，截至9月18日当周，国内聚酯综合开工率为87.9%，虽环比持平，但增速持续收窄，反映旺季需求复苏力度偏弱。

　　今年以来，国内PTA已新增产能570万吨，产能增速为6.62%。若10月独山能源4期300万吨装置如期投产，PTA行业总产能增速将进一步提高至10.11%。相比之下，今年以来，聚酯行业已新增产能260万吨，增速仅为3%。即便后期计划投放的产能全部落地，聚酯行业产能增速也仅为6.77%。由此可见，下游产能扩张速度明显低于PTA，供需错配持续，对PTA市场的支撑力度不佳。

　　成本支撑不足

　　从成本端来看，PTA作为油系化工品，与原油价格相关性较高。自9月17日国际油价开启下跌模式以来，PTA跟随走低，连续3个交易日收跌，主要受成本下滑的影响。油价回落主要源于需求预期转弱。具体来看，尽管美联储完成年内首次降息并释放宽松信号，但就业市场表现疲软，进一步加剧市场对原油需求的担忧。同时，伴随着美国夏季出行高峰结束，终端用油需求对油价的支撑作用逐渐减弱。此外，在8—9月增产的基础上，OPEC+计划于10月继续提高产量，预计后期原油供应保持宽松。整体来看，原油价格延续低位震荡的可能性较大，对PTA价格的支撑有限。

　　从上游PX市场来看，近期多套装置陆续完成重启，而同期检修规模相对有限，导致PX行业开工率出现小幅回升。据隆众资讯统计，截至9月18日当周，国内PX装置平均开工率为85.51%，较前一周提高0.88个百分点，产量也随之增加，市场供应呈宽松态势。另外，下游PTA行业持续面临加工费偏低的压力，部分工厂为缓解经营压力，计划于10月进行检修。若检修计划如期执行，PTA开工负荷将进一步下降，从而抑制对原料PX的采购需求。在供需格局转弱的背景下，近期PX价格出现明显回调，对PTA价格的支撑减弱。

　　综合来看，PTA新产能持续投放加剧了市场对供应过剩的担忧，同时成本端原油及PX价格走弱，进一步带动PTA价格下行。展望后市，国庆节前下游补库已基本结束，而PTA供应宽松格局仍将延续，预计短期PTA价格维持偏弱运行，建议投资者以逢高沽空思路操作。（作者单位：国元期货）